Hartnett do Bank of America: O conflito entre IA e ABB está explodindo, a verdadeira janela de alívio para as ações de tecnologia só deve ocorrer no próximo ano

Autor: Bu Shuqing, Wall Street Journal

O aumento maciço dos gastos de capital em IA está colidindo com a pressão estrutural no mercado de títulos, colocando pressão sobre o mercado de ações de tecnologia. O mais recente relatório de fluxo de fundos do Bank of America Merrill Lynch aponta que essa contradição é difícil de resolver no curto prazo, e a verdadeira janela de alívio para ativos de risco pode precisar esperar até o primeiro semestre de 2027.

De acordo com o relatório semanal "Flow Show" publicado pela equipe de estratégia de investimentos globais do Bank of America Merrill Lynch em 29 de outubro, a emissão de dívida das empresas de computação em nuvem em larga escala (hyperscalers) deve atingir 182 bilhões de dólares em 2026, um aumento drástico em relação aos 17 bilhões de dólares de 2024, e o choque de oferta de títulos resultante está pressionando o desempenho da dívida tecnológica - o retorno total da dívida tecnológica de grau de investimento dos EUA em relação ao índice geral de títulos de grau de investimento caiu para o nível mais baixo em 30 anos.

Ao mesmo tempo, nos últimos seis meses, os bancos centrais globais aumentaram as taxas de juros 42 vezes, o dólar se fortaleceu, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA subiram, e o impulso das ações de tecnologia foi claramente interrompido, com o índice Nasdaq 100 atingindo o limite de 30.000 pontos e o índice de semicondutores da Filadélfia caindo 20% em relação ao seu pico.

O estrategista do Bank of America, Michael Hartnett, destacou no relatório que os formuladores de políticas não permitirão que os rendimentos dos títulos subam descontroladamente, ameaçando a riqueza do mercado de ações e a garantia do sistema bancário; a ameaça de controle da curva de rendimento (YCC) ou afrouxamento quantitativo (QE) deve efetivamente conter a alta desordenada dos rendimentos dos títulos.

No entanto, o verdadeiro alívio para ativos de risco e ações de IA ainda depende da queda dos rendimentos dos títulos e do afrouxamento das condições financeiras, e essa "válvula de alívio" provavelmente será alcançada no primeiro semestre de 2027 através de avanços na paz geopolítica, queda acentuada nos preços do petróleo e o fim do ciclo de aumento das taxas. Nesta semana, o fluxo de fundos globais para ações foi de 56,6 bilhões de dólares, com o mercado de ações da China recebendo 25,7 bilhões de dólares em uma única semana, o maior desde abril de 2025.

A explosão dos gastos de capital em IA e a dívida tecnológica se tornam um "lugar negligenciado"

A expansão dos gastos de capital das empresas de IA em larga escala está remodelando o cenário do mercado de títulos.

De acordo com os dados do Bank of America, o fluxo de caixa livre das empresas relacionadas deve cair drasticamente de 240 bilhões de dólares em 2024 para -18 bilhões de dólares em 2027, enquanto os gastos de capital devem disparar de 240 bilhões de dólares em 2024 para uma estimativa de 1,2 trilhões de dólares em 2027.

Para preencher essa lacuna de financiamento, as empresas de larga escala estão emitindo dívidas em grande quantidade. A emissão de dívida em 2026 já atingiu 182 bilhões de dólares, enquanto a emissão de ações no mesmo período foi de 89 bilhões de dólares, e a emissão de dívida em 2024 foi de apenas 17 bilhões de dólares. O financiamento maciço de ações significa que a era de recompra de ações em grande escala chegou ao fim - a recompra das empresas de larga escala caiu de 105 bilhões de dólares em 2024 para cerca de 14 bilhões de dólares anualizados em 2026.

O Bank of America acredita que esse contexto torna a dívida tecnológica um "lugar negligenciado" (diamonds in the rough). O retorno total da dívida tecnológica de grau de investimento dos EUA em relação ao índice geral de títulos de grau de investimento está em seu nível mais baixo em 30 anos. Em termos de rendimento específico, os rendimentos dos títulos de grau de investimento de longo prazo das gigantes da tecnologia como META, Amazon, Google e Nvidia variam geralmente entre 6% e 8%, com alguns títulos de alto rendimento chegando a 9% a 14% (veja a tabela 1). O Bank of America recomenda que os investidores fiquem atentos a essa oportunidade de valor relativo.

A contradição estrutural entre "ABB" e IA

O Bank of America resume o padrão de alocação de ativos da década de 2020 em quatro super tendências, incluindo ABB (Anything but Bonds, longe dos títulos), ABD (Anything but Dollar, longe do dólar) e IA (Inteligência Artificial).

Atualmente, a tensão intrínseca entre ABB e IA está se tornando cada vez mais evidente.

O relatório aponta que, desde a agitação social no Brasil e na França até as disputas orçamentárias no Reino Unido, os eleitores globais estão pedindo que os governos aumentem os gastos para enfrentar a desigualdade, e os governos estão cientes de que as políticas de austeridade enfrentam riscos sociais, tornando difícil reverter o populismo político e a polarização. Isso significa que os alocadores de ativos manterão uma posição estruturalmente baixa em títulos e manterão posições de inclinação da curva de rendimento.

