Глибокий звіт про індустрію блокчейн від 1kx: хто насправді заробляє?

Автор: Дослідницька команда 1kx Capital

Переклад: ShenChao TechFlow

Вступ від ShenChao: Після бурхливого піку бичачого ринку 2024-2025 років, індустрія блокчейн переживає глибоку реконструкцію вартості. Відомий європейський криптоінвестиційний фонд 1kx Capital провів всебічний аналіз реальних фінансових даних, охоплюючи понад 2600 ланцюгових протоколів та більше 100 публічних компаній. Незважаючи на те, що загальний дохід на ланцюгу знизився на 28% у порівнянні з минулим роком через падіння цін на криптовалюти, загальний дохід індустрії все ще має шанс стабільно утриматися на рівні близько 100 мільярдів доларів.

Більш фундаментальний структурний прорив тихо відбувається під поверхнею: приклади реальної економіки, такі як токенізація реальних активів (RWA), ринки прогнозів, криптоплатіжні картки та бізнес на ланцюгу для установ, мають намір суттєво збільшити свою частку доходу до 30% у 2026 році, вперше перевищивши загальний дохід від базової інфраструктури блокчейн у третьому кварталі. Економіка на ланцюгу швидко позбавляється єдиної залежності від спекулятивних витрат на газ.

На рівні оцінки капітальних ринків індустрія переживає знаковий логічний переворот: реалізація справедливого розподілу вартості для тримачів токенів (дивіденди та викуп) стає єдиним основним альфа-фактором, що перевершує біткоїн у 2026 році, а індекс токенів з дивідендами за рік отримує 82% прибутку. Коли оцінки протоколів на прикладному рівні поступово наближаються до співвідношення ціни до продажу традиційних публічних компаній, блокчейн завершує важливий перехід від бульбашкового буму до зрілості грошових потоків.

Загальний дохід індустрії блокчейн, основні фактори впливу та джерела доходу, зміни в сегментах ринку та глибокі наслідки для оцінки активів.

Ключові моменти

Загальний дохід усієї індустрії блокчейн знизився на 28% у порівнянні з минулим роком, що в основному відповідає загальному падінню на 30% на вторинному ринку криптовалют, але у 2026 році загальний дохід все ще має шанс стабільно досягти приблизно 100 мільярдів доларів.

На відміну від загального ринку, доходи, що походять від впровадження установ та прикладів реальної економіки, у 2026 році зростають до 30% від загального доходу індустрії; у третьому кварталі доходи від прикладів реальної економіки вперше в історії перевищили доходи від базової інфраструктури блокчейн.

Публічні компанії наразі отримують 16% доходу блокчейн-індустрії, що значно більше, ніж 7% у 2022 році; концентрація доходу в індустрії надзвичайно висока, але для ланцюгових протоколів лідерство в доходах у різних сегментах постійно змінюється.

Реалізація дивідендів для тримачів токенів стає основною темою винагород на вторинному ринку у 2026 році: індекс токенів з дивідендами вже отримав 82% надприбутку цього року. Оцінки застосунків, що реалізують дивіденди, наразі зрівнялися з традиційними публічними компаніями, тоді як базова інфраструктура публічних ланцюгів все ще має надзвичайно високу премію на ринку.

З продовженням вищезгаданих структурних тенденцій, доходи в індустрії мають шанс поступово відновитися; три основні теми, за якими варто уважно стежити в майбутньому, включають: зростаючу цінність даних на ланцюгу, потенційну невизначеність впливу штучного інтелекту на доходи на ланцюгу та глибоку інтеграцію характеристик токенів і традиційних акцій.

Графік: Динаміка загального доходу блокчейн за рік та прогноз на 2026 рік на рівні 100 мільярдів доларів

Графік: Структура доходів від впровадження установ та прикладів реальної економіки зростає до 30%

Графік: Індекс токенів з дивідендами значно перевершує біткоїн та основні активи

Бурхливість, зрілість та ширша популяризація

У нашому звіті про доходи індустрії 2025 року "Від бурхливості до зрілості" ми зазначили, що різке зниження витрат на транзакції на базовому рівні дозволило верхнім застосункам розширити масштаб платіжних користувачів, тоді як частка базових публічних ланцюгів у загальному доході індустрії продовжує зменшуватися.

У 2026 році, незважаючи на загальне зниження доходу в індустрії через падіння цін на криптовалюти, ці дві глибокі тенденції все ще стабільно розвиваються.

Під поверхнею загального зниження доходу в індустрії відбувається історична реорганізація структури доходу: традиційні установи та ширші приклади реальної економіки у 2026 році разом створили 30% загального доходу індустрії.

Серед них, установи та тримачі токенів внесли 12% частки, тоді як токенізація реальних активів (RWA), криптоплатежі та ринки прогнозів разом внесли 18%. У третьому кварталі 2026 року доходи останніх вперше в історії перевищили загальний дохід від базової інфраструктури публічних ланцюгів.

Справжнє впровадження бізнесу зосереджено на блакитних океанах, які не можуть бути задоволені традиційною фінансовою архітектурою (наприклад, цілодобова торгівля токенізованими акціями США, виявлення цін перед IPO), а також на традиційних галузях, де комісії посередників можуть бути легко зменшені технологіями (такі як мережі розрахунків за картками та традиційна азартна індустрія).

Водночас традиційні публічні компанії повністю поглиблюють свою стратегічну інтеграцію в екосистему блокчейн, їх частка доходу в індустрії у 2026 році стабільно зросла до 16%.

Взаємозв'язок між загальним доходом блокчейн та цінами на біткоїн за роками

Цей звіт систематично інтегрує дані в реальному часі з понад 2600 ланцюгових протоколів та фінансові звіти більше 100 публічних компаній до третього кварталу 2026 року, а також детальні дослідження щодо приватних непублічних суб'єктів.

Звіт має на меті всебічно зобразити глобальну економічну карту блокчейн: глибоко розібратися в її драйверах зростання та джерелах доходу, оцінити передові зміни в різних сегментах ринку та дослідити їх глибокий вплив на систему оцінки цифрових активів.

Що таке дохід блокчейн і який його реальний обсяг?

Графік: Визначення доходу індустрії блокчейн, обсяг обліку та загальний огляд

Під впливом загального падіння на 30% на вторинному ринку криптовалют, загальний дохід усієї індустрії блокчейн у 2026 році знизився на 28% у порівнянні з минулим роком, але загальний дохід все ще має шанс стабільно досягти приблизно 100 мільярдів доларів.

Річний загальний дохід усієї індустрії має шанс досягти 100 мільярдів доларів

У 2025 році загальний дохід індустрії блокчейн зріс до приблизно 140 мільярдів доларів, наближаючись до рекорду, встановленого під час історичного бичачого ринку 2021 року. Більшість доходу індустрії все ще сильно прив'язана до коливань цін на вторинному ринку криптоактивів.

