Аналіз США, Індії та Південної Кореї: Як роздрібні інвестори активізують ринок опціонів?

Автор: marlon

Переклад: Saoirse, Foresight News

Ринок опціонів на блокчейні є найбільш перспективним сегментом у криптовалютному ринку, а також найкращою можливістю для інвестицій.

Якщо оцінити його потенційний розмір ринку (TAM), стає очевидним, що опціони стануть центральним елементом ринку, і це лише питання часу, а не можливості. Усі зрілі фінансові ринки на пізніх етапах розвитку переходять до опціонів; криптовалютний ринок перебуває на цьому переломному етапі.

У традиційних фінансових ринках попит роздрібних інвесторів на опціони вже був повністю підтверджений. У контексті блокчейну поточні обмеження вже не є питаннями регулювання чи базової інфраструктури. Ліквідність маркет-мейкерів постійно покращується, механізм запиту цін (RFQ) може обробляти великі замовлення, а учасників ринку стає все більше.

Проте цей ринок все ще перебуває на ранній стадії (наразі обсяги торгівлі опціонами на блокчейні складають лише 6,9% від обсягу торгівлі опціонами на Deribit), а інтерес до нього швидко зростає. Зараз він стикається з найважливішим викликом: налагодження каналів розподілу для користувачів.

Щоб досягти експоненціального зростання, необхідно постійно залучати потоки замовлень від роздрібних інвесторів (позитивних покупців). Історично, кожен ринок опціонів, який досяг швидкого зростання, отримував свій основний імпульс від роздрібних інвесторів.

Як торгівля опціонами формує ефект масштабу

У крипто-твіттер-спільноті (CT) поширена фраза, яка, хоча й популярна, не витримує критики: «Роздрібні інвестори не розуміють опціони, тому ніколи не торгуватимуть опціонами на блокчейні».

Ця заява абсолютно безпідставна, всі емпіричні дані вказують на протилежне. Розуміння грецьких значень та структури доходу, безумовно, вимагає навчальних витрат, але складність логіки ціноутворення ніколи не стримувала попит користувачів на такі продукти.

Роздрібні інвестори готові торгувати опціонами, оскільки їхній прибутковий потенціал легко зрозуміти. Ніхто не буде детально розраховувати витрати часу Theta.

Якщо знизити бар'єри для торгівлі та зробити інтерфейс простим і зручним, обсяги торгівлі опціонами серед роздрібних інвесторів можуть бути досить значними. "Випуклість" опціонів є їхньою основною привабливістю, простіше кажучи, це означає, що прибуток не має верхньої межі.

Насправді, опціони є найулюбленішими деривативами серед роздрібних інвесторів. Ті, хто не погоджується з цим, можуть звернути увагу на наступні приклади:

Приклад A: Під впливом роздрібних інвесторів обсяги торгівлі опціонами в США зросли більш ніж удвічі з 2017 року

Американський ринок є найкращим прикладом. З 2014 по 2017 рік ринок опціонів був під контролем інститутів, зростання сповільнилося, а річний обсяг угод стабільно залишався на рівні близько 4 мільярдів контрактів, участь роздрібних інвесторів була практично незначною.

У грудні 2017 року Robinhood запустив безкоштовну торгівлю опціонами, після чого багато брокерів послідували його прикладу. Потім спалахнула пандемія COVID-19, і кілька умов наклалися один на одного.

Тоді всі залишалися вдома, чекаючи, коли ринок повернеться до нормального стану. На початку пандемії ціни на активи різко впали, і багато звичайних інвесторів почали входити на ринок. Постійна маркетингова кампанія, разом із зростаючим інтересом населення до фінансових інвестицій, сприяла цій хвилі. Велика кількість роздрібних інвесторів увійшла до фінансових додатків, і обсяги торгівлі опціонами різко зросли.

З моменту запуску безкоштовної торгівлі опціонами Robinhood у грудні 2017 року річний обсяг угод на американському ринку опціонів зріс з 4,19 мільярдів до 15,21 мільярдів контрактів, що становить зростання на 263%, а середній денний обсяг угод також зріс.

