Вош зустріне складну битву наступного тижня: призупинити підвищення ставок легко, але як утримати очікування щодо боротьби з інфляцією?

Ринок загалом очікує, що Федеральна резервна система залишить процентні ставки незмінними на жовтневому засіданні. Deutsche Bank вважає, що Вошу потрібно діяти на кількох фронтах одночасно: пояснити логіку призупинення підвищення ставок, підтвердити зобов'язання щодо досягнення цінової стабільності, прояснити зв'язок між посиленням фінансових умов та політичною ставкою, а також дати якісну оцінку ринковим коливанням, пов'язаним з штучним інтелектом (ШІ).

Автор: Сюй Чао, Wall Street Journal

Рішення про призупинення підвищення ставок саме по собі не є складним, складніше - змусити ринок повірити, що Федеральна резервна система все ще має намір «тримати руку на пульсі». Наступне засідання Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC) стане для голови Федеральної резервної системи Воша випробуванням на балансування: потрібно залишатися на місці, але не дозволити зовнішньому світу помилково зрозуміти, що рішучість у боротьбі з інфляцією ослабла.

Deutsche Bank прогнозує, що Федеральна резервна система залишить процентні ставки незмінними на жовтневому засіданні. Головний економіст США Метью Лузетті зазначає, що вересневе засідання вже заклало основу для «пропуску жовтня та підвищення ставок у грудні», але вересневі дані про інфляцію значно перевищили очікування, а основний PCE, як очікується, зросте в річному обчисленні до 3,1% - 3,2%, що робить причини для призупинення недостатніми. Вош, який вже піддавався критиці за те, що його слова на прес-конференції в липні були сприйняті ринком як пом'якшення позиції, тепер стикається з ще вищим рівнем довіри.

Фокус ринку буде на прес-конференції, а не на самому заяві. Deutsche Bank вважає, що Вошу потрібно діяти на кількох фронтах одночасно: пояснити логіку призупинення підвищення ставок, підтвердити зобов'язання щодо досягнення цінової стабільності, прояснити зв'язок між посиленням фінансових умов та політичною ставкою, а також дати якісну оцінку ринковим коливанням, пов'язаним з штучним інтелектом (ШІ). Банк зберігає прогноз, що Федеральна резервна система підвищить ставки на 25 базисних пунктів у грудні та березні наступного року, в цілому підвищивши ставки ще на 50 базисних пунктів.

Зміни в заяві мінімальні, можливі розбіжності

Deutsche Bank прогнозує, що заява FOMC зазнає лише мінімальних змін. Окрім зміни формулювання політичних дій на «залишити без змін», найбільш ймовірною зміною є видалення речення з попередньої заяви, яке пояснювало причини підвищення ставок - «Сьогоднішні політичні дії підтримають комітет у більш своєчасному поверненні до цільового рівня 2%».

Комітет також може надати нові підстави для рішення про призупинення, наприклад, згадати про нещодавнє посилення фінансових умов або бажання отримати більше даних для оцінки потенційних тенденцій інфляції.

Але Deutsche Bank вважає, що Вош малоймовірно додасть будь-які слова, які можуть бути витлумачені як прогностичні вказівки або відступ від зобов'язання щодо цінової стабільності. Найпростіший спосіб - просто видалити це речення, а якщо в грудні знову почнуть підвищувати ставки, то додати його знову.

Розбіжності, ймовірно, знову з'являться. Голова Федерального резерву Далласу Логан та голова Федерального резерву Клівленда Хаммак раніше вже голосували проти рішення про призупинення в липні. За даними інструменту моніторингу виступів чиновників Федерального резерву Deutsche Bank, навіть до публікації вересневих даних про інфляцію, публічні висловлювання цих двох чиновників залишалися переважно яструбиними.

Прес-конференція: чому призупинення, але не пом'якшення

Основне питання прес-конференції буде: як пояснити призупинення підвищення ставок, одночасно уникаючи того, щоб ринок сприймав це як сигнал про зміну політики.

