CICC : Comment couvrir les risques liés à l'IA ?

Auteur : CICC Allocation d'actifs : Li Zhao, Yuan Shuai, Yang Xiaoqing, Wang Tianyi

De la négociation d'IA à "l'IA dollar", le dollar devient la "ligne de démarcation" de la divergence des marchés boursiers mondiaux

Dans le contexte de la restructuration de l'ordre monétaire international, nous pensons que la "dollarisation" reste une tendance majeure, le dollar étant sous pression de dévaluation à long terme. Cependant, depuis 2026, le dollar a montré une tendance relativement forte, en dehors des pressions inflationnistes causées par des conflits géopolitiques, le marché de l'IA pourrait fournir un soutien clé. D'une part, les transactions transfrontalières dans la chaîne industrielle de l'IA, telles que les puces avancées, les services cloud et la puissance de calcul, utilisent souvent le dollar pour le règlement, l'expansion de l'industrie pourrait temporairement augmenter la demande de dollars, formant l'effet dit de "l'IA dollar". D'autre part, les investissements dans l'IA renforcent la dynamique de croissance des économies concernées, en particulier aux États-Unis, où l'on prévoit qu'environ 30 % de l'augmentation du PIB réel en 2026 proviendra de l'IA. La résilience de la croissance économique crée des conditions pour que la Réserve fédérale augmente les taux d'intérêt, et la hausse des taux des obligations américaines pousse le dollar à la hausse. Cependant, pour les économies qui bénéficient moins de l'IA, la force du dollar, entraînant un resserrement des conditions de financement externe et une pression de sortie de capitaux, pourrait en revanche freiner la performance économique et du marché.

Sous l'influence de ce mécanisme, le dollar devient la ligne de démarcation de la divergence des marchés boursiers mondiaux dans la révolution de l'IA : depuis 2026, les marchés boursiers des États-Unis, du Japon et de la Corée du Sud, qui participent profondément à la chaîne industrielle de l'IA, sont corrélés positivement au dollar, tandis que les marchés boursiers indiens et l'indice Hang Seng, qui bénéficient relativement peu de l'IA, sont corrélés négativement au dollar.

Graphique 1 : Depuis 2026, l'indice Nikkei 225 est corrélé positivement au dollar

Source : Wind, Département de recherche de CICC

Graphique 2 : Depuis 2026, l'indice KOSPI de Corée est corrélé positivement au dollar

Source : Wind, Département de recherche de CICC

Graphique 3 : Depuis 2026, l'indice Hang Seng est corrélé négativement au dollar

Source : Wind, Département de recherche de CICC

Graphique 4 : Depuis 2026, le marché boursier indien est corrélé négativement au dollar

Source : Wind, Département de recherche de CICC

Graphique 5 : Corrélation entre l'indice du dollar et les principales classes d'actifs depuis 2026 : le dollar devient la "ligne de démarcation" de la divergence des marchés boursiers mondiaux

Remarque : Les données sur les actifs sont arrêtées au 8 octobre.

Source : Wind, Département de recherche de CICC

La volatilité des transactions d'IA augmente, en plus d'augmenter l'allocation d'actifs défensifs, les transactions de dévaluation du dollar peuvent également être une option de couverture

Bien que la révolution de l'IA soit encore à ses débuts, le marché commence déjà à s'inquiéter du ralentissement de la croissance des principaux acteurs et de la capacité des rendements futurs à couvrir les investissements massifs actuels. Le marché prévoit que la croissance des dépenses en capital des sept géants de l'IA américains passera d'environ 90 % en 2026 à 36 % en 2027, l'incertitude des rendements d'investissement aggravant également la volatilité des actifs liés à l'IA.

Graphique 6 : Le marché prévoit que les dépenses en capital de l'IA continueront d'augmenter en 2027, mais le taux de croissance ralentit clairement

Source : Bloomberg, Département de recherche de CICC

Dans ce contexte, il est raisonnable d'augmenter l'allocation d'actifs défensifs tels que les liquidités, les obligations d'État chinoises et les actions à dividende élevé. En outre, selon l'analyse précédente, le refroidissement des transactions d'IA pourrait affaiblir l'avantage de croissance relatif des États-Unis et la demande de dollars, les transactions de dévaluation du dollar pourraient également aider à couvrir la pression d'ajustement des actifs liés à l'IA.

Un autre avantage des transactions de dévaluation du dollar est que leur scénario de profit ne se limite pas à un affaiblissement du marché de l'IA : si la situation entre les États-Unis et l'Iran se détend et fait baisser les prix du pétrole, ou si l'inflation américaine s'améliore de manière significative, incitant la Réserve fédérale à envisager une baisse des taux, les actifs liés à l'IA pourraient bénéficier de l'amélioration de la liquidité, et les transactions de dévaluation du dollar en profiteraient également, les actions liées à l'IA pourraient alors également augmenter. Ainsi, par rapport à une simple réduction des actifs liés à l'IA, la mise en place de transactions de dévaluation du dollar permet de conserver l'exposition aux gains de l'IA tout en offrant une protection du portefeuille dans divers scénarios.

