Il mercato è freddo, come guadagna Coinbase?

Il 29 ottobre, Coinbase ha pubblicato il rapporto finanziario del terzo trimestre. Nonostante il mercato delle criptovalute sia in calo, i ricavi dell'azienda sono rimasti sostanzialmente stabili. Un cambiamento che potrebbe passare inosservato nel rapporto è che i ricavi da abbonamenti e servizi si avvicinano a quelli da transazioni.

Questa azienda, che ha iniziato con il trading di criptovalute, sta cercando di far attraversare più attività i cicli di mercato. Stablecoin, abbonamenti e mercati delle previsioni sono stati messi insieme nello stesso report. Tuttavia, separando le proporzioni, i ricavi e i profitti, si può vedere un quadro più complesso.

La struttura dei ricavi è cambiata, i soldi sono aumentati?

Iniziamo con il cambiamento più evidente. Il rapporto di Coinbase mostra che nel terzo trimestre i ricavi da abbonamenti e servizi hanno rappresentato il 49% dei ricavi netti. Ciò significa che quasi la metà dei 100 dollari di ricavi netti proviene da servizi al di fuori delle transazioni.

Ricavi da transazioni e ricavi da servizi

La distanza tra le due linee si sta riducendo, ma la ragione principale è che i ricavi da transazioni stanno diminuendo più rapidamente. Nell'ultimo anno, i ricavi da transazioni sono diminuiti del 44% rispetto all'anno precedente, mentre i ricavi da abbonamenti e servizi sono diminuiti del 20%. L'aumento della proporzione è un cambiamento reale, ma non significa che i ricavi da servizi siano sfuggiti ai cicli di mercato.

Il calo delle transazioni ha manifestazioni concrete. Coinbase ha rivelato che nel terzo trimestre il volume totale delle transazioni in criptovalute è diminuito del 10% rispetto al trimestre precedente, mentre i ricavi da transazioni dell'azienda sono diminuiti dell'1% rispetto al trimestre precedente. La quota di mercato del volume delle transazioni in criptovalute della piattaforma è aumentata per il quarto trimestre consecutivo, raggiungendo il 10,7%. Mentre la torta si riduce, Coinbase ha ottenuto una fetta più grande.

Nuovi prodotti stanno anche aiutando a colmare il vuoto. L'azienda ha dichiarato che la crescita del mercato delle previsioni ha attutito l'impatto del calo del volume delle transazioni in criptovalute al dettaglio. I ricavi annualizzati del mercato delle previsioni superano i 200 milioni di dollari, ma questo è un tasso annualizzato e non il reddito effettivo del trimestre, e non può essere direttamente aggiunto ai ricavi del trimestre.

Questa distinzione influisce sulla lettura. I ricavi del mercato delle previsioni sono inclusi nei ricavi da transazioni, mentre i ricavi da abbonamenti e servizi includono stablecoin, ricompense blockchain e interessi. Per osservare la diversificazione di Coinbase, è necessario guardare sia i ricavi al di fuori delle transazioni sia se ci sono nuove fonti di ricavi all'interno dei ricavi da transazioni.

Ci sono più USDC, perché i ricavi non sono aumentati di pari passo?

Le stablecoin rappresentano la parte più grande dei ricavi da servizi. Il rapporto di Coinbase mostra che nel terzo trimestre i ricavi da stablecoin sono stati di 307 milioni di dollari, rappresentando oltre la metà dei ricavi da abbonamenti e servizi.

Gli utenti che detengono più USDC nei prodotti Coinbase di solito portano più ricavi correlati all'azienda. Ma non è una linea semplice. Il grafico mostra che entrambe le metriche, convertite in base all'anno precedente pari a 100, mostrano che il volume detenuto sulla piattaforma è in costante aumento, mentre i ricavi da stablecoin sono ancora inferiori rispetto all'anno precedente.

Volume di USDC detenuto e ricavi da stablecoin

La ragione è che i ricavi da stablecoin che Coinbase ottiene non dipendono solo dal saldo sulla piattaforma. Il rapporto dell'azienda suddivide i benefici economici relativi agli USDC in saldo all'interno dei prodotti della piattaforma e saldo al di fuori della piattaforma; le dimensioni di queste due parti e il contributo ai ricavi possono variare, e i tassi di interesse influenzeranno anche i risultati.

Il rapporto mostra che nel terzo trimestre i ricavi relativi agli USDC al di fuori della piattaforma sono diminuiti rispetto al trimestre precedente, compensando parzialmente l'aumento del saldo medio detenuto sulla piattaforma e l'aumento dei tassi di interesse. In altre parole, avere più USDC nei prodotti Coinbase non garantisce automaticamente un aumento dei ricavi complessivi da stablecoin.

Ci sono anche differenze contabili per gli USDC detenuti dalla piattaforma stessa. Il prospetto allegato al rapporto elenca separatamente i ricavi generati dai saldi detenuti dall'azienda e li mostra insieme ai ricavi da stablecoin. Pertanto, durante l'analisi, è necessario distinguere tra il totale nel prospetto allegato e i ricavi da stablecoin nel conto economico.

Ha guadagnato 719 milioni di dollari, l'attività è davvero in ripresa?

Nel terzo trimestre, il profitto netto di Coinbase è tornato positivo. Il rapporto mostra che il profitto netto è stato di 719 milioni di dollari, rispetto a una perdita di 360 milioni di dollari nel trimestre precedente. Guardando solo questa cifra, è facile pensare che le operazioni quotidiane dell'azienda siano migliorate improvvisamente in modo equivalente.

Profitto netto e profitto netto rettificato

Uno dei cambiamenti più significativi nel conto economico proviene dagli investimenti. Nel terzo trimestre, gli asset crittografici detenuti da Coinbase come investimenti hanno generato un utile netto di 715 milioni di dollari, mentre nel trimestre precedente questo progetto aveva registrato una perdita. Questo utile è incluso nel profitto netto, ma non è il costo delle transazioni pagato dai clienti sulla piattaforma.

Coinbase ha anche rivelato il profitto netto rettificato. Questa metrica esclude le perdite e i guadagni degli asset crittografici di investimento e altri investimenti, considerando anche l'impatto fiscale corrispondente. Secondo i criteri dell'azienda, il profitto netto rettificato per il terzo trimestre è stato di 77,7 milioni di dollari. Anche questo è tornato positivo, ma c'è una differenza evidente rispetto al profitto netto secondo i principi contabili generalmente accettati.

Ciò non significa che le operazioni non siano migliorate. Il rapporto mostra che nel terzo trimestre il profitto operativo è stato di 61,7 milioni di dollari, rispetto a una perdita operativa nel trimestre precedente. Le spese operative totali sono diminuite, e l'azienda ha affermato che le spese per lo sviluppo tecnologico hanno beneficiato di precedenti riduzioni dei costi, mentre le spese generali sono diminuite a causa della riduzione delle spese per servizi professionali.

L'EBITDA rettificato ha raggiunto i 333 milioni di dollari, con un aumento del 60% rispetto al trimestre precedente. Tuttavia, questa metrica esclude anche incentivi azionari, ammortamenti e altri elementi, e non può essere considerata direttamente come profitto netto o flusso di cassa. Solo mettendo insieme queste tre metriche si può chiarire la posizione dei guadagni da investimenti, delle variazioni delle spese e delle prestazioni operative.

I cambiamenti di Coinbase in questo trimestre si nascondono in due curve di ricavi che si avvicinano gradualmente e anche tra due metriche di profitto.

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