آیا سهام هوش مصنوعی می‌تواند به روند صعودی خود ادامه دهد؟ کلید در تأمین مالی و سودآوری است

TL;DR · سهام مرتبط با هوش مصنوعی باعث افزایش مجدد بازار سهام آمریکا شده است، اما مشاهدات از میز معاملات نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاری‌های نهادی هنوز به‌طور کامل ریسک‌ها را جبران نکرده‌اند. · سهام متا با استقبال زیاد برای عرضه عمومی مواجه شد و تأمین مالی ۶۳۰ میلیارد دلاری شرکت Broadcom در زمینه قدرت محاسباتی، نگرانی‌ها درباره محدودیت‌های تأمین مالی را کاهش داد. · Broadcom برای معاملات، حمایت از ارزش باقی‌مانده را ارائه می‌دهد که نشان می‌دهد تأمین مالی بزرگ برای هوش مصنوعی نیاز به مکانیزم‌های تقسیم ریسک بالاتری دارد. · تمرکز گزارش‌های مالی غول‌ها به سمت هزینه‌های سرمایه، نرخ استفاده، استهلاک و جریان نقدی تغییر کرده است و افزایش تقاضا به تنهایی نمی‌تواند توجیه‌کننده ارزش‌گذاری باشد. · انتظار می‌رود که فدرال رزرو در این دوره دست به اقدام نزنند، اما اظهارات واش درباره افزایش نرخ‌های آینده ممکن است محیط ارزش‌گذاری سهام فناوری را تغییر دهد. · نویسنده بر این باور است که باید مراقب چرخش بخش هوش مصنوعی بود که آیا با تنگ شدن اعتبار گسترده‌تری همراه است یا خیر؛ این یک سناریوی ریسک است و نه یک واقعیت که قبلاً اتفاق افتاده است.

تأمین مالی هوش مصنوعی به‌طور مداوم پیشرفت‌هایی را به همراه داشته و بازار سهام آمریکا نیز به همین دلیل افزایش یافته است. اما تمایل سرمایه برای پرداخت هزینه‌های گسترش و اینکه آیا این گسترش در نهایت می‌تواند بازده کافی را به همراه داشته باشد، دو سوال جداگانه هستند که باید به‌طور مستقل بررسی شوند. استیون اینس در این نظر بازار اشاره می‌کند که سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی به مرحله‌ای وارد شده که بیشتر بر شرایط تأمین مالی، توان اجرایی و بازده سرمایه تأکید دارد.

تأمین مالی نگرانی‌ها را کاهش داده است

پس از فروش‌های هفته گذشته، معاملات هوش مصنوعی دوباره داغ شده است. در روز سه‌شنبه، شاخص نزدک ۱۰۰ به میزان ۱.۳ درصد افزایش یافت و شاخص نیمه‌هادی فیلادلفیا ۳.۶ درصد رشد کرد. کاهش قیمت نفت نیز به افزایش ریسک‌پذیری کمک کرده و شاخص‌های اصلی بخشی از موقعیت‌های فنی قبلی را بازیابی کرده‌اند.

یکی از عوامل مهمی که احساسات را بهبود بخشیده، این است که بازار دوباره به این باور رسیده که گسترش زیرساخت‌های هوش مصنوعی هنوز می‌تواند تأمین مالی را جذب کند.

گزارش‌ها حاکی از آن است که عرضه عمومی سهام متا به ارزش ۲۵ میلیارد دلار حدود پنج برابر تقاضا داشته است. برنامه تأمین مالی ۶۳۰ میلیارد دلاری Broadcom و درخواست ثبت‌نام Anthropic نیز به کاهش نگرانی‌های سرمایه‌گذاران درباره نیازهای مالی عظیم صنعت هوش مصنوعی کمک کرده است.

این پیشرفت‌ها نشان می‌دهد که بازار سرمایه هنوز مایل به تأمین مالی گسترش هوش مصنوعی است. با این حال، نیاز به تأمین مالی همچنان وجود دارد و اینکه تأمین‌کنندگان سرمایه چقدر ریسک را می‌پذیرند و چه شرایطی را درخواست می‌کنند، به تدریج به یک متغیر مهم در این دور از بازار تبدیل شده است.

