Morgan Stanley eleva a previsão de crescimento da demanda global de eletricidade: além da IA, quem compartilhará o aumento de 500 bilhões de dólares no mercado de energia?

TL;DR · A Morgan Stanley elevou sua previsão de crescimento da demanda global de eletricidade em cerca de 10%, prevendo uma taxa de crescimento composta de 4,2% entre 2025 e 2030, com um consumo de eletricidade de cerca de 36 trilhões de kWh em 2030. · A Ásia deve contribuir com cerca de 64% do aumento global da demanda de eletricidade no mesmo período; a indústria representa cerca de 43% da nova demanda na Ásia, contribuindo aproximadamente 2,7 vezes mais do que os centros de dados. · Os agentes de IA precisam raciocinar repetidamente, chamar ferramentas e validar resultados, com o custo por Token diminuindo, mas ainda podendo acompanhar um aumento no consumo de energia para tarefas individuais. · A demanda global de eletricidade para refrigeração espacial deve aumentar de cerca de 2,9 trilhões de kWh em 2025 para 4,1 trilhões de kWh em 2030, com a nova demanda se comparando à dos centros de dados. · A Ásia pode assumir cerca de 15GW da demanda excedente de provedores de nuvem dos EUA até 2030, mas a migração de capacidade não eliminará a lacuna de eletricidade nos EUA.

A Morgan Stanley prevê que, até 2028, a diferença média nos preços de geração de eletricidade no mercado se ampliará em cerca de 15%, com um espaço de revisão de cerca de 14% no lucro por ação de suas empresas preferidas em relação às expectativas do mercado.

Nos últimos dois anos, o foco dos investimentos em eletricidade relacionados à IA esteve principalmente nos centros de dados: aumento no número de chips e potência dos servidores, quem puder fornecer transformadores, turbinas a gás e equipamentos de refrigeração terá a oportunidade de obter novos pedidos.

A Morgan Stanley expandiu ainda mais esse quadro em sua pesquisa global sobre eletricidade publicada em 26 de outubro. A expansão de agentes de IA, ar condicionado e manufatura em diferentes regiões está simultaneamente aumentando a demanda por eletricidade e alterando a distribuição do consumo ao longo do dia. As restrições do mercado de eletricidade, portanto, se estendem à estabilidade do fornecimento, capacidade de pico e velocidade de acesso à rede elétrica.

O banco estima que, desde 2024, "fornecer eletricidade para IA" já trouxe um aumento de cerca de 1 trilhão de dólares em valor de mercado para a cadeia industrial relacionada. Na próxima fase, uma demanda de eletrificação mais ampla pode criar cerca de 500 bilhões de dólares em valor de mercado até 2027, com as empresas beneficiadas se espalhando mais pelos setores de geração de eletricidade, gasodutos, redes elétricas e energia integrada.

36 trilhões de kWh de demanda de eletricidade, o aumento fora da IA está se expandindo

A Morgan Stanley elevou ainda mais sua previsão de crescimento da demanda global de eletricidade em cerca de 10%, prevendo uma taxa de crescimento composta de 4,2% entre 2025 e 2030, cerca de 0,6 pontos percentuais acima da previsão da Agência Internacional de Energia. Com base em um cálculo que inclui a eletricidade gerada no local, a demanda global de eletricidade deve atingir cerca de 36 trilhões de kWh em 2030.

"Gerado no local" refere-se a instalações de geração ou consumo de eletricidade localizadas no lado do medidor do usuário, como sistemas de geração de eletricidade instalados em fábricas e centros de dados. Essa parte da demanda pode não estar totalmente refletida nas estatísticas de fornecimento da rede elétrica pública tradicional, mas também requer investimentos em combustível, equipamentos e construção.

Este ciclo de crescimento tem uma base geográfica mais ampla. A China e a Índia continuam a expandir a partir de uma base de consumo de eletricidade maior, enquanto os EUA, Europa, Japão e Austrália estão experimentando um aumento mais significativo na demanda em comparação com a última década, impulsionado por investimentos industriais, retorno da manufatura e eletrificação. O banco prevê que, entre 2025 e 2030, a Ásia contribuirá com cerca de 64% da nova demanda global de eletricidade.

