Акции GME: почему Райан Коэн может отказаться от предложения о покупке eBay за 56 млрд $

Райан Коэн официально не отзывал предложение GameStop на 56 млрд $ о покупке eBay. Bloomberg сообщил, что он рассматривает возможность отказаться от поглощения и вместо этого заключить партнерство или создать совместное предприятие. В любом случае такой поворот имеет реальные последствия для акций GME. 

Это различие напрямую влияет на то, как сейчас следует оценивать акции GME: формального решения пока не принято, однако стоит подробно разобраться в конкретных причинах, по которым Коэн может отказаться от сделки, и в том, что это будет означать для акций GME в дальнейшем, а не ждать официального заявления.

Что на самом деле заявила комиссия eBay о предложении

Давление на сделку исходит не только от GameStop. Совет директоров eBay официально отклонил предложение и использовал примечательно резкие формулировки: он назвал его «ни заслуживающим доверия, ни привлекательным». 

eBay перечислила конкретные причины отказа, включая неопределенность с финансированием, уровень долговой нагрузки объединенной компании, операционные риски, влияние на долгосрочные перспективы роста eBay и вопросы к структуре корпоративного управления объединенной компанией. Отказ, сформулированный в таких выражениях, — не обычная переговорная позиция, а прямой сигнал о том, что совет директоров eBay считает лежащую в основе сделки финансовую структуру действительно нежизнеспособной, а не просто недостаточно выгодной.

Почему первоначальная сделка изначально была почти невыполнимой

Масштаб предложения GameStop помогает понять, почему совет директоров eBay отреагировал так резко. В мае GameStop выступила с необязывающим предложением заплатить 125 $ за акцию, оценив акционерный капитал eBay примерно в 55,5 млрд $. Предполагалось, что 50% суммы будет выплачено наличными, а 50% — акциями GameStop. Тогда GameStop заявила, что располагает примерно 9,4 млрд $ наличными и ликвидными инвестициями, а TD Securities предоставила обязательство по финансированию на сумму до примерно 20 млрд $, чтобы покрыть оставшуюся часть.

Основное несоответствие стоит обозначить прямо: GameStop, компания, стоящая лишь малую часть рыночной стоимости самой eBay, пыталась приобрести eBay за счет имеющихся денежных средств, выпуска новых акций GameStop и крупного пакета долгового финансирования. Для меньшей компании это заведомо агрессивная структура сделки с гораздо более крупной целью. Именно неопределенность с финансированием и опасения по поводу долговой нагрузки совет директоров eBay прямо назвал среди причин отказа.

Почему отказ от сделки может действительно пойти на пользу акционерам GME

Здесь аргумент о том, что «инвесторы могут оказаться в выигрыше», следует рассматривать как анализ, а не как установленный факт, поскольку все зависит от того, чем в итоге завершится ситуация. Реакция рынка с мая дает один показательный пример данных: с момента первоначального предложения GameStop в мае до августовского сообщения Bloomberg о том, что Коэн может пересмотреть свою позицию, акции GME упали примерно на 28%, тогда как акции eBay за тот же период выросли примерно на 7,6%. Такое расхождение говорит о том, что рынок учитывал реальные риски для самой GameStop, связанные с этой сделкой, а не воспринимал предложение как безусловную победу для акционеров GameStop.

Более конкретный аргумент связан с тем, что на самом деле потребовалось бы для полного поглощения. Завершение первоначальной сделки на предложенных условиях означало бы, что GameStop пришлось бы взять на себя значительный новый долг, выпустить большой объем дополнительных акций GME, размыть доли существующих акционеров и принять на себя операционные риски интеграции компании, которая значительно крупнее и сложнее самой GameStop. Отказ от полного поглощения может устранить один из крупнейших финансовых рисков, нависших сейчас над акциями GME. При этом партнерство или совместное предприятие все еще могли бы сохранить часть стратегических преимуществ, которых Коэн изначально хотел добиться, не заставляя GameStop целиком поглощать eBay вместе со всем ее балансом. Это существенно иной профиль риска, чем у первоначального поглощения с полной финансовой нагрузкой; его стоит считать возможным позитивным сценарием, а не гарантированным результатом.

Почему GameStop на самом деле совсем не ушла из eBay

Вот деталь, которая делает эту историю интереснее простого вопроса «сделка состоится или нет». По состоянию на середину июля GameStop владела 43,4млн акций eBay, то есть примерно 9,8% компании. Это значительно больше примерно 5%, которыми она располагала, когда о поглощении впервые объявили в мае. Такое поведение не похоже на подготовку к полному выходу из сделки. Скорее, компания укрепляет позиции одного из крупнейших акционеров eBay независимо от того, состоится ли полное поглощение.

Это меняет представление о том, что именно сейчас обсуждается. Речь идет не просто о бинарном выборе между «купить eBay» и «отказаться от сделки». Точнее будет сказать, что попытка полного поглощения может смениться чем-то вроде партнерства или совместного предприятия, крупной доли в компании и, возможно, места в совете директоров. В сообщении Bloomberg о возможной альтернативной структуре сделки особо отмечалось, что GameStop может добиваться места в совете директоров eBay в рамках пересмотренных договоренностей. Это позволило бы Коэну существенно влиять на стратегическое направление eBay, не требуя от GameStop фактически владеть компанией и управлять ею.

