Uma piada do fundador da Hyperliquid se torna uma realidade em Wall Street

Autor: Jae, PANews

Uma piada de um ano atrás agora se tornou realidade. O fundador da Hyperliquid, Jeff, disse ao CEO da ICE que se um dia a ICE adotasse a tecnologia da Hyperliquid, isso significaria sucesso. Com essa visão se concretizando, a história da Hyperliquid com os gigantes financeiros tradicionais ganhou um novo desenvolvimento.

No dia 29 de outubro, a ICE, empresa-mãe da Bolsa de Valores de Nova York, anunciou um acordo com a plataforma de contratos perpétuos on-chain Trade[XYZ] para adquirir uma participação minoritária e construir em conjunto um mercado de contratos perpétuos regulamentados baseado na Hyperliquid nos Estados Unidos.

Quase ao mesmo tempo, outro gigante financeiro também acelerou seus planos. No dia 26 de outubro, a Payward, empresa-mãe da Kraken, revelou que planeja usar sua corretora licenciada e câmara de compensação para se tornar a primeira operadora do mercado HIP-3* da Hyperliquid sob a supervisão da CFTC (Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA), abrindo a porta para contratos perpétuos on-chain regulamentados para usuários americanos.

Os dois gigantes estão se posicionando na Hyperliquid quase ao mesmo tempo. Isso significa que a competição no mercado de contratos perpétuos dos EUA está entrando em uma fase de construção de infraestrutura on-chain sob um quadro regulamentar.

ICE se une à Trade[XYZ]: mantendo a base institucional e capturando o crescimento do varejo

Na noite passada, o gestor de fundos de hedge de Wall Street, Stan Druckenmiller, anunciou um investimento na Trade[XYZ], gerando grande discussão tanto dentro quanto fora do setor. Ao mesmo tempo, ele expressou sua expectativa de que os contratos perpétuos da Hyperliquid entrem no mercado americano, aumentando as expectativas em torno dessa colaboração.

A entrada da ICE traz uma típica abordagem de expansão dos gigantes financeiros tradicionais: manter a base existente e usar novos produtos para capturar crescimento.

O presidente e CEO da ICE, Jeffrey Sprecher, afirmou: "Os contratos perpétuos on-chain regulamentados são um complemento ao mercado de futuros tradicional." Isso significa que a ICE quer manter seus negócios institucionais enquanto conquista um novo território no mercado de varejo.

Na verdade, já havia indícios da estratégia da ICE para esse mercado. Em agosto deste ano, em uma entrevista à Bloomberg, Jeffrey Sprecher foi questionado se a ICE lançaria diretamente seus próprios produtos de futuros perpétuos. Ele respondeu que a ICE prefere colaborar com parceiros que "têm canais de distribuição que a ICE não possui."

Isso significa que, em vez de construir canais de usuários de varejo do zero, a ICE prefere aproveitar a base de usuários e a capacidade de distribuição de plataformas nativas de criptomoedas para entrar rapidamente em um mercado que anteriormente não cobria adequadamente. Em seus negócios tradicionais de futuros e compensação, os clientes institucionais representam mais de 99%. O mercado de futuros tradicional atende à demanda por hedge, gerenciamento de riscos de longo prazo e descoberta de preços a prazo. Os contratos perpétuos on-chain abrem um novo mercado: investidores de varejo que estão acostumados a negociações de alta frequência, preferem apostas direcionais de curto prazo e precisam de negociações ininterruptas 24/7. Este é um mercado que a ICE nunca penetrou profundamente.

De acordo com o anúncio oficial, a ICE, Trade[XYZ] e Hyperliquid têm funções distintas: a Trade[XYZ] é responsável pelo design do produto e pela implantação no mercado, a Hyperliquid fornece a infraestrutura de negociação, e a ICE opera o local de negociação regulamentado e o sistema de compensação. Os ativos não se limitam a criptomoedas, mas se estendem a ações, índices de ações, commodities, câmbio e outros ativos, visando usuários de varejo que desejam obter exposição ao mercado de curto prazo a qualquer hora.

A escolha da ICE pela Trade[XYZ] não foi acidental. Como um dos principais operadores do ecossistema Hyperliquid, a Trade[XYZ] já superou 650 bilhões de dólares em volume de negociação em seu primeiro ano, contribuindo com mais de 90% do volume de contratos em aberto do mercado HIP-3, com suas capacidades de produto já validadas pelo mercado.

Para resolver o problema de aquisição de clientes, a ICE também se uniu à OKX. A joint venture entre as duas partes assumirá o papel de canal de distribuição de varejo, conectando a base de usuários da OKX ao mercado regulamentado operado pela ICE. Os usuários precisarão abrir uma conta através de um FCM (Corretora de Futuros) e completar todo o processo de KYC (Conheça seu Cliente)/AML (Anti-Lavagem de Dinheiro) para poder negociar.

No entanto, as qualificações de FCM e corretores da joint venture da ICE com a OKX, assim como o novo mercado de contratos perpétuos regulamentados, ainda precisam aguardar a aprovação regulatória.