У 2026 році загальний дохід блокчейн знизився на 28% у порівнянні з минулим роком, що в основному відповідає падінню середньої ціни біткоїна. Якщо порівнювати з загальною капіталізацією крипторинку, загальний дохід індустрії фактично залишається на тому ж рівні в річному вимірі.

Згідно з річними даними за перші три квартали 2026 року, загальний дохід індустрії у 2026 році, ймовірно, стабільно досягне приблизно 100 мільярдів доларів.

Структура доходу блокчейн: близько 50-60% складають платежі користувачів, 40-50% - інші доходи

Оглядаючи історичний розвиток з 2021 року, загальний дохід індустрії блокчейн в основному зосереджений на трьох основних джерелах:

Перша категорія - це комісії за транзакції, які користувачі сплачують безпосередньо на ланцюгу, наприклад, комісії за децентралізовану обмінну платформу Uniswap, ці дані є відкритими та прозорими і можуть бути отримані в реальному часі через дані на ланцюгу.

Друга категорія - це комісії за послуги, які користувачі сплачують поза ланцюгом, наприклад, комісії за торгівлю, які стягуються централізованими біржами, такими як Binance, ці дані не можуть бути безпосередньо виведені з ланцюгових транзакцій.

Третя категорія - це інші похідні доходи, такі як доходи від видобутку біткоїнів PoW (по суті, непрямі виплати через розмивання інфляції для тримачів токенів) або відсоткові доходи, отримані такими установами, як Circle, через розміщення резервів стейблкоїнів у державних облігаціях США. Більшість з цих доходів можна оцінити на основі обсягу активів на ланцюгу.

Протягом останніх кількох років співвідношення прямих платежів користувачів та похідних доходів залишалося відносно стабільним. Але між ними існує суттєва різниця: похідні доходи в основному сильно залежать від цін на вторинному ринку активів (близько половини з яких складають винагороди за видобуток та стейкінг) та зовнішнього традиційного макроекономічного середовища.

DeFi та фінанси домінують, частка доходу від інфраструктури блокчейн поступово зменшується

Графік: Частка доходу від DeFi та фінансових сегментів продовжує зростати, а частка доходу від інфраструктури блокчейн зменшується

З 2022 року частка доходу від DeFi та широких фінансових послуг у всій індустрії продовжує зростати, досягнувши абсолютної домінуючої позиції у 66% у 2026 році.

У той же час частка доходу від інфраструктури публічних ланцюгів продовжує зменшуватися. З розширенням Ethereum L2 та широким впровадженням високопродуктивних публічних ланцюгів, абсолютні комісії за транзакції на базовому рівні значно зменшилися з пікових значень 2021 року.

Розподіл доходів за сегментами: DeFi та фінанси складають 66%, інфраструктура - 22%

У 2026 році DeFi та фінансові сегменти разом створили близько 65 мільярдів доларів доходу, більшість з яких було отримано за рахунок платежів користувачів поза ланцюгом.

З цих 65 мільярдів доларів централізовані біржі та платформи для торгівлі деривативами внесли 42%, послуги з управління активами та ETF склали 7%, ринки прогнозів - 6%, комісії за транзакції, сплачені користувачами на ланцюгу, - 13%, а інші похідні доходи, такі як відсотки від резервів стейблкоїнів у державних облігаціях, - 29%.

Дохід від базової інфраструктури блокчейн у 2026 році становитиме близько 22 мільярдів доларів, знизившись до історичного мінімуму з 2020 року. Користувачі фактично сплачують комісії за транзакції на ланцюзі, які наразі складають менше 3% від загального доходу в індустрії.

Інші сегменти разом створили близько 12 мільярдів доларів доходу, з яких споживчі додатки займають найбільшу частку, близько 9%.

DeFi та фінанси знизилися на 16%: централізовані біржі та комісії за транзакції на ланцюзі з найбільшими падіннями

Графік: Зміни доходів централізованих бірж та комісій за транзакції на ланцюзі у порівнянні з минулим роком

У сегментах DeFi та фінансів, під впливом скорочення ліквідності на вторинному ринку, загальний дохід знизився на 16%, різні бізнес-лінії демонструють помітну диференціацію.

Користувачі поза ланцюгом зменшили витрати на 18%, причому найбільше постраждали традиційні сфери, чутливі до цін на криптовалюти: комісії централізованих бірж знизилися на 25% (приблизно 65% від загальних витрат поза ланцюгом), комісії за управління активами та зберігання знизилися на 34%, а доходи від брокерських послуг зменшилися на 34%.

Проте доходи від централізованих фінансових (CeFi) послуг для установ зросли на 12%; ринок прогнозів переживає бурхливий розвиток, доходи Kalshi та Polymarket за перше півріччя зросли з менш ніж 50 мільйонів доларів до понад 1,5 мільярда доларів.

Загалом доходи від похідних інструментів зменшилися на 2%. Процентні доходи від резервів державних облігацій емітентів стабільних монет, таких як Tether та Circle, зросли на 10%; доходи майнерів, управлінців активами на ланцюгу та постачальників послуг стейкінгу знизилися на 9%.

Користувачі на ланцюгу зменшили витрати на 31%. Зокрема, комісії DEX (децентралізованих бірж) впали вдвічі (зниження на 50%); доходи DEX з постійними контрактами, що спираються на активи RWA, зросли на 14%; доходи кредитних протоколів залишилися на рівні, але в третьому кварталі знизилися на 46%.

Кількість угод на ланцюгу продовжує зростати, але загальні комісії за угоди зменшилися вдвічі

На графіку: Кількість угод на ланцюгу досягла рекорду, тоді як загальні комісії за угоди зменшилися вдвічі.

Доходи від базової інфраструктури блокчейну в усій галузі впали на 39% у річному обчисленні, а внутрішня структура переживає фундаментальні зміни.

Внаслідок зниження цін на криптовалюти, винагороди за стейкінг та PoW-майнінг значно зменшилися, наразі вони становлять близько 90% від загальних доходів інфраструктури (з яких приблизно половина належить до винагороди за блоки Bitcoin).

Водночас комісії за угоди на публічних блокчейнах зменшилися вдвічі в річному обчисленні. Але за зниженням комісій за угоди, загальна кількість угод на ланцюгу, ймовірно, досягне історичного рекорду, зростаючи на 18% у річному обчисленні.

Кількість активних користувачів у мережі (MAU) стабільно тримається на рівні близько 200 мільйонів, що не лише значно перевищує рівень перед початком бичачого ринку 2024 року, але й підтверджує закономірності, викладені в нашому дослідженні 2025 року та "теорії витрат на довіру": чим дешевша та ефективніша базова інфраструктура, тим більше розвиваються масштабовані додатки.

