ディライヴ V3、拡大するオンチェーンオプション市場で主導権を維持できるか

1. オンチェーンオプション市場の競争本格化とディライヴの勝負手

オンチェーンオプション市場を巡る競争が本格化している。まだ無期限先物市場に比べて規模は小さいが、成長可能性は大きい。伝統的な金融では機関投資家がリスクを管理し、さまざまな投資戦略を展開するためにオプションを広く活用している。これにより、オンチェーン金融が拡大すればオプション需要も増加するという期待が高まっている。

実際にオンチェーンオプション市場の先頭企業であるディライヴ（Derive）の取引量には成長の兆しが見え始めている。10月26日現在、累積オプション名目取引量は286億8600万ドル、約37兆9401億ウォンに達している。2026年第3四半期の取引量は74億5100万ドル（約9兆8547億ウォン）で、2025年第3四半期の11億8400万ドル（約1兆5660億ウォン）の約6.3倍に増加した。最近7日間のオプション取引量を基に見ると、全オンチェーンオプション取引所の中で90％以上のシェアを占めている。
ディライヴ四半期ごとの名目取引量。出典=ディファイラマ

自社トークンであるDRVも大幅に上昇した。9月16日には182ウォンから4日後に1677ウォンに達し、約9.2倍になり、上昇率は約821.4％に達した。その後調整を経て、10月26日現在470ウォン付近で取引されている。
ディライヴ価格推移。出典=アップビット

ただし、今後も市場で圧倒的1位の地位を維持できるかは不透明である。最近、主要な無期限先物取引所がオプション市場への進出を準備しているため、オンチェーンオプション市場の競争が激化する見込みだ。ライター（Lighter）は10月16日にオプションサービスの発売を予告した。見積もりリクエスト（RFQ）方式で無期限先物取引を提供するバリエーショナル（Variational）も、オプションを含むカスタマイズされた店頭デリバティブを取引できる機関向けサービス「プロ（Pro）」を準備している。

このように市場の拡大と新規事業者の参入が重なる中、ディライヴは今月7日にV3を正式にリリースした。取引システムを再設計し、外部サービスとの連携を簡素化することで、自社取引所の競争力を高めると同時に、外部サービスがディライヴの取引インフラを利用しやすくすることに焦点を当てた。

ディライヴが既存の優位性を維持できるかは、V3の変化が実際のサービス採用と取引需要の拡大につながるかにかかっている。本稿ではV3の核心的な変化と意義を考察し、これを基にディライヴの成長可能性と残された課題を検討する。

2. ディライヴ V3を通じたエコシステム拡張の試み

2-1. 自社チェーンからイーサリアム基盤のZK検証・清算構造へ

ディライヴはオプションと無期限先物取引をサポートする分散型デリバティブ取引所である。2021年にライラ（Lyra）という名前で設立され、フレームワークベンチャーズ（Framework Ventures）、パラファイキャピタル（ParaFi Capital）、GSRなどから合計630万ドルの投資を受けた。注文の成立はオフチェーンで処理され、ユーザー資産はスマートコントラクトで管理される。

V3の最大の変化は、既存の取引所と自社のロールアップである「ディライヴチェーン」を一つのゼロ知識証明（ZK）アプリケーションとして統合し、イーサリアムで直接清算する構造に変更したことである。

従来のV2は複雑なオプション取引の証拠金管理と清算を効率的に処理するために自社ロールアップを運営していた。ここにイーサリアムとの資産移動のためのブリッジ、専用スマートコントラクトウォレット、ガス代の代納機能も提供していた。ユーザーの利便性のための機能であったが、それだけディライヴが管理しなければならないインフラも増えた。

V3では、証拠金・価格・清算に関する計算をオフチェーンで行い、その計算結果がプロトコルのルールに従ったことを証明する証明を生成する。イーサリアムのスマートコントラクトは担保の保管と証明の検証、出金を担当する。取引状態を再構成するために必要なデータはセレスティア（Celestia）に掲示され、注文のマッチングは従来通りオフチェーンで処理される。つまり、複雑な計算は外部で処理され、その結果の有効性をイーサリアムで検証する方式である。

資産を入金しアカウントを管理する手続きも簡素化された。V2では資金を別のディライヴチェーンに移動し、専用ウォレットを経由する必要があった。V3では、既存のイーサリアムウォレットやマルチシグウォレットでイーサリアム上のディライヴコントラクトに直接入金し、アカウントを管理できるようになった。

V3以降簡素化されたアカウント管理手続き。出典=ディライヴ

このような改編は、自社チェーンと付加インフラを運営する負担を軽減し、利用者と外部事業者がディライヴにアクセスする手続きを簡素化したことに意義がある。

2-2. 担保運用の柔軟性拡大とリスクの隔離

V3は同じ資産群の中では担保を柔軟に活用し、資産群間ではリスクを分離する構造に改編された。核心は市場と担保、証拠金を独立して管理する「リスクユニバース（Risk Universes）」の導入である。

従来のV2はすべての資産が単一プールに属していたが、V3ではビットコイン・イーサリアムのPrime、HYPEのHype、その他のアルトコインのAlt、実物連動資産のRWAに分かれている。各領域は別々の証拠金管理体系と貸出プール、清算損失を補填するセキュリティモジュールを備えている。発売時点ではすべてUSDCをオプション清算と証拠金表示の基準資産として使用する。

ポートフォリオマージンの適用範囲も拡大された。ポートフォリオマージンは、さまざまな価格・変動性シナリオでポジションと担保を評価し、予想最大損失を基準に必要な証拠金を計算する方式である。V2ではこれを適用するためには基礎資産ごとにアカウントを分ける必要があったが、V3では同じリスク領域の複数の基礎資産を一つのアカウントで管理できるようになった。