З 2017 по 2025 рік річний обсяг угод з опціонами зріс на 263%, з 4,19 мільярдів до 15,2 мільярдів. Після підвищення активності торгівлі обсяги угод інститутів також зросли, маркет-мейкери потребували більше інструментів для хеджування, всі учасники ринку прагнули до випуклого доходу. Але основним рушієм цього зростання були роздрібні інвестори.

Приклад B: Частка опціонів S&P 500 зросла в 12 разів за десять років

Велика кількість роздрібних інвесторів також відображається в зростанні торгівлі короткостроковими опціонами. Роздрібні інвестори віддають перевагу випуклості, чим коротший термін дії опціону, тим вищий потенційний прибуток під час різкого зростання волатильності.

Найбільш ризикованим класом опціонів є 0DTE (опціони з терміном дії в той же день): вони закінчуються до закриття ринку в той же торговий день. (Додаткова інформація: будь-який опціон, що закінчується в останній торговий день, є 0DTE)

Протягом останніх десяти років попит з боку роздрібних інвесторів постійно зростав, а пропозиція опціонів з терміном дії в той же день також збільшувалася. Торгівельна поведінка роздрібних інвесторів у всьому світі має високу спільність: контракти з терміном дії від 0DTE до 3 днів є найбільш активними.

Інститути рідко беруть участь у таких азартних торгах, тому обсяги торгівлі короткостроковими контрактами є хорошим показником участі роздрібних інвесторів.

Протягом десяти років частка торгівлі 0DTE опціонами S&P 500 (SPX) зросла з 5% до 62%, біржі постійно додавали дати закінчення, а Robinhood відкрив індексні опціони, що ще більше сприяло цій тенденції.

Протягом останніх десяти років обсяги торгівлі 0DTE опціонами S&P 500 (SPX) зросли більш ніж у 12 разів, а їхня частка у всіх угодах SPX зросла з 5% до понад 60%.

Опціони SPX з 2005 року закінчуються кожної п'ятниці. Cboe у 2016 році додав контракти з термінами дії в понеділок і середу, а у 2022 році додав контракти з термінами дії у вівторок і четвер, забезпечивши терміни дії опціонів на кожен торговий день.

Кожне нове додавання терміна дії контрактів ще більше стимулює попит.

У січні 2025 року Robinhood відкрив торгівлю індексними опціонами для всіх клієнтів. Дані Cboe показують, що наступного місяця частка опціонів з терміном дії в той же день зросла до рекордних 56%. Закони глобального ринку є дуже схожими: якщо надати роздрібним інвесторам дешеві, короткострокові опціонні контракти, вони масово візьмуть участь у торгівлі.

Приклад C: Короткострокові опціони вже домінують у торгівлі опціонами S&P 500

З 2016 по 2023 рік структура торгівлі опціонами S&P 500 (SPX) кардинально змінилася, частка опціонів з термінами дії від 0 до 7 днів значно зросла, зокрема, 0DTE опціони з термінами дії в той же день до 2023 року вже складають 43% від загального обсягу угод, а частка середньо- та довгострокових опціонів продовжує зменшуватися.

Ця зміна не обмежується лише опціонами з термінами дії в той же день. Увесь ринок опціонів S&P 500 зміщує акцент на надкороткі терміни.

Дані 2016 року: опціони з термінами дії до одного тижня становили 29% від обсягу угод SPX; опціони з термінами дії від одного тижня до одного місяця мали найвищу частку - 30%; опціони з термінами дії понад місяць становили 41%.

До 2023 року ринкова структура кардинально змінилася:

• Опціони з термінами дії до одного тижня: 68% від обсягу угод, з яких опціони з термінами дії в той же день становлять 43%
• Опціони з термінами дії від одного тижня до одного місяця: знизилися до 12%
• Опціони з термінами дії понад місяць: знизилися до 20%

За короткий час у 7 років ринок опціонів S&P 500 змінився з переважно середньо- та довгострокових позицій на дві третини контрактів, які закінчуються за кілька днів.

Цю зміну також ініціювали роздрібні інвестори. Дослідження SSRN 2023 року показало: для роздрібних інвесторів опціони з термінами дії в той же день практично є всім їхнім торгівельним обсягом ------понад 75% опціонів SPX, якими торгують роздрібні інвестори, є 0DTE.

