アーサー・ヘイズの新しい記事：FRBの三重殺局、パウエルが苦しむほど、暗号市場はますます狂気に

著者：アーサー・ヘイズ

翻訳：深潮 TechFlow

**深潮の導入：**暗号金融の進化の歴史において、資産のパラダイムシフトは常に新しい基盤のデリバティブ構成要素の誕生を伴ってきました。2016年、アーサー・ヘイズと彼のBitMEXチームは、永続契約（Perpetual Swap）を発明し、世界の暗号デリバティブ取引の風景を一新しました。2023年、彼は『Dust on Crust』で現物ロングで逆契約をヘッジする合成ドルの構想を提案し、現在100億ドルを超える規模の合成ドルプロトコルEthena（USDe）を直接生み出しました。今、アーサー・ヘイズは彼の第三の壮大な構想Flop Networkを再び発表します。

人工知能時代の計算能力の需要の幾何級数的な爆発と、従来のクラウドコンピューティング市場の断片化、ブラックボックス化、統一された現物基準の欠如という痛点に直面し、ヘイズは物理レベルの浮動小数点演算能力（FLOPS）を基準点として、分散型推論検証ネットワークを通じて世界標準の計算能力現物為替レートを確立し、これを基盤資産として、標準的に納品可能な計算能力の先物契約（FCU）と現金決済の差額量的先物および永続契約を構築することを提案しました。

この記事では、計算能力の資産化と金融化の完全な数学的構造とマーケットヘッジの論理を詳述し、暗号ネイティブ金融がAI知能体時代におけるマクロ流動性と計算能力の価格権を再構築するための究極の青写真を示しています。

私は「三連勝」を達成したいと思っています。私が言っているのはバスケットボールではなく、新しい金融デリバティブやアプリケーションシーンを構想し、それらが金融業界の標準に進化するのを目撃する能力です。

私の過去の戦績：

永続契約（Perpetual Swap）：大成功（ボラートの口調で）

2016年5月、私はBitMEXのチームと共に永続契約（Perpetual Swap、略して"perps"）を発明しました。永続契約は瞬く間に暗号業界で取引量が最大の金融デリバティブとなりました。その流動性と人気のため、現在Hyperliquidのような革新的なプラットフォームでは、24時間365日稼働するRWA（現実世界資産）デリバティブ取引もこのメカニズムによって駆動されています。

合成ドル安定コイン：大成功（ボラートの口調で）

2023年3月、私は『Dust on Crust』という深いブログ記事を書き、「現物ビットコインロング + ショート永続契約」のベースヘッジを通じて合成ドルを構築する方法を体系的に説明しました。この合成ドルは安定コインとしてパッケージ化され、暗号資本市場全体で広く支払いと決済に使用されることができます。Ethenaチームは私の構想を採用し、完璧にエンジニアリングを実現しました。Ethenaが発表した合成ドルUSDeは、歴史上最も急成長した安定コインとなり、18ヶ月未満で流通規模が$0から$150億を超えるまでに急成長しました。

Flop Network現物計算能力市場：静かに待機中（TBD）

今年の夏、私はFlop Networkについての構想を初めて公開しました。$FLOPはあなたのAI知能体の「食糧」です。知能体は商業的な相互作用の中で$FLOPを使用します。なぜなら、$FLOPは物理的な計算能力に直接交換できるからです。具体的には、毎秒の浮動小数点演算回数（Floating Point Operations Per Second、略してFLOPS）として定義されます。もしFlopがAI知能体間のネイティブな支払い決済ネットワークとなれば、$FLOPと計算能力の間の交換レートは自然に世界の計算能力現物価格の基準となるでしょう。

真にグローバルな流動性を持つ現物計算能力市場は、その現物基準の上にデリバティブ市場が生まれることを必然的に意味します。この記事がすべての野心的な起業家のための権威ある青写真となり、新しいAI知能体時代のニーズに合った計算能力デリバティブ市場を構築する手助けとなることを願っています。

核心の痛点

現在、世界には統一された計算能力の価格基準が存在しません。市場には特定のモデルのCPU、GPU、TPUチップの販売およびレンタル価格を追跡しようとするさまざまな指数がありますが、データサンプルは深刻に欠落しています。さらに、多くの指数がAIトークン（Token）の呼び出し価格をモデルごとに追跡しようとしています。しかし、チップの価格とモデルトークンの呼び出し価格は本質的に計算能力の二次デリバティブに過ぎません。もし私が計算能力（FLOPS）の基準価格を正確に把握できれば、私は上から下へと任意のチップの内在価値や任意のモデルトークンの合理的なコストを導き出すことができます。私たちは断片化された不完全なチップとトークン価格情報を収集することにエネルギーを浪費すべきではなく、物理的な基盤計算能力の統一価格発見メカニズムを確立することに焦点を当てるべきです。

