البنك الاحتياطي الفيدرالي الجديد: واش يشير إلى "ارتفاع أسعار الفائدة يعيق حماس الذكاء الاصطناعي"، مسار رفع أسعار الفائدة يواجه معضلة ثنائية الاتجاه

يعتقد تيميراووس أن البنك الاحتياطي الفيدرالي عالق في "حاجة إلى سعرين للفائدة".

كتبه: دونغ جينغ، وول ستريت جورنال

بعد أن أعلن البنك الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا عن عدم اتخاذ أي إجراء، وصرح واش بأنه لا يتوقع قرار ديسمبر، ركز الصحفي المخضرم نيك تيميراووس، المعروف بـ "البنك الاحتياطي الفيدرالي الجديد"، في أحدث مقالة له على الإشارات الرئيسية التي أطلقها واش في المؤتمر الصحفي الأخير، حيث تتعلق القضية الأساسية بسؤال حساس للغاية في السوق: هل يمكن أن تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة على حماس الاستثمار في الذكاء الاصطناعي؟

في مقالته بتاريخ 29 أكتوبر، أشار تيميراووس إلى أن السوق لفترة طويلة كان يعتقد أن صناعة الذكاء الاصطناعي غنية جدًا وغير حساسة لتغيرات أسعار الفائدة، لكن واش كسر هذا الافتراض بوضوح، مشيرًا إلى أن ارتفاع تكاليف الاقتراض يؤثر بالفعل على وتيرة التوسع في قطاع التكنولوجيا.

تقول المقالة إن واش قدم في المؤتمر الصحفي حكمين متعارضين - من ناحية، يعتقد أن أسعار الفائدة المرتفعة تتسرب تدريجيًا إلى حماس الاستثمار في الذكاء الاصطناعي؛ ومن ناحية أخرى، يؤكد أن النمو الاقتصادي يتوسع إلى مجالات خارج الذكاء الاصطناعي. يبدو أن هذين الحكمين متناقضين، لكنهما يشكلان معًا "معضلة ثنائية الاتجاه" الأكثر تعقيدًا في مسار السياسة النقدية الحالية للبنك الاحتياطي الفيدرالي.

واش يشكك في "نظرية المناعة من الذكاء الاصطناعي": أسعار الفائدة تتسلل إلى كل ثغرة

تقول المقالة إن هناك قولاً شائعًا لفترة طويلة في السوق: إن حجم حماس الذكاء الاصطناعي كبير جدًا، والنقد وفير، ولا يهتم بأسعار الفائدة. أصبحت هذه السردية تقريبًا "إجماعًا" في العديد من المؤتمرات الصحفية الأخيرة للبنك الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، فقد كشف واش في هذا المؤتمر الصحفي عن هذه المنطق بشكل مباشر.

استشهد تيميراووس بكلمات واش في المؤتمر:

"هناك سردية انتشرت لفترة طويلة، ربما في هذه الغرفة، وقد تجلت في العديد من المؤتمرات الصحفية الأخيرة - أن تشديد السياسة النقدية 'لن يؤثر على الذكاء الاصطناعي، لأن العائد المتوقع للمستثمرين ليس في نفس المستوى مع أسعار الفائدة'. أنا أشك في هذه الرؤية. أسعار الفائدة تتسلل إلى كل ثغرة، وتؤثر بشكل مباشر أو غير مباشر على كل شيء تقريبًا."

كما أشار واش إلى أنه منذ آخر زيادة في أسعار الفائدة، هناك أدلة تظهر أن المستثمرين بدأوا يصبحون أكثر انتقائية بشأن أهداف الاستثمار - حيث ارتفعت تكاليف الاقتراض بشكل ملحوظ لبعض الشركات ذات المخاطر العالية. وهذا يدل على أن آلية نقل أسعار الفائدة ليست غير موجودة، بل تتجلى بشكل متأخر نسبيًا في مجال الذكاء الاصطناعي.

تأثير "شقوق نقل أسعار الفائدة": تأثير تدريجي من الأطراف إلى المركز

فكيف تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة على حماس الذكاء الاصطناعي؟ هناك آلية رئيسية تستحق الانتباه.

كتب تيميراووس في مقاله أن مارك جيانوني، كبير الاقتصاديين في باركليز، قدم تفسيرًا واضحًا في مقابلة: "الاعتقاد بأن أي شيء يتعلق بالذكاء الاصطناعي غير حساس لأسعار الفائدة هو رأي متطرف جدًا في رأيي." وأشار إلى أن عمالقة التكنولوجيا قد لا يحتاجون إلى الاقتراض لدعم نفقاتهم، لكن أولئك الذين يبنون مراكز البيانات حولهم والشركات المساندة، "تعتبر أسعار الفائدة على الديون عاملاً مهمًا بالنسبة لهم".

