Morgan Stanley підвищив прогнози зростання глобального споживання електроенергії: хто, окрім AI, отримає частку з 500 мільярдів доларів на ринку електроенергії?

TL;DR · Morgan Stanley підвищив прогноз зростання глобального попиту на електроенергію приблизно на 10%, очікуючи, що у період з 2025 по 2030 рік середньорічне зростання складе 4,2%, а споживання електроенергії до 2030 року досягне приблизно 36 трильйонів кіловат-годин. · Азія, за прогнозами, забезпечить близько 64% нового попиту на електроенергію у світі за цей період; промисловість становитиме приблизно 43% нового попиту в Азії, що в 2,7 рази більше, ніж внесок дата-центрів. · AI-системи потребують багаторазового міркування, використання інструментів та перевірки результатів, зниження вартості одиниці токена може супроводжуватися зростанням споживання обчислювальної потужності для окремих завдань. · Глобальне споживання електроенергії для охолодження приміщень, за прогнозами, зросте з приблизно 2,9 трильйона кіловат-годин у 2025 році до 4,1 трильйона кіловат-годин у 2030 році, новий попит може зрівнятися з попитом дата-центрів. · Азія до 2030 року може прийняти близько 15 ГВт попиту від американських постачальників хмарних послуг, але перенесення потужностей не зможе усунути дефіцит електроенергії в США.

Morgan Stanley прогнозує, що до 2028 року середня різниця в ринкових цінах на електроенергію збільшиться приблизно на 15%, а прогнозований прибуток на акцію компаній, які їм подобаються, має потенціал для підвищення на 14% у порівнянні з консенсус-прогнозом ринку.

Протягом останніх двох років інвестиції в електроенергію для AI зосереджувалися переважно на дата-центрах: зростання кількості чіпів, збільшення потужності серверів, хто може надати трансформатори, газові турбіни та охолоджувальне обладнання, той має можливість отримати нові замовлення.

Morgan Stanley в своєму глобальному дослідженні електроенергії, опублікованому 26 жовтня, розширив цю рамку. Розширення AI-систем, кондиціонерів та промисловості в різних регіонах одночасно збільшує попит на електроенергію та змінює розподіл споживання електроенергії протягом дня. Обмеження на ринку електроенергії таким чином поширюються на стабільність постачання, можливості пікових навантажень та швидкість підключення до електромережі.

Банк оцінює, що з 2024 року «постачання електроенергії для AI» вже принесло приблизно 1 трильйон доларів зростання ринкової капіталізації для відповідних ланцюгів постачання. На наступному етапі більш широкий попит на електрифікацію може створити ще приблизно 500 мільярдів доларів ринкової капіталізації до 2027 року, а вигідні компанії будуть більше зосереджені в сферах генерації електроенергії, газопроводів, електромереж та інтегрованої енергетики.

36 трильйонів кіловат-годин попиту на електроенергію, зростання поза AI розширюється

Morgan Stanley підвищив прогноз зростання глобального попиту на електроенергію ще на 10%, очікуючи, що у період з 2025 по 2030 рік середньорічне зростання складе 4,2%, що на 0,6 процентних пункту вище прогнозу Міжнародного енергетичного агентства. За даними, що включають споживання електроенергії за межами лічильника, глобальне споживання електроенергії до 2030 року досягне приблизно 36 трильйонів кіловат-годин.

«За межами лічильника» означає генерацію або споживання електроенергії, розташоване з боку споживача, наприклад, системи генерації електроенергії на місці, встановлені на заводах або в дата-центрах. Цей попит може не повністю відображатися в традиційній статистиці постачання електроенергії від комунальних підприємств, але також потребує пального, обладнання та інвестицій у будівництво.

Цей раунд зростання має більш широкий регіональний базис. Китай та Індія продовжують розширюватися з великої бази споживання електроенергії, тоді як США, Європа, Японія та Австралія демонструють більш помітне зростання попиту в порівнянні з минулими десятьма роками завдяки інвестиціям у промисловість, поверненню виробництв та електрифікації. Банк прогнозує, що у період з 2025 по 2030 рік Азія забезпечить приблизно 64% нового попиту на електроенергію у світі.

Промисловість залишається найбільшим стовпом. Morgan Stanley прогнозує, що такі галузі, як сталеливарна, автомобільна, напівпровідникова, оборонна, нафтопереробна та хімічна, до 2030 року збільшать річний попит на електроенергію приблизно на 2 трильйони кіловат-годин у порівнянні з 2025 роком. Промислове споживання електроенергії в Азії, за прогнозами, зросте приблизно на 4% на рік, що становитиме близько 43% нового попиту в регіоні, що в 2,7 рази більше, ніж внесок дата-центрів.

У звіті ця сила названа «Allshoring», що охоплює повернення ланцюгів постачання, локалізацію та перерозподіл між регіонами. Де розташовані заводи, там і формується відповідне електричне навантаження; нові проекти в галузі напівпровідників, хімічної промисловості або обробки металів, навіть якщо вони не змінюють значно загальний обсяг споживання електроенергії в країні, можуть створити значний тиск на місцеву електромережу.

Кондиціонування повітря є ще одним недооціненим джерелом зростання. Банк прогнозує, що глобальне споживання електроенергії для охолодження приміщень зросте з приблизно 2,9 трильйона кіловат-годин у 2025 році до приблизно 4,1 трильйона кіловат-годин у 2030 році, з середньорічним зростанням приблизно 7%, що перевищує загальний попит на електроенергію. Новий обсяг споживання електроенергії для охолодження може зрівнятися з новим споживанням електроенергії дата-центрів.

