Чому HYPE може досягти 128 доларів без криптовалютного буму?

Некриптові торги вже складають третину, а глобальна частка замінює криптоцикли як основний елемент ціноутворення.

Автор: DCo

Переклад: Saoirse, Foresight News

Hyperliquid поступово розвивається в універсальну торгову платформу, і наразі третина його обсягу торгів більше не походить з криптовалют. Ми підрахували, що якщо ця тенденція збережеться, обсяги криптовалютних торгів повернуться до рівня буму, і Hyperliquid зможе отримати невелику частку на ринку глобальних індексних ф'ючерсів, товарних ф'ючерсів та акцій, HYPE отримає якусь цінність.

• У жовтні частка некриптових торгів становила 30% від загального обсягу торгів Hyperliquid; 27 жовтня частка досягла 40%, а в липні на піку становила 51%.
• Відповідно до глобального традиційного фінансового ринку, у 2025 році його обсяг становитиме 740 трильйонів доларів, середньорічний темп зростання близько 6%, очікується, що до 2029 року він досягне 934 трильйонів доларів. У 2029 році кожен 1% частки цього ринку відповідатиме обсягу торгів у 9,3 трильйона доларів, що дорівнює 3,3 рази більше, ніж весь поточний обсяг торгів Hyperliquid.
• Наша базова ситуація: до 2029 року обсяги криптовалютних торгів зростуть до 3 разів від поточного рівня; у цьому постійно розширюваному глобальному ринку отримати 3% частки, загальна комісія 0,006%; дохідність USDC знизиться до 3,6%; HIP-4 принесе 100 мільйонів доларів доходу. Дохід зросте з нинішніх 944 мільйонів доларів до 4,91 мільярда доларів у 2029 році.
• За ставкою дисконту 20% та залишковими 890 мільйонами HYPE, при множнику доходу 40, цільова ціна HYPE становитиме 128 доларів.
• Оптимістичний сценарій (отримання 5% частки ринку, множник 40) відповідає ціні 165 доларів; порівняно з нашим звітом у березні, навіть якщо базова токенна кількість, що використовується в цьому розрахунку, майже в три рази більша, оптимістична цільова ціна все ще перевищує попередні 124 долари.
• Сьогодні вплив на захоплення частки традиційного фінансового ринку вже перевищує цикли буму та падіння криптовалют. За розрахунками з множником 25: обсяги крипто торгів, що зросли в три рази, можуть підвищити ціну HYPE лише приблизно на 30 доларів; тоді як підвищення частки з 1% до 5% може підвищити ціну приблизно на 48 доларів.
• Найбільший ризик пов'язаний з комісіями. Якщо комісії за традиційні фінансові послуги знизяться до рівня CME, при множнику 30 цільова ціна базового сценарію знизиться до 66 доларів.

Вихід з криптобульбашки

Протягом багатьох років ринок торгів криптовалют обслуговував переважно користувачів з середовища. Hyperliquid, можливо, є першим платформою, яка зламала цю стіну, відкриваючи свою торгову інфраструктуру для набагато більших зовнішніх користувачів. Ми вже спостерігали ознаки: трейдери торгували на Hyperliquid під час загострення ситуації між США та Іраном, а також під час подій, пов'язаних з презентацією Tesla Roadster, ставлячи ставки на ринкові тенденції.

Ця зміна в поведінці торгівлі означає, що нам потрібно переоцінити його логіку оцінки. Навіть якщо отримати лише невелику частку глобального ринку торгів, це буде досить значно в порівнянні з поточними обсягами Hyperliquid, але комісії за такі традиційні фінансові торги будуть значно нижчими.

Рік тому Hyperliquid підтримував лише торги криптовалютами. HIP-3 змінив цю ситуацію. Тепер акції, індекси, товари, валюти можуть використовувати один і той же маржинальний рахунок з безстроковими контрактами на біткоїн, і трейдери дійсно торгують цими активами.

Статистика зміни місячного обсягу торгів Hyperliquid з вересня 2025 року по жовтень 2026 року

Частка некриптових торгів зросла з 0 у вересні 2025 року до 51% у липні 2026 року, а потім стабілізувалася на рівні близько третини; 27 жовтня 40% з 7,2 мільярдів доларів загального обсягу торгів платформи походило з некриптових активів. Акції наразі є найбільшим некриптовим торговим активом, обсяг торгів перевищує індекси та товари.

Ця частина бізнесу не підлягає впливу коливань біткоїна, що є причиною, чому ми оцінюємо її окремо.

Hyperliquid ще не переживала великого буму

Ми часто говоримо, що Hyperliquid ще не пережила великого буму, дані підтверджують цю думку, а точніше тлумачення буде більш корисним.