Em outras palavras, a ICE não está trazendo usuários americanos diretamente para a Trade[XYZ] offshore, mas sim integrando a tecnologia de negociação on-chain madura em um quadro de negociação e compensação regulamentado nos EUA. O investidor em tecnologia de ponta Didier apontou que esse mercado provavelmente terá um livro de ordens independente, e cada mercado regulamentado precisará reorganizar a liquidez. Os clientes americanos só poderão executar ordens no mercado em que estão, não podendo simplesmente replicar a profundidade do mercado offshore.

A ICE também enfatizou que o novo negócio será isolado do sistema original, evitando que o risco de alta alavancagem do varejo se transmita aos clientes institucionais. Isso é tanto uma escolha de gerenciamento de riscos quanto uma postura crucial para conquistar a aprovação regulatória.

Payward leva a cabo o mercado regulamentado HIP-3 on-chain*

Diferente da abordagem da ICE de construir um novo mercado do zero, a Payward seguiu um caminho mais leve e rápido: aproveitar as licenças regulatórias que já possui para abrir um mercado de negociação regulamentado na Hyperliquid.

A estratégia da Payward já apresentava indícios. Em maio deste ano, ela completou a aquisição da plataforma de derivativos Bitnomial, obtendo de uma só vez as licenças de mercado de contratos designados (DCM), organização de compensação de derivativos (DCO) e corretora de futuros (FCM) sob a supervisão da CFTC. Olhando para trás, essa combinação foi preparada para a implementação de contratos perpétuos on-chain regulamentados.

De acordo com o design da Payward, a Bitnomial Exchange, como DCM regulamentada pela CFTC, é responsável pela listagem de contratos e operação de mercado; a Bitnomial Clearinghouse, como DCO, é responsável pela compensação; e a NinjaTrader Clearing, como FCM, é responsável pela gestão das contas dos clientes; a Hyperliquid é responsável por fornecer a infraestrutura de livro de ordens on-chain e registros de negociação.

Nesse modelo híbrido de "matchmaking on-chain + operação de instituição licenciada + compensação regulamentada", o ponto de apoio é a estrutura HIP-3.*

Ela adiciona uma função opcional de controle de acesso ao modelo HIP-3 existente: a operadora do mercado pode gerenciar uma lista branca on-chain, permitindo que apenas contas que completaram a auditoria de conformidade acessem o mercado correspondente para negociação. Em termos simples, isso significa que, na camada da blockchain, é criada uma "zona de negociação fechada" regulamentada, com liquidez também isolada do mercado offshore.

No plano da Payward, os clientes americanos precisam abrir uma conta através da NinjaTrader e entrar em uma lista dupla com a Bitnomial para poder negociar contratos perpétuos regulamentados. Esse design coloca a identidade do usuário, os fundos e o comportamento de negociação sob a supervisão regulatória, enquanto mantém a transparência e eficiência do livro de ordens on-chain.

Atualmente, a primeira versão do HIP-3 ainda está em fase de teste, e as especificações formais ainda não foram definidas;* os mercados HIP-3 abertos existentes não serão afetados. Mas sua introdução é equivalente a adicionar um "módulo de conformidade" à Hyperliquid: se você deseja criar um mercado aberto, use o HIP-3; se deseja um mercado regulamentado, vá para o HIP-3*, a mesma infraestrutura pode atender a dois requisitos de ambiente diferentes.

Payward avança, ICE caminha lentamente, quem tem mais vantagem?

Ambas estão trazendo a Hyperliquid para o mercado regulamentado dos EUA, mas a ICE e a Payward estão seguindo caminhos completamente diferentes, com ritmos de progresso bastante distintos.

Em termos de velocidade de implementação, a Payward provavelmente terá uma vantagem inicial. Suas entidades, Bitnomial e NinjaTrader, já estão registradas na CFTC, com licenças completas de bolsa, câmara de compensação e corretora, sem precisar passar por um longo processo de solicitação que pode levar anos. O sistema de clientes, gestão de fundos e estrutura de gerenciamento de riscos podem ser parcialmente reutilizados, o que equivale a "um novo vinho em uma garrafa antiga", integrando a tecnologia on-chain em um canal de conformidade existente.

A carga da ICE é muito mais pesada. Ela não apenas precisa construir um novo mercado de negociação e sistema de compensação na Hyperliquid, mas também aguardar a aprovação das qualificações dos corretores estaduais e da NFA/CFTC para o canal da joint venture com a OKX. Mais complexo ainda, a Trade[XYZ] foca em contratos perpétuos tokenizados de ações, índices de commodities e outros ativos, envolvendo questões de jurisdição entre a SEC e a CFTC; quanto mais classes de ativos, mais obstáculos regulatórios.

Em termos de público-alvo, as duas também são diferentes:

• A ICE está mirando um público mais amplo de traders de varejo americanos e também tenta atrair usuários internacionais regulamentados através dos canais da OKX, com um portfólio mais abrangente e uma ambição maior, criando um novo mercado do zero;
• A base da Payward é principalmente composta por clientes qualificados existentes no ecossistema da Kraken e NinjaTrader, mais como uma nova linha de produtos que converte usuários já existentes para contratos perpétuos on-chain regulamentados, priorizando a ativação da base existente.