A indústria continua a ser o maior pilar. A Morgan Stanley prevê que setores como aço, automóveis, semicondutores, defesa, refino e produtos químicos aumentarão a demanda anual de eletricidade em cerca de 2 trilhões de kWh até 2030 em comparação com 2025. A eletricidade industrial na Ásia deve crescer a uma taxa composta anual de cerca de 4%, contribuindo com cerca de 43% da nova demanda de eletricidade na região, aproximadamente 2,7 vezes mais do que a contribuição dos centros de dados.

O relatório chama essa força de "Allshoring", abrangendo o retorno das cadeias de suprimento, a localização e a reconfiguração entre regiões. Onde as fábricas se estabelecem, a carga elétrica correspondente se forma; novos projetos de semicondutores, produtos químicos ou metalurgia, mesmo que não alterem significativamente a escala de consumo de eletricidade nacional, podem impor uma pressão considerável na rede elétrica local.

O ar condicionado é outro aumento que pode ser facilmente subestimado. O banco prevê que a demanda global de eletricidade para refrigeração espacial aumentará de cerca de 2,9 trilhões de kWh em 2025 para cerca de 4,1 trilhões de kWh em 2030, com uma taxa de crescimento composta anual de cerca de 7%, mais rápida do que a demanda total de eletricidade. A nova demanda de eletricidade para refrigeração pode se comparar à nova demanda de eletricidade dos centros de dados.

A quantidade de ar condicionados na Ásia deve aumentar de cerca de 1,1 bilhão de unidades atualmente para 1,4 bilhão até 2030. Combinado com o aumento do tempo de uso, a demanda de eletricidade para refrigeração deve aumentar de cerca de 1,5 trilhões de kWh em 2025 para cerca de 2,1 trilhões de kWh, contribuindo com cerca de 15% da nova demanda de eletricidade na Ásia no mesmo período.

A pressão da refrigeração também se concentra nos horários de pico. Em dias quentes, muitos aparelhos de ar condicionado funcionam simultaneamente, exigindo que a rede elétrica esteja preparada para fornecer capacidade suficiente de pico. Um volume anual de geração de eletricidade adequado não significa que as horas mais quentes também possam ter fornecimento estável, o que aumentará simultaneamente a demanda por fontes de energia de pico, armazenamento e investimentos em transmissão e distribuição.

Quanto mais complexos os agentes, mais valioso o acesso à eletricidade

O aumento da eficiência dos modelos de IA não necessariamente resulta em uma diminuição no consumo total de eletricidade.

Os chatbots tradicionais podem concluir respostas com uma única chamada de modelo principal, enquanto os agentes podem raciocinar repetidamente, buscar informações, chamar ferramentas, executar códigos e validar resultados. Mesmo que o preço de cada Token— a unidade básica de processamento de texto do modelo— continue a cair, a quantidade de Tokens consumidos para concluir uma tarefa e o número de chamadas ao modelo ainda podem aumentar.

A Morgan Stanley ilustra essa mudança com um cenário hipotético: se um fluxo de trabalho empresarial complexo implantar de 5 a 7 instâncias de agentes, cada uma consumindo cerca de 15 vezes o Token de uma consulta normal de 5000 Tokens, o consumo total para concluir uma tarefa de ponta a ponta pode chegar a 375.000 a 525.000 Tokens. Este é um exemplo da complexidade da tarefa, e não o consumo médio de todas as aplicações de agentes.

Portanto, a redução de preços dos modelos, o aumento da taxa de adoção e o aumento da complexidade das tarefas podem ocorrer simultaneamente. Inferências mais baratas ampliam o escopo de aplicação, enquanto fluxos de trabalho mais complexos elevam o consumo de computação, e a demanda por eletricidade depende da interação desses fatores.

A velocidade de fornecimento também se torna uma variável importante na expansão da capacidade de computação. A Morgan Stanley estima que, até 2028, a nova demanda de eletricidade para centros de dados nos EUA será de cerca de 116GW. Considerando projetos em construção, capacidade disponível na rede elétrica, bem como soluções que aceleram o fornecimento, como geração local, células de combustível e energia nuclear, ainda pode haver uma lacuna de cerca de 43GW, equivalente a cerca de 38% da demanda relacionada.