Как на самом деле могло бы выглядеть партнерство

Стратегическая логика партнерства вместо полного поглощения основана на конкретном пересечении бизнесов двух компаний. GameStop управляет примерно 1,600 магазинами в США — физическими торговыми точками, которые могли бы обеспечить eBay реальное присутствие в таких категориях, как коллекционные карточки и предметы коллекционирования, где важны очная проверка подлинности, оценка и жизнь сообщества наряду с размещением предложений на онлайн-площадке. Совместное предприятие, построенное вокруг этого пересечения, позволило бы GameStop извлекать доход из своей розничной сети в партнерстве с eBay без необходимости в масштабном финансировании, размытии долей и интеграционных рисках, которых потребовало бы полное поглощение.

В сочетании с долей владения почти в 10% и возможным местом в совете директоров такая договоренность дала бы Коэну значительное влияние на то, как eBay развивает эти конкретные категории. Можно утверждать, что она позволила бы получить большую часть стратегической ценности, к которой он изначально стремился, избежав при этом финансовой структуры, которую собственный совет директоров eBay прямо назвал причиной отказа от первоначального предложения.

Что действительно покажет, в каком направлении развивается ситуация

Пока ничего не решено, и важно точно обозначить, какие вопросы все еще остаются открытыми. Первый конкретный сигнал, за которым стоит следить, — официально отзовет ли Коэн предложение на 56 млрд $ или просто оставит его формально действующим, параллельно рассматривая альтернативы. 

О том, что перемены реальны, а не остаются предметом спекулятивных сообщений, подтвердило бы официальное оформление партнерства или совместного предприятия с конкретными условиями относительно розничной сети GameStop, категорий предметов коллекционирования eBay и представительства в совете директоров. А дальнейшие изменения доли GameStop в eBay, которая сейчас составляет примерно 9,8%, — будет ли она расти, останется прежней или сократится — расскажут о реальных намерениях Коэна больше, чем любое отдельное заявление о первоначальном предложении о поглощении.

Торгуйте GME напрямую на WEEX

Трейдеры, которые хотят занять позицию с учетом того, чем завершится именно эта ситуация — официально ли Коэн откажется от полного поглощения eBay, предпочтет партнерство или оставит первоначальное предложение формально открытым, параллельно выстраивая альтернативную структуру, — могут торговать GME на WEEX. Это позволяет открыть прямую позицию с USDT, не дожидаясь официального объявления, чтобы отреагировать на него. 

Торговля на WEEX обеспечена публично раскрытым фондом защиты в размере 1,000 BTC, что дает трейдерам проверяемый дополнительный уровень безопасности, пока развивается столь изменчивая история, в которой одновременно фигурируют неподтвержденное сообщение о предложении на 56 млрд $, отклоненная заявка и быстро растущая доля акционера.

Заключение

Райан Коэн официально не отзывал предложение GameStop на 56 млрд $ о покупке eBay, однако сообщение Bloomberg о том, что он рассматривает переход к партнерству или совместному предприятию, появилось на фоне конкретных и хорошо задокументированных причин, по которым первоначальная структура сделки изначально была труднореализуемой: совет директоров eBay прямо ее отклонил, сославшись на неопределенность финансирования и риск долговой нагрузки, а акции GME с момента объявления предложения упали примерно на 28%, даже несмотря на рост акций eBay. Эту ситуацию делает намного интереснее простой истории об отказе от сделки то, что GameStop продолжала увеличивать свою долю в eBay почти до 10% в течение всего этого периода. Это говорит о том, что Коэн не отступает от намерения участвовать в жизни eBay, а скорее меняет формат своего участия: возможно, через партнерство, крупную долю в компании и место в совете директоров самой eBay.

Часто задаваемые вопросы

1. Официально ли Райан Коэн отозвал предложение GameStop о покупке eBay?
Нет. Bloomberg сообщил, что Коэн рассматривает возможность отказаться от поглощения в пользу партнерства или совместного предприятия, но первоначальное предложение официально не отозвано.

2. Почему совет директоров eBay отклонил первоначальное предложение GameStop?
Совет назвал предложение «ни заслуживающим доверия, ни привлекательным», сославшись на неопределенность финансирования, уровень долговой нагрузки объединенной компании, операционные риски, влияние на долгосрочный рост и опасения по поводу корпоративного управления.

3. Насколько крупным было первоначальное предложение GameStop о покупке eBay?
В мае GameStop предложила 125 $ за акцию, оценив акционерный капитал eBay примерно в 55,5 млрд $. Предполагалось, что 50% суммы будет выплачено наличными, а 50% — акциями GameStop. Предложение опиралось на примерно 9,4 млрд $ денежных средств и обязательство TD Securities предоставить финансирование на сумму до 20 млрд $.

4. Владеет ли GameStop акциями eBay?
Да, и ее доля значительно выросла. По состоянию на середину июля GameStop владела примерно 43,4млн акций eBay, или около 9,8% компании. Когда о поглощении впервые объявили, доля составляла примерно 5%.

5. Как могло бы выглядеть партнерство GameStop и eBay вместо полного поглощения?
Согласно сообщениям, GameStop могла бы использовать примерно 1,600 магазинов в США, чтобы обеспечить eBay физическое присутствие в таких категориях, как коллекционные карточки и предметы коллекционирования. Это могло бы сочетаться с сохранением доли GameStop в компании и возможным местом ее представителя в совете директоров eBay.