كيف يمكن لـ HYPE أن تصل إلى 128 دولارًا دون الاعتماد على سوق العملات المشفرة؟

تمثل التداولات غير المشفرة ثلث المعاملات، والحصة العالمية تحل محل دورة العملات المشفرة لتصبح جوهر التسعير.

كتبه: DCo

ترجمة: Saoirse، Foresight News

تتطور Hyperliquid تدريجياً لتصبح منصة تداول شاملة، حيث لم تعد ثلث معاملات التداول تأتي من العملات المشفرة. لقد قمنا بحساب أنه إذا استمر هذا الاتجاه، وعادت أحجام تداول العملات المشفرة إلى مستويات السوق الصاعدة، وإذا تمكنت Hyperliquid من الحصول على جزء صغير من حصة السوق في العقود الآجلة العالمية والأسواق المالية، فما هي القيمة التي ستعكسها HYPE.

• في أكتوبر، شكلت التداولات غير المشفرة 30% من إجمالي حجم تداول Hyperliquid؛ في 27 أكتوبر، بلغت النسبة 40%، وبلغت ذروتها في يوليو بنسبة 51%.
• بالنسبة للسوق المالية التقليدية العالمية، من المتوقع أن تصل قيمتها إلى 740 تريليون دولار بحلول عام 2025، بمعدل نمو سنوي يبلغ حوالي 6%، ومن المتوقع أن تصل إلى 934 تريليون دولار بحلول عام 2029. تمثل كل 1% من هذه السوق 9.3 تريليون دولار من حجم التداول، وهو ما يعادل 3.3 مرة من إجمالي حجم تداول Hyperliquid الحالي.
• سيناريو الأساس لدينا: بحلول عام 2029، ستزداد أحجام تداول العملات المشفرة إلى 3 أضعاف المستوى الحالي؛ في هذا السوق العالمي المتوسع، ستحصل على حصة 3%، مع معدل رسوم إجمالية يبلغ 0.006%؛ ومن المتوقع أن تنخفض عائدات USDC إلى 3.6%؛ وستحقق HIP‑4 إيرادات بقيمة 100 مليون دولار. ستنمو الإيرادات من 944 مليون دولار الحالية إلى 4.91 مليار دولار بحلول عام 2029.
• باستخدام معدل خصم يبلغ 20%، وبناءً على 8.9 مليار HYPE المتبقية بعد إعادة الشراء، سيكون السعر المستهدف لـ HYPE 128 دولارًا تحت مضاعف إيرادات يبلغ 40.
• في السيناريو المتفائل (الحصول على 5% من حصة السوق، ومضاعف 40) سيكون السعر 165 دولارًا؛ بالمقارنة مع تقريرنا الذي صدر في مارس، حتى مع استخدام قاعدة الرموز التي تم حسابها في هذا التقدير والتي هي تقريبًا ثلاثة أضعاف السابقة، لا يزال السعر المستهدف المتفائل أعلى من 124 دولارًا السابقة.
• اليوم، أصبح التأثير على حصة السوق في الأسواق المالية التقليدية أكبر من دورات صعود وهبوط العملات المشفرة. إذا قمنا بحساب مضاعف 25: فإن زيادة حجم تداول العملات المشفرة بمقدار ثلاثة أضعاف يمكن أن تدفع سعر HYPE للارتفاع بنحو 30 دولارًا؛ بينما يمكن أن تؤدي زيادة حصة السوق من 1% إلى 5% إلى زيادة السعر بنحو 48 دولارًا.
• أكبر المخاطر تأتي من رسوم المعاملات. إذا انخفضت رسوم الأعمال المالية التقليدية إلى مستوى CME، فإن السعر المستهدف في سيناريو الأساس سينخفض إلى 66 دولارًا.

الخروج من فقاعة العملات المشفرة

على مدار السنوات الماضية، كانت سوق تداول العملات المشفرة تقتصر بشكل أساسي على المستخدمين داخل الدائرة. قد تكون Hyperliquid هي المنصة الأولى التي تتجاوز هذه الحواجز، حيث يمكنها فتح بنية التداول التحتية الخاصة بها لمستخدمين خارجيين أكبر بكثير. لقد رأينا بالفعل إشارات: حيث قام بعض المتداولين بالتداول على Hyperliquid خلال تصاعد الأوضاع بين الولايات المتحدة وإيران، وفي أحداث إطلاق Tesla Roadster، حيث قاموا بالمراهنة على اتجاه السوق.