يعتقد تيميراووس أن هذا يشبه شجرة كبيرة - قد لا تتأثر الجذع (عمالقة التكنولوجيا) مؤقتًا بالعواصف، لكن الأغصان والجذور (الشركات المساندة، جهات التمويل بالديون) بدأت بالفعل تعاني من الضغط. لدى فينسنت رينهارت، المستشار السابق للبنك الاحتياطي الفيدرالي، حُكم أكثر تحذيرًا:

"هناك نقطة حرجة، بمجرد الوصول إليها، ستنفصل. في ذلك الوقت، قد يجد البنك الاحتياطي الفيدرالي أن انكماش الإنفاق أكبر بكثير مما توقعته نماذجهم."

تقول المقالة إن منطق "التأثير التدريجي" هذا هو الأساس الذي يشكك به واش في "نظرية المناعة من الذكاء الاصطناعي".

الجانب الآخر من انتشار النمو: هل القوة الاقتصادية تعني بالضرورة ارتفاع التضخم؟

تقول المقالة إن الحكم الثاني لواش يتجه في الاتجاه المعاكس. وأشار إلى أن إرجاع القوة الاقتصادية بالكامل إلى موجة تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي هو قول "مريح ولكنه غير دقيق". كانت كلماته: "قول إن القوة الاقتصادية تأتي بالكامل من هذه الموجة الجديدة من التكنولوجيا هو قول مريح. لكن في الواقع، الاستثمار التجاري ليس فقط قويًا، بل يتوسع أيضًا."

ومع ذلك، أضاف واش على الفور أنه لا يعتقد أن النمو القوي سيؤدي بالضرورة إلى ارتفاع التضخم، ولا يعتقد أن ذلك يعني بالضرورة الحاجة إلى أسعار فائدة أعلى. وقد جعل هذا التصريح السوق في حالة من الحيرة - النمو يتوسع، لكن ليس بالضرورة الحاجة إلى رفع أسعار الفائدة؟ تفسير رينهارت لذلك هو: "هو في الأساس يقول، 'نحتاج إلى القيام بالمزيد، لكن قد لا نحتاج إلى القيام بالكثير.'"

يعتقد تيميراووس أن هذه الغموض هو بالضبط الجزء الأكثر صعوبة في استيعابه من قبل السوق. عندما يرسل رئيس بنك مركزي إشارات "نحتاج إلى القيام بالمزيد" و"لا نحتاج إلى القيام بالكثير" في نفس الوقت، ستظهر تباينات في توقعات السوق، وهذه التباينات ستخلق تقلبات.

حيرة وول ستريت: تصريحات واش "لا واضحة ولا مقنعة"

أثارت تصريحات واش مشاعر عدم الارتياح الواضحة في سوق السندات. أشار تيميراووس في تقريره إلى أنه خلال حديث واش، بدأ المستثمرون في تقليل رهاناتهم على رفع أسعار الفائدة في العام المقبل، بينما ارتفعت عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل بشكل طفيف - وهو إشارة إلى تزايد المخاوف بشأن التضخم في المستقبل.

قدم العديد من الاستراتيجيين في وول ستريت تقييمات نقدية لتصريحات واش. اعتبر استراتيجي TD Securities أن واش "لم يوضح بوضوح لماذا يميل المجلس إلى الانتظار حتى ديسمبر لرفع أسعار الفائدة". بينما كان تقييم رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في بنك أمريكا، مارك كابانا، أكثر مباشرة، حيث وصف إجابة واش بأنها "لا واضحة ولا مقنعة". يعتقد كابانا أن واش يبدو أنه يستخدم تقلبات الأصول ذات المخاطر والانخفاض الطفيف في توقعات التضخم في السوق للدفاع عن عدم اتخاذ أي إجراء، لكن هذه التقلبات "لم تكن كبيرة جدًا".

تنعكس هذه الشكوك من السوق على مشكلة أعمق: في ظل عدم إحراز تقدم في التضخم على مدى عامين، هل كانت اتصالات سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي واضحة بما فيه الكفاية؟ يبحث مستثمرو السندات عن إشارات واضحة من البنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن التزامه بإعادة التضخم إلى هدف 2%، بينما لم تلبِ تصريحات واش هذه الحاجة تمامًا.

"البنك الاحتياطي الفيدرالي يحتاج إلى سعرين للفائدة": معضلة هيكلية في أدوات السياسة

أشار تيميراووس في مقاله إلى أن هذا الجدل يخفي معضلة سياسية أكثر جوهرية. استخدم كبير الاقتصاديين في UBS، جوناثان بينجل، جملة واحدة لتحديد جوهر المشكلة:

"إنه تقريبًا كما لو أن البنك الاحتياطي الفيدرالي يحتاج إلى سعرين للفائدة - واحد لحماس الذكاء الاصطناعي وتأثيره على ثروة سوق الأسهم، وآخر لجميع المجالات الأخرى."

