Cuộc tranh cãi về vàng: BCRA tiết lộ cách thức hoạt động với kim loại bị AGN nghi ngờ

Ngân hàng Trung ương (BCRA) đã chi tiết cách thức hoạt động tài chính trên dự trữ vàng của mình, điều này đã trở thành tâm điểm của cuộc tranh cãi với Kiểm toán Tổng hợp Quốc gia (AGN). Trong Báo cáo Chính sách Tiền tệ (IPOM) của quý 3 năm 2026, cơ quan do Santiago Bausili lãnh đạo đã bảo vệ việc sử dụng một hình thức bảo hiểm nhằm thiết lập một mức bảo vệ trước sự sụt giảm giá, đổi lại việc từ bỏ một phần lợi nhuận nếu kim loại này vượt qua các giá trị nhất định.

Giải thích này được đưa ra sau khi AGN chỉ ra một kết quả tiêu cực là 1.023 triệu USD trong các giao dịch liên quan đến vàng trong năm 2025. Cuộc tranh cãi tập trung vào cách đánh giá chi phí đó: trong khi kiểm toán xác định kết quả từ các hợp đồng phái sinh, Ngân hàng Trung ương khẳng định rằng cần xem xét cùng với việc định giá kim loại mà các hợp đồng này nhằm bảo vệ.

Trong IPOM, cơ quan này thừa nhận rằng chiến lược này có một "chi phí cơ hội" đáng kể, mặc dù khẳng định rằng nó đã cho phép nắm bắt khoảng 70% sự tăng giá của vàng và thu được một "lợi nhuận chưa từng có" từ vị trí đó. Lập luận của họ dựa trên một sự phân biệt: một hình thức bảo hiểm nhằm giảm rủi ro, ngay cả khi điều đó có nghĩa là kiếm được ít hơn nếu thị trường phát triển thuận lợi.

Cách thức hoạt động của hình thức bảo hiểm đối với vàng

Cơ chế được sử dụng trong năm 2024 và 2025 được gọi là "zero-cost collar". Nó bao gồm việc kết hợp mua các quyền chọn bán, được gọi là puts, với việc bán đồng thời các quyền chọn mua, hay calls. Các quyền chọn đầu tiên bảo vệ trước sự giảm giá; các quyền chọn thứ hai cho phép tài trợ cho sự bảo vệ đó, nhưng giới hạn lợi nhuận khi giá tăng vượt mức đã thỏa thuận.

Theo cách đó, BCRA đã thiết lập một mức sàn cho giá trị dự trữ vàng của mình mà không phải trả một khoản phí ròng ban đầu. Thu nhập thu được từ việc bán các quyền chọn mua đã bù đắp cho chi phí mua các quyền chọn bán.

Tuy nhiên, việc hình thức bảo hiểm không yêu cầu một khoản phí ròng ban đầu không có nghĩa là nó không có chi phí sau đó. Nếu giá vàng tăng vượt mức trần đã thỏa thuận, các quyền chọn đã bán có thể tạo ra các khoản thanh toán hấp thụ một phần sự định giá của tài sản. Đó là kịch bản mà, theo báo cáo, đã xảy ra vào năm 2025.

Ngân hàng Trung ương cũng làm rõ rằng các hợp đồng được thanh toán bằng ngoại tệ và không thay đổi lượng vàng vật chất nắm giữ, cũng như không tạo ra các chuyển động, cam kết hoặc nghĩa vụ nào đối với vị trí đó. Do đó, hình thức bảo hiểm tài chính cần được phân biệt với việc chuyển kim loại ra nước ngoài, một trong những quyết định mà cơ quan này đã biện minh bằng nhu cầu cải thiện khả năng sẵn có và thanh khoản của dự trữ.

Sự tăng giá của vàng đã kích hoạt các quyền chọn

Theo IPOM, giá vàng đã tăng 66% trong năm 2025. Chuyển động này đã kích hoạt việc thực hiện các quyền chọn mua mà BCRA đã bán để tài trợ cho sự bảo vệ của mình trước sự giảm giá.