Le principal risque de cette logique de couverture est une crise de liquidité du dollar. Si un ajustement brutal du marché de l'IA entraîne une vente massive d'actifs mondiaux, les investisseurs se précipitant pour liquider et obtenir des liquidités en dollars, le dollar pourrait se renforcer, évoluant en sens inverse des actions, et l'efficacité de la couverture serait compromise. Cependant, l'ajustement actuel du marché de l'IA se manifeste principalement par une baisse de l'appétit pour le risque causée par des inquiétudes concernant les rendements d'investissement et une réallocation des actifs, et n'a pas encore évolué vers un choc de liquidité désordonné, le dollar et les actions technologiques sont plus susceptibles d'être corrélés positivement. Récemment, pendant la période d'ajustement des actions technologiques américaines, l'indice du dollar a également reculé depuis son sommet du 14 octobre, ce qui est conforme à ce jugement.

Cette analyse se concentre principalement sur la relation à court terme entre les taux de change et les marchés boursiers ; sur une période plus longue, même si la révolution de l'IA réussit, la hausse des actions ne s'accompagnera pas nécessairement d'une appréciation du dollar, en raison de la pression de dévaluation des taux de change réels causée par l'effet "inverse de Bassa".

L'or est un outil efficace pour mettre en place des transactions de dévaluation du dollar, une augmentation de l'allocation est recommandée

Pour mettre en place des transactions de dévaluation du dollar, la manière la plus directe est de vendre le dollar à découvert, mais le trading de devises fait face à de nombreuses restrictions, augmenter l'allocation d'or pourrait être une stratégie d'expression plus pratique. En théorie, l'or, en tant qu'actif alternatif au système dollar, présente une corrélation négative avec le dollar, mais en raison de l'influence simultanée de multiples facteurs tels que les taux d'intérêt, l'inflation et la demande de couverture, cette relation n'a pas toujours été stable dans l'histoire. Cependant, depuis 2026, la corrélation négative entre l'or et le dollar s'est clairement renforcée, atteignant un coefficient de -81,2 %. Le dollar et l'or sont les deux faces d'une même pièce, rendant l'augmentation de l'allocation d'or un outil efficace pour les transactions de dévaluation du dollar.

Graphique 7 : Avant 2026, la corrélation entre l'or et le dollar n'était pas stable

Source : Wind, World Gold Council, Département de recherche de CICC

Graphique 8 : Depuis 2026, la corrélation négative entre l'or et le dollar s'est clairement renforcée, atteignant un coefficient de -81,2 %

Source : Wind, World Gold Council, Département de recherche de CICC

En revanche, l'impact des prix du pétrole et des taux d'intérêt des obligations américaines sur l'or se manifeste davantage par des perturbations temporaires : les fluctuations importantes des prix du pétrole au cours de l'année n'ont pas dominé la tendance des prix de l'or, et la hausse des rendements des obligations américaines n'a pas toujours empêché la performance de l'or.

Graphique 9 : La baisse des prix du pétrole de mai à juin n'a pas été favorable à l'or ; la forte hausse des prix du pétrole en août n'a pas pesé sur l'or

Source : Wind, World Gold Council, Département de recherche de CICC

Graphique 10 : Après juillet, la hausse rapide des taux d'intérêt des obligations américaines n'a pas empêché l'or d'augmenter en août

Source : Wind, World Gold Council, Département de recherche de CICC

En plus de l'or, les obligations américaines sont également un choix potentiel pour mettre en place des transactions de dévaluation du dollar, mais leur taux de réussite pourrait être inférieur à celui de l'or : si la dévaluation du dollar est due à une baisse de l'inflation et à une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, l'or et les obligations pourraient tous deux en bénéficier ; si la dévaluation du dollar est due à une augmentation des risques de dette américaine ou à une érosion de la confiance dans le dollar, l'or pourrait bénéficier de la demande d'actifs alternatifs, tandis que les obligations pourraient baisser en raison de l'augmentation de la prime de maturité.

L'analyse historique soutient également ce jugement. Nous avons examiné toutes les périodes de baisse du dollar depuis 2000, qui ont duré au moins 14 jours, soit 91 segments au total, et l'or a augmenté 84 fois, avec un taux de réussite de 92,3 %, le rendement médian étant de 5,46 % ; pendant la même période, les taux d'intérêt des obligations à 2 ans et à 10 ans ont baissé respectivement dans 68,1 % et 64,8 % des cas.

Graphique 11 : Depuis 2000, pendant les périodes de baisse de l'indice du dollar, le taux de réussite de l'or est supérieur à celui des autres classes d'actifs

Source : Wind, Département de recherche de CICC

En résumé, nous recommandons, en plus d'augmenter l'allocation d'actions à dividende élevé, de liquidités et d'obligations d'État chinoises, d'augmenter l'allocation d'or pour mettre en place des transactions de dévaluation du dollar afin de couvrir les risques liés aux actifs d'IA. Le rapport qualité-prix des obligations américaines pourrait également augmenter progressivement, nous recommandons de rester attentif.

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