Esse número não leva em conta a migração da demanda para a região da Ásia-Pacífico. A equipe dos EUA estima que, após a migração de cerca de 6GW de demanda para a Ásia-Pacífico entre 2026 e 2028, a lacuna ainda será de cerca de 38GW. A oportunidade de cerca de 15GW proposta pela equipe da Ásia no relatório corresponde a uma janela de tempo mais longa até 2030, e os dois não podem ser subtraídos diretamente.

A lógica da migração da demanda é implantar parte da capacidade de computação em regiões com melhores condições de fornecimento de eletricidade e, em seguida, fornecer serviços pela rede. Mercados como Tailândia, Malásia, Índia e Japão, portanto, obtêm novas oportunidades de investimento em centros de dados. Recursos elétricos, acesso à rede elétrica e tempo de entrega estão influenciando conjuntamente a localização da capacidade de computação.

No entanto, a expansão no exterior também é limitada pela rede elétrica local, aprovações de construção, capacidade de entrega e exigências dos clientes, dificultando a completa absorção da lacuna nos EUA. A Morgan Stanley ainda vê potencial em empresas de fornecimento local que podem fornecer eletricidade utilizável entre 2027 e 2028, incluindo fornecedores de células de combustível e geração a gás.

"Trazer sua própria eletricidade" também está se espalhando na Ásia. O banco prevê que, até 2030, a demanda de eletricidade gerada localmente na Ásia atingirá cerca de 8GW. Para centros de dados, a geração local pode reduzir a dependência do progresso de acesso à rede elétrica pública; para as empresas de geração de eletricidade, atender diretamente grandes clientes cria novos contratos e modelos de receita.

O poder de precificação se desloca para fontes de energia estáveis, redes elétricas e fornecimento de gás

O crescimento do consumo de eletricidade, em última análise, traz lucros para quem depende dos recursos mais escassos no sistema elétrico.

A energia eólica e solar continuarão a ser fontes importantes de geração de eletricidade, mas a produção varia com o clima e o tempo. A energia nuclear pode fornecer uma quantidade estável de eletricidade, mas geralmente carece da flexibilidade para ajustar rapidamente a produção. Quando a demanda por centros de dados em operação contínua, cargas industriais e demanda de refrigeração à noite cresce, as exigências do sistema por fontes de energia ajustáveis, armazenamento e redes elétricas também aumentam.

A Morgan Stanley prevê que, até 2030, a Ásia precisará de cerca de 1 trilhão de dólares em investimentos em redes elétricas para atender à nova demanda de eletricidade e aumentar a flexibilidade do sistema. O direito de acesso à rede elétrica, terrenos já com condições de fornecimento de eletricidade e fontes de energia estáveis que podem ser rapidamente colocadas em operação, portanto, aumentam de valor.

O gás natural desempenha um papel de conexão nesse contexto. O banco estima que, entre 2025 e 2030, a Ásia, excluindo a China, aumentará a capacidade de geração de eletricidade a gás em cerca de 19GW, apoiando uma demanda de importação de cerca de 20 milhões de toneladas de gás natural liquefeito (GNL) por ano. As oportunidades relacionadas se estenderão das usinas de geração até os gasodutos, terminais de GNL e outras instalações de apoio.

O armazenamento também se expandirá, mas seu modelo de negócios precisa ser diferenciado. As baterias podem ser carregadas em períodos de preços baixos e descarregadas em períodos de preços altos, aliviando a pressão de desperdício de energia e picos à noite. No entanto, após a ampliação da escala de implantação, a diferença de preços entre picos e vales pode diminuir, e os retornos que dependem apenas da arbitragem de preços de eletricidade também cairão. Assim, a compensação de capacidade e a receita de serviços auxiliares se tornam ainda mais importantes, ou seja, as baterias recebem pagamento por fornecer capacidade de energia de reserva, regulação de frequência, entre outros serviços.