Independentemente de quem chegar primeiro, ambos apontam para o mesmo resultado: a Hyperliquid está se transformando de um protocolo DeFi offshore em uma infraestrutura comum para o mercado de contratos perpétuos regulamentados nos EUA.

A entrada dos dois gigantes é benéfica para a Hyperliquid, o valor da cadeia industrial precisa ser reavaliado

A entrada dos dois gigantes não é apenas uma boa notícia para a Hyperliquid; toda a cadeia industrial pode ser reprecificada.

Camada de infraestrutura: a Hyperliquid está passando de uma plataforma de negociação para uma infraestrutura de derivativos regulamentados

O beneficiário mais direto é, sem dúvida, a Hyperliquid. Após o anúncio, o token HYPE subiu mais de 20% nas últimas 24 horas, retornando à marca de 90 dólares.

O mecanismo de implantação do HIP-3 exige que os operadores terceirizados garantam pelo menos 500 mil HYPE para construir seu próprio mercado. Se as bolsas regulamentadas adotarem esse modelo, a posição da Hyperliquid mudará de um protocolo DeFi para uma infraestrutura de derivativos que apoia múltiplos operadores tradicionais.

No entanto, as regras de compensação do mercado de contratos perpétuos on-chain regulamentados, a alocação de taxas e a divisão de receitas ainda não têm termos comerciais claros. Não se pode simplesmente calcular o volume de negociação do mercado regulamentado como a receita de taxas da Hyperliquid e o preço do token. A liquidez do mercado regulamentado é isolada, e a forma de captura de valor pode ser diferente do mercado offshore.

Camada de liquidez: USDC pode ter um novo cenário de aplicação

Atualmente, o mercado Hyperliquid usa USDC como o principal ativo de margem e liquidação; se o mercado de contratos perpétuos regulamentados continuar a usar a gestão de fundos em stablecoins, isso impulsionará a demanda de liquidez on-chain.

Em maio deste ano, a Circle anunciou que atuaria como fornecedora de tecnologia do ativo cotado alinhado USDC e expandiu a escala de staking do HYPE. Margens de negociação, liquidações de lucros e perdas, e movimentação de fundos entre sistemas podem ser novos cenários para o USDC.

É importante notar que a regulamentação americana tem requisitos rigorosos sobre a separação de ativos dos clientes, colaterais qualificados e arranjos de custódia; o mercado regulamentado pode não adotar o USDC como ativo de margem e liquidação. O grau de benefício das stablecoins dependerá da definição regulatória de colaterais.

Camada de suporte: oráculos e cross-chain têm demanda potencial

Pyth é outro papel-chave. Ele é o principal fornecedor de dados de preços para mercados Hyperliquid como Trade[XYZ], cobrindo todos os tipos de ativos, incluindo ações, commodities e câmbio, e fornece serviços de oráculo especificamente para operadores do HIP-3. Quanto mais mercados regulamentados, maior será a demanda por chamadas de oráculos.

Os protocolos cross-chain também têm espaço para crescimento. A Hyperliquid suporta nativamente a ponte de ativos entre Arbitrum, e serviços de cross-chain de terceiros como Across e deBridge já estão integrados ao ecossistema. A movimentação de fundos dos usuários entre múltiplas chains, múltiplas bolsas e múltiplas contas de custódia gerará mais demanda por cross-chain.

No entanto, a conformidade institucional geralmente tem suas próprias regras: requisitos de filtragem de endereços, controle de permissões de negociação e separação de fundos dos clientes ainda não são atendidos pelos oráculos e cross-chain descentralizados existentes.

Nem todos os protocolos integrados à Hyperliquid poderão atender automaticamente aos negócios regulamentados da ICE e da Payward. Aqueles que tiverem a oportunidade de serem adotados precisarão provar sua irreplaceabilidade em conformidade, segurança e eficiência.

Conclusão: Finanças on-chain com rédeas

A entrada da ICE e da Payward, uma após a outra, pode ser um ponto de inflexão simbólico no desenvolvimento de derivativos on-chain.

No passado, as finanças tradicionais viam o DeFi como um concorrente não regulamentado; agora, elas estão começando a entrar ativamente no mundo on-chain, trazendo a tecnologia subjacente do DeFi e inserindo-a em um quadro regulatório familiar, transformando-a em produtos regulamentados para vender aos usuários.

Para a Hyperliquid, isso representa uma transição de identidade. De líder em contratos perpétuos no mercado offshore, tornou-se uma infraestrutura financeira reconhecida por instituições. Mas o custo também é alto: acesso sob nome real, separação de contas, divisão de liquidez; aquelas propriedades abertas que tornaram o DeFi vibrante serão restringidas no mercado regulamentado.

Os contratos perpétuos on-chain já estão em uma linha de divisão: um mercado offshore aberto, anônimo e com liquidez global, e um mercado regulamentado, com nome real e liquidez isolada. Eles compartilham a mesma infraestrutura, mas operam sob regras de jogo diferentes.