Кризи сприяли еволюції крипто-перпетуумів

12 березня 2020 року BitMEX мав ордери на купівлю лише на 20 мільйонів доларів проти 200 мільйонів доларів продажів на ліквідацію, що очікували. Таким чином, кризи сприяли еволюції крипто-перпетуумів.

Ключові моменти

• Авто-делевериджинг виник з Huobi, перш ніж був прийнятий BitMEX.

Ця диспропорція розповідає про повторювану тенденцію. Зупинка BitMEX перервала каскад ліквідацій, який загрожував ринку деривативів на BTC, а кризи спонукали до зміни застави, систем ліквідації та правил, які пов'язують контракти з спотовими цінами.

Зупинка BitMEX, яка зупинила каскад ліквідацій 2020 року

Під час обвалу 12 березня 2020 року BitMEX відключив свої сервери, заважаючи незавершеним ордерам на ліквідацію захопити залишкові пропозиції на купівлю.

Офіційно платформа приписала перерву атаці DDoS. Історична реконструкція, натомість, описує Артура Хейза, який відключає платформу, щоб запобігти системному колапсу.

Менш ніж за дванадцять годин ціна Bitcoin впала з приблизно 7800 до 3800 доларів. Маркет-мейкери вивели ліквідність, тоді як затримка в блокчейні ускладнювала арбітраж.

Контракт BitMEX на мить торгувався на 500 доларів нижче спотової ціни Coinbase. Це сигналізує про те, як швидко цінові якорі піддаються стресу.

Цінові якорі та страхові фонди в еволюції крипто-перпетуумів

Перпетуум-ф'ючерси не мають терміну дії і використовують платежі за фінансування, щоб наблизити свою ціну до спотових ринків. BitMEX доповнив цей механізм зовнішнім індексом спотової ціни.

Існує також "згладжена" ціна, яка встановлює ліквідації, замість того, щоб реагувати безпосередньо на раптові стрибки в книзі замовлень.

Від соціалізованих clawback до авто-делевериджинг

Змінився також спосіб розподілу збитків. 3 серпня 2018 року позиція приблизно 50 000 BTC на квартальних ф'ючерсах OKEx продемонструвала вартість соціалізованих clawback: трейдери з прибутком віддали частину своїх прибутків, щоб покрити невдачу іншого трейдера.

Huobi розробила авто-делевериджинг (ADL) між 2014 і 2015 роками, а BitMEX прийняв модифіковану версію в 2016 році. Замість того, щоб розподіляти збитки на багатьох, ADL примусово закриває контрагенти з великим боргом і великим прибутком.

BitMEX визнала запозичення в пості в блозі 2025 року: <<Ми скопіювали механізм ADL Huobi, але з деякими коригуваннями>>.

Роль страхових фондів

Страхові фонди поглинають дефіцити від ліквідацій перед тим, як спрацює ADL. У великих біржах вони становлять від сотень мільйонів до понад 1 мільярда доларів.

Публічні дані про залишки вказують, що у Binance фонди становлять від 500 до 800 мільйонів доларів на початку 2026 року. Фонд Bybit для перпетуумів в USDT перевищує 400 мільйонів.

Контракти з маржею в стейблкоїнах та часткові ліквідації

Після 2020 року контракти з маржею в стейблкоїнах зайняли місце інверсних продуктів з маржею в монетах. Коли крипто-застава знижувалася, під час обвалів збитки від торгівлі посилювалися.

Часткова ліквідація замінила закриття "все або нічого": позиції зменшуються поетапно, без автоматичного скидання всього портфеля рахунку.