解決策：Flop Network計算能力市場

Flop Networkは毎秒1つのブロックを生成します。各ブロックには、マイナーが特定の知能体の推論タスクを正常に完了したことを証明する検証可能なレシート証明が含まれています。各推論タスクに対して、私たちは$FLOPと物理計算能力の交換比率を正確に計算するために使用する3つのコアパラメータを取得できます。

ブロックデータオブジェクトには以下が含まれます：

遅延時間（秒単位）：その推論リクエストを完了するのにかかった実際の時間

完了した作業量：実際に実行された浮動小数点演算の総数（FLOPS）

取引手数料：マイナーがタスクを実行することで得られる$FLOPの数

$FLOP / (計算能力 / 秒) = [3] / [2] / [1]

現物価格は、すべての人が自由に取引できる前提でのみ、真実かつ有効な市場価格となります。供給側では、計算能力チップ（GPU、CPU、TPUを問わず）を持っている限り、知能体の推論リクエストを完了することで$FLOPを採掘できます。需要側では、あなたのウォレットに$FLOPがあれば、いつでも推論タスクを提出できます。Flop Networkは全人類に開かれたオープンソースネットワークです。したがって、ここで形成される現物計算能力の価格は、世界的に認められた計算基準のアンカーとなります。

Flop計算能力単位（FCU）

現金決済型金融デリバティブについて議論を展開する前に、「物理的な納品」計算能力市場の道筋に沿ってさらに深く掘り下げてみましょう。Flop Networkの大きな特徴の1つは、需要側がマイナーに対して、最大30日以内に納品される計算能力を事前に予約できることです。流動性と取引可能性を高めるために、ネットワークは計算能力を「Flop計算能力単位」（FCU）として標準化します。

想像してみてください、あなたは7日後に大規模な計算タスクを処理する必要があることを明確に知っており、今日算力コストを固定したいと考えています。あなたは入札を開始し、マイナーに7日後に納品される特定の計算能力を予約します。7日が経過した後、マイナーは24時間の履行ウィンドウを持って実際の計算能力を納品します。一度入札がマイナーによって受け入れられると、その予約は標準化された7日間のFCUオブジェクトを生成し、本質的には物理的に納品可能な先物契約（Deliverable Forward）と同等です。もし履行前に計算能力の現物価格が大幅に上昇し、あなたがその計算能力をもはや必要としない場合、あなたはFlop Networkのネイティブネットワーク上で直接そのFCUを他の需要のある参加者に転売することができます。

以下はFCUが実際に運用される際の具体的なビジネス例です。Flop公式ドキュメントの更新にご注目ください。すべての技術的詳細はドキュメントに完全に示されます。

単一FCU対象オブジェクトの仕様：

遅延時間：1秒

計算能力規模：1 PetaFLOP（10の15乗回の浮動小数点演算）

AIモデル：購入者が指定

納品時間：作成から7日後の12:00 UTC

ご注意ください：FCUは推論（Inference）シーンのみをカバーし、モデルのトレーニング（Training）には適用されません。モデルのトレーニング計算能力クラスターの全体的な価値は、単一の部品の単純な合計をはるかに上回ります。一方、推論タスクは本質的に高度に分割可能であり、これが単一基準単位FCUが成立する根本的な前提です。

各AIモデルに対して、市場には最大30の取引状態のFCU期限品種が存在し、毎日1つの満期日が対応します。もしあなたが1 ExaFLOP（10の18乗回）の計算能力を予約する必要がある場合、あなたは1000のFCUを購入するだけで済みます。買い手として、マイナーに受注を引き受けてもらうために、あなたはそのFCUに対して支払う意向のある$FLOPの入札を発表し、ネットワークの検証のために全額資金を前払いする必要があります。売り手（計算能力提供者）として、あなたは受け取りたい$FLOPの入札を発表し、同時に履行保証金として権益加重で計算された$FLOPを担保として質入れしなければなりません。これにより、あなたが違約した場合、他のマイナーが現物市場で利益を得られるコストで引き継いで納品を完了できることが保証されます。この担保金額は、ネットワークが最近全体で処理された推論の総量に基づいて動的に決定し、基準$FLOPコストと悪意のある詐欺や納品違約を防ぐための罰則倍数を含みます。このメカニズムは、ゴミ注文を完全に排除する全額資金の双方向注文簿を構築しました：資金が注入された売買の入札はチェーン上で最終的に決済され、高頻度の連続した双方向注文簿とマッチングエンジンはオフチェーンで運用され、現物市場の運用メカニズムと同様です。

