暗号通貨のブルマーケットに頼らず、HYPEはなぜ128ドルに達する可能性があるのか？

暗号以外の取引が3分の1を占め、世界的なシェアが暗号サイクルを置き換え、価格設定の中心となっている。

執筆：DCo

翻訳：Saoirse, Foresight News

Hyperliquidは全品目取引プラットフォームへと徐々に発展しており、現在その取引量の3分の1はもはや暗号通貨からではありません。この傾向が続き、暗号通貨の取引量がブルマーケットの水準に戻り、Hyperliquidが世界の指数先物、大宗商品先物、株式取引市場でわずかなシェアを獲得できれば、HYPEはどのような価値を持つことになるのでしょうか。

• 10月、暗号以外の取引がHyperliquidの総取引量の30%を占め、10月27日には単日で40%に達し、7月のピーク時には51%に達しました。
• 対応する世界の伝統金融市場は、2025年に740兆ドルの規模に達し、年平均成長率は約6%で、2029年には934兆ドルに達すると予測されています。2029年にはこの市場の1%のシェアが9.3兆ドルの取引量に相当し、Hyperliquidの現在の全取引量の3.3倍に相当します。
• 私たちのベースシナリオでは、2029年までに暗号通貨の取引量が現在の3倍に増加し、この拡大し続ける世界市場で3%のシェアを獲得し、手数料率が0.006%で、USDCの利回りが3.6%に戻り、HIP-4が1億ドルの収益をもたらすと仮定しています。収益は現在の9.44億ドルから2029年には49.1億ドルに成長します。
• 20%の割引率で割引し、買い戻し後に残る8.9億HYPEを基準に、40倍の収益倍率でHYPEの目標価格は128ドルになります。
• 楽観的なシナリオ（5%の市場シェアを獲得し、40倍の倍率）では、単価165ドルに相当します。3月に発表したレポートと比較しても、今回の計算に使用したトークンの基準がほぼ当初の3倍であるにもかかわらず、楽観的な目標価格は以前の124ドルを上回っています。
• 現在、伝統的な金融市場のシェアを獲得する影響力は、暗号通貨のブル・ベアサイクルを超えています。25倍の倍率で計算すると、暗号取引量が3倍に増加しても、HYPEの単価は約30ドルしか上昇しません。一方、市場シェアが1%から5%に増加すれば、単価は約48ドル上昇します。
• 最大のリスクは手数料から来ます。もし伝統金融ビジネスの手数料がCMEの水準にまで下がれば、30倍の倍率でベースシナリオの目標価格は66ドルに戻ります。

暗号バブルからの脱却

長年にわたり、暗号業界の取引市場は、サービス対象が基本的に内部ユーザーに限られていました。Hyperliquidはおそらくこの壁を突破した最初のプラットフォームであり、自身の取引インフラをはるかに大きな外部ユーザーに開放することができます。私たちはすでに兆候を見ています：かつてトレーダーは米国とイランの状況が悪化し、テスラのRoadster発表会に関連するイベントの間にHyperliquidで取引を行い、市場の動向に賭けました。

この取引行動の変化は、私たちがその評価論理を再評価する必要があることを意味します。たとえ世界の取引市場のごく小さな部分のシェアを獲得したとしても、Hyperliquidの現段階の規模と比較しても非常に顕著ですが、これらの伝統的な金融取引量に対応する手数料ははるかに低くなります。

1年前、Hyperliquidは暗号通貨取引のみをサポートしていました。HIP-3がこれを変えました。個別株、指数、大宗商品、外国為替は、現在ビットコインの永久契約と同じ証拠金口座を共有でき、トレーダーは実際にこれらの品目を取引しています。

2025年9月から2026年10月までのHyperliquidの月次取引量の変化を統計

暗号以外の取引量の割合は、2025年9月の0から2026年7月の51%まで急上昇し、その後は約3分の1で安定しています。10月27日、プラットフォームの72億ドルの単日総取引量のうち、40%が暗号以外の取引から来ています。個別株は現在、最大の暗号以外の取引品目であり、取引規模は指数や大宗商品を超えています。