Приклад D: Опціони завжди були найбільшим джерелом доходу Robinhood від торгівлі

Robinhood всім відомий. Більшість роздрібних інвесторів у США здійснюють торгівлю через мобільні додатки, і Robinhood є одним з провідних платформ.

Опціони є найбільшим джерелом доходу від торгівлі для Robinhood. На відміну від доходів від волатильного криптобізнесу, доходи від опціонів стабільні протягом тривалого часу, займаючи перше місце.

Опціони стали найбільшим джерелом доходу від торгівлі для Robinhood, у другому кварталі 2026 року доходи від торгівлі опціонами склали 342 мільйони доларів, що значно перевищує суму доходів від акцій та криптобізнесу в 229 мільйонів доларів.

Переваги очевидні: доходи від торгівлі опціонами часто перевищують суму доходів від акцій та криптобізнесу.

Наприклад, у другому кварталі 2026 року доходи від опціонів склали 342 мільйони доларів, тоді як загальний дохід від акцій та криптобізнесу склав лише 229 мільйонів доларів. Зростання доходів стабільне, з 182 мільйонів доларів у другому кварталі 2024 року до 342 мільйонів доларів у другому кварталі 2026 року, що становить приріст на 88%.

Приклад E: Роздрібні інвестори в Індії займають провідні позиції на глобальному ринку опціонів

Немає жодної групи роздрібних інвесторів, яка б так захоплювалася опціонами, як індійські трейдери. У глобальному масштабі індійські роздрібні інвестори є основною силою на ринку опціонів і є дуже цінним об'єктом для досліджень.

Перш ніж перейти до аналізу, давайте уточнимо два основні статистичні показники опціонів: премія та номінальна вартість.

• Премія (Premium): готівка, яку трейдер сплачує за купівлю опціону. Якщо ви витрачаєте 200 доларів на купівлю колл-опціону, ці 200 доларів є премією. Вона представляє реальні обсяги коштів, що обертаються, і є найбільш об'єктивним показником обсягу торгівлі на платформі.
• Номінальна вартість (Notional): відповідна номінальна вартість активу, яка дорівнює множнику контракту помноженому на ціну базового активу. Премія в 200 доларів може активувати ризикову позицію в 10 000 доларів. Тому номінальна вартість часто має великі значення, але фактичний обсяг обігу може бути незначним. Це підходить для спостереження за обсягом ринку, але окремий аналіз може призвести до помилкових висновків.

Повертаючись до індійського ринку.

З 2016 фінансового року (2015.4--2016.3) обсяги премій за опціони в Індії зросли в 45,8 разів (досягнувши 190,65 трильйонів рупій), що значно перевищує зростання обсягів ф'ючерсів, яке становить лише 3,2 рази.

У фінансовому році 2016 року індійські трейдери сплатили 4,16 трильйона рупій за премії на опціони на акції; до 2026 фінансового року обсяги премій досягли 190,65 трильйонів рупій, що становить зростання в 45,8 разів.

Наприкінці 2024 року Комісія з цінних паперів та бірж Індії (SEBI) запровадила ряд регуляторних політик: підвищила мінімальний розмір контракту з 500 000 рупій до 1 500 000 рупій (зростання в три рази) та вимагала від бірж пропонувати тижневі контракти лише для одного базового індексу.

Незважаючи на це, обсяги премій за опціони продовжують зростати, знову зростаючи на 7% у фінансовому році 2026.

Серед індійських трейдерів, які займаються деривативами, опціони є абсолютним фаворитом. Понад 90% роздрібних інвесторів, які беруть участь у торгівлі деривативами, займаються лише опціонами. Можна сказати, що для індійських роздрібних інвесторів торгівля деривативами практично дорівнює торгівлі опціонами.

Серед індійських трейдерів на ринку похідних фінансових інструментів, частка тих, хто торгує лише опціонами, без ф'ючерсів, зросла з 57% у фінансовому році 2019 до 93,3% у фінансовому році 2025. Більшість роздрібних інвесторів торгують лише опціонами.

