ارتفاع بنسبة 131% على مدى أربع سنوات، هل انتهى سوق الثور في الأسهم الأمريكية؟

حقق مؤشر S&P 500 ارتفاعًا ملحوظًا بنسبة 131% على مدى أربع سنوات، لكن هذا لا يخفي الانقسامات العميقة داخله: 84% من الأسهم المكونة للمؤشر قد تراجعت بأكثر من 10% من ذروتها، و42 سهمًا من أسهم الذكاء الاصطناعي استحوذت على 67% من الارتفاع، حيث ارتفعت حصة القيمة السوقية للثلاثة عمالقة إلى 22%.

كتبه: شو تشاو، وول ستريت جورنال

يواجه سوق الثور الحالي في الأسهم الأمريكية مفترق طرق دقيق. فقد شهد زيادات حادة في أسعار الفائدة، وأزمات في القطاع المصرفي، وصراعات جيوسياسية، وتقلبات في سوق السندات، ومع ذلك لا يزال صامدًا، حيث بلغ ارتفاعه التراكمي 131% على مدى أربع سنوات. ومع ذلك، تحت السطح اللامع للمؤشر، تتسع فجوة هيكلية مقلقة - حيث يعتمد سوق الثور بشكل متزايد على عدد أقل من الشركات.

منذ أن بلغ مؤشر S&P 500 أدنى مستوى له في 12 أكتوبر 2022، حقق المؤشر عائدًا إجماليًا تراكميًا بنسبة 131%، ما يعادل حوالي 23.3% سنويًا، وهو ما يعادل ثلاثة أضعاف متوسط السوق التاريخي. شهدت شركة إنفيديا خلال هذه الفترة ارتفاعًا بنسبة حوالي 1875%، بينما ارتفعت ميتا بنسبة حوالي 488%. ومع ذلك، وفقًا لبيانات نيد ديفيس للأبحاث، فإن عرض السوق الحالي لمؤشر S&P 500 - أي نسبة الأسهم المرتفعة من الأسهم المكونة للمؤشر - قد انخفضت إلى أدنى مستوياتها التاريخية، وعندما يحدث انحراف بين عرض السوق واتجاه المؤشر، غالبًا ما يصل مؤشر S&P 500 إلى ذروته في الأشهر التالية.

في الوقت نفسه، فإن الضغوط المستمرة في سوق السندات تلقي بظلالها على آفاق الأصول ذات المخاطر. وقد ارتفعت عوائد السندات الأمريكية إلى أعلى مستوى لها في 24 عامًا. لقد أصبحت التناقضات الأساسية في السوق واضحة: لا يزال الربح من الذكاء الاصطناعي والاستثمار يشكلان دعمًا للنمو، لكن ارتفاع أسعار الفائدة، ومخاطر التضخم في الطاقة، والبنية السوقية المركزة بشكل مفرط، جعلت أي توقعات خاطئة تواجه صعوبة في الحصول على مساحة للتعويض.

تهيمن موجة الذكاء الاصطناعي على سوق الثور، لكن العرض يصل إلى أدنى مستوى تاريخي

الدافع الأكبر وراء هذا السوق الثوري هو الحماس المفرط للاستثمار في الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، فإن هذا الاتجاه يتسارع نحو تركيزه في عدد قليل من الشركات.

وفقًا لتحليل من مؤسسة كوبايسي ليتر، منذ بداية عام 2024، ساهمت 42 سهمًا مرتبطًا بالذكاء الاصطناعي بحوالي 67% من عائدات مؤشر S&P 500 - حيث ساهمت هذه الأسهم الـ42 بحوالي 22 نقطة مئوية من الارتفاع، بينما ساهمت الأسهم الـ458 الأخرى مجتمعة بـ11 نقطة مئوية فقط.

تتفاقم مشكلة التركيز. حاليًا، تمثل شركات آبل ومايكروسوفت وإنفيديا مجتمعة حوالي 22% من القيمة السوقية لمؤشر S&P 500، مرتفعة بشكل كبير من حوالي 14% في نهاية عام 2022. في الوقت نفسه، تراجعت حوالي 84% من الأسهم المكونة لمؤشر S&P 500 بأكثر من 10% من ذروتها التاريخية، مما وضعها في منطقة تصحيح فني - وهذه البيانات تبرز بشكل خاص في الوقت الذي لا يزال فيه المؤشر عند مستويات تاريخية مرتفعة.

