سهام توکن‌شده با شکاف قیمت ۲۴ ساعته و ۷ روزه مواجه است: COO ردستون

کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) اجازه تجارت توکن‌های سهام آمریکایی کاملاً پشتیبانی‌شده را در زنجیره مجاز کرده است، اما هفته معاملاتی ۳۲.۵ ساعته در NYSE و Nasdaq باعث می‌شود که بازارهای خودکار برای بیشتر هر ۱۶۸ ساعت هفته، بدون قیمت مرجع زنده باقی بمانند. خلاصه

• تسهیلات SEC اجازه می‌دهد تا سهام توکن‌شده واجد شرایط ایالات متحده از طریق سازندگان بازار خودکار مجاز معامله شوند.
• COO ردستون گفت که شب‌ها، آخر هفته‌ها و تعطیلات می‌تواند باعث ایجاد شکاف‌های قیمتی شود.
• محصولات مصنوعی خارج از معافیت باقی می‌مانند و دو کلاس توکن مرتبط با همان سهام ایجاد می‌کنند.
• معافیت پنج‌ساله نیاز به اطلاع‌رسانی از سوی صادرکننده، حقوق سهام‌داران معادل و توقف‌های تجاری هماهنگ دارد.

معافیت موقت SEC به مکان‌های واجد شرایط اجازه می‌دهد تا خریداران و فروشندگان را از طریق استخرهای سازندگان بازار خودکار مجاز برای سهام توکن‌شده سیستم بازار ملی گرد هم آورند.

بر اساس این دستور، هر توکن باید همان حقوق و امتیازات را به عنوان یک کلاس معادل از سهام سنتی ارائه دهد. SEC همچنین محدودیت‌هایی بر تعداد نمادهای موجود و حجم معاملات اعمال کرده و نیاز به قراردادهای هوشمند عمومی و قابل حسابرسی که بر روی بلاک‌چین‌های بدون مجوز مستقر شده‌اند، دارد.

مکان‌های معاملاتی باید هر زمان که بورس اصلی سهام پایه را متوقف کند، فعالیت‌های زنجیره‌ای را متوقف کنند. تعطیلی‌های عادی در شب، آخر هفته‌ها یا در طول تعطیلات به طور متفاوتی مورد توجه قرار می‌گیرند و مکان‌های توکن‌شده قادر به فعالیت هستند در حالی که NYSE و Nasdaq قیمت‌های زنده تولید نمی‌کنند.

سهام توکن‌شده پس از ساعات کاری اصلی قیمت مرجع خود را از دست می‌دهند

مارسین کازمی‌یرچاک، هم‌بنیان‌گذار و مدیر عامل ردستون، به crypto.news گفت که بازار مرجع گمشده یک مشکل جدی‌تر از تکه‌تکه شدن نقدینگی یا آربیتراژ به تنهایی است.

یک سازنده بازار خودکار قیمت‌ها را از دارایی‌های موجود در استخر خود تعیین می‌کند. معامله‌گران آربیتراژ می‌توانند با خرید در بازار ارزان‌تر و فروش در بازار گران‌تر، تفاوت قیمت را اصلاح کنند، اما کازمی‌یرچاک گفت که این فرآیند زمانی که بازار اصلی سهام ایالات متحده بسته است، تضعیف می‌شود.

"یک AMM فقط بر اساس استخر خود قیمت‌گذاری می‌کند، آربیتراژ این را صادق نگه می‌دارد اما فقط در حالی که بازار مرجع باز است و NYSE/Nasdaq حدود ۳۲.۵ ساعت در هفته از ۱۶۸ ساعت معامله می‌کند."

در ساعات معاملاتی عادی ایالات متحده، سازندگان بازار می‌توانند یک توکن زنجیره‌ای را با سهم پایه مقایسه کرده و شکاف‌ها را معامله کنند. با این حال، در طول شب یا در آخر هفته، عمیق‌ترین مکان سهام قیمت اجرایی فعلی را منتشر نمی‌کند.

در چنین زمان‌هایی، یک AMM ممکن است به سفارشات قرار داده‌شده در یک استخر نقدینگی بسیار کوچک‌تر واکنش نشان دهد. معاملات بزرگ می‌توانند قیمت اعلام‌شده آن را جابجا کنند حتی زمانی که سرمایه‌گذاران نمی‌توانند به سرعت سهم پایه را خرید و فروش کنند تا طرف دیگر یک معامله آربیتراژ را تکمیل کنند.