هذا التحول في سلوك التداول يعني أننا بحاجة إلى إعادة تقييم منطق تقييمها. حتى لو حصلت على جزء صغير من السوق العالمية، فإن المقارنة بحجم Hyperliquid الحالي ستكون مثيرة للإعجاب، لكن حجم التداول في هذه المعاملات المالية التقليدية سيكون أقل بكثير.

قبل عام، كانت Hyperliquid تدعم فقط تداول العملات المشفرة. غيرت HIP‑3 ذلك. الآن يمكن تداول الأسهم، والمؤشرات، والسلع، والفوركس مع عقود البيتكوين الآجلة باستخدام نفس حساب الهامش، وقد بدأ المتداولون بالفعل في تداول هذه الأنواع.

إحصاءات تغير حجم تداول Hyperliquid الشهري من سبتمبر 2025 إلى أكتوبر 2026

ارتفعت نسبة حجم التداول غير المشفر من 0 في سبتمبر 2025 إلى 51% في يوليو 2026، ثم استقرت حول ثلث الحجم؛ في 27 أكتوبر، من إجمالي حجم تداول المنصة البالغ 7.2 مليار دولار في يوم واحد، جاء 40% من التداولات غير المشفرة. حاليًا، تعتبر الأسهم أكبر فئة تداول غير مشفرة، حيث يتجاوز حجم تداولها حجم المؤشرات والسلع.

هذه الأعمال لا تتأثر بارتفاع أو انخفاض البيتكوين، وهذا هو السبب في أننا نقوم بتقييمها بشكل منفصل.

Hyperliquid لم تشهد بعد دورة صعود كبيرة

غالبًا ما نقول إن Hyperliquid لم تشهد بعد دورة صعود كبيرة، وتؤكد البيانات أن هذا القول له بعض الأسس، وستكون التفسيرات الأكثر دقة ذات مغزى أكبر.

حجم تداول Binance الشهري منذ عام 2020

قمنا بجمع بيانات API العامة من Binance منذ عام 2019، وجمعنا حجم تداولها في الأسواق الفورية، والعقود الآجلة المعتمدة على USDT، والعقود المعتمدة على العملات. بلغ حجم تداول Binance التاريخي ذروته في مايو 2021، حيث وصل إلى 4.3 تريليون دولار، في ذلك الوقت لم تكن Hyperliquid قد أطلقت بعد. بعد إطلاق Hyperliquid، ظهرت ثلاث دورات من ذروة حجم التداول في السوق: مارس 2024، نوفمبر-ديسمبر 2024 (حوالي 3.7 تريليون دولار شهريًا)، وأكتوبر 2025 (3.5 تريليون دولار).

لكن في معظم مراحل ذروة السوق، كانت Hyperliquid لا تزال صغيرة الحجم. خلال فترة النشاط الكبير في عام 2024، لم يمثل حجم تداول العقود الآجلة للعملات المشفرة سوى 2% إلى 6% من Binance؛ حتى فبراير 2025، تجاوزت النسبة 10% واستمرت عند هذا المستوى.

نسبة حجم تداول Hyperliquid من حجم تداول العقود الآجلة للعملات المشفرة في Binance

حاليًا، يبلغ حجم تداول العملات المشفرة في Binance 38% فقط من ذروة ديسمبر 2024، وحجم التداول الفوري 16% فقط من ذروة مايو 2021. لذلك، فإن إيرادات التداول السنوية الحالية لـ Hyperliquid البالغة 781 مليون دولار تعتبر عند مستوى قاع الدورة. كان حجم تداول Binance في أشهر الذروة هو 2.4 إلى 3 مرات من الحجم الحالي، وهذا هو السبب في أننا وضعنا فرضية الأساس التي تفترض أن حجم تداول العملات المشفرة سيزداد إلى 3 أضعاف المستوى الحالي بحلول عام 2029. لم تشهد Hyperliquid بعد مرحلة من الحفاظ على هذا الحجم العالي من التداول على مدار العام.

