Lei GENIUS "deixa brechas", bancos dizem que empréstimos podem encolher em 850 bilhões de dólares

Na noite de 21 de outubro, o Escritório do Controlador da Moeda dos EUA (OCC) divulgou as regras finais para a implementação da Lei GENIUS. As regras mantêm a proibição de que os emissores paguem juros ou rendimentos apenas porque os usuários possuem, usam ou mantêm stablecoins de pagamento, mas eliminaram a presunção de ilegalidade que se aplicava a certos arranjos entre emissores, partes relacionadas e terceiros.

Organizações da indústria de criptomoedas acolheram essa alteração, enquanto grupos bancários se opuseram. A Associação Independente de Bancos Comunitários dos EUA (ICBA) citou novamente sua análise: se as stablecoins de pagamento se tornarem amplamente adotadas, o volume de empréstimos dos bancos comunitários pode diminuir em pelo menos 850 bilhões de dólares no futuro.

Proibição permanece, presunção foi eliminada

A Lei GENIUS está sendo implementada por várias agências reguladoras. O Federal Reserve propôs regras de implementação relacionadas no final de setembro, a Corporação Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) e o Departamento do Tesouro dos EUA também estão avançando com suas próprias regras, enquanto o OCC já publicou suas regras finais.

As regras finais do OCC se aplicam a emissores qualificados de stablecoins de pagamento sob sua jurisdição, emissores estrangeiros e a algumas atividades de custódia realizadas por instituições supervisionadas pelo OCC. Regras relacionadas a lavagem de dinheiro, à Lei de Sigilo Bancário e sanções serão elaboradas por agências relevantes separadamente.

Para a indústria de criptomoedas, há dois pontos mais práticos. Instituições não bancárias podem se inscrever para se tornarem emissores qualificados federais, e o OCC disse que anunciará separadamente quando começará a aceitar inscrições. Emissores estrangeiros também estão incluídos: para emitir nos EUA, o regime regulatório de seu local de origem precisa ser reconhecido pelo Departamento do Tesouro dos EUA como substancialmente equivalente aos requisitos da legislação americana e registrar-se no OCC. A análise do escritório de advocacia Manatt durante a fase de proposta alertou que isso teria um impacto significativo em emissores estrangeiros como a Tether, e segundo a DefiLlama, a USDT representa cerca de 60% do valor total de mercado das stablecoins.

As regras finais entrarão em vigor em 18 de janeiro de 2027. Os emissores qualificados devem garantir que as stablecoins de pagamento em circulação sejam apoiadas por ativos de reserva permitidos por lei em uma proporção de pelo menos 1:1 e estabelecer políticas de resgate oportunas, atendendo aos requisitos de prazo de resgate estabelecidos.

O núcleo da proibição é que os emissores não podem pagar rendimentos apenas porque os clientes possuem, usam ou mantêm stablecoins. Com a eliminação da presunção, as transações mencionadas não são mais consideradas automaticamente ilegais, passando a ser examinadas caso a caso, e ações evasivas podem ser aplicadas. O OCC afirmou que as stablecoins ainda são um mercado emergente e que não é apropriado assumir uma posição pré-definida. Ele também não isentou projetos existentes: arranjos de recompensa existentes não obtêm automaticamente isenção de conformidade.

Alívio, mas ainda sem licença

A Associação Blockchain, uma organização da indústria de criptomoedas, apoiou essa mudança, acreditando que as regras finais estão mais alinhadas com o texto da lei.

A Coinbase é a beneficiária mais direta. Em 2025, sua receita com stablecoins será de 1,35 bilhão de dólares, grande parte proveniente da divisão com a USDC da Circle. O CEO da Coinbase, Brian Armstrong, anteriormente considerou o programa de recompensas uma razão importante para os usuários escolherem essa exchange.

Os dados divulgados pela Circle mostram a complexidade desse arranjo de divisão. No primeiro semestre de 2026, a Circle teve uma receita de cerca de 1,4 bilhão de dólares, dos quais cerca de 819 milhões de dólares foram pagos a parceiros de distribuição e usados para custos de transação, representando cerca de 59% da receita; a empresa afirmou que o lucro líquido representa cerca de 7% da receita. Esses dados foram divulgados pela Circle de acordo com sua própria metodologia. O canal de distribuição é o custo central do modelo de negócios da USDC, e a continuidade das recompensas está diretamente relacionada à capacidade do canal de continuar a operar.

O PYUSD do PayPal oferece outro caso interessante: o PYUSD é emitido pela Paxos, enquanto o PayPal oferece recompensas de manutenção a usuários qualificados. Se esse arranjo está em conformidade com as regras finais, precisa ser avaliado com base na estrutura de negócios específica e nas autoridades regulatórias.

Relatos da Associated Press interpretaram as regras como permitindo que as exchanges continuem a oferecer recompensas semelhantes a juros, embora algumas análises tenham apontado que a ausência de um porto seguro significa que a zona cinza ainda existe. Ambas as afirmações têm fundamento, pois o que o OCC eliminou foi a presunção, não a revisão.