この部分のビジネスはビットコインの価格変動に影響されず、これが私たちが独自に評価する理由です。

Hyperliquidはまだ大規模なブルマーケットを経験していない

私たちはHyperliquidがまだ一度の大きなブルマーケットを迎えていないと言いますが、このデータはその主張に一定の根拠があることを証明しています。より正確な解釈が参考になるでしょう。

Binanceの2020年以降の月次取引量

私たちはBinanceの2019年以降の公開APIデータを取得し、現物、USDTベース、コインベースの契約取引量を集計しました。Binanceの取引量の歴史的ピークは2021年5月に4.3兆ドルに達し、その時Hyperliquidはまだ立ち上がっていませんでした。Hyperliquidが立ち上がった後、市場には合計で3回の取引量のピークが現れました：2024年3月、2024年11月から12月（毎月約3.7兆ドル）、および2025年10月（3.5兆ドル）。

しかし、大部分の市場高点の段階で、Hyperliquidの規模はまだ小さいままでした。2024年の市場が活況を呈している間、暗号先物取引量はBinanceの2%から6%に過ぎませんでした。2025年2月までに、その割合は10%を突破し、その水準を維持し続けました。

Hyperliquidの暗号取引量がBinanceの暗号先物取引量に占める比率

現在、Binanceの暗号通貨取引量は2024年12月のピークの38%に過ぎず、現物取引量は2021年5月のピークの16%に過ぎません。したがって、Hyperliquidの現在の7.81億ドルの年換算取引収益は、周期の底の水準に属します。Binanceのピーク月の取引量は現在の2.4倍から3倍であり、これが「2029年までに暗号取引量が現在の3倍に増加する」という基準仮定の根拠です。Hyperliquidは今まで年間を通じてその高い取引量を維持した段階を経験していません。

主流市場に参入し、手数料が圧迫される

もしHyperliquidが世界の先物、株式取引市場から数パーセントのシェアを獲得したいのであれば、手数料の価格設定は老舗取引所に対抗する必要がありますが、現時点ではそれができていません。

100万ドルの名目元本ごとに、Hyperliquidの暗号永続、HIP-3成長モデル品目とCME株価指数先物の手数料留保収入の差異。

リベートと割引を差し引いた後、プロトコルは暗号永続契約取引量の約0.037%を留保できます。HIP-3の品目は成長モードにあり、プロトコルはわずか0.0037%を留保します。CMEの2026年第3四半期の株価指数ビジネスの換算収入は、名目取引額の0.0004%に過ぎません。つまり、Hyperliquidの割引後の伝統金融手数料でさえ、CMEの約9倍に相当します。

競争はすでに目の前にあります。Binanceは今年229のTradFi永続契約を立ち上げており、これらの契約の日次取引量は約134億ドルです。一方、Hyperliquidはわずか23億ドルです。成長モデルには締切が設定されておらず、チームは特定の市場に対して手数料を引き上げるための調整スイッチを追加しました。

私たちの基準シナリオ仮定では、2027年以降、暗号以外のビジネスの総手数料率は0.006%です。この手数料率の構成は、約7%の暗号以外の取引量が通常の手数料率（プロトコル留保0.037%）に切り替わり、残りの取引量は成長モードに留まるというものです。この手数料率は依然としてCMEの15倍であり、全体のモデルの中で最も簡単に破られる仮定です。文末では、手数料がCMEの水準にまで下がった場合の評価変化を示します。

目標：40億ドルの年間収益

私たちは4つの収益源を計算し合計し、総収益の99%は援助基金（Assistance Fund）に割り当てられ、HYPEの買い戻しと流通供給の減少に使用されます。

1. 暗号通貨取引収益 = 暗号取引量 × 暗号手数料。私たちは取引量が毎年1.98兆ドルから2029年には3倍（5.9兆ドル）に増加し、現在の0.037%の手数料率を維持すると仮定しています。
2. 非暗号取引収益 = Hyperliquidが獲得する世界市場シェア × 非暗号手数料。2027年以降の総手数料率は0.006%です。この世界市場は2025年に740兆ドルの規模に達し、年6%の成長率で推移すると推測しています（この成長率は2015年以降の世界株式市場の成長率と一致します：2015年114兆ドル、2025年204兆ドル）。2029年には市場規模が934兆ドルに達すると予測しています。
3. AQAv2ルールに基づき、Hyperliquidプラットフォーム上のUSDC準備の90%が援助基金に帰属します。最初の配当は30日間の収益が1458万ドルで、年換算で1.77億ドルに相当し、今年の51億ドルの準備金、3.9%の利回りに対応します。私たちは2029年までに利回りが3.6%に戻ると仮定し、当年の米連邦準備制度の中央値予測に合わせます。準備金の規模は暗号取引量や新しいトレーダーが預け入れるUSDCに応じて増加すると仮定しています。私たちは新しいトレーダーの預け入れ資金がその年の取引量の0.05%であると仮定しています。
4. HIP-4の予測市場は5月に立ち上がり、2029年までにこのビジネスが1億ドルの収益をもたらすと予測しています。