دخول السوق الرئيسية، وضغط الرسوم

إذا كانت Hyperliquid ترغب في الحصول على نسبة مئوية من سوق العقود الآجلة والأسواق المالية العالمية، يجب أن تتماشى أسعار الرسوم مع البورصات التقليدية، لكنها لا تستطيع القيام بذلك حتى الآن.

اختلاف إيرادات رسوم التداول لكل 100 مليون دولار من رأس المال الاسمي بين عقود Hyperliquid الآجلة، ونموذج HIP-3، وعقود CME الآجلة للأسهم.

بعد خصم العمولات والخصومات، يمكن للبروتوكول الاحتفاظ بحوالي 0.037% من حجم تداول العقود الآجلة للعملات المشفرة. بينما تحتفظ الأنواع تحت نموذج HIP‑3 بنسبة 0.0037%. إيرادات عقود CME للأعمال المالية في الربع الثالث من عام 2026، تعادل فقط 0.0004% من حجم التداول الاسمي. بمعنى آخر، حتى مع تخفيض Hyperliquid لرسومها، لا تزال رسومها التقليدية حوالي 9 أضعاف رسوم CME.

المنافسة واضحة. أطلقت Binance هذا العام 229 عقدًا دائمًا في TradFi، حيث يبلغ حجم التداول اليومي حوالي 13.4 مليار دولار؛ بينما Hyperliquid تبلغ 2.3 مليار دولار فقط. لم يتم تحديد وقت انتهاء لنموذج النمو، حيث أضاف الفريق فقط مفتاح تعديل يمكنه زيادة الرسوم في السوق المحددة.

فرضية سيناريو الأساس لدينا: اعتبارًا من عام 2027، سيكون معدل الرسوم الإجمالية للأعمال غير المشفرة 0.006%. يتكون هذا المعدل من: حوالي 7% من حجم التداول غير المشفر ينتقل إلى المعدل العادي (حيث يحتفظ البروتوكول بنسبة 0.037%)، بينما يستمر باقي حجم التداول في النموذج. لا يزال هذا المعدل 15 مرة من رسوم CME، وهو أيضًا الافتراض الأكثر عرضة للكسر في النموذج. في نهاية المقال، سنعرض كيف ستتغير التقييمات إذا انخفضت الرسوم إلى مستوى CME.

الهدف: 4 مليارات دولار من الإيرادات السنوية

قمنا بحساب أربعة مصادر للإيرادات وجمعها، حيث سيتم تخصيص 99% من إجمالي الإيرادات لصندوق المساعدة (Assistance Fund)، لاستخدامها في إعادة شراء HYPE وتقليل العرض المتداول.

1. إيرادات تداول العملات المشفرة = حجم تداول العملات المشفرة × رسوم العملات المشفرة. نفترض أن حجم التداول سيزداد من 1.98 تريليون دولار سنويًا إلى 3 أضعاف (5.9 تريليون دولار) بحلول عام 2029، مع الحفاظ على نفس معدل 0.037%.
2. إيرادات التداول غير المشفر = حصة Hyperliquid في السوق العالمية × رسوم التداول غير المشفرة، بدءًا من عام 2027 بمعدل إجمالي 0.006%. من المتوقع أن يصل حجم السوق العالمية إلى 740 تريليون دولار بحلول عام 2025، وسنقوم بتقديرها بمعدل نمو سنوي يبلغ 6% (هذا المعدل يتماشى مع معدل نمو سوق الأسهم العالمية منذ عام 2015: 114 تريليون دولار في عام 2015، و204 تريليون دولار في عام 2025)، ومن المتوقع أن يصل حجم السوق إلى 934 تريليون دولار بحلول عام 2029.
3. وفقًا لقواعد AQAv2، يتم تخصيص 90% من عائدات احتياطي USDC على منصة Hyperliquid لصندوق المساعدة. العائد الأول لمدة 30 يومًا هو 14.58 مليون دولار، ما يعادل 177 مليون دولار سنويًا، بناءً على احتياطي يبلغ 5.1 مليار دولار هذا العام، ومعدل عائد يبلغ 3.9%. نفترض أنه بحلول عام 2029، سينخفض معدل العائد إلى 3.6%، متماشياً مع توقعات الاحتياطي الفيدرالي في ذلك العام. سيزداد حجم الاحتياطي بالتزامن مع حجم تداول العملات المشفرة، بالإضافة إلى الأموال التي يودعها المتداولون الجدد من USDC؛ نفترض أن الأموال التي يودعها المتداولون الجدد تمثل 0.05% من حجم تداولهم السنوي.
4. من المتوقع أن تحقق سوق التنبؤات HIP‑4 التي تم إطلاقها في مايو إيرادات بقيمة 100 مليون دولار بحلول عام 2029.