Доходи від гаманців зменшилися вдвічі, доходи споживчих додатків залишилися на місці, витрати DePIN на ланцюгу зросли, але в цілому знизилися

На графіку: Розподіл доходів та темп зростання гаманців, споживчих додатків та DePIN.

В інших екосистемах доходи споживчих додатків залишаються стабільними. Найбільша категорія азартних ігор та ігор на ланцюгу зросла на 8%, головним чином завдяки стабільному потоку доходів від онлайн-крипто-платформ, таких як Stake.com.

Через зниження активності роздрібних трейдерів та падіння цін на токени, вбудовані комісії за обмін у гаманцях та інтерфейсах зменшилися більш ніж на 60%.

Загальний дохід від децентралізованої фізичної інфраструктури (DePIN) знизився на 10% у річному обчисленні. З падінням цін на токени, вартість токенів, що виплачуються операторам апаратних вузлів, зменшилася приблизно на 100 мільйонів доларів (зниження на 65%); але варто зазначити, що реальні витрати, які сплачують кінцеві користувачі, зросли вдвічі в річному обчисленні, досягнувши 170 мільйонів доларів.

Які основні тенденції в еволюції доходів у блокчейн-індустрії?

На графіку: Тенденції зміни основної структури доходів у блокчейн-індустрії та ключові рушійні сили.

На фоні загального зниження доходів у всій галузі, доходи, які глибоко пов'язані з впровадженням на рівні установ та реальними випадками використання в реальній економіці, у 2026 році зросли на 30%.

У третьому кварталі 2026 року доходи від реальних випадків використання в економіці вперше в історії перевищили загальні доходи від базової інфраструктури публічних блокчейнів.

Доходи від установ та реальних випадків використання в економіці можуть досягти 30% у 2026 році

Доходи від традиційних установ за останні три роки подвоїлися, лише за перше півріччя 2026 року перевищивши 6 мільярдів доларів, що становить 12% від загальних доходів у галузі.

Доходи від реальних випадків використання в економіці зросли на 58% у річному обчисленні, лідируючи за рахунок комісій за ринок прогнозів та торгівлі активами RWA. У третьому кварталі доходи від реальних випадків використання в економіці досягли приблизно 5,3 мільярда доларів, що офіційно перевищило загальний дохід від базової інфраструктури блокчейнів, який становив близько 5,1 мільярда доларів.

На основі високого показника в 33% за третій квартал, доходи від установ та реальних випадків використання в економіці у 2026 році стабільно займуть третину загальних доходів у галузі.

Впровадження на рівні установ у першій половині 2026 року принесе приблизно 6 мільярдів доларів доходу в галузі

На графіку: Впровадження на рівні установ у першій половині 2026 року принесе приблизно 6 мільярдів доларів доходу в галузі.

У першій половині 2026 року доходи від установ становили 6,1 мільярда доларів, зменшившись на 700 мільйонів доларів у річному обчисленні, що повністю зумовлено зменшенням обсягу активів під управлінням через падіння цін на криптовалюти та зниженням доходів від стейкінгу.

Зокрема, установи-володарі принесли 1,7 мільярда доларів доходу, зросли на 10% у річному обчисленні. Хоча доходи від фінансових технологій зменшилися на 400 мільйонів доларів, доходи від традиційних банків та установ Уолл-стріт зросли на 200 мільйонів доларів до 600 мільйонів доларів (три роки тому ця сума становила нуль), з яких третина становила комісії за управління ETF від великих компаній з управління активами.

Водночас спеціалізовані блокчейни для установ (такі як Canton, Robinhood Chain, Arc, Soneium тощо) принесли приблизно 350 мільйонів доларів доходу, досягнувши значного стрибка з нуля до одного.

Серед установних клієнтів у першій половині року було отримано 4,4 мільярда доларів доходу. Комісії за управління активами, зберігання та стейкінг зменшилися на 34% через падіння цін на криптовалюти; але частка установ у централізованих біржах та торгівлі похідними зросла на 10%.

Наприклад, Coinbase у першій половині 2026 року отримала 236 мільйонів доларів доходу від установних угод, що становить 9% від загального доходу, частка установних угод зросла вдвічі в річному обчисленні, а порівняно з першою половиною 2023 року зросла в шість разів.

Завдяки ринку прогнозів та торгівлі RWA, доходи від реальних випадків використання в економіці зросли на 58% у річному обчисленні

На графіку: Вибух ринку прогнозів та торгівлі RWA сприяє зростанню доходів від реальних випадків використання в економіці на 58% у річному обчисленні.

У першій половині 2026 року реальні випадки використання в економіці принесли галузі до 2,9 мільярда доларів доходу в річному обчисленні, основними рушійними силами яких є:

Випуск стабільних монет та процентні доходи від резервів державних облігацій принесли 250 мільйонів доларів у річному обчисленні, з моменту підвищення процентних ставок Федеральною резервною системою у 2022 році, доходи від облігацій залишаються найстійкішими в цьому сегменті.

Випуск, кредитування та комісії за торгівлю на ланцюгу, що базуються на токенізованих реальних активах (RWA), принесли 1,1 мільярда доларів додаткових коштів.

Різноманітні інструменти з реальним використанням принесли 1,6 мільярда доларів додаткових доходів: зокрема, ринок прогнозів пережив історичний вибух, Kalshi та Polymarket у першій половині року принесли близько 1,4 мільярда доларів комісій, і очікується, що за рік вони перевищать 4 мільярди доларів.

Крім того, розрахунки за крипто-картками, фінансування зовнішньої торгівлі та міжнародні платежі також принесли 200 мільйонів доларів додаткових доходів. Дослідження Boston Consulting Group (BCG) показало, що до 2025 року близько 60% обсягів транзакцій зі стабільними монетами будуть безпосередньо пов'язані з реальними комерційними угодами, а загальний обсяг комерційних розрахунків на ланцюгу досягає історичного максимуму.

Обсяги торгівлі постійними контрактами RWA зросли більш ніж у сто разів, що суттєво підвищило комісії за угоди

На графіку: Обсяги торгівлі постійними контрактами реальних активів (RWA) зросли більш ніж у сто разів, що суттєво підвищило комісії за угоди.

Торгівля реальними активами (RWA) у цьому році продемонструвала надзвичайну силу. До третього кварталу 2026 року контракти RWA становили 18% від загального обсягу торгівлі постійними контрактами на провідних біржах деривативів у світі.

У структурі активів токенізовані акції США займають 55% обсягу торгівлі контрактами (минулого року це були золоті контракти), а постійні контракти на нафту займають провідні позиції в сегменті сировин.

Контракти на акції відомих стартапів, таких як SpaceX, стали найактивнішим новим класом торгівлі. Лише в першій половині 2026 року торгівля похідними RWA принесла платформам близько 1 мільярда доларів комісій.