基準シナリオにおけるHyperliquidの収益予測

総収入は5.2倍に増加し、491億ドルに達する。新たに追加される397億ドルの収益のうち、約3分の2は暗号取引以外からのものである：165億ドルは非暗号手数料から、75.6億ドルはUSDCの利息から、1億ドルはHIP-4からのものである。

現在の価格はどのような期待を織り込んでいるのか？

私たちは20%の割引率を用いて、2029年の収入を現在価値に換算した（以前の報告で使用した割引率と一致）。2029年の491億ドルの収入の現在価値は284億ドルである。その後、異なる収益倍率を代入し、2029年の残りのHYPEトークンの数で割る。計算基準：総供給は9.988億枚で、援助基金がすでに保有している4830万枚を差し引き、2027年から2029年にかけて99%の収益を用いて買い戻して焼却するトークンを差し引く。買い戻し価格は現在の77ドルから、シナリオに応じた2029年の目標価格に徐々に引き上げられる。倍率が高いほど、買い戻しに消費されるトークンは少なくなる：25倍の倍率では約8700万枚、30倍では7600万枚、40倍では6100万枚が焼却される。

暗号取引量が現在の3倍に増加する前提の下で、異なる収益倍率、異なる市場シェアに対応するHYPEトークンの目標価格

一つの計算例を挙げる：市場シェア3%、倍率40倍。2029年：暗号取引収入220億ドル（5.94兆×0.037%）、非暗号取引収入168億ドル（934兆市場の3%、すなわち28兆×0.006%）、USDCの利息93.5億ドル（289億の準備×3.6%×90%）、HIP-4の貢献1億ドル、合計491億ドル。20%の割引で3年分（1.2×1.2×1.2=1.728で割る）を計算すると、現在価値は284億ドルである。40倍の評価は完全希薄化時価総額1138億ドルに対応する。この倍率の下で2029年に約6100万枚のHYPEが買い戻されて焼却され、残りは8.9億枚となり、単価は128ドルとなる。

HYPEの価格計算：暗号取引量が現在の3倍に達した場合、40倍の収益評価の下で、世界市場シェアの0.5%を獲得するだけで81ドルの価格を支えることができる。緑の領域は10月27日の現価格を上回ることを示す。

この前提条件を覚えておく必要がある：ほとんどの非暗号取引量は常に成長モードを維持する。

別の視点から理解する：現在の77ドルの価格に対応する価格期待は、0.5%のシェアには38倍の収益倍率、3%のシェアには23倍、5%のシェアには18倍、10%のシェアには約10倍が必要である。CMEのPERは25倍、ICEは23倍である。つまり、市場の現在の価格設定は、伝統的な取引所の評価レベルで約2%から3%の市場シェアに相当するか、または成長プレミアムを加えたより低いシェアに相当する。

25倍の収益評価の仮定の下で、異なる世界市場シェア、異なる暗号取引量倍率に対応するHYPE価格を比較する。暗号取引量が3倍に増加し、市場シェアが向上すれば、コインの価格も上昇する。

市場シェアの重みは現在、暗号サイクルを超えている。25倍の倍率の下で、暗号取引量が3倍に増加すると、HYPEの単価は約30ドル上昇する。シェアが1%から5%に増加すると、単価は約48ドル上昇する。暗号取引量が変わらなくても、77ドルの価格を支えるためには、25倍の倍率の下で5%の市場シェアを獲得する必要がある。

