Dự đoán bầu cử giữa kỳ: Tại sao cần sử dụng 4 hợp đồng để tính toán quyền kiểm soát Thượng viện?

Trong thị trường dự đoán, một kết quả chính trị có thể phát sinh nhiều hợp đồng độc lập khác nhau, logic định giá của chúng có gì khác biệt?

Tác giả: Kelly Ye, Giám đốc Nghiên cứu Coin Metrics

Biên dịch: Chopper, Foresight News

Chỉ còn chưa đầy một tuần nữa là đến bầu cử giữa kỳ, tổng giá trị giao dịch của các hợp đồng liên quan đến bầu cử giữa kỳ năm 2026 trên Kalshi và Polymarket đã vượt qua 1,4 tỷ USD. Hầu hết các báo cáo chỉ đưa ra một con số biểu tượng: Giá định giá hiện tại trên Kalshi cho thấy xác suất Đảng Dân chủ kiểm soát Thượng viện khoảng 63%.

Nhưng con số này chỉ là một trong nhiều giá trị tham khảo. Kalshi đã phát hành 38 hợp đồng độc lập liên quan đến quyền kiểm soát Thượng viện, phân bổ trong 5 loại sự kiện khác nhau, mỗi hợp đồng đều có sổ lệnh và nhóm nhà giao dịch riêng. Bài viết này sẽ so sánh xác suất ngụ ý của các hợp đồng này, phân tích các kịch bản hình thành không gian chênh lệch giá để kiếm lợi, và cấu trúc thị trường nào đã khiến cho chênh lệch giá không thể thu hẹp trong thời gian dài.

Một câu hỏi, bốn câu trả lời

Trên Kalshi, quyền kiểm soát Thượng viện có thể được thể hiện qua bốn hình thức hợp đồng:

Nguồn dữ liệu: Kalshi, Talos

Nếu tất cả các hợp đồng có giá định giá hoàn toàn nhất quán, bốn đường cong dưới đây sẽ hoàn toàn trùng khớp.

Nguồn dữ liệu: Kalshi, Talos

Chúng có xu hướng đi theo một hướng tương tự: xác suất Đảng Dân chủ chiến thắng từ khoảng 46% vào đầu tháng 8, đã tăng lên hơn 60% vào tháng 10, nhưng các giá trị gần như không bao giờ hoàn toàn bằng nhau. Trong hai phần ba số ngày giao dịch, xác suất chiến thắng mà hợp đồng bậc ghế của Đảng Dân chủ đưa ra cao hơn so với hợp đồng chính quyền kiểm soát. Vào ngày 20 tháng 9, khoảng xác suất mà bốn loại hợp đồng đưa ra dao động từ 55,7% (hợp đồng bậc ghế của Đảng Cộng hòa) đến 65,4% (hợp đồng bậc ghế của Đảng Dân chủ).

Nguồn dữ liệu: Kalshi, Talos

Chênh lệch giữa xác suất ngụ ý cao nhất và thấp nhất có giá trị trung bình là 3,3 điểm phần trăm. Vào tháng 9, chênh lệch giá đạt đỉnh (trung bình 4,5 điểm phần trăm, trung bình tháng 8 là 3,2 điểm phần trăm); vào tháng 10, cùng với việc khối lượng giao dịch tăng lên, chênh lệch giá trung bình đã giảm xuống còn 2,5 điểm phần trăm, nhưng khoảng cách vẫn chưa biến mất: vào ngày 21 tháng 10, chênh lệch giá vẫn đạt 4 điểm phần trăm.

Xây dựng tổ hợp kiếm lợi

Khi hai hợp đồng đưa ra mức định giá khác nhau cho cùng một sự kiện, lý thuyết cho rằng có thể mua vào bên có định giá thấp hơn để khóa lợi nhuận chênh lệch giá. Tổ hợp đơn giản nhất trong trường hợp này bao gồm 9 hợp đồng:

• Mua hợp đồng tăng giá cho 【Đảng Dân chủ kiểm soát Thượng viện】, nếu Đảng Dân chủ thắng sẽ thanh toán 1 USD;
• Đối với mỗi bậc ghế của Đảng Dân chủ từ 51, 52, 53......57, 57 ghế trở lên, mua hợp đồng giảm giá. Nếu Đảng Dân chủ không đạt được số ghế tương ứng, mỗi hợp đồng sẽ thanh toán 1 USD.

Chỉ cần tiêu chí thanh toán của hai loại hợp đồng là thống nhất, bất kể kết quả cuối cùng ra sao, tổng số tiền thanh toán của toàn bộ tổ hợp sẽ cố định là 8 USD. Do đó, khi chi phí mua toàn bộ tổ hợp thấp hơn 8 USD, sẽ có không gian lợi nhuận lý thuyết.