Швидкість впровадження реальних активів на ланцюг є надзвичайно швидкою, і традиційні фінансові та регуляторні органи активно підтримують цей процес. Обсяги торгівлі токенізованими акціями на спеціалізованому ланцюзі Robinhood у третьому кварталі перевищили 13 мільярдів доларів, з яких понад 70% угод відбулися під час звичайних годин закриття ринку акцій у США; загальний обсяг спотової торгівлі в мережі досяг приблизно 50 мільярдів доларів.

У відповідь на зниження торгівлі на ланцюгу, Nasdaq офіційно оголосив про запуск механізму безперервної торгівлі з понеділка по п'ятницю, 23 години на день, починаючи з грудня; Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) запустила реформу системи передачі прав власності вперше за 40 років через токенізацію; Coinbase також активно подала заявку до SEC на отримання ліцензії на постійні контракти на акції 24/7.

Доходи від комісій ринку прогнозів зросли в 19 разів у річному обчисленні

На графіку: Доходи від комісій ринку прогнозів зросли в 19 разів у річному обчисленні.

Ринок прогнозів під час виборів у США 2024 року став об'єктом уваги, а в третьому кварталі 2026 року він виріс до суперсегмента з обсягом розрахунків до 55 мільярдів доларів за квартал.

У поточній структурі обсягу торгівлі спортивні події та культурні події займають більшість, тоді як контракти, пов'язані з цінами на чисті криптоактиви, зменшилися до менш ніж 15%.

Незважаючи на те, що в індустрії з'явилося понад сотні нових платформ, обсяги торгівлі все ще зосереджені на двох лідерах - Kalshi та Polymarket. Основні фінансові та інтернет-гіганти швидко входять у цю сферу через зовнішні партнерства та стратегічні злиття.

Coinbase та Robinhood, спираючись на співпрацю з Kalshi, лише за другий квартал заробили близько 200 мільйонів доларів на прогнозних ринках; Robinhood розробила Rothera, DraftKings запустила DKeX, Meta запустила Arena, а Interactive Brokers представила ForecastEx, Kraken ж безпосередньо придбала регульовану біржу похідних фінансових інструментів Bitnomial.

Доходи від комісій на прогнозних ринках у другому кварталі 2026 року перевищать 1 мільярд доларів, а в третьому кварталі очікується, що вони перевищать 1,5 мільярда доларів. З продовженням впровадження платформами комбінацій з високим відсотком виграшу та продуктів для хеджування на рівні підприємств, попит на ринку демонструє експоненціальне зростання.

Обсяги витрат на крипто-картки зросли в три рази, досягнувши 3,4 мільярда доларів у третьому кварталі

На малюнку: обсяги витрат на крипто-картки різко зросли в три рази, перевищивши 3,4 мільярда доларів у кварталі.

У першій половині 2026 року глобальний сектор крипто-платежів, включаючи карткові платежі, міжнародні перекази та канали введення/виведення фіатних грошей, створив понад 500 мільйонів доларів загального доходу. Серед них найбільш вражаючими темпами розвивається бізнес крипто-карток.

До третього кварталу 2026 року фактичні витрати карток зросли в три рази в річному обчисленні, що призвело до збільшення доходів від розрахунків на понад 100%. Комісії за платіжні послуги на блокчейні зросли в 8 разів під впливом 11-кратного зростання обсягу транзакцій; при цьому загальний тариф зменшився більш ніж на 25%, що свідчить про повну та зрілу конкуренцію на ринку.

У бізнес-екосистемі більшість обсягів карткових платежів проходять через мережу Visa, яка реалізувала стратегію легких активів, закріпивши свою абсолютну домінуючу позицію як глобального стандарту.

Конкурент Mastercard у цьому році витратив до 1,8 мільярда доларів на повне придбання крипто-платіжного шлюзу BVNK, що дозволило йому захопити приблизно 30 мільярдів доларів річного обсягу обробки стейблкоїнів та понад 100 ліцензій на розрахунки в різних фіатних валютах.

Ця вертикальна інтеграція по всій галузі дозволила Mastercard глибоко захопити обсяги міжнародних B2B торгових розрахунків, закріпивши за собою ключову позицію в майбутній епосі розрахунків стейблкоїнів.

Хто отримує ці доходи, а хто є остаточним переможцем?

На малюнку: зміни в структурі доходів на блокчейні та частка ринку лідерів галузі.

Частка публічних компаній у загальних доходах від блокчейну в усій галузі зросла з 7% у 2022 році до 16% у 2026 році.

Хоча загальні доходи галузі демонструють високу централізацію, у сфері децентралізованих протоколів доходи лідерів у різних сегментах все ще зазнають значних циклічних змін.

Частка доходів публічних компаній зросла з 7% у 2022 році до 16% у 2026 році

На малюнку: еволюція частки публічних компаній у загальних доходах від блокчейну з 7% до 16%.

Все більше публічно торгованих компаній отримують значні доходи від бізнесу в сфері блокчейну, що сприяє стабільному розширенню частки публічних компаній у всій галузі.

Цей стрибок зумовлений, з одного боку, внутрішнім зростанням основного бізнесу компаній, а з іншого — безпосереднім впливом хвилі IPO важливих крипто-єдинорогів (наприклад, Circle, яка успішно вийшла на американський ринок у 2025 році).

Галузеві доходи демонструють сильний ефект Матвія: серед публічних компаній шість найбільших гравців монополізують близько 60% загальних доходів у всьому секторі; у той час як серед приватних компаній частка найбільших гравців також перевищує 50%.

На перший погляд, частка протоколів випуску токенів у загальних доходах галузі знизилася до 26%, що є історично низьким показником з 2020 року. Але якщо виключити охолодження продажу токенів та значне зниження комісій за газ у публічних блокчейнах, частка реальних доходів, які протоколи отримують від прямих платежів користувачів, насправді досягає історичного максимуму.

Що сприяє постійному зростанню частки доходів публічних компаній?

На малюнку: аналіз основних каталізаторів, що сприяють зростанню частки доходів публічних компаній у сфері блокчейну.

Основними факторами, що сприяють розширенню доходів публічних компаній, є три основні стовпи:

По-перше, чітка трирівнева структура публічних компаній. 2025 рік став роком масового виходу на біржу 30 крипто-компаній, з Circle як провідним гравцем (у 2025 році вона принесла 1,7 мільярда доларів доходу, а в 2026 році очікується, що вона перевищить 2,7 мільярда доларів); традиційні фінансові гіганти, які увійшли в гру у 2020 році, хоча й мають невелику частку (близько 10%), є єдиною групою, що демонструє абсолютне зростання доходів; у той же час компанії, що вийшли на біржу у 2021 році, такі як Coinbase, постійно забезпечують 70% до 90% загальної частки.

