[Artykuł] On-chainizacja rynków finansowych, przyspieszana przez USA

Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC). Źródło=Wikimedia Commons Artykuł Kim Hyo-bonga w Legal Crypto jest cyklem poświęconym krajowym i międzynarodowym trendom w regulacjach i politykach dotyczących aktywów cyfrowych. Wspólnie z ekspertami, takimi jak adwokat Kim Hyo-bong z Kancelarii Prawnej Taepyeongyang, księgowa Choi Hee-kyung oraz adwokat Woo Ji-won, przedstawiamy najnowsze zmiany w regulacjach dotyczących aktywów cyfrowych.

Ostatnio, w drodze do pracy, otrzymałem wiadomość od bliskiego klienta, z którym rozważamy emisję tokenów zabezpieczających (STO), że w nocy miała miejsce ważna zmiana regulacyjna. Chodzi o innowacyjną ulgę (Innovation Exemption) ogłoszoną przez SEC.

Innowacyjna ulga składa się z dwóch głównych elementów: po pierwsze, zwalnia platformy handlowe z tokenizowanych papierów wartościowych (Tokenized Securities Venue, TSV) spełniające określone warunki z definicji "giełdy" zawartej w prawie giełdowym (§3(a)(1)). Po drugie, zwalnia dostawców płynności (Covered Firm), którzy dostarczają kapitał własny do zautomatyzowanej puli płynności rynkowej (AMM), z definicji "dealera" (§3(a)(5)) w prawie giełdowym. Obie ulgi będą obowiązywać przez pięć lat, od 17 września 2026 roku do 17 września 2031 roku.

Mówiąc prościej o pierwszej ulgi SEC, można to opisać jako tymczasowe zwolnienie z regulacji prawa giełdowego dla wtórnego rynku obrotu tokenizowanymi amerykańskimi akcjami, gdzie trudno byłoby zastosować istniejące regulacje. W zamian wymaga się stworzenia "regulacyjnej struktury sandbox" z dodatkowymi zabezpieczeniami. Celem jest przetestowanie rzeczywistego rynku i zebranie danych przed zaprojektowaniem bardziej trwałego systemu.

Aby innowacyjna ulga mogła być stosowana do TSV, muszą być spełnione różne warunki, w tym:

(1) Smart kontrakty używane w TSV muszą być publiczne i audytowalne,

(2) Muszą być dystrybuowane na nieautoryzowanej publicznej blockchain,

(3) Uczestnicy rzeczywistych transakcji akcji muszą być ograniczeni do zweryfikowanych uczestników z pozwoleniem.

SEC zaznacza, że taka struktura pozwolenia może być wykorzystana do zarządzania ryzykiem związanym z sankcjami i praniem pieniędzy. Dlatego przyszli operatorzy TSV w USA będą musieli wdrożyć nie tylko rozwój smart kontraktów, ale także weryfikację tożsamości uczestników, certyfikację portfeli, screening sankcji, ograniczenia transferu aktywów oraz monitorowanie transakcji.

Dodatkowo, jednym z najważniejszych wymogów materialnych w tej ulgi jest wymóg "tych samych praw i przywilejów". TSV musi upewnić się, że tokenizowane papiery wartościowe, które mają być przedmiotem obrotu, oferują te same prawa i przywileje, co tradycyjnie emitowane papiery wartościowe.

Konkretnie, muszą być potwierdzone te same prawa udziałowe w odniesieniu do podstawowych aktywów, takie jak prawo do dywidendy, prawo głosu oraz prawo do podziału pozostałych aktywów w przypadku likwidacji firmy.

W przypadku, gdy osoba trzecia dobrowolnie tokenizuje określone akcje notowane na giełdzie, TSV musi powiadomić emitenta tych akcji na piśmie co najmniej 30 dni przed datą rozpoczęcia obrotu, a jeśli emitent zgłosi sprzeciw na piśmie, dany token nie może być przedmiotem obrotu w TSV.

W rezultacie, w przyszłości, niezależnie od woli emitenta, dobrowolna tokenizacja akcji notowanych na giełdzie przez osoby trzecie może być w pewnym stopniu ograniczona. Należy również zauważyć, że ta ulga dotyczy wyłącznie rynku wtórnego, a nie rynku pierwotnego.

Drugą ulgą SEC jest "Covered Firm Exemption". SEC zwolniła dostawców płynności, którzy dostarczają tokenizowane amerykańskie akcje do AMM, z regulacji dotyczących dealerów, pod warunkiem spełnienia określonych wymogów. W związku z tym, możliwe jest również składanie ofert cenowych dla klientów lub zapewnianie transakcji z wykorzystaniem kapitału własnego.

Jednak dostawcy płynności muszą działać wyłącznie w zakresie handlu tokenizowanymi amerykańskimi akcjami związanymi z AMM oferowanymi przez TSV, muszą handlować na własny rachunek i nie mogą przechowywać ani zarządzać aktywami klientów. Ponadto, mają obowiązek prowadzenia rejestru umów dostawców płynności, prowizji, rabatów, zachęt oraz posiadania wystarczającej płynności oraz informowania SEC o swojej roli.

SEC znacznie ogranicza również wielkość transakcji, które mogą być realizowane przez takich dostawców płynności, aby ograniczyć wpływ na tradycyjny rynek akcji w przypadku, gdy ceny akcji tokenizowanych różnią się od cen na tradycyjnym rynku akcji. Dodatkowo, w przypadku wstrzymania obrotu na tradycyjnym rynku akcji, obrót akcjami tokenizowanymi również zostanie wstrzymany, aby zapobiec niezależnemu działaniu rynku tokenizowanego w oderwaniu od tradycyjnego rynku.

Ogłoszone 1 dnia zmiany w systemie agentów transferowych SEC oraz kolejne regulacje dotyczące tokenizacji instrumentów finansowych sugerują, że SEC ma na celu włączenie blockchain i aktywów cyfrowych do rynków finansowych. W obliczu ogłoszenia bardziej zaawansowanej "polityki dotyczącej tokenów zabezpieczających", mamy nadzieję, że zostanie stworzona przestrzeń do głębszej dyskusji na temat włączenia blockchain i aktywów cyfrowych do rynków kapitałowych.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.