5 днів, 1,2 мільярда доларів обсягу торгів, TVL лише 11 мільйонів: чому Metric варто звернути увагу?

Малий капітал, великий обсяг: амбіції та слабкості Metric.

Автор: @Nomatic0cap

Переклад: AIdidiaoJP, Foresight News

У червні цього року, за рекомендацією друга, я вперше поспілкувався з командою Metric. На той момент я зовсім не чув про цей проект. Після цього я ще кілька разів спілкувався з ними і підтримував зв'язок у Telegram, поки вони не запустилися публічно. Під час першої розмови мене найбільше здивувало, що вони вже досягли такого обсягу торгів: команда стверджує, що, не афішуючи, вони обробили близько 7 мільярдів доларів обсягу торгів, використовуючи приблизно 2,5 мільйона доларів власних коштів. Конкуренція в цій галузі надзвичайно жорстка, і мені було цікаво, як вони змогли підтримувати такий великий обсяг з таким малим обсягом ліквідності. Після кількох пояснень і прочитання їхніх статей я зрозумів, як це працює. Відтоді я став оптимістом щодо Metric.

Малий капітал, великий обсяг торгів

Коли Metric публічно запустився, загальний обсяг торгів вже становив близько 22 мільярдів доларів. Зараз DeFiLlama показує понад 23 мільярди доларів, а поточний TVL приблизно 11 мільйонів доларів. На початку більшу частину часу реальний капітал становив лише кілька мільйонів доларів.

Загальний обсяг торгів і сьогоднішній TVL вимірюють різні речі, не можуть показати, чи заробляють LP, і не можуть підтвердити, чи прибуткові кожен з пулів. Але це принаймні свідчить про те, що дуже мало капіталу підтримує величезний обсяг торгів.

Багато трейдерів, можливо, навіть не знають, що вони користуються Metric. Їхні замовлення надходять через агрегатори, які порівнюють маршрути і відправляють торгівлю в місця з кращим виконанням. Це саме те, що спочатку мене зацікавило: багато людей ще не чули про це, а воно вже змагається за обсяги торгів.

Що насправді робить Metric

Моє розуміння полягає в тому, що Metric є інфраструктурою для так званих «активних пулів».

Спочатку розглянемо проблеми звичайних AMM. Припустимо, що певний актив у пулі оцінюється в 100 доларів, а зовнішній ринок вже піднявся до 105 доларів. Традиційний AMM не знає про це автоматично, хтось повинен прийти в пул і здійснити торгівлю, щоб підштовхнути ціну. Арбітражники виконують цю роботу, фактично змушуючи LP платити за корекцію цін.

Metric дозволяє пулу використовувати зовнішні референтні ціни, такі як ціни з оракулів або котирування маркет-мейкерів. Коли референтна ціна оновлюється, ціна пулу також змінюється. Мета полягає в тому, щоб зменшити випадки, коли LP повторно арбітрують через застарілі ціни. Якщо ця механіка працює, пул зможе пропонувати більш тісні ціни, залишаючи більше прибутку для LP. Це значне покращення.

Ліквідність слідує за ринком

У концентрованій ліквідності є стара проблема: діапазон цін потрібно встановлювати самостійно, і якщо ціна виходить за межі діапазону, потрібно вручну коригувати позицію. Metric вирішує це, розбиваючи ліквідність на кілька «цінових коробок», кожна з яких розташована відносно референтної ціни. Коли референтна ціна змінюється, коробки також рухаються, завжди зберігаючи фіксований відсоток відстані від референтної ціни, не залишаючись на ціновому рівні попереднього дня.

Наприклад, у пулі SPCX/USDG, керованому Carcosa. Кожен стовпчик на малюнку є ліквіднісною коробкою, нижній відсоток показує відстань цієї коробки від референтної ціни оракула, чим вищий стовпчик, тим більше ліквідності там. Коли референтна ціна зростає, коробки піднімаються. Однак вибір коробки все ще важливий: торгівля проходитиме через ці коробки, і як тільки ліквідність буде використана, ви зможете отримати частину спреду. Ви також можете зберігати лише один актив, але торгівля змінить комбінацію активів, які ви отримаєте при викупі.