Перед тим, як порівнювати з іншими країнами, варто уточнити, що означає «домінування» індійського ринку. У першій половині 2026 року обсяг торгівлі опціонами на індійських біржах склав 39,3 мільярда контрактів, що в 4,5 рази більше, ніж загальний обсяг усіх опціонних бірж США, який становить 8,7 мільярда контрактів.

Проте трейдери в США сплатили премії в розмірі 6,3 трильйона доларів, що майже в 5 разів більше, ніж 1,3 трильйона доларів в Індії. У перерахунку: премія за один контракт в Індії становить приблизно 33 долари, тоді як у США — 719 доларів.

Порівняння ринків опціонів Індії та США: кількість укладених контрактів в Індії значно перевищує американську, але обсяги премій за опціони в США значно вищі, що свідчить про менші суми угод та більшу кількість угод серед індійських роздрібних трейдерів.

Різниця в основному пояснюється двома факторами: мінімальні номінали контрактів в Індії нижчі, а види торгівлі різняться. Обсяг торгівлі в Індії майже повністю складається з опціонів на індекси, які мають низьку ціну, низький бар'єр входу та короткі терміни; тоді як американський ринок включає опціони на акції, ETF та довгострокові контракти, що призводить до значно вищих премій.

Опціони, якими торгують індійські роздрібні трейдери, є аналогічними «лотерейним» опціонам, але з нижчою ціною.

Ці дані також наочно демонструють вплив регулятора SEBI: з першої половини 2024 до першої половини 2025 року обсяг укладених контрактів знизився на 63%, але премії впали лише на 18%. Зниження стосувалося в основному великих контрактів, а не виходу трейдерів з ринку. До першої половини 2026 року обсяг контрактів зріс на 48%, а премії — на 35%.

З урахуванням цього контексту, розглянемо обсяги торгівлі опціонами в світі, щоб зрозуміти позицію Індії.

У фінансовому році 2026 року обсяг торгівлі опціонами на індекс акцій NSE Індії становив 89% від загального обсягу світових опціонів на індекси акцій, що свідчить про абсолютне домінування на світовому ринку опціонів на акції.

Лише для довідки: з точки зору участі, Індія домінує на світовому ринку опціонів.

У фінансовому році 2026 року національна фондова біржа Індії NSE уклала 34,7 мільярда контрактів на опціони на індекси акцій, що становить 89% від загального обсягу, а також 51% від усіх світових контрактів на похідні фінансові інструменти. З точки зору обсягу укладених контрактів, NSE значно випереджає провідні західні біржі.

Для порівняння: у той же період CME уклала близько 7,1 мільярда контрактів, а ICE — близько 5 мільярдів. Обсяги NSE в 4,9 рази перевищують обсяги CME та в 6,9 рази — обсяги ICE.

Індійські роздрібні трейдери не лише беруть участь в опціонах, але й опціони стали їх основним способом участі на ринку.

Приклад F: Опціони на індекс акцій Південної Кореї: історія злетів і падінь ринку

Ще до Індії в Південній Кореї відбулася подія: що відбувається на ринку, коли роздрібні трейдери можуть легко купувати дешеві опціони на індекси.

Опціони KOSPI 200 відстежують 200 провідних компаній Південної Кореї і складають більшу частину обсягу торгівлі опціонами на акції на біржі KRX.

На початку 2000-х років місцеві роздрібні трейдери становили 70% від загального обсягу торгівлі опціонами KOSPI. З приходом іноземних інституцій та роздрібних трейдерів з-за кордону, а також через посилення місцевого регулювання, частка роздрібних трейдерів в Південній Кореї різко впала нижче 30%, і до сьогодні не відновилася.

Ринок опціонів на індекс акцій Південної Кореї пройшов повний цикл злетів і падінь: швидкий підйом, досягнення вершин, а потім різке скорочення під впливом жорсткого регулювання.

Роздрібні трейдери Південної Кореї колись зробили опціони KOSPI200 найбільшими за обсягом торгівлі похідними фінансовими інструментами у світі, але після введення обмежень регулятора обсяги торгівлі різко впали, навіть запровадження тижневих опціонів не змогло повернути їх до колишніх високих рівнів.