市場の論理が変わった、評価フレームワークも変わるべき

3月にHYPEの価格が37ドルのとき、私たちは20倍の2028年収益倍率を用いて4つのシナリオ評価を行った：悲観的シナリオ60ドル（日均1.74兆市場の0.01%）、基準シナリオ72ドル（0.10%）、楽観的シナリオ124ドル（0.50%）、極端に楽観的シナリオ190ドル（1.00%）、これに対応する2028年収益範囲は14億から46億ドルである。7ヶ月後、HIP-3年の取引量は8700億ドルに達し、当時の基準シナリオの0.10%シェアに対応する6400億ドルを超え、楽観的目標の約4分の1を達成した。以下は3月のモデルと現在のモデルのデータ比較である。

3月と現在の4つのシナリオ下でのHYPE評価を比較した：トークンの総量はほぼ3倍に近づいているが、楽観的シナリオの目標価格は124ドルから165ドルに引き上げられた。

もし初期のバージョンをそのまま使用し、流通トークンの評価だけを行った場合、基準シナリオの単価は約280ドルとなり、98ドルではない。本次の引き下げのもう一つの核心パラメータは手数料である：3月にはHIP-3がプロトコルに0.05%（成長モード開始前の料金）を分配することを仮定していたが、今回のモデルでは0.006%を採用している。悲観的シナリオの評価が3月より低いのは、完全希薄化総供給（FDV）を使用したためであり、流通時価総額だけを見ているわけではない。

評価に影響を与える変数

上昇要因

• 完全希薄化総量を採用せず、実際の流通トークンの評価を行った場合、単価は大体2倍になる。完全希薄化総量には、将来流通しない可能性のあるロックトークンが含まれている。
• 割引率が20%から15%に引き下げられ、30倍の倍率の下で基準シナリオの評価は98ドルから111ドルに引き上げられる。
• Hyperliquidは現在、年間取引量の0.18%をUSDCの保証金として保持しているが、CMEは0.01%に過ぎない。もし伝統的な金融取引者も暗号取引者のように資金をプラットフォームに留めることに慣れれば、USDCの利息収入は私たちの仮定を大きく上回ることになる。
• 1ドルのオプションプレミアムは、10ドルから20ドルの永続契約のヘッジ取引量を引き起こすことができる。原生オプションはまだHyperCoreに導入されていないため、この部分の増加はモデルに含まれていない。

私たちの供給仮定：2029年までにすべての待機中のトークンが流通に入る：現在流通している3.02億枚、コア貢献者が保有している2.38億枚、Hyperliquidが示す将来の待機中の4.1億枚、さらに買い戻し焼却（30倍の下で約7600万枚）を差し引く。もし2029年までに待機中のトークンの半分だけが流通する場合、供給は約6.83億枚となり、30倍の倍率の下で基準価格は98ドルから125ドルに上昇する；もしこれらのトークンが完全に流通しない場合、供給は4.93億枚となり、単価は173ドルとなる。

30倍の収益評価の下で、2029年の異なる解禁流通量に対応するHYPE価格を測定する。流通が少ないほど、トークンの評価は高くなる。待機中のトークンの半分だけが市場に流入する場合、基準価格は98ドルから125ドルに上昇する。

下方リスク要因

• 非暗号ビジネスの手数料がCMEの0.0004%に下がると、30倍の倍率の下で基準シナリオの評価は98ドルから66ドルに下がる；もしすべての品目が成長モードを維持し続ければ、85ドルとなる。暗号永続契約の手数料も競争圧力に直面している：Lighterはゼロ手数料を導入したことがあり、Binanceの伝統的金融永続契約の規模はHyperliquidの6倍であり、競争は非常に激しい。
• 基準シナリオの前提は：2029年の暗号取引量と手数料収入が平均して現在の3倍に達することであり、30倍の倍率の下で98ドルに相当する。もし現在の1.5倍にしか達しない場合、30倍の倍率の下で基準価格は71ドルとなる；取引量が変わらない場合は62ドルとなる。
• USDCの利息は2029年の93.5億ドルの収入源であり、米国の金利が非常に重要である。金利が100ベーシスポイント下がると、この部分の収入は4分の1以上減少する；金利が2.6%のとき、基準価格は92ドルとなる。

文中のすべての計算はインタラクティブ評価モデルHYPE valuation modelに基づいており、すべてのパラメータは自分で変更可能である。