Вош має безліч причин, на які можна посилатися. Діаграма точок з вересневого засідання показує, що з 18 чиновників 16 очікують, що протягом року ще буде принаймні одне підвищення ставок, але лише 4 очікують, що до 2026 року загалом підвищать ставки на 50 базисних пунктів; заступник голови Вільямс та ключові чиновники, такі як Джефферсон, зазначили, що, навіть якщо існує ймовірність подальшого підвищення ставок, терміновість подальшого посилення в даний час обмежена. Вош нещодавно на заході Міжнародного валютного фонду (МВФ) також зазначив, що економічні тенденції в основному відповідають вересневим очікуванням, і чиновники, можливо, хочуть використати більше часу для оцінки даних.

Крім того, фінансові умови вже почали посилюватися, і Вош, можливо, хоче спостерігати за природним впливом факторів поза політикою на умови; якщо частина посилення є наслідком прагнення наздогнати нейтральну процентну ставку, то поступовий підхід також має свою раціональність. Deutsche Bank також зазначає, що напередодні проміжних виборів, коли вартість життя стає основним питанням, підвищення ставок додатково підвищує політичну чутливість - хоча це не є основним міркуванням.

Однак Deutsche Bank також підкреслює, що основи для призупинення підвищення ставок не є достатніми: економічне зростання залишається стабільним, ринок праці стабільний і існує ризик повторного посилення, інфляційний тиск залишається широким і високим, а фінансові умови за кількома показниками все ще є м'якими. На фоні невирішених наслідків липневої прес-конференції Вош повинен забезпечити, щоб це призупинення не було витлумачено як відступ.

Формулювання політичної рамки: термін «зняття м'якості» буде під пильним контролем

Ринок уважно стежитиме за тим, чи продовжить Вош використовувати формулювання «зняття дози м'якості» (removing a dose of accommodation) в рамках циклу підвищення ставок.

Deutsche Bank вважає, що це наразі найбільш яструбине наративне формулювання, оскільки воно не натякає на те, що у федеральних фондів є чітка межа. На відміну від цього, протокол вересневого засідання показує, що інші чиновники схильні підтримувати підвищення ставок під приводом «управління ризиками», а ця логіка має відносно обмежене значення для загальної кількості підвищень ставок - але Вош не використовував це формулювання на попередній прес-конференції.

З вересневого засідання фінансові умови вже певною мірою посилилися. Це робить ключовим моментом, чи зможе Вош підтримувати оцінку «загалом фінансові умови залишаються м'якими» в поточному середовищі. Якщо він дотримується цієї позиції, це буде сприйнято як сигнал про підтримку яструбиних настроїв; якщо формулювання пом'якшиться, це може знову викликати переоцінку ринком політичного курсу.

Дані про інфляцію, ризики ШІ та спеціальні робочі групи

Щодо даних, Deutsche Bank прогнозує, що Вош заявить, що нещодавні тенденції інфляції не відповідають значному прогресу в боротьбі з інфляцією. Вересневий CPI значно перевищив очікування, основний PCE, як очікується, зросте в річному обчисленні до 3,1% - 3,2%; звіт про ВВП за третій квартал, як очікується, покаже, що економічне зростання залишається стабільним; дані про ринок праці залишаються стабільними, що надає комітету простір для зосередження на інфляції.

Щодо теми ШІ, Вош, як очікується, знову підкреслить, що це є найбільш трансформаційним технологічним прогресом, який ми бачили до цього часу. Він може зазначити, що ШІ в певний момент у майбутньому може допомогти стримати інфляцію через канали пропозиції, але в короткостроковій перспективі він підтримує попит і підвищує інфляційний тиск. Deutsche Bank вважає, що він згадає про занепокоєння Федеральної резервної системи щодо оцінок, пов'язаних з ШІ, та ризиків фінансової стабільності, але формулювання буде нейтральним, щоб уникнути надмірного акцентування уваги ринку на цій темі. Ключова інформація полягає в тому, що посилення фінансових умов не може замінити підвищення політичної ставки.

Крім того, Вош може коротко звітувати про прогрес кількох зовнішніх спеціальних робочих груп. Раніше він на заході МВФ оголосив, що 16 листопада в районі затоки відбудеться перше виїзне слухання робочої групи з «продуктивності та зайнятості». Deutsche Bank прогнозує, що він навряд чи розкриє будь-які суттєві висновки робочих груп заздалегідь, але може розкрити графіки засідань або напрямки тем інших робочих груп.