ساختار معامله Broadcom به‌ویژه قابل توجه است. بر اساس اعلام شرکت، بانک آمریکا، بلک‌استون، سیتی و مورگان استنلی متعهد شده‌اند که برای یک وسیله خاص جدید (SPV) تأمین مالی کنند که این وسیله، تسریع‌کننده‌های هوش مصنوعی و تجهیزات شبکه Broadcom را خریداری کرده و سپس به Anthropic اجاره می‌دهد. Broadcom همچنین برای بخشی معادل مبلغ تأمین مالی اولویت‌دار، حمایت از ارزش باقی‌مانده را ارائه می‌دهد. این بدان معناست که برنامه تأمین مالی شامل مکانیزم تقسیم ریسک ارزش آینده تجهیزات است.

بنابراین، نمی‌توان این معامله را به سادگی به‌عنوان وام ۶۳۰ میلیارد دلاری Broadcom در نظر گرفت و نمی‌توان تأمین مالی را به‌طور مستقیم معادل با تأیید بازده پروژه دانست.

به نظر اینس، تأمین مالی متا از بازار سهام و ورود تأمین مالی ساختاری بزرگ به ساخت و ساز قدرت محاسباتی، به‌طور مشترک تغییرات در چرخه سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی را منعکس می‌کند: مقیاس ساخت و ساز به‌طور مداوم در حال افزایش است و شرکت‌ها باید به‌طور فعال‌تر سرمایه‌های خارجی را جذب کنند. بنابراین، توانایی تأمین مالی به بخشی از رقابت در صنعت تبدیل شده است.

گزارش‌های مالی باید به سوال بازده پاسخ دهند

افزایش قیمت سهام به این معنا نیست که سرمایه‌گذاری‌های نهادی به‌طور کامل به سمت خوش‌بینی تغییر کرده‌اند.

از نظر روند فنی، ETF مرتبط با نزدک ۱۰۰، QQQ، دوباره بالای میانگین ۱۰۰ روزه قرار گرفته و شاخص S&P 500 نیز به بالای میانگین ۵۰ روزه بازگشته است. اما ترمیم قیمت به این معنا نیست که سرمایه‌گذاری‌های نهادی به‌طور کامل به سمت خوش‌بینی تغییر کرده‌اند.

اینز به نقل از مشاهدات میز معاملات گلدمن ساکس می‌گوید که فعالیت کلی معاملات در آن روز هنوز کم‌تحرک بود و جریان‌های مالی همچنان به سمت فروش متمایل بودند. حساب‌های نهادی که فقط خرید می‌کنند، همچنان به‌طور خالص در حال فروش در بخش خدمات ارتباطی و محصولات کلان هستند؛ اگرچه صندوق‌های پوشش ریسک کمی به خرید خالص تمایل دارند، اما حجم معاملات محدود است. ریسک‌های استراتژی‌های بنیادی نیز هنوز نزدیک به پایین‌ترین سطح‌های اخیر باقی مانده است.

این مشاهدات مربوط به سرمایه‌هایی است که میز معاملات تحت پوشش قرار می‌دهد و نمی‌تواند به‌طور مستقیم نمایانگر کل بازار باشد. با این حال، آن‌ها یک اختلاف قابل توجه را نشان می‌دهند: قیمت‌ها در حال ترمیم هستند، اما موقعیت‌ها هنوز محتاطانه به نظر می‌رسند.

پس از یک دور کاهش متمرکز، بازخریدهای کوتاه و خرید در قیمت‌های پایین می‌تواند به افزایش کمک کند. اما برای ادامه روند صعودی، به شواهد بنیادی قوی‌تری نیاز است. در ادامه، گزارش‌ها و راهنمایی‌های Alphabet، مایکروسافت، آمازون و سایر ارائه‌دهندگان خدمات ابری بزرگ، باید این وظیفه تأیید را بر عهده بگیرند.

سوالاتی که بازار به آن‌ها توجه دارد نیز در حال تغییر است. آیا تقاضای هوش مصنوعی همچنان در حال افزایش است، مهم است، اما سرمایه‌گذاران همچنین باید بدانند که آیا این افزایش می‌تواند بازدهی کافی برای پوشش هزینه‌های کلان ایجاد کند.

