De la financiación GPU a la plataforma de stablecoin: la expansión de negocios de USD.AI y su estrategia de recompra de CHIP

1. Propuesta de recompra de CHIP, conexión entre ingresos comerciales y valor de tokens

USD.AI, que está construyendo una infraestructura de préstamos colateralizados por GPU basada en blockchain, reveló el 28 de octubre un nuevo esquema de distribución de ingresos para la recompra de CHIP. La clave es utilizar los ingresos del protocolo generados por sUSDai para la recompra de CHIP y, a largo plazo, expandir los ingresos de USDai como fuente de recompra. Esto es significativo porque concreta la estructura de conexión entre los ingresos comerciales, que se habían operado de manera separada, y el valor del token.

Para entender esta propuesta, es necesario distinguir entre los ingresos comerciales de USD.AI y los ingresos del protocolo. USD.AI Inc., la entidad comercial de USD.AI, genera ingresos al descubrir, evaluar y distribuir préstamos colateralizados por GPU, reinvirtiendo principalmente en la expansión del negocio. Por otro lado, el protocolo CHIP opera la stablecoin USDai y el producto de pago de intereses sUSDai, y los ingresos generados se distribuyen a través de la gobernanza de CHIP.

La fuente directa de financiación para la recompra en esta propuesta es el margen neto de intereses (Net Interest Margin, NIM) de sUSDai. sUSDai genera ingresos a través de los intereses de los préstamos colateralizados por GPU y la gestión de reservas de PYUSD. De los ingresos, que reflejan costos de seguros y otros, el 10% se asigna al protocolo, y USD.AI propuso utilizar la totalidad de esta cantidad para la recompra, excluyendo los costos operativos de la fundación CHIP.

Entonces, ¿cuál sería el tamaño real de la recompra? Si aplicamos de manera simple el tamaño de los depósitos actuales y la tasa de rendimiento, sería aproximadamente 4.25 millones de dólares al año. A fecha del 29 de octubre, el total de activos depositados de sUSDai (TVL) es de aproximadamente 579.46 millones de dólares, y la tasa de rendimiento anual bruta (Gross APY) es del 7.34%. Aplicando esto, los ingresos operativos anuales serían aproximadamente 42.53 millones de dólares, de los cuales el 10% corresponde a aproximadamente 4.25 millones de dólares. Sin embargo, esto es solo una estimación de referencia utilizando la tasa de rendimiento total, y no es igual al margen neto de intereses real. Los ingresos del protocolo pueden variar según los costos de seguros y el rendimiento operativo, y también se deducen los costos operativos de la fundación, por lo que no se puede considerar un presupuesto de recompra confirmado.

A largo plazo, también se planea utilizar el margen neto de intereses de USDai para la recompra. Si el margen neto de intereses de sUSDai proviene de los ingresos generados por los préstamos y las reservas gestionadas, el margen neto de intereses de USDai se refiere a los ingresos generados por préstamos que se liquidan en USDai, independientemente de quién sea el propietario del préstamo. Por ejemplo, aunque un préstamo colateralizado por GPU ejecutado con fondos de sUSDai se venda a inversores institucionales a través de GLX, el prestatario seguirá reembolsando el préstamo en USDai. USD.AI busca asegurar una nueva fuente de ingresos que no esté limitada por el tamaño de los depósitos de sUSDai, basándose en esta estructura de liquidación.

Actualmente, la función de cobro de comisiones sobre el margen neto de intereses de USDai está desactivada, pero se planea activarla a través de la gobernanza de CHIP en el futuro. Se presentó un saldo circulante de USDai de 20 mil millones de dólares como punto de referencia, pero no se activará automáticamente al alcanzarlo; se requerirá una votación de gobernanza de CHIP. Si en el futuro se amplía el saldo de préstamos y el tamaño de uso basado en USDai y se activa la función de comisiones, el margen neto de intereses de USDai podría convertirse en la principal fuente de financiación para la recompra de CHIP.