По-друге, внутрішнє зростання публічних компаній та активні злиття і поглинання. Десятка найбільших публічних компаній за останні три роки подвоїли свої доходи; водночас гіганти активно розширюють свої досягнення через злиття: Mastercard придбала BVNK, S&P Global придбала OpenZeppelin, SBI придбала bitbank, Standard Chartered придбала Zodia Custody, а Circle об'єдналася з Axelar.

Третім важливим аспектом є приховане еволюційне зміщення, яке полягає в безпосередньому володінні токенами базових протоколів та екосистемних активів провідними інвестиційними компаніями Уолл-стріт.

Apollo Global Management придбала 90 мільйонів токенів MORPHO та інтегрувала їх у свій токенізований приватний фонд як заставу для кредитування; BlackRock стратегічно інвестувала в екосистему Uniswap та розгорнула UNI, одночасно використовуючи UniswapX для реалізації своїх токенізованих фондів; BlackRock, Apollo, Standard Chartered та SBI також глибше залучилися до попереднього продажу токенів Circle на спеціальному ланцюзі Arc, що становить 740 мільйонів токенів.

Галузеві доходи сильно централізовані: шість найбільших гравців займають половину ринку в кожній категорії

На малюнку: шість найбільших гравців у галузі займають 50% до 60% доходів у кожній категорії.

Дохідні потоки в усій галузі демонструють надзвичайно високу концентрацію.

Серед публічних компаній, окрім Coinbase та Circle, які разом отримали близько 3,3 мільярда доларів доходу, інші доходи зосереджені в трьох основних групах:

По-перше, публічні майнінгові компанії Bitcoin, які мають обсяги доходу в 2 мільярди доларів. У першій половині 2026 року мережа Bitcoin видала близько 6 мільярдів доларів у вигляді блокових винагород, з яких публічні майнінгові компанії отримали приблизно третину; по-друге, традиційні фінансові гіганти, які отримали близько 1,1 мільярда доларів, включаючи JPMorgan, BlackRock, CME Group, S&P Global, Visa та Robinhood; по-третє, публічні біржі та маркет-мейкери, які створили 600 мільйонів доларів доходу, такі як Bullish, Gemini та Web3 бізнеси Amber і SBI.

Серед приватних компаній доходи також розподілені між кількома ключовими гравцями:

Централізовані біржі та торгові інфраструктури складають близько 40% їх загального доходу, менше ніж 10 провідних CEX заробили близько 30% доходів приватного сектора в першій половині року, з Binance, яка сама отримала майже половину всіх комісій CEX. Якщо врахувати доходи від самостійної торгівлі маркет-мейкерів, ця категорія в першій половині 2026 року створила вражаючий грошовий потік у розмірі 13-14 мільярдів доларів.

Крім того, доходи від розваг на блокчейні (наприклад, Stake.com) складають 9%; управління активами, послуги брокерів та ETF складають 7%; прогнозні ринки займають 5%; непублічний PoW майнінг та мережі стейкінгу створили близько 30% доходу; а серед непублічних протоколів Telegram Fragment (яка заробила 180 мільйонів доларів у першій половині року) та Axiom (125 мільйонів доларів) домінують у потоках платежів на блокчейні.

Виключивши певну інфраструктуру, протоколи токенів захопили дуже високу частку доходів від користувачів

На малюнку: реальна частка захоплення доходів від користувачів протоколами токенів після виключення інфраструктури.

У перші три квартали 2026 року частка випущених токенів у загальних доходах галузі становила 26%, що є найнижчим показником з 2020 року. Щоб зрозуміти це явище, потрібно проаналізувати три основні логіки:

По-перше, традиційні компанії та централізовані гіганти захопили більше "додаткових доходів", таких як відсотки на стейблкоїни, майнінг та стейкінг, що розмиває частку протоколів токенів; по-друге, комісії за газ у публічних блокчейнах з 2021 року різко впали з пікових 9% до нинішніх менше 3%; по-третє, під час ринкових коливань бажання нових протоколів випускати токени, які можуть генерувати позитивний грошовий потік, значно знизилося, а багато якісних непублічних протоколів відводять доходи.

Якщо виключити комісії за газ у публічних блокчейнах та додаткові відсотки, і зосередитися на чистих протоколах на прикладному рівні, частка реальних доходів, які захоплюють як випущені, так і невипущені протоколи, насправді досягає історичного максимуму.

Комісії за протоколи демонструють ефект "переможець забирає все", але позиції лідерів постійно змінюються

На малюнку: ефект "переможець забирає все" серед провідних протоколів та цикли зміни лідерів доходів у галузі.

У сфері децентралізованих протоколів ефект Матвія є дуже помітним: перші 20 провідних протоколів захоплюють 60% прямих платежів користувачів у всій мережі.

Згідно з поточними темпами, у 2026 році 30 протоколів на блокчейні стабільно досягнуть доходів від комісій у 100 мільйонів доларів.

Розширення бізнесу протоколу в основному просувається за двома основними напрямками: горизонтальне розширення через екосистеми (наприклад, Uniswap ставить основний двигун зростання на спеціалізовану ланцюг Robinhood, яка вже принесла йому дві третини доходу від комісій); вертикальне заглиблення в цінність сегмента (наприклад, Jupiter реалізував односторонній замкнутий цикл від DEX, контрактів до кредитування, Polymarket розширився до контрактної торгівлі та рідних стабільних монет, а Pump.fun повністю розширився до торгових фронтів та гаманців).

У топ-20 компаній Canton, Polymarket, Pons, edgeX, Titan Builder та Morpho демонструють сильний імпульс зростання; тоді як Meteora, яка колись займала перше місце з річним доходом понад 1 мільярд доларів, наразі опустилася на дев'яте місце.

Спеціалізована ланцюг Robinhood одразу зайняла третє місце за комісіями в екосистемі

На малюнку: розподіл комісій в екосистемі після запуску спеціалізованої ланцюга Robinhood.

Загальна екосистемна цінність блокчейну дорівнює базовим комісіям за транзакції, отриманим цією публічною ланцюгом, плюс загальна сума комісій, створених усіма верхніми децентралізованими додатками, розгорнутими на ньому.

У третьому кварталі 2026 року доходи від комісій Ethereum та Solana вперше в історії впали нижче психологічного бар'єру в 50%, що оголосило про повне настання епохи багатополярності в екосистемах публічних ланцюгів.

Спеціалізована фінансова публічна ланцюг Robinhood (Robinhood Chain), запущена в липні, демонструє вражаючий імпульс, за кілька місяців після запуску вона отримала 14% частки комісій в екосистемі, обігнавши Hyperliquid та зайнявши третє місце в галузі.

Чи завершить Hyperliquid циклічну ротацію лідерів у торгівлі безстроковими контрактами?

На малюнку: перетворення позиції Hyperliquid у торгівлі безстроковими контрактами на циклічну ротацію.

Hyperliquid наразі є найбільшим платформою для торгівлі безстроковими контрактами в світі за обсягом торгівлі та доходами від комісій, а також п'ятим королем в історії цього сегмента після dYdX, Synthetix, GMX та Jupiter.

