Pode o risco país descer para 350 pontos? Os fundamentos por trás dessa possibilidade

O risco país continua a ser um dos principais termômetros utilizados pelos mercados para medir a percepção sobre a solvência financeira da Argentina. Para além dos movimentos diários dos títulos soberanos, este indicador sintetiza a avaliação que os investidores fazem em relação à capacidade do país de cumprir seus compromissos financeiros, a consistência de seu programa macroeconômico e a disponibilidade de divisas para enfrentar obrigações futuras. Nesse contexto, uma das perguntas que começa a ganhar espaço é se o risco país poderia se aproximar novamente da zona de 350 pontos básicos nos próximos meses, após ter terminado julho em torno de 430 pontos.

A possibilidade de uma redução adicional do spread soberano encontra alguns fundamentos objetivos. Em primeiro lugar, a manutenção simultânea de superávit fiscal e comercial constitui um sinal que os mercados costumam incorporar positivamente em seus modelos de risco. O equilíbrio das contas públicas diminui a necessidade de financiamento do Tesouro, enquanto um saldo comercial positivo contribui para sustentar a entrada de divisas. Nenhum desses fatores garante por si só uma baixa do risco país, mas ambos reduzem alguns dos desequilíbrios que historicamente costumam ser observados pelos credores.

Outro aspecto relevante é a evolução das reservas internacionais. As reservas líquidas já se situam acima de 10 bilhões de dólares e as reservas brutas se aproximam de 50 bilhões de dólares. Paralelamente, até julho, o Banco Central acumulou compras de divisas por 13,327 bilhões de dólares. Para além do nível pontual de reservas, o mercado costuma prestar atenção à tendência que esses indicadores apresentam, uma vez que uma maior capacidade de acumulação fortalece a posição externa do país e melhora a percepção sobre sua capacidade de enfrentar compromissos em moeda estrangeira.

A evolução do risco país também não depende exclusivamente de variáveis domésticas. As taxas de juros dos Estados Unidos, o apetite global por ativos emergentes e a disponibilidade de financiamento internacional continuam a ser fatores determinantes. Mesmo com melhorias macroeconômicas internas, um contexto internacional menos favorável pode limitar a velocidade com que o spread soberano se reduz. Da mesma forma, o mercado continuará monitorando a continuidade do equilíbrio fiscal, a dinâmica da inflação, a evolução da taxa de câmbio e a consolidação das reservas durante o segundo semestre.

Ainda considerando essas condicionantes, uma convergência para a zona de 350 pontos básicos aparece como um cenário tecnicamente possível se as principais variáveis macroeconômicas mantiverem a tendência observada nos próximos meses. Isso não implicaria uma normalização completa do risco argentino, mas sim uma compressão gradual do prêmio exigido pelos investidores à medida que diminuem algumas das incertezas que atualmente o mercado incorpora na avaliação da dívida soberana.

Uma redução próxima a 80 pontos básicos teria ainda um impacto direto sobre os preços dos títulos. A relação inversa entre rendimento e cotação faz com que uma menor taxa exigida pelos investidores se traduza em uma apreciação dos títulos públicos, especialmente aqueles com maior duration, que são os mais sensíveis a mudanças no custo de financiamento do soberano.

As estimativas de sensibilidade mostram que os maiores movimentos se concentrariam no trecho longo da curva. Sob um cenário de risco país próximo a 350 pontos, o AL41 poderia registrar uma apreciação próxima a 5,4% em dólares, seguido pelo AL35 com 5,3%, o GD46 com 5,1%, o GD41 com 4,8% e tanto o AE38 quanto o GD35 com um potencial da ordem de 4,6%. Essas variações não respondem a uma mudança nos fluxos que pagam os títulos, mas ao efeito que gera uma menor taxa de desconto sobre ativos com vencimentos mais extensos.

Naturalmente, trata-se de um cenário condicionado. A continuidade do processo dependerá de que as principais variáveis macroeconômicas mantenham uma evolução consistente e de que o contexto financeiro internacional não deteriorar o apetite por dívida emergente. No entanto, sob uma perspectiva estritamente financeira, a hipótese de um risco país em torno de 350 pontos básicos já não pode ser descartada como um cenário de baixa probabilidade, mas sim como uma possibilidade que começa a encontrar respaldo na evolução recente de vários indicadores que o mercado acompanha de perto.

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