توقعات الإيرادات لـ Hyperliquid في سيناريو الأساس

ستزداد الإيرادات الإجمالية بمقدار 5.2 مرة، لتصل إلى 4.91 مليار دولار. من بين 3.97 مليار دولار من الإيرادات الجديدة، يأتي ما يقرب من ثلثيها من خارج التداولات المشفرة: 1.65 مليار دولار من الرسوم غير المشفرة، و756 مليون دولار من فوائد USDC، و100 مليون دولار من HIP-4.

ما هي التوقعات التي تم تسعيرها في السعر الحالي؟

نقوم بتخفيض إيرادات عام 2029 إلى القيمة الحالية بمعدل خصم 20% (مما يتماشى مع معدل الخصم المستخدم في التقارير السابقة). إيرادات 4.91 مليار دولار في عام 2029 تعادل قيمة حالية تبلغ 2.84 مليار دولار. بعد ذلك، نقوم بإدخال مضاعفات إيرادات مختلفة، ثم نقسم على عدد رموز HYPE المتبقية في عام 2029. طريقة الحساب: إجمالي العرض 998.8 مليون رمز، ناقص 48.3 مليون رمز تمتلكها صناديق المساعدات، ثم ناقص الرموز التي سيتم إعادة شرائها وإتلافها باستخدام 99% من الإيرادات من 2027 إلى 2029. ستبدأ أسعار إعادة الشراء من 77 دولارًا الحالية وتزداد تدريجيًا إلى السعر المستهدف لعام 2029 وفقًا للسيناريو المعني؛ كلما زاد المضاعف، قل عدد الرموز التي يتم استهلاكها في إعادة الشراء: حوالي 87 مليون رمز سيتم إتلافها بمضاعف 25، و76 مليون رمز بمضاعف 30، و61 مليون رمز بمضاعف 40.

تحت فرضية أن حجم التداولات المشفرة يصل إلى ثلاثة أضعاف المستوى الحالي، فإن أسعار رموز HYPE المستهدفة تتوافق مع مضاعفات إيرادات مختلفة وحصص سوقية مختلفة.

لنأخذ مثالاً على الحساب: حصة سوقية 3%، مضاعف 40. في عام 2029: إيرادات التداولات المشفرة 2.2 مليار دولار (5.94 تريليون × 0.037%)، إيرادات التداولات غير المشفرة 1.68 مليار دولار (3% من سوق 93.4 تريليون أي 28 تريليون × 0.006%)، فوائد USDC 935 مليون دولار (28.9 مليار احتياطي × 3.6% × 90%)، مساهمة HIP-4 100 مليون دولار، ليكون المجموع 4.91 مليار دولار. وفقًا لمعدل خصم 20% على مدى ثلاث سنوات (تقسيم 1.2×1.2×1.2=1.728)، القيمة الحالية 2.84 مليار دولار. القيمة السوقية المخففة بالكامل تعادل 113.8 مليار دولار عند مضاعف 40. تحت هذا المضاعف، سيتم إعادة شراء وإتلاف حوالي 61 مليون رمز HYPE بحلول عام 2029، مع بقاء 89 مليون رمز، وسعر الوحدة 128 دولارًا.

حساب تسعير HYPE: إذا وصل حجم التداولات المشفرة إلى ثلاثة أضعاف المستوى الحالي، فإن الحصول على 0.5% من حصة السوق العالمية يكفي لدعم سعر 81 دولارًا، المنطقة الخضراء تمثل الأسعار التي تتجاوز السعر الحالي في 27 أكتوبر.