На відміну від попередніх лідерів, Hyperliquid побудував більш глибокі синергійні бар'єри: через інноваційний код для розробників (Builder Codes) та ринок третьої сторони (пропозиція HIP-3) він реалізує розподіл вигод, успішно активуючи величезну кількість підключень з боку третіх осіб, і значно прискорюючи охоплення активів RWA, включаючи нафту та американські акції.

Наразі частка незалежних розробників третьої сторони та маркет-мейкерів становить 16% від загальних комісій платформи Hyperliquid, і цей показник продовжує стабільно зростати.

Hyperliquid незабаром встановить рекорд, ставши лідером за комісіями DEX безстрокових контрактів протягом двох років поспіль, і його частка на ринку у 2026 році не зменшиться, а навпаки, зросте. Це викликало глибокі роздуми в галузі: чи не зламав Hyperliquid долю циклічної ротації лідерів?

Morpho демонструє сильну стійкість на ринку кредитування в умовах спаду

На малюнку: стійкість ринку кредитування Morpho в умовах загального спаду в галузі.

У сфері децентралізованого кредитування, через скорочення бізнесу лідера Aave, комісії за кредитування, сплачені користувачами по всій галузі, впали вдвічі в порівнянні з минулим роком.

Проте Morpho, який займає друге місце в сегменті кредитування, продемонстрував надзвичайну стійкість до циклів, його доходи від комісій у третьому кварталі зросли до 62 мільйонів доларів. Більшість цих доходів було отримано професійними ризиковими агентствами, які працюють на платформі Morpho (такими як Steakhouse Financial та Gauntlet), завдяки детальному управлінню ризиками в пулі капіталу.

У порівнянні з цим, Aave, після значного удару по ліквідності в другому кварталі, зазнав значних втрат у капіталі і наразі перебуває на повільному етапі відновлення довіри. Обидва провідні кредитні протоколи ведуть запеклу боротьбу за права застави на токенізовані американські облігації та активи RWA, пов'язані з кредитами.

Як ринок капіталу оцінює проекти, що генерують доходи?

На малюнку: структура оцінки ринку капіталу для різних суб'єктів, що генерують доходи в блокчейні.

Приблизно 40% доходів, отриманих у всій галузі блокчейну, можуть бути безпосередньо захоплені та інвестовані публічними інвесторами через токени, що обертаються на вторинному ринку, або акції, що котируються на біржі.

У сфері інвестицій у токени, реалізація справедливого розподілу вартості для тримачів токенів (незалежно від того, через розподіл дивідендів на ланцюзі чи викуп та знищення комісій) стала найважливішим фактором, що визначає дохідність активів та множники оцінки у 2026 році.

Індекс дивідендних токенів у цьому році перевершив Bitcoin на 82%, в той же час абсолютна сума комісій, розподілених протоколами на рівні додатків, оновила історичний максимум.

У плані множників оцінки, публічно торговані біржі та інтернет-брокери мають коефіцієнт ціни до продажу, який наразі знаходиться між дивідендними DeFi протоколами та споживчими протоколами; в той же час, інфраструктура публічних ланцюгів все ще має дуже високу премію оцінки, її коефіцієнт ціни до комісії зазвичай підтримується на астрономічному рівні близько 2000 разів.

Серед публічних компаній, ті, що мають різноманітні стабільні грошові потоки, стали довгостроковими переможцями. Robinhood став найяскравішою акцією, його частка доходів від блокчейну з початку першого кварталу 2025 року постійно становить від 20% до 30%; публічні майнінгові компанії, завдяки рішучій трансформації в центри обчислювальної потужності для високопродуктивного штучного інтелекту, досягли двозначних прибутків протягом кількох років поспіль.

Протоколи токенів, що реалізують розподіл дивідендів, у 2026 році значно перевершують Bitcoin

На малюнку: протоколи, що реалізують розподіл дивідендів для тримачів токенів, значно перевершують динаміку Bitcoin.

Ми систематично перевірили та кількісно проаналізували понад 60 потенційних факторів, що впливають на результати вторинного ринку токенів з 2021 по 2026 рік.

Емпіричні дані чітко показують, що розподіл справжньої вартості для тримачів (реалізація дивідендів) є найважливішим статистично значущим фактором, що сприяє значному перевищенню токенів у всій галузі.

Протягом останніх кількох років токени, що перевершують Bitcoin, були рідкістю; однак у 2026 році, незалежно від того, чи це зважений за капіталізацією чи рівноцінний "індекс дивідендних токенів", продемонстрували відмінні результати, значно перевищуючи Bitcoin.

Інші звичайні фактори або є похідними підмножинами "розподілу вартості" (такі як механізми викупу токенів або здатність протоколу генерувати комісії), або в статистичних перевірках показують нульову кореляцію.

Станом на третій квартал 2026 року кількість протоколів, що реалізують грошові розподіли для тримачів токенів, досягла рекордних 283, а сума розподілу також оновила історичний максимум.

Оцінка публічних бірж та брокерів знаходиться між дивідендними DeFi та споживчими протоколами

На малюнку: порівняння коефіцієнтів ціни до продажу публічних бірж та брокерів з коефіцієнтами оцінки DeFi та споживчих протоколів.

Капітальний ринок надає зовсім різні коефіцієнти оцінки для різних форм активів:

Серед публічних компаній, коефіцієнт ціни до продажу Coinbase становить близько 8 разів, Robinhood - близько 17 разів, тоді як Gemini та eToro знаходяться на значно нижчому рівні близько 3 разів.

Коефіцієнти оцінки різних споживчих ланцюгових протоколів зазвичай коливаються в межах 6-10 разів, чітко відображаючи їх характеристику, що більшість комісій, які вони отримують, безпосередньо розподіляються між тримачами.

У сфері DeFi, протоколи, що реалізують розподіл вартості, мають відносно нижчі коефіцієнти оцінки; зокрема, коефіцієнти цін до комісій децентралізованих бірж (DEX) та децентралізованих кредитних протоколів знаходяться на найнижчому рівні.

Інфраструктура публічних ланцюгів демонструє екстремальні характеристики оцінки: якщо оцінювати за прямими комісіями за транзакції, її коефіцієнт оцінки досягає близько 2000 разів; якщо оцінювати за вартістю, що розподіляється тримачам, її рівень оцінки поступово знижується до рівня звичайних додатків.

Лідери протоколів демонструють ефективність захоплення комісій, що перевищує публічні компанії

На малюнку: лідери протоколів демонструють ефективність захоплення комісій, що перевищує традиційні публічні компанії.

Завдяки відкритому коду та надзвичайно високій ефективності обігу капіталу, провідні децентралізовані протоколи демонструють здатність генерувати вражаючі доходи від комісій з дуже низькими капітальними витратами.