ملخص استراتيجي السوق في نايشن وايد، مارك هاكيت، يلخص هذا الوضع بأنه "التوتر الأساسي في السوق": لا يزال الربح والاستثمار في الذكاء الاصطناعي يشكلان دعمًا قويًا للأسهم النامية، لكن ارتفاع أسعار الفائدة، ومخاطر التضخم المدفوعة بالطاقة، وضيق عرض السوق بشكل مفرط، جعلت السوق تقريبًا بلا مساحة للخطأ.

عمر سوق الثور ليس مصدر الخطر

مع دخول سوق الثور عامه الخامس، بدأ بعض المستثمرين في القلق بشأن ما إذا كان قد "تقدم في العمر". لكن البيانات التاريخية لا تدعم هذا الاستنتاج.

وفقًا لبيانات نيد ديفيس للأبحاث، من بين 38 دورة سوق ثور منذ عام 1900، كانت 33 منها أقصر من الدورة الحالية. متوسط مدة جميع أسواق الثور هو 25 شهرًا، والوسيط هو 22 شهرًا. قد يبدو هذا الرقم مقلقًا للوهلة الأولى، لكن كاتب عمود في ماركت ووتش، مارك هولبرت، يشير إلى أن استخدام "العمر" للتنبؤ بنهاية سوق الثور هو خطأ إحصائي - تمامًا كما هو الحال عندما يُعتقد أن الليل يتبع النهار بسبب أن النهار يسبب الليل.

ما ينهي سوق الثور حقًا هو الركود الاقتصادي (13 من 22 سوقًا هابطة منذ عام 1950 كانت مصحوبة بركود)، أو الإفراط في حماس المستثمرين (مثل فقاعة الإنترنت)، أو الصدمات الخارجية (مثل الحروب والأوبئة). مضيف CNBC، جيم كرايمر، يؤكد من وجهة نظر المستثمر: "لا يمكننا التنبؤ بأي انهيار سيكون حقيقيًا، ولا يمكننا التنبؤ بموعد حدوث الانتعاش. على مدى أربع سنوات، كانت لدينا العديد من الفرص للخروج، لكن كل مرة كانت ستكلفنا خسائر."

ارتفاع بنسبة 131% ليس نادرًا تاريخيًا

هل ارتفاع سوق الثور قد وصل إلى مستويات مرتفعة جدًا؟ تقدم البيانات التاريخية إجابة متفائلة نسبيًا.

وفقًا لموقع ماركت ووتش، قام البروفيسور المتقاعد إدوارد مككويري من جامعة سانتا كلارا ومؤسس موقع EfficientFrontier.com، بإجراء إحصاءات على العائدات التراكمية للسوق الأمريكية منذ أواخر القرن الثامن عشر، ووجد أن الارتفاع التراكمي الحالي بنسبة 131% على مدى أربع سنوات لا يشكل قيمة تاريخية شاذة - "هذا يحدث كثيرًا... ليس شيئًا، ولم يصل بعد إلى مستويات تاريخية متطرفة،" كتب الاثنان.

حتى عند النظر إلى أدنى مستوى للأزمة المالية العالمية في مارس 2009، وعلى مدى فترة إحصائية تبلغ 17.5 عامًا، كان أداء السوق الأمريكية تاريخيًا قد تجاوز مستويات الحالية عدة مرات. وهذا يعني أنه لا يمكن الاعتماد فقط على الارتفاع لتحديد نهاية سوق الثور، حيث يفتقر إلى أساس تاريخي قوي.

أسعار الفائدة وعرض السوق: المتغيرات الأكثر أهمية على المدى القصير

قد لا تكمن المخاطر الحقيقية في السوق الحالية في عمر سوق الثور وارتفاعه، بل في ما إذا كانت ضغوط أسعار الفائدة يمكن أن تخفف، وما إذا كان يمكن إصلاح عرض السوق.