چالش با افزایش فعالیت محو نمی‌شود، به گفته کازمی‌یرچاک. اندازه‌های بالاتر سفارش می‌توانند تأثیر قیمت هر معامله AMM را افزایش دهند، در حالی که تعداد ساعت‌های بدون قیمت مرجع زنده ثابت می‌ماند.

"این کار سخت‌تر می‌شود، نه آسان‌تر. تأثیر قیمت در هر معامله AMM با اندازه افزایش می‌یابد و ساعت‌های بدون قیمت مرجع زنده فقط به این دلیل که حجم افزایش می‌یابد، کاهش نمی‌یابد."

قوانین SEC کلاس‌های جداگانه‌ای از سهام توکن‌شده ایجاد می‌کند

علاوه بر شکاف زمانی، کازمی‌یرچاک به تفکیک بین توکن‌های مالکیت واجد شرایط و محصولات سهام مصنوعی که قبلاً از طریق خدمات خارج از کشور در دسترس هستند، اشاره کرد.

دستور SEC شامل سهام توکن‌شده NMS است که به دارندگان حقوق و امتیازات معادل سهام سنتی می‌دهد. کازمی‌یرچاک گفت محصولاتی مانند توکن‌های سهام رابینهود و xStocks کراکن از ساختارهای جداگانه استفاده می‌کنند و تحت معافیت جدید قرار نمی‌گیرند.

در نتیجه، سرمایه‌گذاران ممکن است یک سهم سنتی ایالات متحده، یک توکن مالکیت کاملاً پشتیبانی‌شده که تحت چارچوب SEC قرار دارد و یک محصول مصنوعی یا بسته‌بندی‌شده مرتبط با همان شرکت را مشاهده کنند. هر ابزار ممکن است تحت قوانین مختلف معامله شود و حقوق متفاوتی داشته باشد.

"بنابراین شما فقط توکن‌شده در مقابل سنتی را دریافت نمی‌کنید، بلکه دو کلاس از محصول توکن‌شده برای همان سهم پایه، با قیمت‌گذاری متفاوت و تحت قوانین مختلف دریافت می‌کنید،" کازمی‌یرچاک گفت.

یک گزارش اخیر درباره توکن سهام Coinbase نشان داد که چگونه این حقوق می‌تواند حتی زمانی که توکن‌ها دارای پشتیبانی سهام هستند، متفاوت باشد. محصولات Coinbase منافع مفیدی را در سهام‌هایی که از طریق یک شرکت ویژه خارج از کشور و یک کارگزار تنظیم‌شده در ایالات متحده نگهداری می‌شوند، نمایندگی می‌کنند، در حالی که دارندگان واجد شرایط می‌توانند تحت قوانین انطباق مشخصی درخواست بازخرید کنند.

Coinbase توکن‌های بومی Base را به سرمایه‌گذاران غیر آمریکایی واجد شرایط مرتبط با Apple، Nvidia، Meta و Alphabet ارائه کرده است. بروشورهای آن بیان می‌کنند که عنوان قانونی به طور کلی با یک تراست باقی می‌ماند، به این معنی که دارندگان کیف پول به طور مستقیم در ثبت‌نام سهام‌داران شرکت زیرین ظاهر نمی‌شوند.

بازخرید همچنین به هویت، مکان، تحریم‌ها و بررسی‌های ضد پولشویی بستگی دارد. طبق اسناد محصول، یک خریدار زنجیره‌ای که فرآیند را کامل نکرده است می‌تواند یک توکن را منتقل کند اما نمی‌تواند حقوق بازخرید یا رأی‌گیری را تا زمانی که تأیید شود، اعمال کند.

اعتراضات صادرکننده به مالکیت مربوط می‌شود، نه محصولات مصنوعی

برای توکن‌هایی که توسط یک شخص ثالث غیر وابسته ایجاد شده‌اند، SEC نیاز دارد که یک مکان به شرکت زیرین اطلاع کتبی دهد و فرصتی برای اعتراض قبل از آغاز تجارت فراهم کند. این فرآیند به یک اختلاف حاکمیتی که در حال حاضر بین شرکت‌های عمومی و صادرکنندگان توکن قابل مشاهده است، می‌پردازد.

