الاستضافة المشفرة تدخل المرحلة الثانية: من "مراقبة الأصول" إلى "إدارة الأصول"

الاستضافة ليست سوى تذكرة دخول: البنوك الائتمانية المشفرة تتنافس على المحطة التالية.

كتبه: Tiger Research

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

الاستضافة المشفرة تدخل المرحلة الثانية: من "مراقبة الأصول" إلى "إدارة الأصول"

على مدار العام الماضي، توسع سوق استضافة الأصول الرقمية بسرعة. زاد عدد مقدمي الخدمات المرخصين بموجب إطار عمل MiCA الأوروبي من 50 إلى 230، بزيادة تزيد عن أربعة أضعاف. استحوذت بنك ستاندرد تشارترد على شركة استضافة متخصصة، كما أعلنت سيتي بنك عن خطط لدخول السوق خلال العام.

لكن الاستضافة نفسها لها سقف طبيعي: يتم احتساب الرسوم كنسبة مئوية من قيمة الأصول المحتفظ بها، وإذا لم تزداد حجم الأصول، سيكون من الصعب زيادة الإيرادات. لذلك، بدأ القطاع في التحرك نحو المحطة التالية - خدمات الائتمان. الاستضافة مسؤولة فقط عن "مراقبة الأصول"، بينما يمكن للائتمان إدارة واستثمار والتصرف في الأصول.

حكمت Tiger Research قبل عام أن الاستضافة هي الأساس المركزي لصناعة الأصول الرقمية. الآن، أصبح السؤال هو: ماذا يمكن أن تفعل هذه الشركات التي تحتفظ بالأصول لعملائها بعد ذلك.

لنلقِ نظرة على النقاط الرئيسية

• زاد عدد مقدمي الخدمات المرخصين بموجب MiCA الأوروبي من 50 إلى 230 خلال عام، وزادت الطلبات على الاستضافة مع توسع RWA والعملة المستقرة.
• ترتبط إيرادات الاستضافة بحجم الأصول المستضافة، مما يحد من النمو؛ يمكن لخدمات الائتمان أن تتدخل في الإدارة والاستثمار، مما يفتح مساحة قيمة أعلى.
• المسار التاريخي مشابه: توسعت شركات صناديق الأمانة الأمريكية من خدمات صناديق الأمانة إلى إدارة التركات وإدارة ضمانات السندات، بينما انتقلت State Street من استضافة الصناديق إلى إدارة الأصول وتوزيع ETFs.
• تقوم Anchorage وBitGo بإدخال خدمات مصرفية مثل إصدار العملات المستقرة والتسوية والتداول والإقراض المضمون في الاستضافة؛ بينما تتقدم Agora وCatena للحصول على تراخيص بنوك ائتمانية وطنية، استعدادًا لتقديم خدمات استشارية استثمارية وإدارة الأصول.
• الاستضافة تتحول إلى قدرة أساسية، وفي المستقبل، لن تكون المنافسة حول من يستضيف أكثر، بل حول من يمكنه تقديم المزيد من الخدمات فوق الاستضافة.

لماذا يجب أن تتجه الأعمال الاستضافية نحو الائتمان

تزايد الطلب على الاستضافة، والسبب وراء ذلك هو زيادة الأصول على السلسلة.

تشير بيانات RWA.xyz إلى أن الأصول المادية المرمزة زادت بنسبة 85% هذا العام، بحجم يقارب 39.8 مليار دولار. من المتوقع أن تنمو العملات المستقرة بأكثر من 50% بحلول عام 2025، مع تجاوز الحجم الإجمالي 300 مليار دولار، ثم تبقى عند هذا المستوى تقريبًا. تحتاج الأصول المرمزة والعملات المستقرة إلى وجود أصول أساسية تحت الحراسة، وبالتالي يرتفع الطلب على الاستضافة.

لكن الاستضافة ليست عملًا يمكن توسيعه بلا حدود. تُحتسب رسوم الاستضافة بشكل رئيسي كنسبة من قيمة الأصول، وتتحرك الإيرادات مع الحجم، وليس مع عمق الخدمة. لذلك، تميل الشركات إلى اعتبار علاقات الاستضافة كمدخل، والامتداد نحو خدمات الائتمان لزيادة الربحية.