Місячний обсяг торгів Binance з 2020 року

Ми отримали відкриті API дані Binance з 2019 року, зібравши обсяги торгів спотовими, USDT та контрактами на базі криптовалют. Історичний пік обсягу торгів Binance стався у травні 2021 року, досягнувши 4,3 трильйона доларів, коли Hyperliquid ще не була запущена. Після запуску Hyperliquid на ринку відбулося три хвилі пікових обсягів торгів: березень 2024 року, листопад-грудень 2024 року (близько 3,7 трильйона доларів щомісяця) та жовтень 2025 року (3,5 трильйона доларів).

Але на більшості пікових етапів Hyperliquid мала невелику частку. Під час бурхливого ринку 2024 року її обсяги криптоф'ючерсів становили лише 2%-6% від обсягу Binance; лише у лютому 2025 року частка перевищила 10% і залишалася на цьому рівні.

Відношення обсягу крипто торгів Hyperliquid до обсягу криптоф'ючерсів Binance

Наразі обсяг криптовалютних торгів Binance становить лише 38% від пікового значення у грудні 2024 року, а спотовий обсяг торгів лише 16% від пікового значення у травні 2021 року. Тому поточний річний обсяг торгів Hyperliquid у 781 мільйон доларів є рівнем циклічного дна. Пікові місячні обсяги Binance у 2,4-3 рази перевищують поточні, що є основою для нашого припущення про те, що «обсяги крипто торгів у 2029 році зростуть до 3 разів від поточного рівня». Hyperliquid досі не переживала етапу, коли обсяги торгів залишалися на високому рівні протягом року.

Входження на основні ринки, тиск на комісії

Якщо Hyperliquid хоче отримати кілька відсотків частки на глобальних ринках ф'ючерсів та акцій, ціни на комісії повинні відповідати старим біржам, а наразі вона ще не може цього зробити.

Різниця в доходах від комісій за кожні 1 мільйон доларів номінального капіталу між крипто безстроковими контрактами Hyperliquid, товарами з моделі зростання HIP-3 та ф'ючерсами CME на фондові індекси.

Віднявши комісії та знижки, протокол може зберегти близько 0,037% обсягу торгів крипто безстрокових контрактів. Продукти в моделі зростання HIP-3 зберігають лише 0,0037%. Доходи від бізнесу з ф'ючерсів на фондові індекси CME у третьому кварталі 2026 року становитимуть лише 0,0004% від номінального обсягу торгів. Це означає, що навіть знижені комісії Hyperliquid за традиційними фінансовими послугами все ще приблизно в 9 разів перевищують комісії CME.

Конкуренція вже на горизонті. Binance цього року запустила 229 традиційних безстрокових контрактів, щоденний обсяг торгів яких становить близько 13,4 мільярда доларів; тоді як Hyperliquid лише 2,3 мільярда доларів. Модель зростання не має терміну закінчення, команда лише додала регуляторний перемикач, щоб підвищити комісії для певних ринків.

Наша базова ситуація передбачає: з 2027 року загальна ставка комісій за некриптові послуги становитиме 0,006%. Ця ставка складається з приблизно 7% некриптових обсягів торгів, що переходять на звичайну ставку (протокол зберігає 0,037%), а решта обсяги залишаються в моделі зростання. Ця ставка все ще в 15 разів перевищує ставки CME і є найвразливішим припущенням у всій моделі. В кінці статті ми продемонструємо зміни в оцінці, якщо ставки знизяться до рівня CME.

Ціль: 4 мільярди доларів річного доходу

Ми підрахували чотири джерела доходу та підсумували їх, 99% загального доходу буде направлено до фонду допомоги (Assistance Fund) для викупу HYPE та зменшення обсягу обігу.

1. Дохід від торгівлі криптовалютами = обсяг крипто торгів × комісія за крипто. Ми припускаємо, що обсяг торгів зросте з 1,98 трильйона доларів на рік до 3 разів (5,9 трильйона доларів) до 2029 року, зберігаючи поточну ставку 0,037%.
2. Дохід від некриптових торгів = частка ринку Hyperliquid у глобальному ринку × комісія за некрипто, з 2027 року загальна ставка 0,006%. Цей глобальний ринок у 2025 році становитиме 740 трильйонів доларів, ми прогнозуємо зростання на 6% щорічно (цей темп зростання відповідає зростанню глобального фондового ринку з 2015 року: у 2015 році 114 трильйонів доларів, у 2025 році 204 трильйони доларів), до 2029 року ринок досягне 934 трильйонів доларів.
3. Згідно з правилами AQAv2, 90% доходу від резервів USDC на платформі Hyperliquid йдуть до фонду допомоги. Перша виплата за 30 днів становила 14,58 мільйона доларів, що відповідає річному доходу в 177 мільйонів доларів, що відповідає 51 мільярду доларів резерву та 3,9% доходності. Ми припускаємо, що до 2029 року доходність знизиться до 3,6%, відповідно до середнього прогнозу Федеральної резервної системи на той рік. Розмір резерву зростатиме разом з обсягами крипто торгів та новими депозитами USDC від нових трейдерів; ми припускаємо, що нові трейдери вносять 0,05% від свого річного обсягу торгів.
4. Прогнозований ринок HIP-4 запустився в травні, ми оцінюємо, що до 2029 року цей бізнес принесе 100 мільйонів доларів доходу.