هزینه‌های سرمایه (Capex)، یعنی سرمایه‌گذاری در ساخت مراکز داده، خرید تراشه‌ها و سایر دارایی‌های بلندمدت، ابتدا نقدینگی را مصرف می‌کند؛ پس از استفاده از تجهیزات، استهلاک نیز به‌طور مداوم به هزینه‌ها اضافه می‌شود. نرخ استفاده از قدرت محاسباتی، قیمت‌گذاری خدمات و تقاضای مشتری، تعیین‌کننده این است که این دارایی‌ها چه مقدار درآمد و سود می‌توانند ایجاد کنند. چندین عامل با هم ترکیب می‌شوند تا تصویر کاملی از بازده سرمایه‌گذاری را تشکیل دهند.

بنابراین، حتی اگر غول‌ها همچنان هزینه‌های هوش مصنوعی را افزایش دهند، این ممکن است به‌تنهایی کافی نباشد تا قیمت سهام را افزایش دهد. سرمایه‌گذاران همچنین باید ارزیابی کنند که سرمایه‌گذاری‌های جدید چه مدت طول می‌کشد تا درآمد ایجاد کند، آیا جریان نقدی می‌تواند همگام شود و آیا شرکت‌ها به تأمین مالی بیشتری در آینده نیاز دارند.

قضاوت اصلی اینس این است که: درک روند گسترش هوش مصنوعی و تشخیص اینکه چه کسی می‌تواند از آن سود کافی ببرد، به‌طور فزاینده‌ای نیاز به بحث‌های جداگانه دارد.

در اوایل چرخه هوش مصنوعی، بیشتر بر پیشرفت‌های تکنولوژیکی و منابع کمیاب تأکید می‌شد، اما اکنون تأمین مالی، اجرای ساخت و بازده سرمایه در حال کسب وزن بیشتری هستند. چشم‌انداز صنعت همچنان جذاب است، اما محدودیت‌های مالی به‌راحتی قابل نادیده گرفتن نیستند.

تأثیر فدرال رزرو بر قیمت‌های سرمایه

آیا شرکت‌های هوش مصنوعی می‌توانند به تأمین مالی ادامه دهند، همچنین به هزینه‌های کل بازار بستگی دارد.

در زمان انتشار این مقاله، بازار به‌طور کلی انتظار دارد که فدرال رزرو در ۲۸ اکتبر نرخ‌ها را ثابت نگه دارد، اما هنوز احتمال افزایش نرخ‌ها در دسامبر وجود دارد. بنابراین، تمرکز این جلسه بیشتر بر کنفرانس مطبوعاتی رئیس فدرال رزرو، کوین واش است.

اینز بر این باور است که مقاومت داده‌های اقتصادی و فشارهای تورمی که هنوز از بین نرفته‌اند، باعث می‌شود فدرال رزرو نتواند به‌طور واضح به سمت تسهیل حرکت کند؛ اما در شرایطی که بازار به‌طور کامل انتظار توقف افزایش نرخ‌ها را دارد، اقدام فوری ممکن است باعث شوک‌های غیرمنتظره شود.

بنابراین، لحن سیاست به‌ویژه مهم است. اگر اظهارات واش باعث شود که سرمایه‌گذاران انتظارات خود را نسبت به افزایش نرخ‌های آینده کاهش دهند، ممکن است ارزش‌گذاری سهام فناوری حمایت بیشتری دریافت کند؛ اگر او بر لزوم تنگ‌تر شدن بیشتر تأکید کند، ممکن است اوراق قرضه کوتاه‌مدت آمریکا با فروش مواجه شوند و باعث افزایش بازدهی شوند.

قیمت‌های اوراق قرضه و بازدهی معمولاً به‌طور معکوس تغییر می‌کنند. برای شرکت‌های فناوری، افزایش نرخ‌ها ممکن است هم هزینه‌های تأمین مالی را افزایش دهد و هم ارزش آینده سود را که به امروز برمی‌گردد، کاهش دهد. شرکت‌هایی که ارزش‌گذاری آن‌ها بیشتر به رشد آینده وابسته است، معمولاً نسبت به این موضوع حساس‌تر هستند.