على المدى القصير، يمكن للاستضافة تلبية الطلب المتزايد؛ وعلى المدى الطويل، هي منصة للانتقال إلى أعمال ذات قيمة أعلى.

الاستضافة والائتمان، ليسا نفس الشيء

غالبًا ما يتم الخلط بين هذين المفهومين، لكن حدود المسؤولية مختلفة.

الاستضافة تعني الاحتفاظ بالأصول نيابة عن العملاء. لا يزال العميل هو مالك الأصول، وتتمثل مسؤوليات المستضيف بشكل رئيسي في الحفظ الآمن.

أما الائتمان فهو مختلف. يقوم العميل، بصفته موكلاً، بتحويل الأصول إلى شركة الائتمان، وتدير شركة الائتمان الأصول كوكيل، وفقًا لأغراض الائتمان، وتستثمر وتتصرف في الأصول، وتعود العوائد إلى المستفيدين الذين يحددهم العميل. يجب على شركة الائتمان اتخاذ قراراتها الخاصة، وبالتالي تتحمل التزامات قانونية، ويجب أن تضع مصالح المستفيدين في المقام الأول.

للتوضيح، الاستضافة تشبه الاحتفاظ بصندوق أمانات؛ بينما الائتمان يشبه إدارة ثروة عائلية، مسؤولة عن الاستثمار، وتوزيعها على أفراد الأسرة في الوقت المتفق عليه.

كلاهما يحتفظ بالأصول الخاصة بالعملاء، لكن تركيز الاستضافة هو الحفظ، بينما تركيز الائتمان هو الإدارة والاستثمار.

السيناريو التاريخي: من صندوق الأمانات إلى بنك الائتمان

الطريق الذي تسلكه الاستضافة المشفرة اليوم قد تم السير فيه من قبل القطاع المالي التقليدي في السنوات الماضية.

في البداية، كانت الاستضافة الرقمية للأصول تخدم بشكل أساسي التداول الفوري والعقود الآجلة، ولم تكن بحاجة إلى هيكل إدارة معقد. مع زيادة المنتجات المالية من نوع RWA، بدأ العملاء في الحاجة إلى وظائف الائتمان التي يمكن أن تنفذ أوامر الاستثمار وتدير هياكل الاستثمار المعقدة.

هذا يشبه التاريخ الأمريكي في القرن التاسع عشر. خلال فترة الحرب الأهلية في ستينيات القرن التاسع عشر، زاد إصدار السندات الحكومية، مما زاد من الطلب على الحفظ الآمن للأوراق المالية المدينية. لاحقًا، ظهرت أدوات الاستثمار الجماعي مثل الصناديق، وأصبحت أعمال الاستضافة متخصصة تدريجياً، مما أدى إلى نشوء صناعة الائتمان.

شركات صناديق الأمانات: من تأجير الصناديق إلى إدارة التركات وإدارة الضمانات

تعد شركات صناديق الأمانات في بوسطن وروتشستر نماذج نموذجية.

في البداية، كانت تعتمد على تأجير صناديق الأمانات لجني الإيرادات. ثم حصلت على صلاحيات الائتمان، ووسعت أعمالها إلى إدارة التركات الشخصية وإدارة ضمانات السندات للشركات.

كان الدافع وراء التوسع هو وجود مشكلات لا يمكن حلها من خلال صناديق الأمانات.

تتمثل مشكلة العملاء الأفراد في الميراث. بعد وفاة العميل، يجب جرد الأوراق المالية الموجودة في الصندوق، وتوزيعها على الورثة، لكن الشركات التي تؤجر الصناديق ليس لديها صلاحيات للقيام بذلك. بعد الحصول على صلاحيات الائتمان، يمكن لشركات صناديق الأمانات أن تتولى إدارة وتوزيع الثروات بعد وفاة العملاء. الترتيب النموذجي هو: استثمار التركة، وتوفير دخل مدى الحياة للزوج الباقي، وبعد وفاة الزوج، يتم نقل المبلغ الرئيسي إلى الأطفال.