Además, existen diversas fuentes de ingresos, como las comisiones de ejecución de préstamos y las ganancias de la venta de préstamos GLX, pero no todas se utilizan directamente para la recompra. La dirección de distribución de las fuentes de ingresos propuestas por USD.AI es la siguiente.

En última instancia, este anuncio es significativo porque presenta un camino concreto para conectar los ingresos comerciales de USD.AI con la demanda de compra de CHIP. Aunque inicialmente se limita a algunos ingresos de sUSDai, a largo plazo, si se amplía el uso de USDai y se activa la función de comisiones, el tamaño de la recompra también podría aumentar. Sin embargo, aún no es una política confirmada, y el efecto real de captura de valor dependerá del tamaño de los ingresos futuros y de los resultados de la ejecución de la gobernanza.

2. ¿Por qué no se utiliza toda la renta para la recompra?

2-1. De un negocio que posee préstamos a un negocio que circula

La razón por la que USD.AI no utiliza todos los ingresos para la recompra es porque considera que expandir el tamaño del negocio generará mayores ingresos a largo plazo que la compra inmediata de tokens. Para entender esto, es necesario observar cómo está cambiando el modelo de negocio de USD.AI.

El USD.AI anterior recaudaba fondos con sUSDai y ejecutaba préstamos colateralizados por GPU, manteniéndolos hasta el vencimiento. Este es el modelo V1 que la empresa describe. En esta estructura, el capital está atado a los préstamos, por lo que se requiere un depósito adicional para aumentar los nuevos préstamos, lo que representa una limitación.

Para resolver esto, se introdujo el modelo V2 centrado en la circulación de préstamos. Se ejecutan préstamos con fondos de sUSDai y, después de asegurar un historial de reembolso durante un período determinado, se venden a inversores institucionales a través de la plataforma de circulación de préstamos GPU, GLX. Los fondos recuperados se reinvierten en nuevos préstamos. Esto permite utilizar el mismo capital repetidamente para ejecutar más préstamos.

Por ejemplo, si un capital de 1 mil millones de dólares rota cinco veces al año, se pueden ejecutar nuevos préstamos por un total de 5 mil millones de dólares. Si se hubiera mantenido el préstamo hasta el vencimiento como antes, solo se habrían podido ejecutar préstamos por aproximadamente 1 mil millones de dólares con el mismo capital, pero a través de la venta de préstamos y la reinversión, se puede aumentar el monto de los préstamos ejecutados anualmente. Sin embargo, esto es un ejemplo que supone una demanda de préstamos suficiente, una venta fluida y una rápida reinversión de fondos.

Para que esta estructura funcione sin problemas, es necesario reducir el tiempo y los costos asociados con la ejecución y circulación de préstamos. Si la búsqueda y evaluación de prestatarios, los contratos y las ventas tardan mucho tiempo, será difícil aumentar la rotación del capital. Por lo tanto, USD.AI planea reinvertir las comisiones de ejecución de préstamos en la adquisición de prestatarios y en el sistema de evaluación, Compute IQ, y utilizar parte de las ganancias de la venta para expandir la base de inversores institucionales de GLX. El objetivo final es reducir el costo por préstamo a menos de 1 millón de dólares y acortar el período de ejecución de aproximadamente 6 meses a 7 días.

En última instancia, el objetivo de la reinversión es reducir los costos de los préstamos y aumentar la rotación del capital, generando más ingresos con el mismo capital. Si se utilizan los ingresos de inmediato para la recompra de CHIP, se limitará a una compra única por la cantidad correspondiente, pero si se reinvierten en el negocio, se pueden esperar efectos continuos de reducción de costos y expansión de ingresos en los préstamos posteriores.

Sin embargo, si este ciclo virtuoso realmente funciona es otra cuestión. Si el proceso de simplificación de la evaluación de préstamos aumenta el riesgo crediticio o si la venta a través de GLX se retrasa, será difícil asegurar la eficiencia del capital esperada. Por lo tanto, el rendimiento de la reinversión debe evaluarse no solo por el tamaño de la ejecución de préstamos, sino también en función de cuánto se reducen los costos por préstamo y el período de ejecución, manteniendo la solidez crediticia y aumentando la rotación del capital.

