กระทรวงการคลังสหรัฐกลายเป็น 'ธนาคารกลางเงา' ทำลายความเป็นอิสระของนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ

แนวโน้มนี้ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐอยู่ในภาวะที่ยากลำบาก: การเพิ่มอัตราดอกเบี้ยจะทำให้ต้นทุนการเงินของรัฐบาลเพิ่มขึ้นทันที สร้างความต้านทานจากทั้งด้านการคลังและการเมือง ซึ่งท้าทายความเป็นอิสระของนโยบายอย่างรุนแรง。

เขียนโดย: Bao Yilong, Wall Street Insights

กระทรวงการคลังสหรัฐกำลังขยายขนาดการจัดหาเงินทุนจากตั๋วเงินคลังอย่างต่อเนื่อง ทำให้ฟังก์ชันของมันใกล้เคียงกับการออกเงินสดจริง และค่อยๆ แทรกแซงในเขตอำนาจของธนาคารกลางสหรัฐผ่านการดำเนินการนโยบายการเงินแบบกึ่ง。

เมื่อวันที่ 2 กันยายน Simon White นักยุทธศาสตร์มห macro ของ Bloomberg ชี้ให้เห็นว่าแนวโน้มนี้จะเพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในเชิงโครงสร้าง ทำให้ความเป็นอิสระของนโยบายธนาคารกลางสหรัฐอ่อนแอลง และเปิดเผยความเสี่ยงที่มากขึ้นต่อความเสถียรของตลาดและผลตอบแทนจริงจากหุ้นและพันธบัตร。

ในปัจจุบัน ตั๋วเงินคลังคิดเป็น 22.7% ของยอดหนี้คงค้างของสหรัฐฯ ซึ่งเกินขีดจำกัด 20% ที่ไม่เป็นทางการที่กระทรวงการคลังกำหนด หากไม่รวมส่วนที่ถือโดยธนาคารกลางสหรัฐ สัดส่วนนี้จะเพิ่มขึ้นเป็น 24.1%。

White เชื่อว่าขณะที่การขาดดุลการคลังยังคงขยายตัว สัดส่วนนี้คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอีก และอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะไม่เพียงเป็นตัวแปรหลักของนโยบายการเงิน แต่จะกลายเป็นจุดยึดหลักในการกำหนดความมั่นคงทางการคลัง。

การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างนี้หมายความว่าหากธนาคารกลางสหรัฐพยายามควบคุมเงินเฟ้อโดยการเพิ่มอัตราดอกเบี้ย จะต้องเผชิญกับความต้านทานทางการเมืองและการคลังที่แข็งแกร่งขึ้น การเพิ่มอัตราดอกเบี้ยจะทำให้ต้นทุนการเงินของรัฐบาลเพิ่มขึ้นโดยตรง ซึ่งจะทำให้การดำเนินนโยบายการคลังตึงตัวและกดดันนโยบายการเงินในทางกลับกัน。

White กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่าในบริบทของการขยายการออกตั๋วเงินคลังอย่างต่อเนื่อง การหาระดับอัตราดอกเบี้ยที่ตอบสนองเป้าหมายเงินเฟ้อ รักษาความมั่นคงทางการเงิน และไม่ให้ต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลพุ่งสูงขึ้นอาจเป็นงานที่เป็นไปไม่ได้。

จากเครื่องมือการเงินไปสู่ 'เงินเงา': การพัฒนาบทบาทของตั๋วเงินคลัง

ตั๋วเงินคลังเป็นเครื่องมือที่ใช้ในการจัดหาเงินทุนระยะสั้นของรัฐบาลสหรัฐมาโดยตลอด แต่ White ชี้ให้เห็นว่ากระทรวงการคลังกำลังเปลี่ยนตั๋วเงินคลังแทนพันธบัตรระยะยาวเพื่อดูดซับความต้องการการเงินที่เกิดจากการขาดดุลการคลังที่ขยายตัว。

จากมุมมองของกระทรวงการคลัง กลยุทธ์นี้มีตรรกะทางการเงินที่ชัดเจน:

• ต้นทุนการจัดหาเงินทุนระยะสั้นมักจะต่ำกว่าหนี้ระยะยาว และตั๋วเงินคลังดึงดูดกลุ่มเงินทุนที่ชอบสินทรัพย์ที่มีระยะเวลาสั้น;
• เมื่อเปรียบเทียบกับพันธบัตรระยะยาว ตั๋วเงินคลังมีผลกระทบต่อการเบี่ยงเบนเงินฝากของธนาคารน้อยกว่า ช่วยรักษาสภาพคล่องในตลาดและการใช้จ่ายในเศรษฐกิจจริง;
• นอกจากนี้ เส้นทางนี้ยังหลีกเลี่ยงความอ่อนไหวทางการเมืองในการดำเนินการกดดันทางการเงินอย่างเปิดเผย แม้ว่าการขยายแผนการซื้อคืนหนี้ของกระทรวงการคลังจะถูกมองว่าเป็นก้าวสำคัญในทิศทางนั้น。