Cơ quan này khẳng định rằng họ đã thiết kế các hợp đồng với các tiêu chí bảo thủ. Giá thực hiện của các quyền chọn mua nằm trên các dự báo lạc quan nhất có sẵn tại thời điểm ký kết, trong khi các quyền chọn bán bảo vệ trước các kịch bản bi quan nhất.

Để định lượng sự đặc biệt của sự tăng giá, BCRA cho biết, theo ước tính thống kê được sử dụng, sự tăng giá quan sát được có xác suất chỉ 0,01%. Đây là một phép tính của cơ quan, phụ thuộc vào các giả định trong phân tích của họ.

Mặc dù các quyền chọn đã bán được kích hoạt, Ngân hàng Trung ương khẳng định rằng họ đã giữ gần bảy trong số mười đô la từ sự định giá của kim loại. Sự khác biệt so với việc giữ vàng mà không có hình thức bảo hiểm là chi phí cơ hội mà báo cáo công nhận.

Tại sao BCRA đã khôi phục chiến lược

Cơ quan này đã liên kết quyết định khôi phục các biện pháp bảo hiểm vào tháng 10 năm 2024 với sự yếu kém trong bảng cân đối kế toán của mình và sự gia tăng của vàng trong các dự trữ. Vào cuối năm 2023, dự trữ quốc tế ròng đã âm 11.200 triệu USD. Hơn nữa, theo IPOM, 93% dự trữ ngoại tệ đã bị cam kết trong các giao dịch chuyển nhượng và hoán đổi có thời hạn trong mười hai tháng tới.

Trong bối cảnh đó, kim loại này đã trở nên quan trọng hơn. Vào tháng 12 năm 2023, lượng vàng nắm giữ được định giá là 4.100 triệu USD, tương đương với 18% tổng dự trữ quốc tế. Khi việc bảo hiểm được khôi phục vào tháng 10 năm 2024, giá trị của nó đã tăng lên 5.200 triệu USD, chiếm 19,3% tổng số.

Đối với BCRA, sự gia tăng này củng cố nhu cầu bảo vệ khỏi sự giảm giá. Quyết định này được đưa ra sau khi vàng tăng gần 40% trong mười hai tháng trước, một khi, theo cơ quan này, vị thế thanh khoản của họ đã được phục hồi.

Phản ứng của Ngân hàng Trung ương trước các câu hỏi

Báo cáo cũng đã viện dẫn các tiền lệ để bảo vệ hoạt động này. Nó chỉ ra rằng BCRA giữ 61,7 tấn vàng, được mua từ năm 2004 đến 2011, và đã sử dụng các công cụ phái sinh để quản lý rủi ro của vị thế này từ năm 2006. Loại chiến lược này đã được áp dụng trong mười ba trong hai mươi năm qua.

Tại điểm này, nó khẳng định rằng các chính sách bảo hiểm có hiệu lực từ tháng 12 năm 2023 đã tiếp tục các chính sách được quy định trong Sổ tay Đầu tư của mình và "đã được kiểm toán mà không có quan sát nào từ AGN trong hai mươi năm qua".

Lập luận chính của cơ quan này là một quyết định bảo hiểm phải được đánh giá dựa trên thông tin có sẵn tại thời điểm quyết định và dựa trên mục tiêu giảm thiểu rủi ro. Biết sau đó rằng vàng sẽ tăng giá, họ cho rằng, không đủ để xác định liệu quyết định ban đầu có phù hợp về mặt tài chính hay không.

BCRA kết luận rằng lợi nhuận ròng từ vị thế vàng của họ, cùng với kết quả của các giao dịch khác, đã góp phần vào việc ghi nhận những kết quả kinh tế lớn nhất trong năm 2024 và 2025, cả về tổng thể và có thể thực hiện, trong hai thập kỷ qua. Sự bảo vệ này do đó tập trung vào hiệu suất tổng thể của kim loại và bảo hiểm của nó, mặc dù thừa nhận rằng bảo vệ đã ký kết đã giảm lợi ích mà họ sẽ thu được trước sự tăng giá mạnh của vàng.