هذا التشبيه واضح جدًا. إذا كان حماس الذكاء الاصطناعي غير حساس لأسعار الفائدة، فإن استمرار البنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة لتبريد الذكاء الاصطناعي سيؤدي إلى أضرار مفرطة في الإسكان، والعقارات التجارية، والشركات الصغيرة، والمستهلكين من ذوي الدخل المنخفض والمتوسط - وهذه المجالات ليست المصدر الرئيسي لهذه الجولة من التضخم. يشبه الأمر استخدام مطرقة كبيرة لضرب مسمار، حيث قد تنهار الجدران المحيطة أولاً.

شرح ويليام إنغليش، الاقتصادي السابق في البنك الاحتياطي الفيدرالي، من زاوية أخرى لماذا لا تكون الشركات الذكاء الاصطناعي حساسة لأسعار الفائدة: "إذا كنت تريد أن تكون واحدًا من الفائزين، فهذا يعني أنه يجب عليك الوصول أولاً." في منطق المنافسة حيث يفوز الأقوى، ستقيد الشركات حساسيتها لتكاليف التمويل بسبب الخوف من "مخاطر التأخر". هذه الآلية النفسية تجعل فعالية أدوات السياسة النقدية التقليدية تتضاءل.

المسار المستقبلي: مرونة التضخم وعدم اليقين بشأن نهاية رفع أسعار الفائدة

بالنظر إلى المستقبل، جمع تيميراووس في مقاله توقعات العديد من الاقتصاديين بشأن مسار سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي، حيث تميل النغمة العامة إلى الحذر.

يعتقد رينهارت أن ميزان المخاطر يميل إلى أن يحتاج البنك الاحتياطي الفيدرالي إلى القيام بما هو أكثر مما هو متوقع في المدى القصير. السبب هو أن أسعار الطاقة والسلع الأساسية تبدو مستقرة عند مستوى أعلى، مما سيجبر الأسعار الأخرى على الارتفاع. "قد يجدون أن التضخم أكثر مرونة مما هو متوقع، وعندها سيفقدون صبرهم في عام 2027، مما يضطرهم إلى تشديد السياسة أكثر." هذا الحكم يعني أنه حتى لو تباطأ وتيرة رفع أسعار الفائدة الحالية، فإن قصة تشديد السياسة قد لا تنتهي بعد.

من حيث المنطق العام، تشكل الأحكام الثنائية لواش في الواقع إطارًا كاملاً لـ "معضلة":

إذا كان الذكاء الاصطناعي حساسًا لأسعار الفائدة، فإن فعالية رفع أسعار الفائدة ستكون أعلى، والأضرار الجانبية أقل، ولكن ذلك يعني أيضًا أن مخاطر الركود الاقتصادي أكبر؛ إذا كان الذكاء الاصطناعي غير حساس لأسعار الفائدة، فإن البنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يحقق هدف التبريد من خلال إلحاق الأذى بقطاعات اقتصادية أخرى أكثر ضعفًا، مما يجعل تكلفة السياسة أعلى. بغض النظر عن أي سيناريو يتحقق، فإن مساحة اتخاذ القرار للبنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر ضيقًا مما يبدو.

في الختام، تكشف مقالة تيميراووس هذه عن شق تم تجاهله لفترة طويلة في مناقشات سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي الحالية - "نظرية المناعة من الذكاء الاصطناعي"، التي تتعرض الآن لتحديات علنية من داخل البنك الاحتياطي الفيدرالي.

الإشارات المتناقضة التي أطلقها واش في نفس المؤتمر الصحفي تعكس الوضع الحقيقي الذي يواجهه البنك الاحتياطي الفيدرالي - القلق من أن حماس الذكاء الاصطناعي قد يكون محصنًا ضد أسعار الفائدة المرتفعة، مما يؤدي إلى عدم القدرة على كبح التضخم، وأيضًا القلق من أن أسعار الفائدة المرتفعة قد تنفصل فجأة عند نقطة حرجة، مما يتسبب في أضرار اقتصادية تفوق التوقعات. تشير هاتان القلقان إلى اتجاهات سياسية متعارضة تمامًا.

كما أظهر تيميراووس في مقاله، هذه ليست معادلة ذات إجابة قياسية. لا أحد يمكنه إعطاء إجابة مؤكدة حول مدى حساسية حماس الذكاء الاصطناعي لأسعار الفائدة، وهذه الإجابة ستحدد إلى حد كبير أين ستكون نهاية مسار رفع أسعار الفائدة للبنك الاحتياطي الفيدرالي.

بالنسبة للسوق، قد تكون تصريحات واش الغامضة في حد ذاتها إشارة: البنك الاحتياطي الفيدرالي لم يفكر بعد بوضوح. في ظل هذه الحالة من عدم اليقين، يحتاج كل من سوق السندات والأسهم التكنولوجية إلى الاستعداد لمزيد من التقلبات.