2-2. El objetivo final es la infraestructura de pagos y finanzas basada en USDai

El objetivo a largo plazo de USDai es expandir su infraestructura de pago y financiera más allá de la distribución de préstamos, utilizando USDai en toda la industria de IA y computación. Este es el núcleo del modelo V3 propuesto por la empresa.

En V1, los ingresos se generaron principalmente a partir de préstamos directamente poseídos por sUSDai, mientras que en V2 se estableció una estructura para ampliar los ingresos mediante la ejecución y venta repetida de préstamos. V3 lleva esto un paso más allá, buscando generar ingresos de manera continua a través de USDai incluso después de que los préstamos sean vendidos a inversores institucionales externos.

Para lograr esto, se busca que, incluso si se venden préstamos en GLX, los prestatarios los reembolsen en USDai, y además, se pretende que USDai se utilice en diversas actividades financieras como pagos, gestión de fondos y refinanciación. Esta es una estrategia para ampliar la base de ingresos no solo a partir de préstamos directamente poseídos, sino también de todos los préstamos y actividades financieras que se liquidan en USDai.

En esta estrategia, GLX juega un papel importante. Al reinvertir los fondos recuperados de la venta de préstamos en nuevos préstamos, se puede ampliar el saldo de préstamos basados en USDai y la red de prestatarios. Si los prestatarios utilizan USDai no solo para el reembolso de préstamos, sino también para otras actividades financieras, USDai podría asegurar una fuente de ingresos continua más allá de los ingresos únicos derivados de la ejecución de préstamos.

Particularmente, si este modelo se establece, los criterios de crecimiento del negocio también cambiarán. Mientras que anteriormente era importante cuánto capital estaba depositado en sUSDai, a largo plazo, será crucial cuántos préstamos y transacciones financieras se liquidan a través de USDai y cuánto saldo de USDai se mantiene de manera continua. Esto también es la razón por la cual USDai busca posicionarse como una infraestructura financiera en la industria de IA, más allá de ser simplemente un proveedor de préstamos garantizados por GPU.

En última instancia, la transición de V1 a V3 es un cambio de una estructura que obtiene ingresos a través de la posesión de préstamos, a una dirección que distribuye préstamos y amplía el uso de USDai para aumentar la base de ingresos. USDai busca aumentar los ingresos del protocolo a largo plazo a través de esta expansión del negocio y vincularlo a la recompra de CHIP. Sin embargo, el aumento en la escala de ejecución de préstamos no significa que la demanda real de circulación y pago de USDai se expanda en la misma proporción. La clave para el crecimiento a largo plazo será cuán ampliamente se adopte USDai en diversas actividades financieras.

3. Captura del valor de CHIP, ¿qué se debe verificar?

Este anuncio es positivo en el sentido de que presenta una estructura concreta que conecta los ingresos del negocio de USDai con el valor de CHIP. En particular, se ha aclarado la dirección de distribución de los ingresos del protocolo, que anteriormente era poco clara, y se ha hecho pública la intención de ampliar los recursos para la recompra a largo plazo. Sin embargo, el crecimiento del negocio y el retorno de esos resultados a los poseedores de CHIP son cuestiones separadas. Para juzgar si la estructura de captura de valor funcionará en la práctica, es necesario verificar tres cosas.

La primera es la relación entre el tamaño real de la recompra y el volumen de nueva circulación. Los aproximadamente 4.25 millones de dólares anuales mencionados anteriormente son una estimación simple basada en los depósitos actuales y el rendimiento total. Los recursos reales para la recompra pueden variar según los ingresos por intereses de los préstamos, los intereses pagados, los costos de seguros y los gastos operativos de la fundación. Por lo tanto, es más importante cuánto capital se destina realmente a la compra de CHIP que la proporción de distribución que indica que el 100% del margen de interés neto se utiliza para la recompra.