تتمثل مشكلة العملاء الشركات في إدارة ضمانات السندات. تحتاج الشركات إلى إصدار سندات لمجموعة كبيرة من المستثمرين، ويتطلب الأمر وجود شخص يمثل حاملي السندات لإدارة الضمانات، والدفاع عن حقوقهم في حالة التخلف عن السداد. من الصعب على حامل السند الفردي التعامل مع هذه الأمور، فتتولى شركات الائتمان هذه المهمة.

في عام 1883، كانت الشركة في بوسطن هي الوصي على ضمانات إصدار سندات بقيمة 3 ملايين دولار لشركة American Rapid Telegraph. عندما لم يتم دفع الفائدة، تقدمت بطلب لتصفية الضمانات نيابة عن حاملي السندات.

توضح هذه الحالات أن شركات صناديق الأمانات ليست مجرد "إضافة خدمة جديدة". لديهم ثقة العملاء أولاً، ثم يحصلون على تفويض قانوني، ثم يتولون الأعمال التي لا يمكن للعملاء التعامل معها بأنفسهم. العملاء مستعدون لتسليم أصولهم لهم، ومستعدون أيضًا للسماح لهم بإدارة الأصول بشكل أكبر.

بالنسبة لمقدمي خدمات الاستضافة اليوم، فإن الفكرة مشابهة: لا يمكن النظر فقط إلى مقدار زيادة حجم الأصول المستضافة، بل يجب النظر أيضًا إلى ما يحتاجه العملاء الذين يمتلكون هذه الأصول.

State Street: من استضافة الصناديق إلى إدارة الصناديق

مسار State Street هو الانتقال من "حفظ أصول الصناديق للآخرين" إلى "إدارة الأصول بنفسها".

في عام 1924، أصبحت State Street أول بنك وصي لصندوق مشترك في الولايات المتحدة. في عام 1978، أنشأت قسم إدارة الأصول الموجه للمستثمرين المؤسسيين. قبل ذلك، كانت تحتفظ بأصول يديرها الآخرون، ومن ثم بدأت في كسب رسوم إدارة الاستثمار الخاصة بها.

تجمع بين الاستضافة وإدارة الأصول في نفس المجموعة، مما يتيح للعملاء إتمام حفظ الأصول وإدارتها ضمن نفس النظام، كما يمكن لـ State Street بيع منتجات الاستثمار للعملاء الذين لديهم خدمات استضافة قائمة. لا يعتمد النمو فقط على العثور على عملاء جدد، بل يمكن أيضًا أن يأتي من تقديم المزيد من الخدمات للعملاء الحاليين.

لم تبدأ أعمال إدارة الأصول في State Street من فراغ. بدأت بإدارة المؤشرات وإدارة النقد، وخاصة إدارة المؤشرات - شراء الأصول وفقًا للمؤشر، ومعالجة المعاملات، والحفاظ على سجلات الحيازة، وهذه كلها أمور تقوم بها البنوك الوصية يوميًا.

في عام 1993، تعاونت State Street مع بورصة الولايات المتحدة لإطلاق SPY، وهو أول ETF في الولايات المتحدة، حيث حولت القدرة على إدارة المؤشرات الموجهة للمؤسسات إلى منتج يمكن للأفراد التداول به في البورصة. انتقلت الأعمال من الاستضافة إلى إدارة الأصول، ثم من إدارة الأصول إلى توزيع المنتجات.

بالنسبة لمقدمي خدمات الاستضافة المشفرة، قد تكون الخطوة التالية في الأعمال مخفية أيضًا في الأصول المحتفظ بها والعملاء الذين تم خدمتهم بالفعل. يجب النظر أولاً إلى ما يحتاجه العملاء بخلاف الحفظ، ثم تقديم الخدمات التي يمكنهم تقديمها بأفضل شكل. مساعدة العملاء في استخدام أصولهم بنفس أهمية زيادة حجم الاستضافة.

مقدمو خدمات الاستضافة المشفرة بدأوا في الحصول على التراخيص

بدأت بعض الشركات الرائدة في التحرك.

