La ley GENIUS "deja una puerta abierta", los bancos dicen que los préstamos podrían reducirse en 850 mil millones de dólares

El 21 de octubre por la noche, la Oficina del Contralor de la Moneda de EE. UU. (OCC) publicó las reglas finales para implementar la ley GENIUS. Las reglas mantienen la prohibición de que los emisores paguen intereses o rendimientos a los usuarios solo por poseer, usar o mantener monedas estables de pago, pero eliminaron la presunción de ilegalidad que se aplicaba a ciertos emisores y sus partes relacionadas o terceros.

Las organizaciones de la industria de criptomonedas dieron la bienvenida a este ajuste, mientras que los grupos bancarios expresaron su oposición. La Asociación de Banqueros Comunitarios Independientes de EE. UU. (ICBA) citó nuevamente su análisis: si las monedas estables de pago se popularizan ampliamente, el volumen de préstamos de los bancos comunitarios podría reducirse en al menos 850 mil millones de dólares en el futuro.

La prohibición sigue, la presunción ha desaparecido

La ley GENIUS está siendo implementada por varias agencias reguladoras. La Reserva Federal propuso reglas de implementación relacionadas a finales de septiembre, la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) y el Departamento del Tesoro de EE. UU. también están avanzando con sus propias reglas, mientras que la OCC ha publicado sus reglas finales.

Las reglas finales de la OCC se aplican a los emisores de monedas estables de pago calificados dentro de su jurisdicción, a emisores extranjeros y a ciertos servicios de custodia realizados por la OCC. Las reglas relacionadas con la lucha contra el lavado de dinero, la Ley de Secreto Bancario y las sanciones serán formuladas por las agencias correspondientes.

Para la industria de criptomonedas, hay dos puntos más prácticos. Las instituciones no bancarias pueden solicitar convertirse en emisores federales calificados, y la OCC dijo que anunciará la fecha en que comenzará a aceptar solicitudes. Los emisores extranjeros también están incluidos: para emitir en EE. UU., el régimen regulatorio de su ubicación debe ser reconocido por el Departamento del Tesoro de EE. UU. como equivalente a los requisitos de la ley estadounidense y registrarse ante la OCC. El análisis de la firma legal Manatt en la fase de propuesta advirtió que esto tendría un gran impacto en emisores extranjeros como Tether, y según DefiLlama, USDT representa aproximadamente el 60% del valor total de las monedas estables.

Las reglas finales entrarán en vigor el 18 de enero de 2027. Los emisores calificados deben respaldar las monedas estables de pago en circulación con activos de reserva permitidos por la ley en una proporción de al menos 1:1 y establecer políticas de redención oportuna que cumplan con los requisitos de tiempo de redención establecidos.

El núcleo de la prohibición es que los emisores no pueden pagar rendimientos solo porque los clientes posean, usen o mantengan monedas estables. Con la eliminación de la presunción, las transacciones mencionadas ya no se consideran automáticamente ilegales, sino que se revisarán caso por caso, y se podrá hacer cumplir la evasión. La OCC dijo que las monedas estables son un mercado emergente y que no es apropiado establecer una posición predeterminada en este momento. Tampoco ha otorgado una exención de cumplimiento automática a los proyectos existentes: los arreglos de recompensas existentes no obtienen automáticamente una exención de cumplimiento.

Alivio, pero aún sin permiso

La Asociación Blockchain, una organización de la industria de criptomonedas, apoyó este cambio, considerando que las reglas finales están más alineadas con el texto de la ley.

Coinbase es el beneficiario más directo. En 2025, sus ingresos por monedas estables alcanzarán los 1,35 mil millones de dólares, de los cuales una gran parte proviene de la participación con Circle en USDC. El CEO de Coinbase, Brian Armstrong, había considerado anteriormente que el programa de recompensas era una razón importante para que los usuarios eligieran esta plataforma.

Los datos revelados por Circle muestran la complejidad de este esquema de participación. En la primera mitad de 2026, Circle generó aproximadamente 1,4 mil millones de dólares en ingresos, de los cuales aproximadamente 819 millones de dólares se destinaron a socios de distribución y costos de transacción, representando alrededor del 59% de los ingresos; la compañía afirma que la utilidad neta representa aproximadamente el 7% de los ingresos. Estos datos son divulgados por Circle según su propio criterio. Los canales de distribución son el costo central del modelo comercial de USDC, y la continuidad de las recompensas está directamente relacionada con la capacidad de estos canales para seguir operando.

El PYUSD de PayPal ofrece otro caso digno de observación: el PYUSD es emitido por Paxos, mientras que PayPal ofrece recompensas a los usuarios elegibles. Si este arreglo cumple con las reglas finales, debe evaluarse en función de la estructura comercial específica y la autoridad reguladora.

Los informes de la AP interpretan las reglas como que las plataformas pueden continuar ofreciendo recompensas similares a intereses, aunque también hay análisis que señalan que la falta de un puerto seguro significa que la zona gris sigue existiendo. Ambas afirmaciones tienen fundamento, ya que la OCC eliminó la presunción, no la revisión.