Деякі з найвищих прибуткових протоколів навіть ніколи не залучали зовнішнє фінансування, але створили вражаючий грошовий потік: Hyperliquid за останні дванадцять місяців (TTM) отримав комісії на суму 939 мільйонів доларів, а Fragment - 378 мільйонів доларів.

У традиційних публічних компаніях, біржі, брокери, управлінські компанії та емітенти стабільних монет отримують середній річний дохід у 1,1 рази на кожен долар залучених коштів; тоді як капіталомісткі майнінгові компанії Bitcoin лише 0,4 рази (середній показник для традиційних компаній з активами даних становить лише 0,07 рази).

У порівнянні, не публічні централізовані гіганти (такі як Binance) мають цей показник, що, ймовірно, досягає 2,3 рази; в той же час, інфраструктура публічних ланцюгів, через величезну капіталізацію токенів, має показники капітальної ефективності, що значно нижчі, ніж у додатків та підприємств.

Перспективи майбутньої галузі: чого ми можемо очікувати?

На малюнку: шлях відновлення доходів у блокчейн-індустрії у 2027 році та основні теми спостереження.

Завдяки масштабному прогресу в продуктивності базових блокчейн-мереж, поступовому зникненню невизначеності в регуляторному середовищі та прискореному входу традиційних гігантів, доходи в усій індустрії, після проходження циклу зниження важелів, можуть знову перейти в зростаючий тренд до 2027 року.

Основні тенденції продовжуються, три ключові теми розвитку, на які варто звернути увагу в майбутньому

Ми очікуємо, що основні тенденції, викладені в цьому звіті, продовжать поглиблюватися в наступні кілька кварталів:

Базова інфраструктура блокчейну буде далі розширюватися, надаючи можливість більшій кількості верхніх додатків завершити комерціалізацію, тоді як частка доходів самої інфраструктури продовжить структурний спад.

Завдяки чітким глобальним регуляторним актам та хвилі токенізації активів, частка доходів від інституційного використання та реальних економічних випадків буде стабільно зростати.

Традиційні публічно торговані гіганти продовжать розширювати свою стратегію поглинання глобальних доходів на блокчейні завдяки перевагам ліцензування та відповідності.

На цій основі в майбутньому три ключові теми мають великий потенціал для вибухового зростання та стратегічної уваги:

Перша тема — це вже встановлена лінія розвитку: реальні дані на блокчейні стають новим святим граалем для традиційних хедж-фондів у пошуку надприбутків.

Друга тема — це активні дослідження: чи може економіка, керована автономними AI-системами, справді запустити реальні доходи на блокчейні в трильйони доларів?

Третя тема — це глибока трансформація індустрії: токени все більше набувають законних прав, подібних до традиційних акцій, тоді як традиційні акції поступово інтегруються в постійний обіг токенів.

Дані на блокчейні стають новим Alpha: безперервні контракти RWA надають попередні цінові сигнали під час закриття ринку США

Малюнок: огляд трьох ключових тем, що впливають на розвиток доходів блокчейну в майбутньому

Малюнок: попередні сигнали традиційних цін на нафту від безперервних контрактів RWA на блокчейні під час закриття ринку США

Малюнок: точне ціноутворення безперервних контрактів на нафту Hyperliquid під час закриття ринку на вихідних

Безперервні контракти RWA та децентралізовані ринки прогнозування надають глобальним капітальним ринкам безпрецедентні сигнали ціноутворення під час не торгових годин та перед IPO.

Під час вихідних, коли традиційні біржі закриті, безперервні контракти на нафту на Hyperliquid чутливо реагували на раптові геополітичні конфлікти на Близькому Сході, точно передбачаючи 87% до 97% розриву цін на відкритті Чиказької товарної біржі (CME) в понеділок.

У сфері ціноутворення перед IPO токенізовані акції SpaceX створили надзвичайно активну торгову справедливу ціну на блокчейні за 7 місяців до офіційної подачі проспекту акцій на фондовому ринку США.

Хоча з точки зору суворих стандартів ліквідності Уолл-стріт ці ринки на блокчейні все ще виглядають недосвідченими, їх попередні сигнали вже привернули значну увагу традиційних фінансів: Bloomberg офіційно інтегрував дані контрактів RWA Hyperliquid та дані стабільних монет у свою платформу.

Дані на блокчейні надають прогнози фінансових результатів публічних крипто-компаній

Малюнок: прогностична здатність даних про плату користувачів на блокчейні для квартальних фінансових звітів публічних крипто-компаній

Для публічних компаній, доходи яких сильно залежать від екосистеми блокчейну, прозорі дані на блокчейні надають аналітикам цінних паперів майже ідеальний інструмент для прогнозування їх квартальних фінансових результатів, швидко стаючи стандартним аналітичним інструментом у звітах Уолл-стріт.

Для Coinbase простий регресійний модель, побудований на основі даних про пряму оплату користувачів на блокчейні, з 2025 року має середню похибку прогнозу офіційних доходів менше 2%; оцінки від CoinMetrics та Messari постійно контролюють похибку на дуже низькому рівні.

Для Circle, реальний обсяг випуску та знищення USDC на блокчейні повністю прозорий, що дозволяє дослідницьким установам постійно прогнозувати похибку доходів від резервів державних облігацій нижче 1%.

Для біткойн-майнінгових компаній, оскільки складність видобутку, винагорода за блок, комісії за транзакції та адреси майнінгових пулів постійно оновлюються на блокчейні, аналітики можуть точно передбачити валовий прибуток від видобутку за квартал до публікації щомісячних звітів про операції майнінгових компаній.

Прогнозні ринки ще далі, безпосередньо відкривають деривативні контракти на ключові фінансові показники публічних компаній за квартал, Чиказька біржа опціонів (CBOE) та Robinhood вже оголосили про запуск контрактів на прогнозування фінансових результатів компаній, що регулюються SEC.

Чи може економіка, керована машинами, стати новим двигуном доходів на блокчейні?

Малюнок: потенціал та виклики доходів на блокчейні, керованих автономними AI-системами

BlackRock у звіті "Економіка, керована машинами" зазначає, що штучний інтелект (AI) стає найбільшим потенційним споживачем цифрових активів, головним чином завдяки автономним мікроплатежам між агентами та децентралізованій мережі обміну обчислювальними потужностями.

Однак на сьогоднішній день реальний обсяг комерційної трансформації AI в інфраструктурі блокчейну залишається дуже обмеженим: за перші три квартали 2026 року, прямі платежі користувачів, пов'язані з концепцією AI на блокчейні, становили лише близько 200 мільйонів доларів, загалом залишаючись на стадії початкових досліджень.

Як ми підкреслювали в "Теорії витрат довіри 2.0": з наближенням витрат на машинний інтелект до нуля, вузькі місця в економічній системі переміщуються до "каналів надійного розгортання" (включаючи ідентифікаційні дані, підтвердження даних, стратегії виконання та миттєві розрахунки на блокчейні).