A experiência do usuário se aproxima mais de um cashback de cartão de crédito ou de fundos monetários como o Yu'ebao: o dinheiro fica parado e gera rendimento. Mas os reguladores não consideram a experiência, nem o nome, mas sim a substância econômica dos arranjos específicos. Se as recompensas são geradas apenas pela posse, uso ou manutenção de stablecoins, e qual é a relação comercial entre o emissor e terceiros, tudo isso afetará o julgamento de conformidade. O OCC eliminou algumas presunções de ilegalidade, mas não determinou que os programas de recompensas existentes são universalmente conformes.

Bancos se opõem

A Associação Bancária Americana (ABA) afirmou que o que foi eliminado era precisamente a proteção contra arranjos indiretos entre partes relacionadas, exchanges e outros parceiros de distribuição, e que as regras, portanto, permitirão que os modelos existentes das plataformas de criptomoedas permaneçam inalterados. O CEO da ABA, Rob Nichols, acredita que lidar com a situação apenas após a saída de depósitos e danos econômicos não é a abordagem correta. O grupo de lobby bancário Bank Policy Institute se posicionou ao lado da ABA, afirmando que a eliminação da presunção substitui a clareza pela ambiguidade.

A ICBA estima que, se as stablecoins de pagamento se tornarem amplamente adotadas, o volume de empréstimos dos bancos comunitários pode diminuir em pelo menos 850 bilhões de dólares no futuro. Esse número é uma previsão de cenário apresentada pela associação, e não uma perda já ocorrida.

Um estudo publicado em abril deste ano pelo Conselho de Consultores Econômicos da Casa Branca (CEA) chegou a resultados mais moderados: uma proibição total dos rendimentos das stablecoins deve resultar em um aumento de apenas cerca de 2,1 bilhões de dólares nos empréstimos bancários, representando 0,02% do total de empréstimos. Somente após a sobreposição de várias suposições extremas, o volume adicional de empréstimos no modelo aumentaria para cerca de 531 bilhões de dólares, representando 4,4% do total de empréstimos.

Os dois conjuntos de resultados refletem diferentes modelos e suposições, e não se pode simplesmente comparar os números finais para determinar qual lado é mais confiável. A divergência chave reside em até que ponto o mercado de stablecoins se expandirá, quanto dos ativos de reserva poderá continuar a apoiar o crédito bancário e se os bancos poderão encontrar fontes alternativas de financiamento para depósitos.

Outra via para os bancos

A resposta dos bancos não se limita ao lobby. As regras definem stablecoins de pagamento excluindo depósitos, incluindo depósitos registrados em um livro-razão distribuído. Assim, os depósitos tokenizados ainda são depósitos bancários, não se enquadrando na proibição de rendimentos das stablecoins, permitindo que os bancos continuem a pagar juros, embora ainda sob supervisão bancária, e não possam simplesmente emitir quando desejarem. Para plataformas como Coinbase e Circle, a competição na pista de recompensas de dólares em blockchain agora inclui um concorrente que pode pagar juros legalmente.

Essa situação tem precedentes históricos. Na década de 1970, os EUA impuseram limites às taxas de juros de certos depósitos bancários, enquanto os fundos do mercado monetário ofereciam aos depositantes opções de rendimento diferentes. A legislação aprovada em 1980 estabeleceu a eliminação gradual das restrições de taxas de juros, e os bancos subsequentemente lançaram contas de depósito do mercado monetário para competir com os fundos do mercado monetário. Os depósitos tokenizados de hoje podem se tornar uma ferramenta semelhante para os bancos responderem à concorrência dos dólares em blockchain, mas o caminho pode não ser o mesmo.

Após a entrada em vigor das regras, as plataformas de stablecoins precisarão avaliar se os arranjos de recompensas existentes estão em conformidade com os requisitos regulatórios, enquanto os bancos podem pressionar para restringir arranjos de rendimentos indiretos e explorar produtos alternativos como depósitos tokenizados. No entanto, a fronteira regulatória é apenas uma parte da competição: mesmo que os bancos possam oferecer depósitos com juros em blockchain, isso não significa que os usuários se voltarão para os bancos. A capacidade de um produto de atrair capital ainda depende do nível de rendimento, do cenário de uso e da conveniência do fluxo de capital.

O OCC adotou uma revisão caso a caso para arranjos de recompensas, e a aplicação e a interpretação regulatória subsequentes esclarecerão gradualmente quais práticas podem ser mantidas e quais podem constituir uma evasão da proibição de juros. Esses julgamentos não apenas afetarão como as plataformas de stablecoins projetam suas recompensas, mas também influenciarão a estratégia competitiva dos bancos ao lançar depósitos tokenizados. No final, a competição pelos dólares em blockchain não depende apenas de quem pode oferecer rendimentos, mas também de quem pode, dentro dos limites regulatórios, fazer com que os usuários queiram manter e usar seus produtos.

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