La experiencia del usuario se asemeja más a los reembolsos de tarjetas de crédito o a fondos monetarios como Yu'ebao: el dinero depositado genera rendimientos. Sin embargo, los reguladores no evalúan la experiencia ni el nombre, sino que se centran en la sustancia económica de los arreglos específicos. Si las recompensas se generan únicamente por poseer, usar o mantener monedas estables, y qué tipo de relación comercial existe entre el emisor y terceros, influirán en el juicio de cumplimiento. La OCC eliminó algunas presunciones de ilegalidad, pero no por ello determinó que los programas de recompensas existentes sean generalmente conformes.

Oposición bancaria

La Asociación Bancaria Americana (ABA) declaró que lo que se eliminó fue precisamente la protección contra los arreglos indirectos entre partes relacionadas, intercambios y otros socios de distribución, lo que significa que las reglas permitirán que los modelos existentes de las plataformas de criptomonedas se mantengan sin cambios. El CEO de la ABA, Rob Nichols, considera que esperar a que los depósitos se escapen y se produzcan daños económicos para actuar no es el enfoque correcto. El grupo de cabildeo de la industria bancaria, el Instituto de Políticas Bancarias, se alineó con la ABA, afirmando que la eliminación de la presunción reemplaza la claridad con la ambigüedad.

La ICBA estima que si las monedas estables de pago se popularizan ampliamente, el volumen de préstamos de los bancos comunitarios podría reducirse en al menos 850 mil millones de dólares en el futuro. Esta cifra es una proyección de escenario presentada por la asociación, no una pérdida ya ocurrida.

Un estudio publicado en abril por el Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca (CEA) llegó a un resultado más moderado: una prohibición total de los rendimientos de las monedas estables se espera que solo aumente los préstamos bancarios en aproximadamente 2.1 mil millones de dólares, representando el 0.02% del total de préstamos. Solo al agregar múltiples supuestos extremos, el volumen de nuevos préstamos en el modelo podría aumentar a aproximadamente 531 mil millones de dólares, representando el 4.4% del total de préstamos.

Los dos conjuntos de resultados reflejan diferentes modelos y supuestos, y no se puede simplemente comparar el número final para determinar cuál es más creíble. La clave de la discrepancia radica en hasta qué punto se expandirá el mercado de monedas estables, cuántos activos de reserva podrán seguir apoyando el crédito bancario y si los bancos podrán encontrar fuentes de financiamiento alternativas a los depósitos.

Otro camino para los bancos

La respuesta de los bancos no se limita al cabildeo. La definición de monedas estables de pago en las reglas excluye los depósitos, incluidos los depósitos registrados en un libro mayor distribuido. Por lo tanto, los depósitos tokenizados siguen siendo depósitos bancarios y no están sujetos a la prohibición de rendimientos de las monedas estables; los bancos pueden seguir pagando intereses, aunque todavía están sujetos a la regulación bancaria y no pueden emitirlos a su antojo. Para plataformas como Coinbase y Circle, el campo de recompensas en dólares en cadena ahora tiene un competidor que puede pagar intereses legalmente.

Esta situación tiene precedentes históricos. En la década de 1970, EE. UU. impuso límites a las tasas de interés de ciertos depósitos bancarios, mientras que los fondos del mercado monetario ofrecían a los ahorradores diferentes opciones de rendimiento. La ley aprobada en 1980 dispuso la eliminación gradual de las restricciones de tasas de interés, y los bancos luego lanzaron cuentas de depósito del mercado monetario para competir con los fondos del mercado monetario. Hoy en día, los depósitos tokenizados podrían convertirse en una herramienta similar para que los bancos respondan a la competencia de dólares en cadena, aunque el rumbo puede no ser el mismo.

Una vez que las reglas entren en vigor, las plataformas de monedas estables deberán evaluar si sus arreglos de recompensas cumplen con los requisitos regulatorios, mientras que los bancos pueden presionar para restringir los arreglos de beneficios indirectos y explorar productos alternativos como los depósitos tokenizados. Sin embargo, la frontera regulatoria es solo una parte de la competencia: incluso si los bancos pueden ofrecer depósitos con intereses en cadena, no significa que los usuarios se inclinarán hacia los bancos. La capacidad de un producto para atraer fondos también depende del nivel de rendimiento, el contexto de uso y la conveniencia del flujo de capital.

La OCC adoptará un enfoque de revisión caso por caso para los arreglos de recompensas, y la aplicación y la interpretación regulatoria aclararán gradualmente qué prácticas pueden mantenerse y cuáles pueden constituir una evasión de la prohibición de intereses. Estos juicios no solo influirán en cómo las plataformas de monedas estables diseñan sus recompensas, sino que también afectarán la estrategia competitiva de los bancos al lanzar depósitos tokenizados. En última instancia, la competencia por los dólares en cadena no solo dependerá de quién puede ofrecer rendimientos, sino de quién puede hacer que los usuarios estén más dispuestos a poseer y usar sus productos dentro de los límites permitidos por la regulación.

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