Є багато уроків, які можна винести з цього досвіду, розглянемо їх поетапно:

• Період процвітання: 2000--2003 загальний обсяг контрактів на опціони на акції зріс з 194 мільйонів у 2000 році до 2,84 мільярда у 2003 році, що становить зростання в 14,6 разів за три роки. У той же час роздрібні трейдери сплатили премії, які зросли в 7,9 разів. Роздрібні трейдери були основною рушійною силою цього процвітання, становлячи 70% обсягу торгівлі опціонами KOSPI 200.
• Глобальний пік: 2004--2011 у 2004 році обсяг торгівлі опціонами на акції KRX становив близько 28% від загального обсягу торгівлі похідними фінансовими інструментами у світі. Протягом майже десяти років опціони KOSPI 200 постійно займали перше місце у світовому рейтингу обсягу укладених контрактів FIA, досягнувши піку в 3,67 мільярда контрактів у 2011 році. Пік премій для роздрібних трейдерів становив 145,7 трильйона вон.
• Період спаду: 2012--2017 регулятори вважали, що роздрібні трейдери занадто спекулюють, і в результаті були введені жорсткі регуляторні заходи.

У грудні 2011 року Корейська фінансова комісія FSC оголосила про збільшення обсягу контрактів на опціони KOSPI 200 в 5 разів, підвищивши множник з 100 тисяч вон до 500 тисяч вон. За тодішнім курсом 1 долар = 1327 вон, бар'єр входу для одного контракту зріс з приблизно 75,34 доларів до 376,71 доларів.

Нові правила почали діяти з березня по червень 2012 року. Загальний обсяг укладених контрактів знизився на 23% від пікових значень, а премії для роздрібних трейдерів впали на 37% у річному обчисленні.

У грудні 2014 року регулятор знову посилив контроль: нові трейдери, які бажали взяти участь в опціонах, повинні були пройти 30 годин навчання, 50 годин симуляційної торгівлі та внести 50 мільйонів вон застави (еквівалент 37 671 доларів!!!).

Ця політика практично перекрила вхід для нових роздрібних трейдерів.

У січні 2016 року відбулася третя хвиля регулювання: податок на прибуток з капіталу для похідних фінансових інструментів KOSPI 200 був підвищений з 5% до 10%, обсяг торгівлі знову знизився.

До 2017 року активність на ринку після коригування обсягу контрактів знизилася на 57% від пікових значень; премії для роздрібних трейдерів впали на 77% від пікових значень.

Пізніше регулятори також визнали, що політика була занадто жорсткою. У березні 2017 року множник контрактів був зменшений вдвічі, повернувшись до 250 тисяч вон. У 2019 році FSC визнала, що бар'єри для входу були занадто високими, і знизила заставу до 10-20 мільйонів вон, а навчання скоротила до 1 години курсу + 3 години симуляційної торгівлі.

У 2019 році FSC також запровадила тижневі опціони KOSPI 200, намагаючись активізувати ринок. Ситуація трохи покращилася, у 2020-2025 роках обсяги укладених контрактів повернулися до 1,7-2 мільярдів, але все ще вдвічі нижчі за пікові значення 2011 року.

Регулятори не закрили ринок опціонів KOSPI 200, але серйозно знизили бажання роздрібних трейдерів брати участь. У 2025 році премії для роздрібних трейдерів досягли найнижчого рівня за 20 років, лише 21,5 трильйона вон, що на 85% менше, ніж пікові значення 2011 року.

Після зниження інтересу роздрібних трейдерів, відновити його стало практично неможливо. Станом на четвертий квартал 2026 року частка роздрібних трейдерів становила менше 27%, а частка іноземних інституцій та іноземних фізичних осіб перевищувала 66%.

У 2025 році в торгівлі опціонами KOSPI200 частка іноземних інвесторів становила 66,4%, а частка роздрібних трейдерів Південної Кореї лише 26,1%, що є значним зниженням у порівнянні з піковими 72,2% у 2001 році.

Багато хто може подумати, що така «раціональна регуляція» досягла своєї мети, правда? Спекуляції були стримані, інвестори отримали захист, бурхливий попит на торгівлю зменшився...

Але це не так.

Будь-який процвітаючий ринок, якщо його надмірно обмежити, просто перенаправить попит за кордон.