أشار كبير مسؤولي الاستثمار في مورغان ستانلي، مايك ويلسون، سابقًا إلى أن تدهور عرض السوق مرتبط ارتباطًا وثيقًا بنبرة الاحتياطي الفيدرالي المتشددة - بعد تعزيز موقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد، ارتفعت توقعات أسعار الفائدة، مما أدى إلى زيادة تقلبات سوق السندات ورفع عوائد السندات الأمريكية إلى أعلى مستوى لها في 24 عامًا، مما زاد من الضغط على التوقعات العامة للأصول. كتب: "إذا كان من الممكن تهدئة تقلبات السندات بشكل أسرع، فمن المحتمل أن يتعافى عرض السوق ليواكب أسعار المؤشر، مما يدفع كلاهما للارتفاع معًا في الفترة المقبلة."

يمتلك فريق استراتيجيات الأصول المتعددة في HSBC وجهة نظر مشابهة. وفقًا لتقرير HSBC، إذا ظهرت إشارات مستمرة تشير إلى أن البيانات الاقتصادية الأمريكية كانت أقل من التوقعات، فمن المحتمل أن تسحب منحنى عوائد السندات الأمريكية بالكامل إلى الأسفل، مما يدعم تقييم الأصول المختلفة، ويعزز انتشار القوى الدافعة داخل السوق.

يعتقد فريق الاستراتيجي ماكس كيتنر في HSBC أنه بعد دخول عام 2027، إذا تم تحقيق مجموعة "الفتيات الشقراوات"، أي نمو مستدام، وتراجع التضخم، وانخفاض أسعار الفائدة، فقد تعود أسهم التكنولوجيا وأرباح الأسهم الأمريكية إلى القوة، لكن الارتفاع في ذلك الوقت قد يكون لا يزال سوقًا مركّزًا بشكل كبير.

جدل فقاعة الذكاء الاصطناعي: لا تزال هناك انقسامات، والدعم على المدى القصير لا يزال موجودًا

جدل آخر رئيسي في السوق هو ما إذا كانت استثمارات الذكاء الاصطناعي قد دخلت مرحلة الفقاعة.

يمتلك فريق استراتيجيات HSBC موقفًا واضحًا من الرفض. يشير تقريرهم إلى أن مشكلة الشكوك حول الذكاء الاصطناعي الحالية تكمن في أنها تنظر بعيدًا جدًا - إن استخدام توقعات الإيرادات غير المؤكدة بعد عامين إلى ثلاثة أعوام لنفي الاتجاهات السعرية الحالية ليس منطقيًا.

الإشارة الأكثر أهمية في الوقت الحالي هي: بدأت سرعة تخفيض التدفقات النقدية الحرة (FCF) لشركات الحوسبة السحابية الضخمة (hyperscalers) في التباطؤ، وتتشكل توقعات تحسين التدفقات النقدية الحرة لعام 2027؛ عادت شركات أشباه الموصلات والذاكرة مؤخرًا إلى الصدارة؛ وتوقفت أسعار الحوسبة عن الانخفاض وبدأت في الارتفاع، مما يظهر خصائص "مفارقة جيفنز" (Jevons Paradox) - أي أن تحسين الكفاءة يؤدي إلى زيادة أكبر في الطلب، مما يشكل تحفيزًا إيجابيًا محتملًا للقطاع التكنولوجي بأسره.

كما أن الجانب الربحي يوفر دعمًا. وفقًا لبيانات FactSet، هناك حاليًا عدد قياسي من الشركات المكونة لمؤشر S&P 500 التي تقدم توجيهات ربح إيجابية للربع الثالث. وقد توقعت شركة سامسونج للإلكترونيات أن تصل أرباحها التشغيلية في الربع الثالث إلى 80 مليار دولار، وإذا تحقق ذلك، فسيكون أعلى رقم قياسي في تاريخ الشركات التكنولوجية.

هذا يفسر إلى حد ما لماذا لا يزال المؤشر قادرًا على الحفاظ على مستويات تاريخية مرتفعة في ظل ظروف من الحرب، وارتفاع أسعار الفائدة، وعدم اليقين الاقتصادي - حيث تتجه الأموال إلى الأماكن التي تحقق أرباحًا حقيقية.