No entanto, é essa lógica "ABB" que está elevando os rendimentos dos títulos, limitando o mercado de ações de IA - o mercado de títulos está atuando como um "executor de disciplina" para o aumento maciço dos gastos de capital em IA. O Bank of America observa que, embora a ameaça de YCC/QE no nível político contenha efetivamente a alta desordenada dos rendimentos dos títulos, a verdadeira recuperação dos ativos de risco e das ações de IA requer uma queda substancial nos rendimentos dos títulos e um afrouxamento das condições financeiras, e essa condição provavelmente dependerá de: quedas acentuadas nos preços do petróleo devido a avanços na paz geopolítica e o fim do ciclo de aumento das taxas - o Bank of America aponta essa janela para o primeiro semestre de 2027.

Fluxo de fundos desta semana: China atinge novo pico em mais de um ano, ouro apresenta saída líquida

O fluxo de fundos globais desta semana apresentou uma clara divergência. O fluxo líquido para ações foi de 56,6 bilhões de dólares (dos quais 75,9 bilhões de dólares foram para ETFs, enquanto 19,6 bilhões de dólares saíram de fundos ativos), o fluxo líquido para títulos foi de 15,4 bilhões de dólares, o fluxo líquido para caixa foi de 3,4 bilhões de dólares, o fluxo líquido para criptomoedas foi de 500 milhões de dólares, e o fluxo líquido para ouro foi de 1,7 bilhões de dólares.

Os fluxos específicos a serem observados incluem: o mercado de ações da China recebeu 25,7 bilhões de dólares em uma única semana, o maior desde abril de 2025; o mercado de ações do Japão recebeu 6,8 bilhões de dólares, o maior fluxo semanal desde maio de 2013; o mercado de ações da Europa teve uma saída de 2,3 bilhões de dólares, o maior fluxo semanal de saída desde julho de 2026; o ouro teve sua primeira saída líquida desde julho de 2026; os TIPS receberam 1,1 bilhões de dólares, o maior volume desde junho de 2026, indicando um aumento nas expectativas de inflação.

Por setor, o setor de tecnologia registrou um fluxo líquido positivo pela quinta semana consecutiva (5,3 bilhões de dólares), enquanto o setor de materiais teve uma saída de 1,2 bilhões de dólares, a maior desde julho de 2026. O Bank of America gerencia ativos de clientes privados no valor de 4,6 trilhões de dólares, com uma alocação de ações de 66%, títulos de 17,5% e caixa de 9,4%; nas últimas quatro semanas, os clientes privados continuaram a comprar títulos municipais, ETFs de indústrias e saúde, enquanto venderam ETFs de bens de consumo essenciais, dívida de mercados emergentes e bens de consumo discricionários.

Indicador de touros e ursos recua, risco eleitoral surge

O indicador de touros e ursos do Bank of America (Bull & Bear Indicator) caiu ligeiramente de 7,2 para 7,1 nesta semana, com o sinal atual sendo "neutro". A queda do indicador foi principalmente devido à fraqueza na amplitude dos índices de ações globais, e ao alargamento dos spreads de títulos de alto rendimento e dívida de bancos secundários, embora parte tenha sido compensada por um forte fluxo de fundos para ações.

Em termos de risco político, o Bank of America observa que o risco de uma varredura democrata (DEM sweep) está sendo precificado pelo mercado, mas o cenário de uma vitória significativa do Partido Democrata no Senado com 53 cadeiras e um aumento nos rendimentos dos títulos ainda não foi totalmente precificado. Independentemente do resultado das eleições, a demanda dos eleitores por "acessibilidade" terá um impacto negativo sobre as empresas de tecnologia, bancos e monopólios de energia, enquanto será relativamente favorável ao setor de bens de consumo discricionários.

Na China, o Bank of America observa que os rendimentos dos títulos chineses atingiram um novo mínimo, o yuan se valorizou mais de 20% em relação ao novo dólar taiwanês no último ano, as ações de tecnologia da China (CQQQ) caíram 32% desde junho, e a deflação na China se tornou um problema global. O Bank of America recomenda que se aposte na queda dos preços do petróleo no primeiro semestre de 2027, com a justificativa de que os avanços na paz elevarão a oferta; mas se a queda nos preços do petróleo não levar a uma recuperação do euro e do iene, isso será um sinal importante de que a deflação na China se tornou um novo fator negativo global.

Retornos de ativos em 2026: commodities lideram, títulos ficam por último

Até agora, em termos de desempenho entre ativos, as commodities estão em primeiro lugar com um aumento de 91,6%, e o petróleo (WTI) teve um aumento de 79% neste ano. As ações dos EUA subiram 14%, as ações globais subiram 9,6%, o dólar subiu 3,9%, e o retorno em caixa foi de 3,1%. Os títulos de alto rendimento caíram ligeiramente 0,5%, os títulos de grau de investimento caíram 2,5%, os títulos do governo caíram 3,3%, o ouro caiu 7,1%, e o bitcoin caiu 8,4%.

Em termos da década de 2020 como um todo, os dados do Bank of America mostram que o retorno anualizado dos títulos do governo dos EUA a 10 anos é de -4%, o retorno anualizado do ouro é de 15%, e o retorno anualizado do índice Nasdaq é de 17%, confirmando a eficácia contínua das quatro super tendências, incluindo ABB, ABD e IA.