อย่างไรก็ตาม ในมุมมองของ White ตั๋วเงินคลังไม่ใช่เพียงเครื่องมือการเงินระยะสั้นธรรมดาอีกต่อไป ตามทฤษฎีลำดับชั้นทางการเงินที่เสนอโดย Perry Mehrling ที่ด้านบนของระบบการเงินคือเงินสำรองของธนาคารกลางสหรัฐ ตามด้วยเงินฝากของธนาคาร ข้อตกลงการซื้อคืน และหุ้นของกองทุนตลาดเงิน ซึ่งถือว่าเป็น 'เงินเงา'。

เนื่องจากมีอายุสั้นมากและมีความไม่แน่นอนด้านมูลค่าต่ำมาก ตั๋วเงินคลังมักจะได้รับการปฏิบัติเหมือนเงินสดในตลาดการซื้อคืนและสามารถนำกลับมาใช้ใหม่ได้หลายครั้งผ่านกลไกการนำหลักประกันกลับมาใช้โดยไม่สูญเสียมูลค่า。

White ชี้ให้เห็นว่าสิ่งนี้ทำให้ตั๋วเงินคลังมีฟังก์ชันใกล้เคียงกับเงินเอง เป็นเครื่องมือสภาพคล่องที่สามารถใช้ในการชำระเงินสุดท้าย。

ผลกระทบที่ขยายตัวของกลไกการนำหลักประกันกลับมาใช้: การขยายซัพพลายเงินกึ่งอย่างเงียบ ๆ

White เน้นย้ำถึงบทบาทสำคัญของกลไกการนำหลักประกันกลับมาใช้ในกระบวนการนี้。

ในตลาดการซื้อคืน ผู้ค้าอาจได้รับหลักประกันจากการถือครองตั๋วเงินคลังของตนเองหรือกู้ยืมผ่านการดำเนินการซื้อคืนย้อนกลับ และจากนั้นนำหลักประกันที่ได้ไปจำนำกับคู่ค้าอื่น ๆ。

ตามการศึกษาทางวิชาการในปี 2021 ที่ Bloomberg อ้างถึง ตั้งแต่ปี 2015 ถึง 2021 หลักประกันของตั๋วเงินคลังสหรัฐถูกนำกลับมาใช้ใหม่เฉลี่ย 3 ถึง 5 ครั้ง ในช่วงเวลาอื่น ๆ ตัวเลขนี้ถูกประเมินว่าสูงกว่านี้โดยแหล่งข้อมูลต่าง ๆ ซึ่งหมายความว่าผู้ค้าได้ขยายจำนวนหลักประกันที่มีอยู่ในตลาดอย่างต่อเนื่อง。

White ชี้ให้เห็นว่าสำหรับพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว แต่ละรอบของการนำหลักประกันกลับมาใช้จะค่อยๆ ทำให้มูลค่าที่แท้จริงของหลักประกันลดลงเนื่องจากอัตราส่วนลด อย่างไรก็ตาม ตั๋วเงินคลังซึ่งมีอัตราส่วนลดเป็นศูนย์สามารถถูกจำนำซ้ำได้โดยไม่สูญเสียมูลค่า ลักษณะนี้ทำให้ตั๋วเงินคลังสามารถทำซ้ำตัวเองภายในระบบการเงินได้อย่างต่อเนื่อง สร้างผลกระทบการขยายสภาพคล่องที่คล้ายกับเงิน。

ในอดีต การเพิ่มสัดส่วนของตั๋วเงินคลังต่อหนี้คงค้างทั้งหมดมักจะเกิดขึ้นก่อนการเกิดเงินเฟ้อเชิงโครงสร้าง。

White เชื่อว่ามีเส้นทางการส่งผ่านที่สมเหตุสมผลอยู่เบื้องหลังเรื่องนี้: สภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นทำให้ราคาสินทรัพย์สูงขึ้น เสริมสร้างผลกระทบด้านความมั่งคั่ง ในขณะที่ลดต้นทุนทุนอย่างเทียม ทำให้ส่งผ่านไปยังเศรษฐกิจจริงและเพิ่มระดับราคาทั้งหมด。

