Bank of America prévoit une chute de jusqu'à 10 % des marchés européens en raison des risques liés au cycle de l'IA

Bank of America (BofA) maintient depuis plusieurs mois une position de prudence sur les marchés européens et, malgré la solidité des indices, ne voit pas d'arguments pour modifier son diagnostic. Dans son dernier rapport stratégique, l'entité prévoit que le Stoxx 600 recule jusqu'à 580 points d'ici le deuxième trimestre 2027, ce qui impliquerait un ajustement proche de 10 % par rapport aux cotations actuelles.

L'insistance de Bank of America sur sa vision baissière répond à un diagnostic clair : le marché ignore l'accumulation de risques. À cela s'ajoute le scepticisme croissant autour du grand catalyseur des marchés au cours de l'année dernière : le cycle de dépenses massives en intelligence artificielle.

"Nous restons négatifs sur les actions européennes", réitèrent les stratèges Sebastian Raedler et Thomas Pearce.

Marchés : Le marché ignore les risques alors que le cycle de l'IA fait face au scepticisme et à la pression sur les marges.

Pour BofA, il est paradoxal que le Stoxx 600 se négocie à moins de 3 % de ses sommets historiques au milieu de doutes croissants sur le boom de l'IA. Bien que les solides révisions des bénéfices aient jusqu'à présent atténué la hausse des rendements réels des obligations, la banque avertit que ce bouclier s'affaiblira si le scepticisme concernant la rentabilité des entreprises technologiques continue de croître.

Le détail

Un des arguments centraux de BofA est que différents segments des marchés financiers ont déjà commencé à exiger une prime de risque plus élevée, tandis que ce mouvement s'est à peine transféré aux marchés boursiers.

Bank of America souligne, par exemple, la hausse des spreads de la dette souveraine française, la forte augmentation des primes de crédit américain de moindre qualité et la pression sur les entreprises les plus endettées liées à l'écosystème de l'IA. Cependant, les primes de risque des actions restent proches des niveaux les plus bas récemment enregistrés.

Bien que les marchés boursiers aient subi une réduction de leurs multiples de valorisation --- avec le PER mondial tombant de 20,5 à 17,5 fois et le européen de 15,8 à 13,8 fois --- BofA avertit que cette baisse est uniquement due à la hausse des rendements réels des obligations. Selon la société, les actions ont intégré l'impact du coût de l'argent, mais n'incorporent pas encore la correction nécessaire en raison d'un risque de marché accru.

Bank of America : Prévoit une chute de 10 % des marchés européens en raison des risques du cycle de l'IA.
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C'est l'un des principaux motifs pour lesquels il maintient sa prudence : si ce risque finit par se transférer également aux actions, il y aurait une marge pour de nouvelles baisses même si les multiples se sont déjà modérés.

Le boom de l'IA, au centre du débat

Le deuxième grand argument de Bank of America réside dans la fragilité croissante du spectaculaire cycle d'investissement en intelligence artificielle. Les projections de dépenses en capital sur douze mois des principaux hyperscalers américains ---Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft et Oracle--- ont explosé, passant d'environ 330 milliards de dollars au début de 2025 à 1 trillion de dollars, un chiffre qui équivaut à environ 3 % du PIB des États-Unis.

Il convient de souligner l'ampleur de la transformation : c'est une intensité d'investissement supérieure à celle enregistrée lors de grands cycles historiques tels que le boom ferroviaire du XIXe siècle ou la bulle technologique des années 90.

Bien que l'essor de l'IA ait stimulé le PIB mondial, les bilans d'entreprise et le rallye sur les marchés boursiers, Bank of America a tiré la sonnette d'alarme. L'institution avertit que le secteur entre dans une dynamique classique de cycle d'investissement : les bénéfices extraordinaires initiaux ont attiré une vague massive de capitaux qui menace aujourd'hui de conduire à une surcapacité, une concurrence accrue et une forte érosion des marges bénéficiaires.
Bien que l'essor de l'IA ait stimulé le PIB mondial, les bilans d'entreprise et le rallye sur les marchés boursiers, Bank of America a tiré la sonnette d'alarme.

L'enseignement des épisodes précédents, soutient la banque, est que "ce qui importe pour la durabilité des grands cycles d'investissement n'est pas l'éclat de la nouvelle technologie, mais l'économie de la nouvelle industrie." En d'autres termes, BofA ne remet pas en question le potentiel transformateur de l'IA, ce qui est remis en question, c'est que tous les investissements réalisés puissent générer un rendement suffisant pour justifier leur ampleur impressionnante.

Signaux d'alarme

Juste à ce moment-là, les premiers signaux d'alerte apparaissent. La lutte pour la domination de l'IA s'est intensifiée avec l'émergence de modèles chinois à poids ouverts qui offrent une grande capacité à très faible coût. La conséquence logique ne s'est pas fait attendre : le prix moyen des tokens a chuté de près de 50 % depuis le milieu de l'année, exerçant une pression sur les marges de toute l'industrie.

L'argument haussier soutient que la baisse des prix devrait stimuler l'utilisation de ces outils jusqu'à compenser le coût unitaire plus bas. Il s'agit de l'application de la fameuse paradoxe de Jevons : lorsque la technologie devient moins chère, sa consommation augmente à tel point que les dépenses totales finissent par être plus élevées. Pour le moment, Bank of America ne voit pas suffisamment de preuves que ce phénomène se produise.
Risques latents : Augmentation des coûts de financement et difficulté à monétiser l'IA menacent la rentabilité des investissements.
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L'utilisation de l'IA dans les entreprises de États-Unis se développe rapidement, mais les revenus des affaires diminuent. Selon la société Ramp AI, bien que la consommation de tokens ne cesse de croître, les dépenses totales ont légèrement diminué depuis août en raison de la baisse des prix qui a écrasé la marge. Pour les analystes, cette difficulté à monétiser au milieu d'une concurrence féroce est le signe classique d'un affaiblissement d'un cycle d'investissement.

À ce scénario s'ajoute l'augmentation du coût de financement. Les dépenses liées à l'intelligence artificielle dépendent de plus en plus de l'endettement, dans un contexte où les rendements des obligations ont fortement augmenté. C'est cette chaîne de risques qui préoccupe Bank of America : une capacité réduite à monétiser l'IA, une détérioration de la rentabilité des investissements, des réductions du Capex, un ralentissement économique, des révisions à la baisse des bénéfices des entreprises et une augmentation conséquente des primes de risque boursier.

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