Це не усуває збитків. Ціна активу може впасти, ціноутворення може зазнати невдачі, а стратегія може показати погані результати. Але це дійсно змінює спосіб роботи позицій LP.

Morpho у світі DEX

Metric можна розглядати як «Morpho у світі DEX». Цю концепцію запропонував Том Ван, і я зрозумів це одразу: це спільна інфраструктура, на якій команди можуть створювати свої власні пули та стратегії ціноутворення, а користувачі надають ліквідність. Том також зазначив, що незабаром після запуску Metric вже зайняв близько 20% обсягу торгів DEX для токенів акцій Robinhood, а ліквідність у пулі наближається до 2 мільйонів доларів. Це цікаво для проекту, про який більшість людей ще не чули.

Metric розділяє роботи, які раніше часто були пов'язані разом: менеджери стратегій розробляють і реалізують стратегії ціноутворення пулів; LP надають кошти для публічних пулів; агрегатори та додатки приносять торговий потік; маркет-мейкери також можуть використовувати свої кошти та ціноутворення для управління приватними пулами.

Перевага полягає в тому, що якщо у когось є стратегія ціноутворення, йому не потрібно створювати біржу з нуля, вкладати всі кошти, а потім домовлятися про інтеграцію. Він може побудувати на спільній інфраструктурі, дозволяючи іншим надавати ліквідність. Це дуже схоже на модель builder codes Hyperliquid — людина з можливостями може безпосередньо створити свій продукт на світовій інфраструктурі Hyperliquid. Тому я вважаю, що Metric варто розглядати як новий базовий компонент. Навколо цих пулів у майбутньому можуть з'явитися різні стратегії та бізнеси.

Токенізовані активи отримують найбільшу вигоду

Коли я вперше спілкувався з командою в червні, вони були особливо схвильовані, коли згадували токенізовані активи. Це також одна з причин, чому я позитивно ставлюся до Metric. Я тоді зрозумів, що їхній час настільки вдалий: токенізовані активи перебувають на критичній межі вибуху на ланцюгу, і в цей час покращення способу торгівлі такими активами означає, що вони займають правильну позицію.

Суть не складна. Токенізовані акції вже мають ціну на іншому ринку, так само як золото, валюта та багато інших активів на ланцюгу. Дозволити пулу безпосередньо посилатися на ці ціни є цілком розумним. Якщо Metric зможе зробити ці ринкові торги дешевшими та надати ліквідність більш привабливою, з розширенням масштабів токенізації, він може стати корисною інфраструктурою.

Початкові дані вже непогані. Metric стверджує, що після публічного запуску за 5 днів обробив 1,2 мільярда доларів обсягу торгів, з яких майже 500 мільйонів доларів походять з токенізованих акцій на BNB Chain та Robinhood Chain. У той же час TVL становив 11 мільйонів доларів. 1,2 мільярда доларів обсягу торгів за 5 днів при TVL у 11 мільйонів доларів — це вражаюча капітальна ефективність.

Далі я спостерігатиму, чи зможе Metric продовжувати вигравати торговий потік, коли більше капіталу та конкурентів увійдуть на ринок. Початкові цифри дуже сильні; якщо вони зможуть зберегти це або навіть продовжити розширюватися, наступні цифри будуть ще більш вражаючими. Я знайшов досить хороший інформаційний панель — deviation.wtf.

Ризики в управлінні стратегією

Спочатку зауважу, що аудиторські дані Metric можна знайти на їхньому веб-сайті.

Люди з команди Metric, з якими я спілкувався, справили на мене хороше враження. Вони багато років працюють у DeFi, і ця концепція, здається, виникла з проблем, з якими вони стикалися, будучи LP. Але Metric має деякі механізми захисту щодо ціноутворення та торгівлі, і те, як вони працюють, залежить від налаштувань кожного пулу, тому не можна припускати, що механізми захисту в кожному пулі однакові.