先物市場には履行違約（Failure to Deliver）のリスクが自然に存在します。前述のように、このリスクを解消するために、FCU計算能力提供者は受け取った推論手数料をはるかに上回る巨額の$FLOP履行保証金を支払わなければなりません。もしマイナーが期限後24時間以内に計算能力を納品できなかった場合、彼らの担保として質入れされたすべての$FLOP保証金は完全に没収されます。この時、代替マイナーがその注文を引き継ぐために入札を行います。彼らが受注を引き受ける理由は、受注によって得られる各PetaFLOPの手数料が当時の現物価格を大幅に上回るからです。もし現物価格が担保金額を超えて急騰し、どのマイナーも履行を希望しない場合、システムは違約が発生したと見なされ、買い手は全額返金を受けるだけでなく、没収された担保金全額も追加で受け取ります。

FRCR先物契約

FRCR：Flop参考計算能力レート（Flop Reference Compute Rate）

時間当たりの取引量加重の$FLOP / GigaFLOPS決済レート

上記では、実際の需要側がどのように$FLOPを使用して現物および先物市場で物理的な計算能力を調達するかを解説しました。次に、伝統的な金融（TradFi）および暗号通貨取引所で取引される現金決済型金融デリバティブを構築する方法について考察します。私は完全な契約設計のスキームを整理し、マーケットメイカーがロングまたはショートの先物ポジションをヘッジする方法を詳細に推演します。

契約仕様の詳細：

契約名：FRCR差額量化（Quanto）四半期先物契約；決済期限：3月、6月、9月、12月の最後の金曜日の12:00 UTC；対象指数：FRCR。

契約乗数：各ポイント$1

例：FRCR指数が100ポイントの場合

契約価値：乗数 × FRCR = $1 × 100 = $100

【要約（純文本，可能为空）】：

保証金通貨：米ドル（USD）

もしあなたが100 $FLOPの入場価格で1契約をロングし、200 $FLOPで決済した場合、あなたの損益（PNL）は以下のようになります：

乗数 × 契約数 × (決済価格 - 入場価格) = $1 × 1 × (200 - 100) = $100

もしあなたが200 $FLOPの入場価格で1契約をショートし、100 $FLOPで決済した場合、あなたの損益は以下のようになります：

乗数 × 契約数 × (決済価格 - 入場価格) = $1 × (-1) × (100 - 200) = $100

差額量化（Quanto）デリバティブは一種の特異なデリバティブです。Quanto構造を採用する必要があるのは、ほとんどの市場トレーダーが米ドルを保証金として預け入れ、米ドルで利益を引き出したいと考えているからです。一方、基礎現物市場の価格通貨は$FLOPです。したがって、トレーダーが夢見る収益マトリックスを実現するために、Quanto構造を利用する必要があります。Quantoデリバティブの正確な価格設定を行うために、マーケットメーカーはFRCR指数と$FLOP / USD為替レートの間の共分散に基づいて動的リスクディスカウント調整を行う必要があります。

もし市場が$FLOPを保証金通貨として直接保持することを好む場合、契約設計は以下のように簡素化できます：

契約乗数 = 1 GigaFLOP

契約価値 = 乗数 × FRCR = 1 × 100 $FLOP = 100 $FLOP

どんな金融デリバティブ契約が繁栄するかどうかは、マーケットメーカーが基礎資産を利用してロングとショートの先物ポジションを容易に複製できるかどうかにかかっています。

ロング先物ポジションの複製：

ロングエクスポージャーを複製するために、マーケットメーカーは$FLOPを取得し、一連の連続期限のFCUを購入する必要があります。以下は、マーケットメーカーが60日間のFRCRロング先物を合成する具体的な手順です：

$FLOPを支出して30日間のFCUを購入します。30日が経過した後、別の30日間のFCUにロールオーバーします。

11月1日、30日間のFCUの価格が100 $FLOPだと仮定します。11月30日、あなたは元の30日間のFCUを100 $FLOPで売却し、同時に200 $FLOPで12月30日に満期の新しい30日間のFCUを購入します。

これで、あなたは60日間のロング先物契約を成功裏に合成し、最終的な入場価格は200 $FLOPに固定されます。

ショート先物ポジションの複製：

ショートエクスポージャーを複製するために、マーケットメーカーは$FLOPを取得し、一連の連続期限のFCUの計算力供給契約を提供する必要があります。これは、担保保証金が請求される計算手数料を大幅に上回るため、より多くの$FLOP資本を占有する必要があります。マーケットメーカーは実際にチップを購入する必要はなく、満期決済前に積極的にポジションをロールオーバーします。以下は、60日間のFRCRショート先物を合成する具体的なプロセスです：

