Законопроект «GENIUS» оставляет лазейку, банки заявляют, что кредиты могут сократиться на 850 миллиардов долларов

21 октября вечером Управление по контролю за денежным обращением США (OCC) опубликовало окончательные правила реализации Закона «GENIUS». Правила сохраняют запрет на выплату процентов или доходов пользователям только за то, что они владеют, используют или хранят платежные стейблкоины, но удаляют из проекта положения о предполагаемом нарушении закона в отношении некоторых эмитентов и связанных сторон, а также третьих лиц.

Организации криптоиндустрии приветствовали эту корректировку, в то время как банковские группы выразили протест. Ассоциация независимых банков США (ICBA) вновь сослалась на свой анализ: если платежные стейблкоины станут широко распространены, объем кредитов в местных банках может сократиться как минимум на 850 миллиардов долларов в будущем.

Запрет остается, предположение исчезло

Закон «GENIUS» реализуется несколькими регулирующими органами. Федеральная резервная система в конце сентября предложила проект правил реализации, Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) и Министерство финансов США также продвигают свои правила, в то время как OCC уже опубликовало свои окончательные правила.

Окончательные правила OCC применяются к квалифицированным эмитентам платежных стейблкоинов, иностранным эмитентам и некоторым доверительным операциям, проводимым под контролем OCC. Правила по борьбе с отмыванием денег, закону о банковской тайне и санкциям будут разработаны соответствующими учреждениями отдельно.

Для криптоиндустрии есть два наиболее практичных момента. Небанковские учреждения могут подать заявку на получение статуса федерального квалифицированного эмитента, OCC заявляет, что сообщит о начале приема заявок позже. Иностранные эмитенты также включены: для выпуска в США их местные регулирующие системы должны быть признаны Министерством финансов США как соответствующие требованиям американского законодательства и зарегистрироваться в OCC. Анализ юридической фирмы Manatt на этапе предложения подчеркивает, что это существенно влияет на таких иностранных эмитентов, как Tether, в то время как по данным DefiLlama, USDT составляет около 60% от общей рыночной капитализации стейблкоинов.

Окончательные правила вступят в силу 18 января 2027 года. Квалифицированные эмитенты должны поддерживать обращающиеся платежные стейблкоины резервными активами в пропорции не менее 1:1 и разработать политику своевременного выкупа, соответствующую установленным срокам выкупа.

Суть запрета заключается в том, что эмитенты не могут выплачивать доходы только за то, что клиенты владеют, используют или хранят стейблкоины. После удаления предположения вышеупомянутая сделка больше не считается автоматически нарушающей закон, а будет рассматриваться индивидуально, и к уклоняющимся действиям можно будет применять меры правоприменения. OCC заявляет, что стейблкоины все еще являются новым рынком, и в настоящее время нецелесообразно заранее устанавливать позицию. Также не было предоставлено освобождение для существующих проектов: имеющиеся программы вознаграждений не получают автоматического освобождения от соблюдения норм.

Вздох облегчения, но лицензии нет

Организация криптоиндустрии Ассоциация блокчейна (Blockchain Association) поддерживает это изменение, считая, что окончательные правила ближе к тексту закона.

Coinbase является самым непосредственным бенефициаром. В 2025 году его доход от стейблкоинов составит 1,35 миллиарда долларов, большая часть из которых поступит от доли с Circle по USDC. Генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг ранее рассматривал программу вознаграждений как одну из важных причин, по которой пользователи выбирают эту биржу.

Данные, раскрытые Circle, показывают, насколько многоуровневой является эта схема распределения. В первой половине 2026 года выручка Circle составит около 1,4 миллиарда долларов, из которых около 819 миллионов долларов пойдут на выплаты партнерам и на торговые расходы, что составляет около 59% от выручки; компания сообщает, что чистая прибыль составляет около 7% от выручки. Эти данные раскрыты Circle по собственным стандартам. Каналы распределения являются основным затратным элементом бизнес-модели USDC, и возможность продолжения вознаграждений напрямую влияет на возможность продолжения этих каналов.

PYUSD от PayPal предоставляет еще один интересный случай для наблюдения: PYUSD выпускается Paxos, а PayPal предлагает вознаграждения за хранение для соответствующих пользователей. Соответствие этой схемы окончательным правилам необходимо оценивать с учетом конкретной структуры бизнеса и полномочий регулирования.

Сообщение Associated Press интерпретирует правила как возможность для бирж продолжать выплачивать аналогичные процентные вознаграждения, также есть анализ, указывающий на то, что отсутствие безопасной гавани означает, что серые зоны все еще существуют. Оба утверждения имеют свои основания, поскольку OCC удалил предположение, а не проверку.