例えば、Primeアカウントに預けた担保でビットコインとイーサリアムポジションの証拠金を共に賄うことができる。ただし、基礎資産ごとのリスクを計算した後、証拠金要求額を合算するため、異なる基礎資産の損益を相殺して証拠金を減らすことはできない。

貸出もV2のUSDC中心構造から他の支援資産に拡大された。利用者は資産を預けて利息を受け取ったり、借りた資産を現物空売りや現・先物裁定取引などに活用できる。ただし、担保として許可される資産がすべて借入可能なわけではなく、借入範囲と規模は領域ごとの支援資産と限度に応じて異なる。

リスク領域間では資金運用だけでなく損失負担も分離される。一つの領域のセキュリティモジュールを使い果たした損失は、その領域のアカウントに限って分担される。例えば、ビットコインのPrimeとソラナのAltは別々のアカウントで運営され、証拠金と貸出資金を共有しない。そのため、同じUSDCでも領域ごとに借入金利や出金可能な流動性が異なる場合がある。

結果として、V3の利点は同じリスク領域内では担保活用の効率性を高めつつ、領域間ではリスクを隔離できる点である。 これにより、既存の主要資産の安定性を維持しながらも、新規資産と取引市場を柔軟に拡張できる構造を整えた。

2-3. 外部サービスにオプション流動性を開放

V3のもう一つの核心的な変化は、外部サービスがディライヴの取引インフラと流動性をより簡単に活用できるようにしたことである。

従来のV2でもAPIを通じた連携は可能だったが、自社チェーンと別途ウォレット・アカウント構造を考慮する必要があった。V3では、既存のイーサリアムウォレットとディライヴAPIとの連携手続きを簡素化し、初回入金時に取引アカウントが自動的に生成されるように改善した。外部開発者は自社の取引インフラを構築せずともディライヴのオプション流動性を活用したサービスを提供できるようになった。

外部事業者のための収益化手段も用意されている。ビルダー手数料を通じて自分のサービスを経由した取引に追加手数料を課したり、APIブローカープログラムを通じて流入取引から発生した純取引手数料の10〜50%を分配されることができる。このような機能はV3以前にも存在していたが、連携手続きが簡素化されることで活用条件が改善された。これは外部サービスが取引インフラと流動性を活用し、別途手数料を受け取るハイパーリキッドの「ビルダーコード（Builder Codes）」戦略と類似している。

また、V3では別途承認なしにオプション・無期限先物などの戦略を活用する投資ボルト（Vault）を生成し運営することができる。運用者は利用者の資金を集めて投資戦略を運営し、管理報酬と成果報酬を受け取る。ただし、ボルトの生成と運営には手数料と初期預金など一定の資金要件が適用される。

結局、ディライブは自社取引所を超えて外部サービスが活用する金融インフラに拡張しようとする戦略を推進している。外部事業者がディライブの流動性を活用した商品で新しい利用者を確保すれば、ディライブも取引量と手数料収益を増やすことができる。この流れが実際の採用につながれば、オプション流動性と市場内の地位を強化する好循環が期待できる。

3. ディライブの成長可能性と残された課題

オンチェーンオプションは成長潜在力が大きい市場である。オンチェーンベースの現物と無期限先物市場が急速に拡大する中、オプションはまだ相対的に小規模にとどまっている。

これは伝統金融におけるオプションの占める割合と対照的である。アメリカ先物産業協会（FIA）によると、2025年のグローバル上場先物・オプション取引においてオプションは契約数基準で約74%を占めている。契約規模と集計基準が異なるためオンチェーン市場と直接比較することは難しいが、オプションが主要な派生商品であることは明らかである。 伝統金融市場とオンチェーン金融市場におけるオプションの占める割合。出典=ディファイラマ、FIA、ブロックメディア

このような違いの背景の一つは、機関投資家のオンチェーン参加がまだ制限されているという点である。オプションは価格方向に投資する手段を超えて、保有資産の下落リスクを防御したり、売却プレミアムで追加収益を得たり、変動性自体に投資するために活用される。機関や大口投資家のさまざまな運用戦略に活用されるため、彼らのデジタル資産運用とオンチェーン金融参加が拡大すれば、オプション需要も徐々に増加する可能性がある。

オンチェーンオプション需要が増加すれば、ディライブの成長はさらに加速することが期待される。これまで蓄積してきたディライブの運営経験と既存の流動性が重要な競争力として作用するからである。オプションは満期と行使価格に応じて商品が細分化され、価格算定と証拠金・清算管理も複雑である。さまざまな商品に流動性を供給しながら安定した取引環境を維持する必要があるため、技術力だけでなく運営経験も重要である。ディライブは2021年からサービスを運営し、こうした経験を蓄積してきており、オンチェーンオプション市場で高い取引比率を確保してきた。

ただし、既存の優位性が引き続き維持されるとは断定できない。最近オプション市場進出を準備している大手無期限先物取引所は、すでに確保した利用者と取引需要を基に迅速に成長することができる。無期限先物の流動性がオプションに直結するわけではないが、顧客基盤と流通チャネルは新商品を普及させるのに有利な出発点である。

したがって、ディライブが競争力を維持するためには、既存の運営経験と流動性を基にエコシステム拡張に加速をかける必要がある。V3はそのための核心基盤である。外部事業者がディライブのインフラを活用して自社サービスと投資商品を提供しやすくなり、他のプラットフォームの取引需要まで誘致できる経路が整った。

肝心なのは、このような基盤を実際の事業拡張に結びつけることである。今後は外部連携サービスがどれだけ増加し、これらが新しい利用者と機関流動性を誘致して持続的な取引量と手数料収益を生み出すかに注目して、V3の成果を見守る必要がある。