تتجه Anchorage وBitGo نحو إصدار العملات المستقرة والتسوية؛ بينما تستعد Agora وCatena لتقديم خدمات استشارية استثمارية وإدارة الأصول. الاتجاهات مختلفة، لكن الهدف واحد: البحث عن إيرادات جديدة من الأصول المحتفظ بها.

Anchorage وBitGo: إدخال الخدمات المصرفية في الاستضافة

تسير Anchorage Digital وBitGo على طريق شركات صناديق الأمانات: بدءًا من استضافة الأصول الرقمية المؤسسية، ثم تقديم خدمات مالية تجعل الأصول "تتحرك".

كلاهما لديه تفويض خدمات الائتمان. حصلت Anchorage في يناير 2021، وBitGo في ديسمبر 2025، على ترخيص من شركة الائتمان المصرح بها من الدولة، وتحولت إلى بنوك ائتمانية وطنية تحت إشراف مكتب المراقب المالي للعملة (OCC).

بعد ذلك، توسعت أعمالهم من منتجات البيتكوين والإيثيريوم المؤسسية إلى RWA والعملات المستقرة. من خلال البنوك الائتمانية والشركات التابعة، يضيفون التداول والتسوية والإقراض المضمون والرهون إلى الاستضافة. في مجال العملات المستقرة، يقومون أيضًا بدور المصدر، ويتحملون مسؤولية الإصدار والاسترداد وإدارة الاحتياطيات.

لم يعد منافسوهم مجرد مقدمي خدمات استضافة آخرين. تدخل البنوك التقليدية إلى مجال الأصول الرقمية، بينما تمتلك Anchorage وBitGo قاعدة عملاء مؤسسية، ولديهم أيضًا خبرة في معالجة معاملات الأصول الرقمية. مع توسع سوق البيتكوين والإيثيريوم وRWA والعملات المستقرة المؤسسية، تزداد فرصهم في تقديم خدمات مصرفية تقليدية.

هذا يشبه كيف أن شركات صناديق الأمانات أصبحت بنوك من خلال خدمات الائتمان. قد تتحول Anchorage وBitGo أيضًا من خبراء الاستضافة إلى شركات تتعامل مع الأعمال المالية للأصول الرقمية للمؤسسات. إذا كان بإمكان العملاء إيداع الأصول الرقمية لديهم، وإكمال الخدمات المالية المطلوبة بسهولة، فقد يتم اعتبارهم كالبنك المحلي.

Agora وCatena: من الاحتفاظ بالأصول إلى إدارة الأصول

تسير Agora وCatena على طريق مشابه لـ State Street: أولاً الاحتفاظ بالأصول، ثم الانتقال إلى الاستشارات الاستثمارية وإدارة الأصول.

في 18 سبتمبر 2026، حصلت الشركتان على موافقة أولية مشروطة من OCC لإنشاء بنوك ائتمانية وطنية. لكن لا يزال يتعين عليهما تلبية شروط بدء التشغيل مثل رأس المال والتشغيل، والحصول على الموافقة النهائية قبل بدء العمليات. لذلك، لا تزال أعمال الاستشارات وإدارة الأصول تحت بنك الائتمان في مرحلة التحضير، ولا يمكن تقييم الإيرادات والأداء في الوقت الحالي.

وفقًا للخطة، ستوصي Agora بفرص الاستثمار ومصادر العائد للعملاء المؤسسيين الذين يحتفظون بالأصول لديها، مع بقاء القرار الاستثماري النهائي بيد العملاء. بينما تخطط Catena لإدارة الأصول مباشرة وفقًا للشروط المتفق عليها مع العملاء، وستدير أيضًا الأصول المستخدمة بواسطة وكلاء الذكاء الاصطناعي نيابة عن الشركات. المسارات مختلفة، لكن كلاهما يهدف إلى إضافة استشارات استثمارية أو إدارة الأصول فوق الاستضافة.

تعتبر الخطوات المبكرة مهمة، لأنه في إدارة الأصول الرقمية، فإن فهم السوق، وإعداد الاستراتيجيات مسبقًا هو ميزة تنافسية.