Південнокорейські трейдери просто перейшли на торгівлю ф'ючерсами та опціонами за кордоном, попит на торгівлю з використанням кредитного плеча ніколи не зникав.

Обсяги торгівлі похідними фінансовими інструментами роздрібними трейдерами Південної Кореї за кордоном вже досягли 3,6 разів більше, ніж на внутрішньому ринку, після введення регуляторних обмежень на внутрішню торгівлю, значна частина попиту на торгівлю перемістилася на закордонні ринки.

(Корейська фінансова служба FSS, Корейська асоціація фінансових інвестицій KOFIA до 2016 року не публікували дані про закордонну торгівлю, тому ми порівнюємо дані за 2016-2024 роки)

Тут обсяги торгівлі похідними фінансовими інструментами означають загальний обсяг торгівлі похідними фінансовими інструментами особистими інвесторами в Південній Кореї за рік, включаючи ф'ючерси та опціони. Ф'ючерси враховують повну номінальну вартість позицій (ціна індексу × множник × кількість контрактів); опціони враховують лише сплачені премії, не враховуючи номінальну вартість контрольованих позицій.

У 2016 році обсяги торгівлі похідними фінансовими інструментами роздрібними трейдерами в Південній Кореї ще перевищували обсяги торгівлі за кордоном: на біржі KRX 2729 трильйона вон, за кордоном 1952 трильйона вон. У 2018 році обсяги торгівлі за кордоном вперше перевищили внутрішній ринок.

До 2024 року різниця стала очевидною: обсяги торгівлі за кордоном становили 10607 трильйонів вон, а внутрішні лише 2986 трильйонів вон, обсяги за кордоном в 3,6 рази перевищували внутрішні.

Протягом цих восьми років обсяги торгівлі похідними фінансовими інструментами роздрібними трейдерами за кордоном зросли в 5,4 рази, тоді як внутрішня торгівля зросла лише на 9%.

На внутрішньому ринку нові трейдери похідних фінансових інструментів все ще повинні відповідати вимогам щодо мінімальної застави в 10 мільйонів вон + проходити обов'язкове навчання; тоді як більшість закордонних брокерів не мають таких бар'єрів для застави та навчання.

Отже, роздрібні трейдери продовжують покидати внутрішній ринок з високими бар'єрами входу, переходячи на закордонні платформи з більш м'яким регуляторним середовищем. Південнокорейські роздрібні трейдери в основному торгують ф'ючерсами на індекси акцій США, зокрема, найбільший обсяг торгівлі припадає на міні-ф'ючерси Nasdaq 100.

Історія не повторюється просто, але завжди має однакові ритми

Очевидно, що роздрібні трейдери природно віддають перевагу торгівлі опціонами. Аналізуючи закономірності попиту в різних країнах, можна зрозуміти проблеми з розподілом каналів.

• Історично, кожен ринок опціонів, який досягнув вибухового зростання, мав роздрібних трейдерів як основних рушіїв.
• Регуляція може стримувати обсяги торгівлі на внутрішньому ринку, але не може знищити попит на торгівлю.
• Серед усіх класів активів, опціони мають найбільшу привабливість для роздрібних трейдерів.

Індія та США є хорошими позитивними прикладами, а уроки з Південної Кореї особливо варто врахувати.

Коли мова йде про опціони на блокчейні, багато хто говорить: DeFi ніколи не зможе конкурувати з роздрібними ринками та Robinhood. Я не зовсім погоджуюсь з цим твердженням, важливо те, що: для того, щоб ринок опціонів на блокчейні вибухнув, зовсім не потрібно залучати американських роздрібних трейдерів.

Як і південнокорейські трейдери в минулому, багато трейдерів перейдуть на закордонні платформи, щоб задовольнити свої торгові потреби. Лише вибравши правильні канали розподілу, будь-який безліцензійний проект має шанс задовольнити цей попит.

На даний момент обсяги торгівлі опціонами на блокчейні ще невеликі, продовжуючи залучати інституційних та корінних крипто-користувачів, обсяги торгівлі можуть легко зрости в десять разів. Але з точки зору історії розвитку традиційних фінансів, критична точка масового впровадження завжди буде пов'язана з потоком замовлень від звичайних роздрібних трейдерів.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.