Опыт пользователей больше напоминает кэшбэк по кредитным картам или денежные фонды, такие как Yu'ebao: деньги лежат, и есть доход. Но регуляторы не обращают внимания на опыт, не смотрят на название, а оценивают экономическую суть конкретной схемы. Вознаграждения возникают только из-за владения, использования или хранения стейблкоинов, и какие коммерческие отношения существуют между эмитентом и третьими сторонами, все это будет влиять на оценку соблюдения норм. OCC удалил некоторые незаконные предположения, но это не означает, что существующие программы вознаграждений автоматически считаются соответствующими.

Протест банков

Американская банковская ассоциация (ABA) заявила, что удаленные положения как раз и обеспечивали защиту для косвенных соглашений между связанными сторонами, биржами и другими партнерами по распределению, поэтому правила позволят сохранить существующую модель криптоплатформ. Генеральный директор ABA Роб Николс (Rob Nichols) считает, что правильным подходом будет реагировать на ситуацию после того, как произойдет отток депозитов и экономический ущерб. Лоббистская группа банковской отрасли Bank Policy Institute поддерживает позицию ABA, утверждая, что удаление предположения заменяет ясность неясностью.

ICBA оценивает, что если платежные стейблкоины станут широко распространены, объем кредитов в местных банках может сократиться как минимум на 850 миллиардов долларов в будущем. Эта цифра является сценарием, предложенным ассоциацией, а не уже понесенными потерями.

Исследование Совета экономических консультантов Белого дома (CEA), опубликованное в апреле этого года, пришло к более умеренному базовому результату: полное запрещение доходов от стейблкоинов, как ожидается, приведет к увеличению кредитования банками примерно на 2,1 миллиарда долларов, что составляет 0,02% от общего объема кредитования. При наложении нескольких крайних предположений объем новых кредитов в модели может вырасти до примерно 531 миллиардов долларов, что составит 4,4% от общего объема кредитования.

Две группы результатов отражают разные модели и предположения, и нельзя просто сравнивать конечные цифры, чтобы определить, какая сторона более надежна. Ключевое расхождение заключается в том, насколько сильно расширится рынок стейблкоинов, сколько резервных активов сможет продолжать поддерживать банковское кредитование и сможет ли банк найти альтернативные источники финансирования вместо депозитов.

Другой путь для банков

Ответ банков не ограничивается только лоббированием. Определение платежного стейблкоина в правилах исключает депозиты, включая депозиты, записанные в распределенном реестре. Токенизированные депозиты, таким образом, остаются банковскими депозитами и не подпадают под запрет на доходы от стейблкоинов, банки могут продолжать выплачивать проценты, но они по-прежнему подлежат банковскому регулированию и не могут быть выпущены по желанию. Для таких платформ, как Coinbase и Circle, на рынке вознаграждений за стейблкоины появляется новый законный конкурент, который может выплачивать проценты.

Эта ситуация имеет исторический прецедент. В 1970-х годах в США были установлены ограничения на процентные ставки по некоторым банковским депозитам, и фонды денежного рынка предлагали вкладчикам различные варианты дохода. Закон, принятый в 1980 году, предусматривал поэтапное снятие соответствующих ограничений на процентные ставки, после чего банки начали предлагать счета денежных рынков, чтобы конкурировать с фондами денежного рынка. Сегодня токенизированные депозиты могут стать аналогичным инструментом для банков в ответ на конкуренцию со стороны стейблкоинов, но их путь может отличаться.

После вступления правил в силу платформы стейблкоинов должны будут оценить, соответствуют ли их существующие схемы вознаграждений требованиям регулирования, в то время как банки могут одновременно продвигать ужесточение косвенных схем доходов и исследовать альтернативные продукты, такие как токенизированные депозиты. Однако границы регулирования — это лишь часть конкуренции: даже если банки смогут предлагать депозиты с процентами в блокчейне, это не означает, что пользователи перейдут к банкам. Способность продукта привлекать средства также зависит от уровня доходности, сценариев использования и удобства движения средств.

OCC применяет индивидуальную проверку схем вознаграждений, и последующее правоприменение и разъяснения регулирования постепенно прояснят, какие практики могут быть сохранены, а какие могут представлять собой уклонение от запрета на проценты. Эти оценки будут влиять не только на то, как платформы стейблкоинов будут разрабатывать свои схемы вознаграждений, но и на стратегию конкуренции банков в предложении токенизированных депозитов. В конечном итоге конкуренция стейблкоинов в блокчейне зависит не только от того, кто сможет предложить доход, но и от того, кто сможет в рамках разрешенного регулирования сделать так, чтобы пользователи были более склонны держать и использовать свои продукты.

Содержимое этой статьи предназначено только для справки и не является инвестиционной рекомендацией. Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.