Particularmente, al evaluar el efecto de la recompra, también se debe considerar cómo se maneja el volumen de nueva circulación y los tokens recomprados. Aunque la recompra ocurra de manera continua, si se emiten más CHIP de los que se recompran o si los tokens comprados se redistribuyen como recompensas, el efecto de reducción de la oferta puede ser limitado. USDai ha propuesto como objetivo a largo plazo una estructura de deflación neta donde el volumen de recompra supere la nueva emisión. Sin embargo, para lograr esto, es importante no solo asegurar suficientes recursos de compra, sino también gestionar la circulación de los tokens recomprados. Por lo tanto, es necesario verificar el tamaño real de la compra, el volumen de nueva circulación y la forma en que se manejan los tokens recomprados.

La segunda es si la distribución de préstamos de GLX puede llevar a una mejora real en la eficiencia y rentabilidad del negocio. GLX es la infraestructura clave para que USDai reduzca su dependencia de los depósitos de sUSDai y expanda su negocio de préstamos. De hecho, mostró la posibilidad del modelo de distribución de préstamos al vender un préstamo de 98.1 millones de dólares de Duos Edge AI.

Sin embargo, la primera transacción se realizó a valor nominal. Se ha confirmado que se puede recuperar capital a través de la venta de préstamos, pero no se ha demostrado la capacidad de generar ingresos adicionales a través de una prima de venta. Por supuesto, incluso si no hay ganancias de venta, si se ejecutan nuevos préstamos con el capital recuperado y se aseguran ingresos por comisiones, se puede aumentar la eficiencia del negocio. Por lo tanto, el rendimiento de GLX debe evaluarse no solo en términos de volumen de transacciones de préstamos, sino también en términos de rotación de capital, costos de ejecución y distribución de préstamos, y ganancias netas.

Además, las comisiones por la ejecución de préstamos y las ganancias de venta de GLX se utilizan principalmente para la expansión del negocio y el mantenimiento de los rendimientos de sUSDai, por lo que el aumento en el volumen de distribución de préstamos no significa que la recompra de CHIP aumente de inmediato. Lo importante es si GLX puede contribuir a mejorar la rotación de capital y la rentabilidad, y asegurar una base de ingresos del protocolo más grande a largo plazo.

La tercera es la adopción real de USDai y su capacidad para generar ingresos. Aunque el volumen de distribución de préstamos se amplíe a través de GLX, para que esos resultados se conecten con el valor de CHIP, tanto el uso de USDai como los ingresos del protocolo deben aumentar juntos. La principal fuente de recursos para la recompra que USDai espera a largo plazo no es el margen de interés neto de sUSDai, sino el margen de interés neto de USDai. El margen de interés neto de sUSDai se ve afectado por el tamaño de los depósitos, pero USDai puede expandir sus ingresos basándose en el saldo de préstamos que se liquidan en USDai, independientemente de los propietarios de los préstamos.

Sin embargo, el aumento en la escala de ejecución de préstamos no significa que la demanda real de USDai aumente en la misma proporción. Lo importante es cuán sostenidamente se expande el saldo de los préstamos que utilizan USDai. Además, la función de comisiones actualmente inactiva debe activarse realmente para que se generen ingresos del protocolo. Por lo tanto, no solo la expansión de la adopción de USDai, sino también el momento de activación de la función de comisiones y el tamaño real de los ingresos del protocolo que se distribuyen a CHIP serán indicadores de observación importantes.

En última instancia, este anuncio puede verse como una estrategia para expandir la base de ingresos reinvirtiendo en el negocio en lugar de maximizar el tamaño inmediato de la recompra, y conectar esos resultados a largo plazo con el valor de CHIP. Es positivo que se haya concretado el camino para conectar el crecimiento del negocio con la captura del valor del token. Sin embargo, el enfoque clave a futuro será si la mejora de la eficiencia del capital de GLX y la expansión de la adopción de USDai realmente conducen a un aumento en los ingresos del protocolo, y cuánto puede compensar la recompra de CHIP el volumen de nueva circulación.

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