کاهش قیمت نفت به‌طور موقت بخشی از نگرانی‌های تورمی را کاهش داده است. در روز سه‌شنبه، قیمت نفت برنت به زیر ۱۱۴ دلار در هر بشکه رسید و انتظار پیشرفت‌های دیپلماتیک در خاورمیانه به این امر کمک کرد. اما اینز هشدار می‌دهد که عرضه واقعی محدود و وضعیت منطقه‌ای هنوز حل نشده است، به این معنی که این کاهش ممکن است به‌تنهایی برای ایجاد روند کاهشی پایدار کافی نباشد.

او همچنین مشاهده کرده است که قیمت طلا به بالای ۴۰۵۰ دلار در هر اونس بازگشته و بیت‌کوین در نزدیکی ۸۰ هزار دلار حمایت دریافت کرده است. در فرآیند گسترده کاهش ریسک، دارایی‌های مختلف به‌طور همزمان به فروش رفته بودند؛ این دارایی‌ها اکنون تثبیت شده‌اند و حداقل نشانه‌هایی از کاهش فشار فروش اجباری را ارائه می‌دهند. با این حال، تنها با بازگشت چند نوع دارایی نمی‌توان نتیجه‌گیری کرد که بازار وارد یک مرحله جدید شده است.

مرحله بعدی به اعتبار بستگی دارد

این دور از افزایش، لزوماً به‌عنوان کاهش عمده در شاخص‌های اصلی نمایان نمی‌شود.

اینز یکی از سناریوهای نزولی را مطرح می‌کند: سرمایه ابتدا از بخش هوش مصنوعی که دچار ازدحام معاملاتی شده است، به سمت صنایع دفاعی و سهام با نوسان کمتر منتقل می‌شود و شاخص‌های اصلی ممکن است به‌طور موقت حفظ شوند؛ اگر شرایط تأمین مالی سپس در صنایع وسیع‌تری تنگ شود، بازار اعتبار ممکن است اولین زنگ خطر را به صدا درآورد و پیش‌بینی‌های سود شرکت‌ها نیز کاهش یابد. سپس، اگر چندین دارایی شروع به کاهش همزمان کنند، استراتژی‌های سیستماتیک کاهش و کاهش ریسک ترکیب ممکن است فشار بیشتری بر شاخص‌ها وارد کند.

این یک مسیر انتقال ریسک است که باید تحت نظر قرار گیرد و نه نتیجه‌ای که نویسنده آن را حتمی می‌داند.

در روز سه‌شنبه، بازار واقعاً بهبودهایی را نشان داد: نگرانی‌های تأمین مالی هوش مصنوعی کاهش یافته، اختلاف اعتبار کاهش یافته، قیمت نفت کاهش یافته و سهام فناوری بخشی از زمین‌های از دست رفته را بازیابی کرده‌اند. کاهش اختلاف اعتبار به این معنی است که سرمایه‌گذاران برای نگهداری بدهی‌های شرکتی نسبت به بدهی‌های دولتی، بازده اضافی کمتری درخواست می‌کنند که معمولاً نشان‌دهنده کاهش نگرانی‌های آن‌ها نسبت به ریسک اعتبار است.

اما این تغییرات هنوز به تأیید گزارش‌های مالی و شرایط تأمین مالی آینده نیاز دارند. اگر ارائه‌دهندگان خدمات ابری بزرگ بتوانند ثابت کنند که افزایش هزینه‌ها با درآمد و جریان نقدی مناسب پشتیبانی می‌شود و اظهارات فدرال رزرو نیز به‌طور قابل توجهی انتظارات افزایش نرخ‌ها را بالا نبرد، این افزایش ممکن است ادامه یابد.

برعکس، اگر گزارش‌های مالی شکاف‌های بزرگ‌تری در تأمین مالی را نشان دهند و هزینه‌های وام‌گیری شرکت‌ها دوباره افزایش یابد، احساسات فعلی ممکن است همچنان با چالش مواجه شود.

برای روند آینده، متغیرهایی که باید تحت نظر قرار گیرند، به‌طور خاص مشخص شده‌اند: آیا بازده سرمایه‌گذاری‌های جدید واضح‌تر می‌شود، آیا شرایط تأمین مالی همچنان پایدار می‌ماند و آیا فشار اعتبار به خارج از صنعت هوش مصنوعی گسترش می‌یابد؟