ธนาคารกลางสหรัฐอยู่ในภาวะที่ยากลำบาก ความเป็นอิสระของนโยบายถูกท้าทายอย่างรุนแรง

White เชื่อว่าการขยายการออกตั๋วเงินคลังจำกัดพื้นที่นโยบายของธนาคารกลางสหรัฐอย่างรุนแรง。

เมื่อหนี้สาธารณะมากขึ้นเชื่อมโยงโดยตรงกับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น การเพิ่มอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐจะทำให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของรัฐบาลเพิ่มขึ้นทันที เทียบเท่ากับการทำให้การดำเนินนโยบายการคลังตึงตัวโดยอัตโนมัติ กลไกนี้สร้างแรงกดดันทางการเมืองอย่างมีวัตถุประสงค์ ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐดำเนินการอย่างเด็ดขาดได้ยากขึ้นเมื่อเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น。

White ชี้ให้เห็นโดยตรงว่าขณะที่สัดส่วนของตั๋วเงินคลังยังคงเพิ่มขึ้น "ธนาคารกลางสหรัฐอาจไม่สามารถกำหนดนโยบายได้อย่างเหมาะสมเพื่อให้บรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อในอนาคตอีกต่อไป"。

ในขณะเดียวกัน การเพิ่มขึ้นของการจัดหาตั๋วเงินคลังอาจกระตุ้นให้เกิดความเปราะบางในตลาดการเงินระยะสั้น หากการจัดหาครั้งใหม่ทำให้ผลตอบแทนของตั๋วเงินคลังเพิ่มขึ้น กองทุนตลาดเงินอาจย้ายเงินทุนจากตลาดการซื้อคืนไปยังตั๋วเงินคลัง ทำให้ลดการจัดหาสภาพคล่องในตลาดการซื้อคืน。

White เน้นย้ำว่าบริบทปัจจุบันที่ยอดรวมของเงินสำรองของธนาคารกลางสหรัฐและขนาดเครื่องมือซื้อคืนย้อนกลับค่อนข้างต่ำเมื่อเปรียบเทียบกับ GDP การย้ายเงินทุนนี้มีความเสี่ยงอย่างมากที่จะทำให้ตลาดการเงินระยะสั้นตึงตัว。

จากมุมมองของโครงสร้างการเงิน กระทรวงการคลังเองก็จะเผชิญกับความเปราะบางที่สูงขึ้น การออกตั๋วเงินคลังหมายถึงการประมูลที่บ่อยขึ้นและมีขนาดใหญ่ขึ้น และการเพิ่มขึ้นของความคาดหวังเงินเฟ้อจะสะท้อนในต้นทุนการกู้ยืมทันที แม้ว่ากระทรวงการคลังจะตั้งใจลดการออกพันธบัตรระยะยาว แต่หากอัตราพรีเมียมระยะยาวเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ต้นทุนการเงินระยะยาวอาจเพิ่มขึ้นแทนที่จะลดลงในที่สุด。

ข้อสรุปของ White ค่อนข้างมองโลกในแง่ร้าย: ขณะที่สัดส่วนของตั๋วเงินคลังเพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ยนโยบายจะต้องแบกรับหน้าที่ทั้งด้านนโยบายการเงินและความมั่นคงทางการคลัง การหาระดับอัตราดอกเบี้ยที่สมดุลซึ่งตอบสนองเป้าหมายเงินเฟ้อ ความมั่นคงทางการเงิน และความยั่งยืนทางการคลังอาจเป็นปัญหาที่ไม่สามารถแก้ไขได้。

เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ด้านการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการเงิน การลงทุน กฎหมาย หรือภาษี อีเวนต์ รีวอร์ด โปรโมชันออนไลน์ หรือข้อมูลที่เกี่ยวข้องใดๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้ ไม่ควรถือเป็นคำแนะนำ การชักชวน หรือคำเชิญชวนให้ซื้อ ขาย เทรด หรือดำเนินการอื่นใดเกี่ยวกับสินทรัพย์คริปโต สินทรัพย์คริปโตมีความผันผวนสูงและอาจส่งผลให้เกิดการขาดทุน ความพร้อมให้บริการของบริการ ผลิตภัณฑ์ และอีเวนต์ที่เกี่ยวข้องของ WEEX อาจแตกต่างกันไปตามภูมิภาค คุณมีหน้าที่ตรวจสอบให้แน่ใจว่าการเข้าร่วมของคุณเป็นไปตามกฎหมายและข้อบังคับท้องถิ่นที่ใช้บังคับ