Um livro de ordens para dólares e stablecoins. Como isso funciona

Em uma bolsa, podem existir simultaneamente pares BTC/USD, BTC/USDC, BTC/USDT e BTC/USDG. Em cada um, o mesmo ativo é vendido, mas os cálculos ocorrem em diferentes moedas. Normalmente, esses mercados têm livros de ordens separados. Um comprador de BTC por USDC não pode retirar a ordem de um vendedor de BTC/USD, mesmo que o USDC custe quase exatamente $1.

As bolsas lidam com isso de maneiras diferentes. Assim, a OKX, em setembro de 2026, alterou esse esquema para parte dos mercados. A plataforma combinou a liquidez em USD e USDC. As ordens agora vão para um livro de ordens comum, e o usuário escolhe a moeda de liquidação separadamente. O conjunto de ativos disponíveis depende do mercado e da jurisdição. No caso da OKX, entre eles estão USD, USDC, USDG e, para mercados específicos, RLUSD. O preço do ativo e a moeda com a qual ele é pago não precisam mais coincidir.

Um mercado em vez de vários

O livro de ordens é uma fila de ordens de compradores e vendedores com preços e volumes especificados. Suponha que, em BTC/USDC, cerca do preço atual, há 20 BTC disponíveis, e mais 50 BTC estão no BTC/USD vizinho. Um trader com USDC precisa comprar 30 BTC. Com mercados separados, após os primeiros 20 BTC, ele terá que ou ir mais fundo no livro de ordens e pagar mais caro, ou trocar a moeda previamente e passar para BTC/USD.

Em um livro de ordens unificado, a liquidez não é limitada apenas às ordens de participantes que usam USDC. É exatamente o problema dessa fragmentação que o Unified USD Orderbook da OKX resolve. Várias moedas de liquidação têm acesso a um único livro de ordens.

Como USDC encontra USD

Vamos imaginar dois participantes. Um vende BTC e quer receber USD. O segundo compra BTC, mas mantém USDC em sua conta. Em uma bolsa comum, suas ordens estariam em livros de ordens diferentes. No sistema combinado, eles podem se encontrar em uma única ordem.

Suponha que, na OKX, o usuário abre o mercado em dólar e escolhe separadamente a moeda no campo Trade with. O segundo participante da transação pode usar outro ativo de liquidação suportado. Se as ordens coincidirem, a bolsa realiza cálculos internos entre as moedas. O comprador não precisa converter USDC em USD por conta própria.

A bolsa não cobra uma comissão separada apenas pelo uso de outra moeda de liquidação suportada. O mercado se torna comum, mas não o dinheiro em si: USDC, USDG e outras stablecoins continuam a existir no saldo como ativos diferentes.

USD na tela, USDC na API

A migração de setembro mostra bem o quanto a interface da bolsa pode diferir de sua estrutura interna. Desde 23 de setembro, as antigas ferramentas USD e as novas ferramentas USDC funcionaram paralelamente por algum tempo. Usuários e desenvolvedores tiveram a oportunidade de transferir ordens e reconfigurar sistemas de negociação.

Em 30 de setembro, as antigas ferramentas USD foram retiradas de negociação, e as ordens abertas restantes foram canceladas. No nível da API, as ferramentas Crypto-USDC correspondentes se tornaram básicas. No entanto, na interface do usuário, os mercados combinados continuam a ser exibidos como Crypto/USD.

Portanto, uma pessoa pode ver BTC/USD, enquanto um robô de negociação trabalha com BTC-USDC. Se o usuário deseja liquidar exatamente em USD, isso é adicionalmente transmitido nos parâmetros da ordem. Para a negociação manual comum, essa diferença é quase imperceptível. Para uma estratégia algorítmica, um identificador de instrumento incorreto pode parar completamente a negociação.

Liquidez e moeda de liquidação - coisas diferentes

Anteriormente, o nome BTC/USDC definia simultaneamente tanto o livro de ordens quanto a moeda da transação. No novo modelo, essas funções são separadas. BTC pode ter um único preço em dólar e uma fila comum de ordens, enquanto um cliente se liquida em USDC, outro em USD, e um terceiro em outro ativo de dólar suportado.

Isso é especialmente notável em grandes ordens. Se perto do preço atual, em mercados separados, há condicionalmente 50 BTC em USD, 20 BTC em USDC e 10 BTC em USDG, cada cliente geralmente vê apenas sua parte da liquidez. Após a unificação, esses volumes podem participar de um único processo de correspondência de ordens. O preço real de uma grande transação ainda depende do livro de ordens atual, mas o próprio mercado se torna menos fragmentado.