Nguồn dữ liệu: Kalshi, Talos

Sử dụng giá đóng cửa kể từ tháng 8 để tính toán (tất cả kết quả chỉ là giả thuyết lý thuyết):

• Không tính phí giao dịch, trong tổng số 51 ngày giao dịch, có 19 ngày, chi phí mua toàn bộ tổ hợp theo giá bán thấp hơn 8 USD.
• Tính đến phí giao dịch ước tính (trung bình khoảng 5,2 cent mỗi bộ), nếu tất cả các hợp đồng đều trực tiếp khớp lệnh, chỉ có 2 ngày giao dịch mô hình có lợi nhuận dương; nếu hợp đồng chính quyền kiểm soát được khớp lệnh thụ động, chỉ khớp lệnh các hợp đồng bậc ghế, thì 7 ngày giao dịch có lợi nhuận dương, vào ngày 24 tháng 10, lợi nhuận đạt đỉnh, mỗi 8 USD vốn thu được 4,7 cent (tỷ suất lợi nhuận 0,6%).
• Vào ngày 25 tháng 10, ảnh chụp sổ lệnh cho thấy: 10 bộ tổ hợp tính đến phí giao dịch ước tính có chi phí 79,65 USD, thanh toán đến hạn 80 USD, lợi nhuận 0,44%; giả sử thanh toán vào ngày 1 tháng 2 năm 2027, tương đương với lợi nhuận hàng năm khoảng 1,63%.

Hầu hết các khoảng thời gian có lợi nhuận dương tập trung vào hai tuần cuối cùng gần đến bầu cử, khi nhiệt độ giao dịch tăng cao.

Tại sao chênh lệch giá tồn tại lâu dài?

Với lợi nhuận thanh toán cố định, tại sao chênh lệch giá không tự động được san bằng? Nguyên nhân chính là tính thanh khoản.

Nguồn dữ liệu: Kalshi, Talos

Từ tháng 8 đến nay, tổng giá trị giao dịch của các hợp đồng liên quan đến Thượng viện khoảng 14,3 triệu USD. Trong đó, hơn 90% số tiền tập trung vào các hợp đồng quyền kiểm soát Thượng viện (43,8%), các hợp đồng quyền lực của cả hai viện (47,5%); tổng giá trị giao dịch của các hợp đồng bậc ghế của Đảng Dân chủ và Đảng Cộng hòa chưa đến 10%.

Nguồn dữ liệu: Kalshi, Talos

Lợi nhuận của toàn bộ tổ hợp kiếm lợi phụ thuộc vào khâu có tính thanh khoản kém nhất. Hợp đồng chính quyền kiểm soát của Đảng Dân chủ có giá trị giao dịch 3,3 triệu USD, nhưng các hợp đồng như 「Đảng Dân chủ 57 ghế」, 「Đảng Dân chủ hơn 57 ghế」 chỉ có giá trị giao dịch từ 2000 đến 4000 USD. Trong ảnh chụp ngày 25 tháng 10, một số hợp đồng bậc ghế để phòng ngừa có giá bán tốt nhất không đủ 110 hợp đồng. Cơ hội kiếm lợi cho 10 bộ tổ hợp, khi mở rộng lên quy mô 1000 bộ, lợi nhuận sẽ nhanh chóng bị tiêu thụ.

Còn có một số loại ma sát giao dịch cũng không thể bỏ qua:

• Rủi ro kiếm lợi: 9 lệnh cần phải được khớp hoàn toàn, lợi nhuận kiếm lợi mới có thể được khóa lại. Trong khi chờ đợi một số lệnh được khớp, giá của các hợp đồng còn lại có thể thay đổi.
• Phí giao dịch: Phí của Kalshi cao nhất khi xác suất gần 50%, giảm dần khi gần 0, 100%. Phí trung bình mỗi bộ là 5,2 cent, rất dễ dàng ăn mòn lợi nhuận lý thuyết trước khi trừ phí.
• Quy tắc thanh toán và thời gian khác nhau: Chiến lược kiếm lợi này dựa trên giả định rằng 「Đảng Dân chủ kiểm soát Thượng viện」 và 「Đảng Dân chủ có trên 51 ghế」 sử dụng cùng một tiêu chuẩn thanh toán. Hợp đồng quyền kiểm soát có thể dựa vào thông báo trước của truyền thông để hoàn thành thanh toán; trong khi các hợp đồng số ghế phải chờ đến ngày 1 tháng 2 năm 2027 khi số ghế Thượng viện chính thức được xác định mới thanh toán. Giữa thời điểm kết thúc bỏ phiếu và ngày 1 tháng 2, nếu có ghế trống, nghị sĩ đổi đảng, hoặc kết quả kiểm phiếu đảo ngược, kết quả thanh toán của hai loại hợp đồng có thể không nhất quán, tổ hợp sẽ không còn đảm bảo thanh toán 8 USD.
• Thời gian chiếm dụng vốn: Phần lớn vốn của tổ hợp phải luôn bị đóng băng cho đến khi các hợp đồng số ghế được thanh toán vào ngày 1 tháng 2 năm 2027.

