O que a Coinbase está fazendo para lucrar em um mercado em queda?

Em 29 de outubro, a Coinbase divulgou seu relatório financeiro do terceiro trimestre. Embora o mercado de criptomoedas esteja fraco, a receita da empresa permaneceu praticamente estável. Um detalhe que pode passar despercebido no relatório é que a receita de assinaturas e serviços está se aproximando da receita de transações.

A empresa, que começou com transações de criptomoedas, está tentando diversificar seus negócios para atravessar os ciclos de mercado. Moedas estáveis, assinaturas e mercados de previsão foram incluídos no mesmo relatório. No entanto, ao separar as proporções, receitas e lucros, vemos um quadro mais complexo.

A estrutura de receita mudou, o dinheiro aumentou?

Primeiro, vamos observar a mudança mais evidente. O relatório da Coinbase mostra que, no terceiro trimestre, a receita de assinaturas e serviços representou 49% da receita líquida. Isso significa que, a cada 100 dólares de receita líquida, quase metade vem de serviços fora das transações.

Receita de transações e receita de serviços

A distância entre as duas linhas está diminuindo, mas a principal razão é que a receita de transações caiu mais rapidamente. No último ano, a receita de transações caiu 44% em relação ao ano anterior, enquanto a receita de assinaturas e serviços caiu 20%. O aumento da proporção é uma mudança real, mas não significa que a receita de serviços se desvinculou dos ciclos de mercado.

A fraqueza nas transações se manifesta de forma concreta. A Coinbase revelou que, no terceiro trimestre, o volume total de transações de criptomoedas caiu 10% em relação ao trimestre anterior, enquanto a receita de transações da empresa caiu 1% no mesmo período. A participação de mercado do volume de transações de criptomoedas da plataforma aumentou pelo quarto trimestre consecutivo, atingindo 10,7%. Enquanto o mercado encolhe, a Coinbase conseguiu uma fatia maior.

Novos produtos também estão ajudando a preencher a lacuna. A empresa afirmou que o crescimento do mercado de previsão compensou a queda no volume de transações de criptomoedas à vista e derivativos. A receita anualizada do mercado de previsão ultrapassou 200 milhões de dólares, mas isso se refere a uma taxa anualizada de receita ao longo do tempo, não à receita real do trimestre, e não pode ser somada diretamente à receita trimestral.

Essa distinção afeta a interpretação. A receita do mercado de previsão é incluída na receita de transações, enquanto a receita de assinaturas e serviços inclui moedas estáveis, recompensas de blockchain e juros, entre outros itens. Para observar a diversificação da Coinbase, é necessário analisar tanto a receita fora das transações quanto se estão surgindo novas fontes dentro da receita de transações.

Aumento do USDC, por que a receita não subiu em sincronia?

As moedas estáveis são a maior parte da receita de serviços. O relatório da Coinbase mostra que, no terceiro trimestre, a receita de moedas estáveis foi de 307 milhões de dólares, representando mais da metade da receita de assinaturas e serviços.

Os usuários mantêm mais USDC nos produtos da Coinbase, o que geralmente traz mais receita relacionada para a empresa. Mas isso não é uma linha simples. O gráfico mostra que, ao converter os dois indicadores para que o ano anterior seja igual a 100, a quantidade mantida na plataforma subiu continuamente, enquanto a receita de moedas estáveis ainda está abaixo do ano anterior.

Quantidade de USDC mantida e receita de moedas estáveis

A razão é que a receita de moedas estáveis que a Coinbase obtém não depende apenas do saldo na plataforma. O relatório da empresa divide os benefícios econômicos relacionados ao USDC em partes como saldo dentro e fora dos produtos da plataforma, e a escala e a contribuição de receita de ambas as partes podem mudar, assim como as taxas de juros também podem afetar os resultados.

O relatório mostra que, no terceiro trimestre, a receita relacionada ao USDC fora da plataforma caiu em relação ao trimestre anterior, o que compensou parcialmente o aumento do saldo médio mantido na plataforma e o aumento das taxas de juros. Em outras palavras, mais USDC permanecendo nos produtos da Coinbase não garante automaticamente um aumento sincronizado na receita total de moedas estáveis.

Os USDC mantidos pela própria plataforma também têm diferenças contábeis. O apêndice do relatório lista separadamente a receita gerada pelo saldo mantido pela empresa e a apresenta em conjunto com a receita de moedas estáveis. Portanto, ao analisar, é necessário distinguir entre o total do apêndice e a receita de moedas estáveis no balanço.

Lucro de 700 milhões de dólares, a operação realmente se recuperou?

No terceiro trimestre, o lucro líquido da Coinbase voltou a ser positivo. O relatório mostra que o lucro líquido foi de 719 milhões de dólares, enquanto no trimestre anterior houve uma perda de 360 milhões de dólares. Olhando apenas para esse número, é fácil pensar que a operação da empresa melhorou repentinamente em uma magnitude semelhante.

Lucro líquido e lucro líquido ajustado

Uma das maiores mudanças na demonstração de lucros vem dos investimentos. No terceiro trimestre, os ativos criptográficos mantidos pela Coinbase geraram um ganho líquido de 715 milhões de dólares, enquanto no trimestre anterior esse item foi uma perda. Esse ganho é contabilizado no lucro líquido, mas não é a taxa de transação paga pelos clientes na plataforma.

A Coinbase também divulgou seu lucro líquido ajustado. Esse indicador exclui os ganhos e perdas de ativos criptográficos de investimento e outros investimentos, considerando os impactos fiscais correspondentes. De acordo com a contabilidade da empresa, o lucro líquido ajustado no terceiro trimestre foi de 77,7 milhões de dólares. Ele também se tornou positivo, mas há uma diferença significativa em relação ao lucro líquido sob os princípios contábeis geralmente aceitos.

Isso não significa que a operação não melhorou. O relatório mostra que o lucro operacional no terceiro trimestre foi de 61,7 milhões de dólares, enquanto no trimestre anterior houve uma perda operacional. As despesas operacionais totais também diminuíram, e a empresa afirmou que os custos de desenvolvimento tecnológico se beneficiaram de cortes de custos anteriores, enquanto as despesas administrativas diminuíram devido à redução nos gastos com serviços profissionais.

O EBITDA ajustado atingiu 333 milhões de dólares, com um crescimento de 60% em relação ao trimestre anterior. No entanto, esse indicador também exclui incentivos de ações, depreciação e amortização, e não pode ser considerado diretamente como lucro líquido ou fluxo de caixa. Juntos, os três indicadores ajudam a esclarecer a posição de cada um em relação aos ganhos de investimento, mudanças de despesas e desempenho operacional.

As mudanças na Coinbase neste trimestre estão escondidas nas duas linhas de receita que estão se aproximando e nas duas medidas de lucro.

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