Канали мікроплатежів для агентів у 2026 році досягли підтвердження технології для частих малих платежів, але в основних комерційних сценаріях основні рамки агентів швидко інтегрувалися в традиційні кредитні карткові мережі; канали розрахунків на блокчейні можуть відступити до сфер з високими регуляторними перешкодами, які не охоплюються традиційними платежами (наприклад, міжнародні великі розрахунки та ринки на периферії, які не обслуговуються банками).

У сфері децентралізованих обчислювальних потужностей та деривативів децентралізовані AI-обчислювальні та інтелектуальні мережі за рік створили близько 7 мільйонів доларів доходу від комісій за протоколи (наприклад, USD.AI накопичив понад 300 мільйонів доларів обчислювальних кредитів); Чиказька товарна біржа вже в жовтні офіційно запустила ф'ючерси на обчислювальні потужності NVIDIA H100 та B200, а генеральний директор Kalshi ще сміливіше прогнозує, що ринок деривативів обчислювальних потужностей перевищить 100 трильйонів доларів до 2030 року.

Токени все більше набувають акціонерних характеристик, тоді як традиційні акції поступово інтегруються в токенізовані атрибути

Ми вважаємо, що механізм формування капіталу на блокчейні перебуває на історичному поворотному моменті до повної зрілості ринку, де два взаємопов'язані еволюційні потоки прискорюють злиття меж токенів та традиційних акцій:

З одного боку, це трансформація токенів в акції: все більше токен-протоколів починають виходити за межі порожніх економічних обіцянок, активно надаючи власникам токенів суттєві законні права, подібні до традиційних акцій (наприклад, широко популярні на вторинному ринку механізми розподілу готівки та викупів).

З іншого боку, це токенізація традиційних акцій: традиційний ринок акцій швидко інтегрує технологічні характеристики крипто-токенів, повністю досліджуючи 24/7 миттєві розрахунки на блокчейні, програмовані автоматизовані дивіденди та безшовну міжкордонну комбінованість.

Висновок та перспективи

Кінець буму на ринку в 2025 році також став історичним піком загальних доходів у блокчейн-індустрії. Однак після глибокого циклу зниження важелів, загальні доходи в усій індустрії у третьому кварталі 2026 року знову стабільно зростуть, досягнувши приблизно 100 мільярдів доларів.

Під поверхнею загального зниження ринку, реальні доходи, які глибоко закріплені в інституційному використанні та реальних економічних випадках, швидко зростають, займаючи 30% доходів у всій індустрії в 2026 році. Цей історичний поворот супроводжується всебічним проникненням традиційних фінансових установ Уолл-стріт у базову інфраструктуру, проміжне програмне забезпечення та передній кінець взаємодії.

Кількість протоколів, які успішно реалізували позитивну комерційну монетизацію, постійно зростає, а що ще важливіше, кількість протоколів, які реалізують готівкові дивіденди для власників, встановила історичний рекорд; у 2026 році інвестування в такі активи з дивідендами стало єдиною переможною стратегією, що перевершила біткойн та основні ринки.

Дивлячись у майбутнє, з чітким глобальним регуляторним вітром, величезною кількістю токенізованих якісних активів та резонансом на дні оцінок вторинного ринку, доходи в усій блокчейн-індустрії в наступні кілька кварталів очікують структурного сильного відновлення.

Це яскраво ілюструє повне прискорення інтеграції традиційних фінансів та крипто-світу: аналіз даних у реальному часі на блокчейні більше не є необов'язковим передовим дослідженням, а є невід'ємною навичкою виживання для кожного серйозного інвестора в цю нову епоху капіталу.

Як ми обчислюємо доходи в блокчейн-індустрії

Статистичні критерії та обсяг обчислень

Цей звіт строго зосереджується на підприємствах та децентралізованих протоколах, які ведуть бізнес на основі інфраструктури блокчейну та отримують постійні комерційні доходи:

Обсяг обчислень спочатку включає послуги, за які користувачі платять безпосередньо: це охоплює комісії за транзакції та обмін, що відбуваються безпосередньо на блокчейні (наприклад, обмін токенів на Uniswap або перекази на основній мережі Ethereum), а також комісії, сплачені централізованим постачальникам послуг (наприклад, комісії за торгівлю, що стягуються централізованими біржами, або плати за безпечне зберігання, сплачені установами).

По-друге, це охоплює інші похідні доходи, тісно пов'язані з екосистемою блокчейну: включаючи винагороди за блоки PoW, доходи від стейкінгу верифікаційних вузлів PoS, а також процентні доходи від резервів державних облігацій, які установи отримують, використовуючи стабільні монети.

Основна увага цього звіту зосереджена на макрообсязі, основних структурних еволюційних тенденціях та основних рушійних силах. Щодо захоплення вартості власниками токенів або казначействами, лише необхідні узагальнення, конкретна мікроструктура витрат підприємств та чисті прибутки не входять до обсягу обчислень цього звіту.

Класифікаційна структура та основні визначення

Класифікаційні стандарти цього звіту поєднують галузеві класифікації міжнародних основних платформ даних, таких як DeFiLlama, TokenTerminal, CoinGecko та Messari, узагальнюючи всю екосистему в шість основних секторів: базова інфраструктура блокчейну, проміжне програмне забезпечення, децентралізована фізична інфраструктура (DePIN), DeFi та фінанси, передній кінець взаємодії гаманців, а також споживчі додатки.

Виконано ретельне виключення повторюваних доходів у міжгалузевих перетвореннях: наприклад, доходи, отримані Apollo Private Equity Fund від токенізованого кредитного фонду на блокчейні, враховуються в вимірі установ, а не в вимірі реальної економіки; аналогічно, доходи від розрахунків, отримані Visa в мережі кредитних карток зі стабільними монетами, враховуються лише в вимірі установ, щоб уникнути завищення даних.

Джерела даних та методи дослідження

Мережа моніторингу даних цього звіту охоплює 2621 децентралізований протокол, активний у період з 2020 по третій квартал 2026 року, а також офіційні аудовані квартальні фінансові звіти 104 публічно торгованих компаній у світі.

Дослідницька команда зосередилася на вирішенні проблеми подвійного обліку на блокчейні (наприклад, виключення повторних комісій, що виникають під час підсумовування Layer 2 до Layer 1 публічної блокчейн-мережі) та ретельно ізолювала доходи від маркет-мейкерів і комісії за торгівлю користувачів централізованих бірж.

Основні джерела даних охоплюють такі провідні платформи аналізу на блокчейні, як Allium, DeFiLlama, Dune, TokenTerminal, а також систематично перехресно калібруються з аудованими регуляторними звітами компаній, щоб забезпечити об'єктивність, точність та авторитетність глобальних даних.