Os potenciais lucros das empresas de geração de eletricidade vêm da diferença entre o preço da eletricidade e o custo do combustível. A Morgan Stanley prevê que, até 2028, a diferença média nos preços de geração de eletricidade no mercado se ampliará em cerca de 15%. Se o aumento da oferta de GNL levar a uma queda nos custos do combustível, enquanto a oferta e a demanda de eletricidade se mantiverem apertadas, a margem de lucro de algumas empresas de geração de eletricidade pode se expandir.

A ênfase dos centros de dados no tempo de fornecimento de eletricidade também pode aumentar o poder de negociação das empresas de eletricidade. Em uma simulação de um operador de IA integrado com 100MW, que possui salas de máquinas, GPU e negócios de grandes modelos, o banco estima que o preço da eletricidade suba de 120 dólares por MWh para 140 dólares, um aumento de cerca de 17%, com um impacto de apenas cerca de 0,6 pontos percentuais no retorno sobre o patrimônio.

Esse resultado depende das suposições do modelo e não pode ser generalizado para todos os centros de dados, mas ilustra que, para projetos de IA com alto investimento, obter eletricidade rapidamente e colocar os chips em operação pode ser mais valioso economicamente do que buscar um preço unitário de eletricidade mais baixo.

Ao mesmo tempo, o aumento das tarifas residenciais de eletricidade aumentará a resistência política. A implementação de tarifas diferenciadas para centros de dados e a transferência de mais custos de expansão da rede para novos grandes clientes podem se tornar uma maneira de equilibrar investimentos e encargos para os residentes. Se as empresas de eletricidade conseguirão converter a nova demanda em receita ainda depende se a regulamentação permitirá a recuperação de custos.

A oportunidade de 500 bilhões de dólares depende da realização de lucros

A Morgan Stanley prevê que suas empresas preferidas terão um espaço de revisão de cerca de 14% no lucro por ação em 2028 em relação às expectativas do mercado, e o crescimento de lucros relacionado e a mudança de avaliação devem apoiar um aumento de cerca de 500 bilhões de dólares em valor de mercado. Esta é uma avaliação de cenário para um grupo de empresas, e não uma previsão unificada de lucros para toda a indústria de energia.

As direções preferidas pelo banco incluem fontes de energia estáveis, redes elétricas, infraestrutura de gás natural, bem como empresas de geração local e armazenamento que podem resolver diretamente os gargalos de fornecimento de eletricidade. As empresas destacadas no relatório incluem a EDP e RWE da Europa, Gulf Development, Keppel, Adani Power, Yangtze Power, Samsung SDI, Hokkaido Electric da Ásia, e Bloom Energy e Solaris Energy Infrastructure dos EUA.

Dentro dos fornecedores de equipamentos, pode haver uma maior diferenciação. Nos últimos dois anos, a escassez de equipamentos levou a aumentos de preços e expansão de pedidos; com o aumento da capacidade de turbinas a gás, transformadores e outros, as empresas de geração e redes elétricas podem controlar gastos renovando equipamentos antigos e ajustando planos de construção. A Morgan Stanley, portanto, valoriza mais as empresas que possuem infraestrutura e recursos de clientes, adotando uma abordagem seletiva em relação à parte de equipamentos.

O crescimento da demanda de eletricidade também não garante que as empresas de serviços públicos aumentem seus lucros simultaneamente. O relatório mantém uma avaliação cautelosa sobre a Korea Electric Power, devido à pressão dos custos de combustível, espaço limitado para ajustes de preços de eletricidade, além de alta alavancagem e demanda por investimentos em redes. A nova carga pode gerar receita, mas também pode exigir que as empresas assumam grandes despesas de capital inicialmente.

O ponto de verificação crucial na próxima fase é se os centros de dados e projetos industriais podem ser concluídos a tempo, se a geração local pode realmente ser entregue, se os custos de combustível cairão conforme esperado e se o mecanismo de preços pode apoiar o retorno sobre o investimento. O julgamento central da Morgan Stanley, portanto, se concentra em uma mudança específica: à medida que a demanda por eletricidade se expande, a infraestrutura que pode ser entregue pontualmente, fornecer eletricidade de forma contínua e converter custos em lucros razoáveis ganhará um poder de precificação mais forte na cadeia de energia.