$FLOPを保証金として支出し、30日間のFCUを提供するために注文を出します。30日が経過する前に、そのポジションを別の30日間のFCU供給契約にロールオーバーします。

11月1日、30日間のFCUの価格が100 $FLOPだと仮定します。11月30日、あなたは100 $FLOPで元の30日間のFCUを買い戻し、200 $FLOPで12月30日に満期の新しい30日間のFCUを提供するために注文を出します。FCUの満期日前にロールオーバーを完了するか、24時間の納品ウィンドウ内に代替マイナーに履行を指定すれば、あなたは決してデフォルトすることはなく、保証金も安全です。

これにより、あなたは60日間のショート先物契約を完璧に再現し、入場価格は200 $FLOPに固定されます。

FRCR永続契約

先物契約の運用ロジックを徹底的に理解すれば、それを永続契約に拡張することは自然な流れです。永続契約は本質的に無限にロールオーバーされる連続先物ポジションのチェーンです。

永続契約の仕様詳細：

契約名：FRCR差額量化（Quanto）永続契約；基礎プレミアム指数：[永続契約価格 - FRCR指数]の8時間加重平均（TWAP）。

永続契約価格は、FRCRの測定方法に厳密に一致するように、時間加重平均価格を使用します。8時間の周期内に8回のサンプリングを収集して算術平均を取ります。

契約乗数：1ポイントあたり$1

例：FRCR指数が100ポイントだと仮定します。

契約価値：乗数 × FRCR = $1 × 100 = $100

保証金通貨：米ドル（USD）

資金調達率メカニズムは従来の永続契約と完全に一致します。プレミアム指数が正の場合、資金調達率は正で、ロングがショートに資金を支払います。プレミアム指数が負の場合、資金調達率は負で、ショートがロングに資金を支払います。この契約はQuantoデリバティブであるため、すべての資金調達は米ドルで決済されます。

ロング永続契約を合成するために、トレーダーはFCUをロングし、連続してロールオーバーするだけです。たとえば、トレーダーが120日間の合成ロングエクスポージャーを構築したい場合、30日間のFCUを購入し、4回連続してロールオーバーすればよいのです。逆に、ショート永続契約を合成するには、トレーダーはFCUを提供するために注文を出し、連続してロールオーバーするだけです。たとえば、120日間の合成ショートエクスポージャーを構築するには、30日間のFCUを提供するために注文を出し、4回連続してロールオーバーすればよいのです。

AIモデルの適応選択

計算力デリバティブ市場が直面する微妙な問題は、金融デリバティブが基準となる計算力価格が特定のAIモデルに依存しない（モデル非依存）ということです。しかし現実には、異なるAIモデルはそれぞれ独立したFCU取引市場に対応しています。したがって、先物および永続契約を正確に合成するためには、トレーダーはFRCR総合指数にマッチする重み付け比率に従って、各独立モデルのFCUのバスケットを購入または提供する必要があります。

FRCRは総合指数を発表する際に、各モデルの資産プールの細分データをリアルタイムで公開し、バスケット資産の重みを完全に透明にします。総合指数はモデルの呼び出し構造の変化に応じて漂流し、ヘッジャーにとって管理すべきリスクの核心は、基礎ハードウェアの物理的な減価償却ではなく、モデルのイテレーションと退役のリスクに変わります。

ゼロ摩擦取引

Flop Networkから派生した現物およびFCU計算力価格のデリバティブ市場を育成し拡大するために、FCUの取引には追加のプラットフォーム取引手数料が免除され、取引の両当事者はネットワーク基盤の$FLOP手数料を検証ノードに支払うだけで取引をパッケージ化できます。この手数料は、ウォレット間の通常の$FLOP送金手数料と何ら変わりありません。

Flop現物および先物市場の核心的な利点

誰でもFlop Network上で計算力の購入または供給に無制限に参加できます。

すべての決済取引は完全に公開された透明な市場で実行されます。

Flop Networkが生成するすべてのデータ呼び出しは完全に無料です。

事はこれほどまでに純粋で明確です。もしあなたがあらゆる形態の計算力デリバティブを構築することを志しているなら、すべての探求はFlop Networkの現物および先物市場におけるオンチェーン活動と価格発見に対する深い洞察から始まるべきです。

王者に敬意を表します！