Điều này có nghĩa gì đối với người tham gia thị trường dự đoán

Câu chuyện phía sau trường hợp Thượng viện phản ánh một xu hướng phổ biến: Khối lượng giao dịch hàng tháng của thị trường dự đoán, từ dưới 5 tỷ USD vào tháng 9 năm 2025, đã tăng lên khoảng 24 tỷ USD vào tháng 4 năm 2026. Cùng với sự mở rộng quy mô, vấn đề phân mảnh thị trường cũng gia tăng:

• Nhiều hợp đồng tương ứng với cùng một sự kiện: Dữ liệu tham khảo từ Talos theo dõi hơn 880.000 hợp đồng hiệu lực trên nền tảng Kalshi. Bầu cử, quyết định của Cục Dự trữ Liên bang, công bố dữ liệu kinh tế, sự kiện thể thao, đều được chia thành các hợp đồng quyền kiểm soát, khoảng, ngưỡng, tổ hợp.
• Một sự kiện phân bố trên nhiều nền tảng: Kalshi và Polymarket thường phát hành các sự kiện tương tự, nhưng thiết kế hợp đồng, phí giao dịch và điều khoản thanh toán khác nhau.
• Độ sâu của lệnh mua và bán mỏng: Như dữ liệu Thượng viện đã chỉ ra, các hợp đồng phổ biến thu hút hầu hết khối lượng giao dịch, trong khi các hợp đồng bậc ghế kèm theo có khối lượng giao dịch rất thấp. Độ sâu của sổ lệnh không đủ là nguồn gốc của sự khác biệt giá cả và chi phí giao dịch ăn mòn lợi nhuận lý thuyết.

Đối với các nhà tạo lập thị trường và quỹ định lượng, để nắm bắt những cơ hội lợi nhuận này, cần có hai khả năng lớn:

• Nhận diện cơ hội: Tìm ra các hợp đồng có điều kiện thanh toán liên kết với cùng một sự kiện, thống nhất tiêu chuẩn cơ sở, kết hợp độ sâu thực tế của thị trường và phí giao dịch để định giá lại tất cả các tổ hợp. Điều này cần: Bảng ánh xạ sự kiện và hợp đồng hoàn chỉnh, tiêu chuẩn hóa, để phân loại mỗi hợp đồng vào câu hỏi tương ứng của nó; Làm rõ điều khoản thanh toán của mỗi hợp đồng, chỉ những hợp đồng có cơ sở thanh toán nhất quán mới có thể phòng ngừa lẫn nhau; Độ sâu sổ lệnh theo thời gian thực và bảng phí của nền tảng ------ chỉ nhìn vào báo giá tốt nhất sẽ đánh giá quá cao lợi nhuận thực tế có thể đạt được.
• Thực hiện: Cơ hội kiếm lợi nhìn thấy trên thị trường không đồng nghĩa với lợi nhuận trong tài khoản. Trong trường hợp này, chiến lược cần được thực hiện bằng cách đặt lệnh thụ động trên hợp đồng chính có tính thanh khoản cao, sau đó hoàn thành giao dịch trên 8 hợp đồng mỏng còn lại, đồng thời tránh biến động giá làm giảm lợi nhuận. Điều này cần: Thuật toán thực hiện phối hợp nhiều chân, giảm rủi ro giao dịch từng phần; Logic đặt lệnh thích ứng với các hợp đồng mỏng, thay vì trực tiếp quét lệnh; Dự đoán lợi nhuận và thua lỗ sau khi trừ phí giao dịch trước khi đầu tư vốn, loại bỏ những cơ hội có lợi nhuận thấp.

Khung phân tích này áp dụng cho tất cả các sự kiện có nhiều hợp đồng và nhiều nền tảng định giá cho cùng một kết quả.

Kết luận

Công chúng thường mặc định rằng một vấn đề dự đoán tương ứng với một mức giá duy nhất. Hợp đồng Thượng viện của Kalshi chứng minh rằng, hiểu biết chính xác hơn là: Một nhóm sổ lệnh liên quan và độc lập với nhau. Chúng có xu hướng lớn tương tự nhau, nhưng định giá sẽ tiếp tục tồn tại chênh lệch vài điểm phần trăm. Ngay cả khi khối lượng giao dịch tiếp tục tăng, chênh lệch giá cũng sẽ không tự động biến mất. Trong nhiều ngày giao dịch trong tháng này, những chênh lệch này cộng lại đã hình thành tổ hợp kiếm lợi lý thuyết có lợi.

Bầu cử giữa kỳ chỉ là một mẫu. Khi quy mô thị trường dự đoán tiếp tục mở rộng và mức độ phân mảnh gia tăng, các khoảng cách định giá tương tự sẽ tiếp tục xuất hiện trong các sự kiện và nền tảng giao dịch khác nhau. Để đánh giá những cơ hội này, một mặt cần dữ liệu đầy đủ để khai thác khoảng cách, mặt khác cũng cần đánh giá khách quan chi phí thực hiện, xác định xem cơ hội có thực sự khả thi hay không.