يجب أن نتذكر هذا الافتراض: أن معظم حجم التداولات غير المشفرة سيظل في وضع نمو طوال الوقت.

من منظور آخر: السعر الحالي البالغ 77 دولارًا يتوافق مع توقعات التسعير التالية: حصة 0.5% تحتاج إلى مضاعف إيرادات 38، حصة 3% تحتاج إلى مضاعف 23، حصة 5% تحتاج إلى مضاعف 18، وحصة 10% تحتاج تقريبًا إلى مضاعف 10. مضاعف CME هو 25، ومضاعف ICE هو 23. وهذا يعني أن التسعير الحالي في السوق يتوافق تقريبًا مع مستوى تقييمات البورصات التقليدية عند حصة سوقية تتراوح بين 2% و3%؛ أو حصة أقل مع إضافة علاوة نمو.

تحت فرضية مضاعف 25، مقارنة بأسعار HYPE المرتبطة بحصص سوقية عالمية مختلفة وحجم تداولات مشفرة مختلف، فإن زيادة حجم التداولات المشفرة إلى ثلاثة أضعاف وزيادة حصة السوق يمكن أن تدفع سعر العملة إلى الارتفاع.

لقد تجاوز وزن حصة السوق الآن دورة العملات المشفرة. تحت مضاعف 25، إذا تضاعف حجم التداولات المشفرة، سيرتفع سعر HYPE بحوالي 30 دولارًا؛ إذا زادت الحصة من 1% إلى 5%، سيرتفع السعر بحوالي 48 دولارًا. حتى لو ظل حجم التداولات المشفرة ثابتًا، لدعم سعر 77 دولارًا، تحت مضاعف 25، يجب الحصول على 5% من حصة السوق.

تغيرت منطق السوق، ويجب أن يتغير إطار التقييم أيضًا

عندما كان سعر HYPE 37 دولارًا في مارس، استخدمنا مضاعف إيرادات 20 لعام 2028 لإجراء تقييمات لأربعة سيناريوهات: السيناريو المتشائم 60 دولارًا (يمثل 0.01% من سوق يومي يبلغ 17.4 تريليون)، السيناريو الأساسي 72 دولارًا (0.10%)، السيناريو المتفائل 124 دولارًا (0.50%)، والسيناريو المتفائل للغاية 190 دولارًا (1.00%)، مما يتوافق مع نطاق إيرادات 2028 من 1.4 مليار إلى 4.6 مليار دولار. بعد سبعة أشهر، بلغ حجم تداول HIP-3 870 مليار دولار، متجاوزًا 640 مليار دولار المرتبطة بحصة 0.10% في السيناريو الأساسي في ذلك الوقت، مما يعني أننا قطعنا حوالي ربع الطريق نحو الهدف المتفائل. فيما يلي مقارنة بين بيانات نموذج مارس والنموذج الحالي.

مقارنة بين تقييم HYPE في مارس والنموذج الحالي في أربعة سيناريوهات: على الرغم من أن إجمالي عدد الرموز قد اقترب من ثلاثة أضعاف، إلا أن سعر الهدف في السيناريو المتفائل قد تم رفعه من 124 دولارًا إلى 165 دولارًا.

إذا استمرينا في استخدام النسخة المبكرة، فقط بناءً على تقييم الرموز المتداولة، فإن السعر في السيناريو الأساسي سيكون حوالي 280 دولارًا، وليس 98 دولارًا. أحد المعايير الأساسية الأخرى التي تم تخفيضها هو رسوم المعاملات: في مارس، افترضنا أن HIP-3 يخصص 0.05% من الإيرادات للبروتوكول (معدل الرسوم قبل بدء وضع النمو)، بينما أخذ النموذج الحالي 0.006%. التقييم المتشائم أقل من مارس لأننا استخدمنا إجمالي العرض المخفف بالكامل (FDV)، بدلاً من النظر فقط إلى القيمة السوقية المتداولة.