O que ganha o market maker

Ao lidar com pares específicos, o market maker precisa manter cotações simultaneamente em BTC/USD, BTC/USDC, BTC/USDG e outros mercados semelhantes. O capital é distribuído entre várias ordens. Se o fluxo de clientes se deslocar abruptamente de um par para outro, os fundos precisam ser realocados de acordo com a demanda.

Em um livro de ordens geral, uma fila de pedidos pode atender usuários com diferentes ativos de liquidação. Isso reduz o número de mercados paralelos que precisam ser mantidos.

À medida que novos tokens em dólar aparecem, o efeito se torna mais perceptível. Se para cada novo stablecoin forem criados pares separados com BTC, ETH, SOL e dezenas de outros ativos, o número de livros de ordens cresce rapidamente.

Risco de desvinculação do dólar

A combinação de livros de ordens funciona bem enquanto os stablecoins em dólar são negociados próximos a $1. Mas USDC, USDG e RLUSD permanecem tokens de diferentes emissores com suas próprias reservas, regras de emissão e resgate. Se um deles se desviar significativamente do dólar, a simples intercambiabilidade deixa de funcionar.

As regras públicas da OKX não revelam uma fórmula de cálculo separada para cenários de forte desvinculação. A plataforma controla a lista de moedas que podem ser usadas em um mercado específico e pode alterá-la.

Esse caso já ocorreu. Em maio de 2026, a OKX parou de aceitar USDC para novos pedidos em USDT/USD, mantendo a possibilidade de usar outros ativos de liquidação suportados. Portanto, um livro de ordens geral não significa que a exchange considera todos os tokens em dólar iguais em termos de risco.

Um princípio --- e para derivativos

Um modelo semelhante é utilizado em futuros com margem em USD. Em vez de contratos separados para cada moeda de liquidação, os participantes podem negociar a liquidez geral de um único instrumento, escolhendo o ativo de liquidação separadamente.

Na versão europeia desses futuros da OKX, são suportados USD, USDC e USDG. A moeda escolhida é usada para calcular taxas, lucros e perdas, financiamento e margem. Para o mercado, permanece um preço e um livro de ordens, enquanto o resultado financeiro de um cliente específico é contabilizado no ativo escolhido.

Como isso funciona em outras exchanges

Ainda não existe um modelo único. A Gemini, desde novembro de 2025, combina a liquidez em dólar com GUSD, USDC e RLUSD. Por exemplo, as opções de mercado em BTC em dólar e stablecoin utilizam uma liquidez básica comum, embora o conjunto de instrumentos disponíveis dependa da região do cliente.

A Gate lançou o Livro de Ordens Unificado em USD em 1º de setembro de 2026. Ele inclui USD, USDC, USD1 e RLUSD. O usuário escolhe a moeda de liquidação, e os pedidos de um único ativo básico vão para o livro de ordens geral. A conversão interna entre as partes é realizada dentro do sistema. A Gate ainda tem uma limitação notável: o modelo unificado se aplica ao comércio à vista e não se estende à margem isolada e cruzada.

A Binance mantém uma estrutura mais tradicional. BTC/USD, BTC/USDC e BTC/USDT existem como mercados à vista separados com seus próprios livros de ordens. Para acessar a liquidez de outro par, o usuário precisa mudar para ele separadamente.

A Bybit funciona de maneira semelhante no mercado à vista: BTC/USDT e BTC/USDC são pares de negociação independentes. No entanto, o capital do usuário é combinado em um nível diferente por meio da Conta de Negociação Unificada.

Essa é uma diferença importante. A Conta de Negociação Unificada reúne ativos e garantias dentro de uma única conta, mas não transforma vários pares à vista em um único livro de ordens. Na OKX, Gemini e Gate, a liquidez de negociação é realmente combinada. Na Binance e Bybit, os principais pares em dólar ainda permanecem como mercados separados.

O que muda para o trader

Para o usuário, a principal consequência é uma menor dependência de qual ativo em dólar está em sua conta. Se a liquidez necessária antes estava em um par vizinho, era necessário realizar uma conversão adicional ou se contentar com um livro de ordens menos profundo.

Um mercado unificado permite usar várias moedas de liquidação contra um único livro de ordens. Mas um livro de ordens geral não torna os próprios stablecoins iguais. O emissor, as reservas, a possibilidade de resgate e o risco de perda de vinculação ainda se aplicam a um token específico.

Como resultado, uma transação é dividida em três elementos independentes: o preço do ativo, a liquidez disponível e a moeda na qual o usuário efetivamente realiza o pagamento.