Прогноз доходів Hyperliquid у базовому сценарії

Загальний дохід зросте на 5,2 рази, досягнувши 4,91 мільярда доларів. З нових 3,97 мільярда доларів, близько двох третин надходжень походять не з криптоторгівлі: 1,65 мільярда доларів з не-криптових комісій, 756 мільйонів доларів з відсотків по USDC, 100 мільйонів доларів з HIP-4.

Які очікування вже закладені в поточну ціну?

Ми використовуємо ставку дисконту 20%, щоб перевести доходи 2029 року в теперішню вартість (зберігаючи ту ж ставку дисконту, що і в попередніх звітах). Доходи 4,91 мільярда доларів у 2029 році мають теперішню вартість 2,84 мільярда доларів. Потім ми підставляємо різні множники доходу, а потім ділимо на залишок токенів HYPE у 2029 році. Обчислення: загальна пропозиція 998,8 мільйона токенів, з яких віднімемо 48,3 мільйона, які вже утримуються фондом допомоги, а також токени, які будуть викуплені та знищені з 2027 по 2029 рік на 99% доходів. Ціна викупу зросте з поточних 77 доларів до цільової ціни 2029 року в залежності від сценарію; чим вищий множник, тим менше токенів буде спожито для викупу: при множнику 25 разів буде знищено близько 87 мільйонів токенів, при 30 разів - 76 мільйонів, при 40 разів - 61 мільйон.

Припускаючи, що обсяги криптоторгівлі зростуть до поточних 3 разів, різні множники доходу та частки ринку відповідають цільовій ціні токенів HYPE

Приклад розрахунку: 3% частка ринку, множник 40 разів. У 2029 році: доходи від криптоторгівлі 2,2 мільярда доларів (5,94 трильйона × 0,037%), доходи від не-криптоторгівлі 1,68 мільярда доларів (3% від 934 трильйонів ринку, тобто 28 трильйонів × 0,006%), відсотки по USDC 935 мільйонів доларів (28,9 мільярда резервів × 3,6% × 90%), внесок HIP-4 100 мільйонів доларів, загалом 4,91 мільярда доларів. За ставкою дисконту 20% за три роки (ділимо на 1,2×1,2×1,2=1,728), теперішня вартість 2,84 мільярда доларів. Оцінка 40 разів відповідає повністю розведеній ринковій капіталізації 113,8 мільярда доларів. При цьому множнику до 2029 року буде викуплено та знищено близько 61 мільйона токенів HYPE, залишок 89 мільйонів, розрахункова ціна 128 доларів.

Оцінка ціни HYPE: якщо обсяги криптоторгівлі досягнуть поточних 3 разів, при оцінці доходу 40 разів, лише 0,5% частки світового ринку зможе підтримати ціну 81 доларів, зелена зона представляє ціну вище поточної ціни 27 жовтня.

Необхідно пам'ятати цю припущену умову: більшість обсягів не-криптоторгівлі залишаються в режимі зростання.

З іншого боку: поточна ціна 77 доларів відповідає очікуванням ціни: 0,5% частки потребує 38 разів множника доходу, 3% частки потребує 23 рази, 5% частки потребує 18 разів, 10% частки потребує приблизно лише 10 разів. CME має P/E 25 разів, ICE - 23 рази. Це означає, що поточна ринкова ціна приблизно відповідає рівню оцінки традиційних бірж з часткою ринку 2%-3%; або нижчій частці з доданою вартістю зростання.

Припущення оцінки 25 разів доходу, порівняння різних часток ринку та різних множників обсягу криптоторгівлі, зростання обсягу криптоторгівлі в три рази та підвищення частки ринку можуть підвищити ціну токена.

Вага частки ринку тепер перевищує криптоцикл. При множнику 25 разів, обсяг криптоторгівлі в три рази, ціна HYPE зросте приблизно на 30 доларів; частка зросте з 1% до 5%, ціна зросте приблизно на 48 доларів. Навіть якщо обсяг криптоторгівлі залишається незмінним, щоб підтримати ціну 77 доларів, при множнику 25 разів потрібно досягти 5% частки ринку.