Більш важливою є сфера управління стратегією. Якщо Metric є Morpho у світі DEX, то ризики можуть бути схожими. Я вважаю, що більшість, якщо не всі, проблем Morpho походять з управління стратегією. У випадку з Metric інфраструктура може працювати, як очікувалося, але ви все ще можете втратити гроші через те, як хтось управляє пулом.

Carcosa є одним з найпомітніших менеджерів стратегій на платформі з сертифікованим знаком. Але я не знайшов багато публічної інформації, не знаю, хто стоїть за ним, і не знаю про його історичні результати. Це те, що я хочу зрозуміти: хто ці люди?

Процес верифікації Metric включає перевірку особи, перевірку корпоративної кваліфікації (KYB) та дью-диліженс. Але команди, які не пройшли верифікацію, також можуть відкривати публічні пули; проходження верифікації не означає, що Metric підтримує цю стратегію. Перед внесенням депозиту я принаймні хочу зрозуміти чотири речі: хто відповідає за ціноутворення, чи прив'язана ціна до незалежного оракула; які налаштування може змінити менеджер стратегії після мого внесення; чи є механізми захисту фіксованими, чи не буде затримок при виведенні; яка фактична прибутковість LP після вирахування витрат і врахування змін у позиціях.

Можливо, ця інформація вже досить чітко публічна, просто я не звернув на це уваги. Пізніше я змінив свій підхід: я вношу кошти лише в ті пули, які повністю відповідають «кращим практикам». Якщо управління такими пулами може стати прибутковим бізнесом, у майбутньому може з'явитися більше сильних менеджерів стратегій. Але зараз ще зарано. Мені подобається ця інфраструктура, але вибір менеджера стратегії та пулу для LP все ще потребує власної перевірки.

Можливості: самофінансування та потенційні аірдропи

Чому я ще в захваті?

Наскільки мені відомо, Metric досі фінансується самостійно. Я дізнався про це, оскільки сам хотів інвестувати і спеціально досліджував. Вони не залучали зовнішній капітал, тому не потрібно враховувати частки токенів, які були б віддані раніше VC. Вони все ще можуть залучити фінансування, але як це буде розподілено, поки неясно. Але, на мою думку, це дає їм можливість зробити більший аірдроп для спільноти, ніж більшість команд. Команда раніше також натякала на цей напрямок.

Я впевнений, що будуть програми лояльності, навіть можу сказати, що дуже впевнений. Моє відчуття таке, що програма вже відстежується в бекенді, просто ще не підтверджена публічно. Команда також натякнула, що токен METRIC буде глибоко пов'язаний з протоколом. Я розумію, що вони хочуть, щоб реальна цінність поверталася до токена. Але це лише моє тлумачення, наразі я не бачив офіційних документів про економіку токенів.

Потенційні винагороди захоплюють, а сам продукт також вартий очікування. Metric вже залучив реальний обсяг торгів. Якщо інфраструктура дійсно зможе працювати так, як обіцяється, це може бути можливістю. Мій основний спосіб участі буде наданні ліквідності. Коли потрібно буде обміняти монети, я намагатимусь використовувати їхній інтерфейс обміну; але надання ліквідності виглядає як найменш ризикований спосіб зробити ставку на потенційний аірдроп METRIC. Звичайно, ризики, про які згадувалося раніше, все ще існують.

Як буде розподілено бали? Моя проста відповідь зараз: думати з точки зору протоколу. Яка дія буде найбільш корисною для Metric? Відповідь — надання ліквідності. Далі: як допомогти протоколу обробити якомога більше обсягу торгів, отримуючи при цьому якомога кращу ціну за кожну угоду? Окрім ретельного вибору цінових коробок, я також обиратиму пули, які відповідають цим умовам: надійний менеджер стратегій; всі «кращі практики» дотримані; низький TVL, великий обсяг торгів. Логіка така: коли капітал обмежений, одна й та ж сума грошей, вкладена в такі пули, може обробити більше обсягу торгів, ніж якщо вона буде вкладена в популярні LP пули.