في DeFi، يتم كسب العائد من خلال إقراض الأصول، وتوفير السيولة، وتقديم مجموعة من الخدمات، وهو مختلف تمامًا عن التمويل التقليدي. من أين تأتي العوائد، وأين تكمن المخاطر، كل ذلك يحتاج إلى وقت لاستكشافه. حتى مع وجود خبرة غنية في إدارة الأصول في التمويل التقليدي، سيكون من الصعب الدخول مباشرة دون التعلم أولاً.

إذا تمكنت Agora وCatena من تحليل فرص الاستثمار، وإعداد استراتيجيات الإدارة مبكرًا، فقد يتفوقان على المؤسسات المالية التي تدخل لاحقًا. عندما تبدأ عملياتها، وتجمع سجلات في الأداء وإدارة المخاطر، قد يتسع الفجوة. وإذا تمكنت من جعل المنتجات سهلة الوصول للأفراد، فقد تصبح منافسًا لشركات إدارة الأصول التقليدية.

الاستضافة تصبح الحد الأدنى، والمعركة التالية هي الخدمات الإضافية

لا تزال الحفظ الآمن هي الوظيفة الأساسية لمقدمي خدمات الاستضافة، لكن المنافسة تتحول إلى ما هو أبعد من الحفظ.

كلما تطور سوق DeFi وRWA، زاد رغبة العملاء في استثمار أصولهم، ورهنها، وتداولها. تعتبر صناديق السندات الحكومية المرمزة مثالًا: يمكن للمستثمرين ليس فقط الاحتفاظ بالصندوق لكسب العائدات، بل يمكنهم أيضًا استخدامه كضمان للحصول على عملات مستقرة، ثم استخدام العملات المستقرة للاستثمار في أشياء أخرى. يمكن أن يخدم الأصل الواحد عدة معاملات مالية. بالنسبة للمؤسسات المالية، فإن مساعدة العملاء في استخدام المنتجات الحالية بطرق متنوعة بنفس أهمية خلق منتجات جديدة.

هذه أيضًا مساحة التوسع لمقدمي خدمات الاستضافة. تحتاج المؤسسات إلى استخدام الأصول الرقمية للاستثمار والتداول، بالإضافة إلى الحفظ الآمن، تحتاج أيضًا إلى إدارة تحويل الأصول، والتسوية، وإدارة الضمانات. يمكن لمقدمي خدمات الاستضافة الذين يمتلكون الأصول بالفعل، والذين يمكنهم التعامل مع هذه الأعمال، أن يلعبوا دورًا أكبر في معاملات العملاء المالية.

تعتبر خدمات الائتمان وسيلة لإدارة واستثمار الأصول. يمكن لشركات الائتمان إدارة واستثمار وتوزيع الأصول وفقًا لأهداف العملاء وشروط الائتمان. من خلال توسيع الخدمات عبر البنوك الائتمانية والشركات التابعة، قد تتحول مقدمو خدمات الاستضافة إلى شركات تقدم بعض خدمات البنوك التقليدية، والسمسرة، وإدارة الأصول.

لكن الحصول على الترخيص لن يؤدي بالضرورة إلى النمو. لا يزال يتعين على مقدمي خدمات الاستضافة بناء الخدمات التي يحتاجها العملاء، والحفاظ على الأصول بأمان، وكسب الثقة من خلال النتائج الفعلية. من يكتسب الخبرة أولاً في إدارة الأصول الرقمية والتداول، قد يحتل موقعًا قبل المؤسسات المالية التقليدية.

قبل عام، كان السوق يركز على مدى نمو صناعة الاستضافة. الآن، أصبح السؤال هو: ماذا يمكن أن تفعله هذه الشركات التي تحتفظ بالأصول بعد ذلك. قد تكون السنة القادمة هي السنة التي يتم فيها إطلاق خدمات الائتمان التي تم التحضير لها لفترة طويلة، وتتنافس على العملاء. الاستضافة هي الحد الأدنى، وما يمكن تقديمه من خدمات فوق ترخيص الائتمان هو ما يحدد من سيتقدم في المرحلة التالية.