المتغيرات المؤثرة على التقييم

عوامل إيجابية

• إذا لم نستخدم إجمالي العرض المخفف بالكامل، بل قمنا بتقييم الرموز المتداولة الفعلية، فإن السعر سيكون تقريبًا مضاعفًا. إجمالي العرض المخفف بالكامل يتضمن رموزًا قد لا تدخل التداول أبدًا.
• تم تخفيض معدل الخصم من 20% إلى 15%، مما يرفع تقييم السيناريو الأساسي عند مضاعف 30 إلى 111 دولارًا.
• تحتفظ Hyperliquid حاليًا بـ 0.18% من حجم التداول السنوي كضمان USDC، بينما CME تحتفظ فقط بـ 0.01%. إذا اعتاد المتداولون في الأسواق التقليدية على ترك أموالهم في المنصة كما يفعل المتداولون في العملات المشفرة، فإن إيرادات فوائد USDC ستكون أعلى بكثير من افتراضاتنا.
• كل 1 دولار من خيارات حقوق الملكية يمكن أن يؤدي إلى 10-20 دولار من حجم تداول عقود التحوط الدائمة. لم يتم إدخال الخيارات الأصلية بعد في HyperCore، لذا لم يتم احتساب هذه الزيادة في النموذج.

افتراضاتنا بشأن العرض: بحلول عام 2029، سيتم إدخال جميع الرموز المعلقة في التداول: 3.02 مليون رمز متداول حاليًا، و2.38 مليون رمز يحتفظ بها المساهمون الرئيسيون، و4.1 مليون رمز معلقة في Hyperliquid، ثم نخصم الرموز المعاد شراؤها والمُتلفة (حوالي 7.6 مليون رمز تحت مضاعف 30). إذا كان بحلول عام 2029، فقط نصف الرموز المعلقة قد دخلت التداول، سيكون العرض حوالي 6.83 مليون رمز، وسيرتفع السعر الأساسي من 98 دولارًا إلى 125 دولارًا؛ إذا لم تدخل هذه الرموز التداول على الإطلاق، سيكون العرض 4.93 مليون رمز، وسعر الوحدة 173 دولارًا.

حساب الأسعار المحتملة لـ HYPE تحت مضاعف 30، بناءً على كميات مختلفة من الرموز المعلقة التي تم تحريرها للتداول، كلما قل عدد الرموز المتداولة، زادت قيمة الرموز، وعندما يدخل نصف الرموز المعلقة فقط إلى السوق، يرتفع السعر الأساسي من 98 دولارًا إلى 125 دولارًا.

عوامل سلبية

• إذا انخفضت رسوم المعاملات غير المشفرة إلى 0.0004% مثل CME، فإن تقييم السيناريو الأساسي عند مضاعف 30 سينخفض من 98 دولارًا إلى 66 دولارًا؛ إذا استمرت جميع الأنواع في وضع النمو، سيكون السعر 85 دولارًا. كما تواجه رسوم عقود التحوط الدائمة المشفرة ضغوط تنافسية: أطلقت Lighter رسومًا صفرية، وحجم عقود التحوط التقليدية في Binance هو 6 أضعاف حجم Hyperliquid، مما يجعل المنافسة شديدة.
• الافتراض الأساسي هو: بحلول عام 2029، يجب أن يصل حجم التداولات المشفرة وإيرادات الرسوم إلى ثلاثة أضعاف المستوى الحالي، مما يتوافق مع 98 دولارًا عند مضاعف 30. إذا وصل فقط إلى 1.5 مرة من المستوى الحالي، سيكون السعر الأساسي 71 دولارًا؛ إذا ظل حجم التداول ثابتًا، سيكون السعر 62 دولارًا.
• تعتبر فوائد USDC مصدر الإيرادات البالغة 935 مليون دولار في عام 2029، لذا فإن معدلات الفائدة الأمريكية مهمة للغاية. كلما انخفضت الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس، انخفضت هذه الإيرادات بأكثر من ربع؛ عند معدل فائدة 2.6%، سيكون السعر الأساسي 92 دولارًا.

جميع الحسابات في النص تستند إلى نموذج تقييم HYPE التفاعلي، ويمكن تعديل جميع المعلمات بشكل مستقل.