مدیر عامل AMC Entertainment، آدام آرون، به تازگی پس از یادگیری اینکه Robinhood یک توکن مرتبط با AMC بدون تأیید شرکت ایجاد کرده است، اعتراض کرد. همانطور که پوشش قبلی توضیح داد، Robinhood Assets (Jersey) Limited در معرض مصنوعی بیش از 190 شرکت قرار گرفت بدون اینکه به دارندگان مالکیت، قدرت رأی‌گیری یا حفاظت‌های استاندارد سهام‌داران بدهد.

Kaźmierczak اختلاف AMC را به عنوان مثالی از اینکه چرا SEC حقوق اطلاع‌رسانی و اعتراض صادرکننده را گنجانده است، ذکر کرد. با این حال، او گفت که تأثیر این قاعده محدود باقی می‌ماند زیرا محصولات مصنوعی خارج از معافیت نیازی به پیروی از همان فرآیند ندارند.

"محصولاتی که باعث آن دعوا می‌شوند مصنوعی هستند و حتی تحت چارچوب امروز نیز اداره نخواهند شد،" او گفت.

طبق معافیت، مکان‌های واجد شرایط همچنین باید اطلاعاتی درباره عملیات، تجارت و فعالیت‌های وابسته خود افشا کنند. SEC معافیت‌های مشروط جداگانه‌ای از ثبت‌نام معامله‌گر به برخی از تأمین‌کنندگان نقدینگی که از سرمایه خود در استخرهای AMM تأیید شده استفاده می‌کنند، اعطا کرده است.

این معافیت پنج سال پس از انتشار منقضی خواهد شد، در حالی که این نهاد درخواست نظرات عمومی درباره تغییرات ممکن و اقدامات نظارتی بعدی کرده است.

بازارهای ۲۴ ساعته به زیرساخت‌های خارج از زنجیره وابسته‌اند

سایر بازارهای توکنیزه با عدم تطابق مشابهی بین فعالیت مداوم بلاک‌چین و سیستم‌های مالی که ساعات کاری ثابت دارند، مواجه شده‌اند.

در سپتامبر، DBS و Citi یک پرداخت سپرده توکنیزه مرزی از سنگاپور به نیویورک را در عرض چند دقیقه در یک شنبه انجام دادند. یک تحلیل تأمین مالی در آخر هفته نشان داد که این معامله حرکت مداوم پول را نشان می‌دهد اما مشخص نکرد که آیا هر تعهد زیرین به تسویه قانونی نهایی در همان زمان رسید یا خیر.

Fedwire در حال حاضر به طور مداوم در طول آخر هفته‌ها فعالیت نمی‌کند، که می‌تواند بانک‌ها را که از پرداخت‌های توکنیزه استفاده می‌کنند، وابسته به موجودی‌های پیش‌پرداخت شده یا حاشیه‌های نقدینگی اضافی تا زمانی که سیستم‌های تسویه بانک مرکزی دوباره باز شوند، بگذارد.

توکن‌های سهام با یک محدودیت داده مرتبط به جای همان مشکل تسویه مواجه هستند. Kaźmierczak گفت که نگه‌داشتن ابزارهای مرتبط با سهام در هماهنگی نیاز به اطلاعات قیمت قابل اعتماد دارد زمانی که بازار زیرین باز است و قوانینی برای دوره‌هایی که باز نیست، دارد.

"ریسک قیمت با زیرساخت داده مقیاس می‌گیرد. ریسک رضایت با حاکمیت مقیاس می‌گیرد،" او گفت. "هیچ‌کدام تنها با این معافیت حل نمی‌شود و هر دو با افزایش حجم پیچیده‌تر می‌شوند."

ساختارهای محصول نیز در حال پیچیده‌تر شدن هستند. Kraken به تازگی سه خزانه xStocks را معرفی کرده است که SPYx، QQQx و NVDAx را می‌پذیرد و در طول راه‌اندازی اولیه، بازده خالص سالانه تخمینی ۲٪، ۲٪ و ۱.۸٪ را ارائه می‌دهد.

خزانه‌ها از توکن‌های واریز شده به عنوان وثیقه برای وام‌های استیبل‌کوین استفاده می‌کنند و سپس وجوه را از طریق استراتژی‌های مالی غیرمتمرکز چند زنجیره‌ای هدایت می‌کنند. افشاگری‌های Kraken خطرات مربوط به تصفیه، بدهی بد، قراردادهای هوشمند، چند زنجیره‌ای و نقدینگی را شناسایی می‌کند، در حالی که برداشت‌ها معمولاً دارای یک دوره انتظار سه روزه هستند و ممکن است در زمان فشار بازار طولانی‌تر شوند.