Логіка ринку змінилася, рамки оцінки також повинні змінитися

У березні, коли ціна HYPE становила 37 доларів, ми використовували множник доходу 20 разів для оцінки чотирьох сценаріїв: песимістичний сценарій 60 доларів (0,01% від середньодобового ринку 17,4 трильйона), базовий сценарій 72 долари (0,10%), оптимістичний сценарій 124 долари (0,50%), екстремально оптимістичний сценарій 190 доларів (1,00%), що відповідає діапазону доходів 2028 року 1,4-4,6 мільярда доларів. Через сім місяців обсяги торгів HIP-3 досягли 870 мільярдів доларів, що вже перевищує 640 мільярдів доларів, відповідних базовому сценарію 0,10%, і приблизно на чверть від оптимістичної мети. Нижче наведено порівняння даних моделі березня та поточної моделі.

Порівняння оцінки HYPE у березні та поточних чотирьох сценаріях: хоча загальна кількість токенів майже потроїлася, оптимістична цільова ціна зросла з 124 доларів до 165 доларів.

Якщо використовувати ранню версію, оцінюючи лише обігові токени, базова цільова ціна становить приблизно 280 доларів, а не 98 доларів. Іншим ключовим параметром, що знижує оцінку, є комісії: у березні ми припустили, що HIP-3 передає 0,05% (ставка до запуску режиму зростання), у цій моделі взято 0,006%. Песимістична оцінка нижча за березневу, оскільки ми змінили підрахунок на повністю розведену загальну пропозицію (FDV), а не лише на обігову ринкову капіталізацію.

Змінні, що впливають на оцінку

Фактори, що сприяють зростанню

• Якщо не використовувати повністю розведену загальну кількість, а оцінювати за фактичними обіговими токенами, ціна може приблизно подвоїтися. Повністю розведена загальна кількість включає токени, які можуть ніколи не потрапити в обіг.
• Ставка дисконту знижена з 20% до 15%, оцінка базового сценарію при множнику 30 разів зросла з 98 до 111 доларів.
• Hyperliquid наразі зберігає 0,18% річного обсягу торгівлі як заставу USDC, тоді як CME лише 0,01%. Якщо традиційні фінансові трейдери також звикнуть залишати кошти на платформі, доходи від відсотків по USDC будуть значно вищими за наші припущення.
• Кожен 1 долар премії за опціони може спричинити обсяги хеджування на 10-20 доларів за безстроковими контрактами. Нативні опціони ще не запущені на HyperCore, тому ця частина приросту не була врахована в моделі.

Наші припущення щодо пропозиції: до 2029 року всі токени, що підлягають розблокуванню, увійдуть в обіг: наразі в обігу 302 мільйони, 238 мільйонів у основних учасників, 410 мільйонів, що підлягають розблокуванню, зазначених Hyperliquid, з яких віднімемо токени, що будуть викуплені та знищені (при 30 разах - близько 76 мільйонів). Якщо до 2029 року в обігу буде лише половина токенів, що підлягають розблокуванню, пропозиція складе близько 683 мільйонів, при множнику 30 разів базова ціна зросте з 98 до 125 доларів; якщо ці токени зовсім не потраплять в обіг, пропозиція складе 493 мільйони, ціна 173 долари.

Розрахунок при оцінці доходу 30 разів, ціна HYPE у 2029 році відповідно до різних обсягів розблокування: чим менше в обігу, тим вища оцінка токена, при розблокуванні лише половини токенів, базова ціна зросте з 98 до 125 доларів.

Фактори, що несуть ризики зниження

• Якщо комісії за не-криптові послуги знизяться до 0,0004% CME, оцінка базового сценарію при множнику 30 разів впаде з 98 до 66 доларів; якщо всі види залишаться в режимі зростання, то це буде 85 доларів. Комісії за безстрокові контракти також підлягають тиску з боку конкуренції: Lighter запустив нульові комісії, традиційні фінансові безстрокові контракти Binance в 6 разів більші за Hyperliquid, конкуренція дуже жорстка.
• Передумова базового сценарію: у 2029 році обсяги криптоторгівлі та доходи від комісій в середньому досягнуть поточних 3 разів, при множнику 30 разів відповідно 98 доларів. Якщо досягнуть лише 1,5 разів, при множнику 30 разів базова ціна складе 71 долар; якщо обсяги залишаться незмінними, то 62 долари.
• Відсотки по USDC є джерелом доходу в 935 мільйонів доларів у 2029 році, тому американські відсоткові ставки є критично важливими. Кожне зниження ставки на 100 базисних пунктів призводить до зменшення цього доходу більш ніж на чверть; при ставці 2,6% базова ціна становитиме 92 долари.

Всі розрахунки в статті базуються на інтерактивній моделі оцінки HYPE valuation model, всі параметри можна змінювати самостійно.