Очікується, що кількість кондиціонерів в Азії зросте з нинішніх приблизно 1,1 мільярда до 1,4 мільярда до 2030 року. У поєднанні з подовженням часу використання, споживання електроенергії для охолодження зросте з приблизно 1,5 трильйона кіловат-годин у 2025 році до приблизно 2,1 трильйона кіловат-годин, що становитиме близько 15% нового попиту на електроенергію в Азії за цей період.

Тиск від охолодження також зосереджується на пікових періодах. У спекотну погоду, коли працює велика кількість кондиціонерів, електромережа повинна бути готова забезпечити достатню потужність для пікових навантажень. Достатня річна генерація електроенергії не означає, що в найспекотніші години також можна стабільно постачати електроенергію, що одночасно збільшує потребу в пікових джерелах енергії, накопичувачах та інвестиціях у передачу та розподіл.

Чим складніші системи, тим ціннішим є доступ до електроенергії

Підвищення ефективності AI-моделей не обов'язково призводить до зниження загального споживання електроенергії.

Традиційні чат-боти можуть завершити відповідь за допомогою одного основного виклику моделі, тоді як AI-системи можуть багаторазово міркувати, шукати інформацію, використовувати інструменти, виконувати код і перевіряти результати. Навіть якщо вартість кожного токена — основної одиниці обробки тексту моделлю — продовжує знижуватися, кількість токенів, споживаних для виконання завдання, і кількість викликів моделі можуть все ще зростати.

Morgan Stanley ілюструє цю зміну за допомогою гіпотетичного сценарію: якщо складний робочий процес підприємства розгортає 5-7 екземплярів AI-системи, кожен з яких споживає токенів приблизно в 15 разів більше, ніж звичайний запит на 5000 токенів, то загальне споживання токенів для виконання одного завдання може досягти 375 тисяч — 525 тисяч токенів. Це приклад складності завдання, а не середнє споживання всіх AI-систем.

Отже, зниження цін на моделі, підвищення рівня прийняття та зростання складності завдань можуть відбуватися одночасно. Дешевше міркування розширює область застосування, а складніші робочі процеси підвищують споживання обчислювальної потужності, попит на електроенергію залежить від спільної дії цих факторів.

Швидкість постачання електроенергії також стає важливим змінним фактором розширення обчислювальної потужності. Morgan Stanley оцінює, що до 2028 року новий попит на електроенергію для дата-центрів у США складе приблизно 116 ГВт. Враховуючи проекти, що будуються, доступну потужність електромережі, а також рішення для прискорення постачання електроенергії, такі як генерація на місці, паливні елементи та ядерна енергія, все ще може існувати дефіцит приблизно 43 ГВт, що становить близько 38% відповідного попиту.

Ця цифра не враховує перенесення попиту в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні. Команда США також оцінює, що після перенесення приблизно 6 ГВт попиту в Азію в період з 2026 по 2028 рік дефіцит все ще складе близько 38 ГВт. Пропозиція, запропонована командою Азії в звіті, про можливість прийняття приблизно 15 ГВт відповідає більш тривалому вікну до 2030 року, і ці два показники не можуть бути просто відняті один від одного.

Логіка перенесення попиту полягає в тому, щоб розмістити частину обчислювальної потужності в регіонах з кращими умовами постачання електроенергії, а потім надавати послуги через мережу. Таким чином, нові можливості для інвестицій у дата-центри отримують ринки, такі як Таїланд, Малайзія, Індія та Японія. Ресурси електроенергії, доступ до електромережі та час доставки спільно впливають на вибір місця розташування обчислювальної потужності.

Однак закордонна експансія також обмежена місцевими електромережами, затвердженнями будівництва, можливостями доставки та вимогами клієнтів, що ускладнює повне покриття дефіциту в США. Morgan Stanley все ще оптимістично налаштований щодо компаній, які можуть забезпечити доступну електроенергію в 2027-2028 роках, включаючи постачальників паливних елементів та газових електростанцій.

«Принеси свою електроенергію» (Bring Your Own Power) також поширюється в Азії. Банк прогнозує, що до 2030 року попит на електроенергію за межами лічильника в Азії досягне приблизно 8 ГВт. Для дата-центрів генерація електроенергії на місці може зменшити залежність від прогресу підключення до комунальних електромереж; для електрогенеруючих компаній пряме обслуговування великих клієнтів створює нові контракти та моделі доходу.

Право на ціноутворення переходить до стабільних джерел електроенергії, електромереж і газопостачання

Зростання споживання електроенергії в кінцевому підсумку приносить прибуток тим, хто контролює найдефіцитніші ресурси в електричній системі.

Вітрова та сонячна енергія залишаться важливими джерелами нової генерації електроенергії, але їхня продуктивність змінюється в залежності від погоди та часу доби. Ядерна енергія може забезпечити стабільну потужність, але зазвичай не має гнучкості для швидкого регулювання продуктивності. Коли зростає попит на електроенергію для дата-центрів, промислових навантажень та вечірнього охолодження, вимоги системи до регульованих джерел електроенергії, накопичувачів та електромереж також зростають.

Morgan Stanley прогнозує, що до 2030 року Азії знадобиться приблизно 1 трильйон доларів інвестицій в електромережі, щоб задовольнити новий попит на електроенергію та підвищити гнучкість системи. Право на підключення до електромережі, землі, що вже має умови для постачання електроенергії, а також стабільні джерела електроенергії, які можуть бути швидко введені в експлуатацію, тому зростає їхня вартість.

Природний газ виконує зв'язуючу роль у цьому процесі. Банк оцінює, що в період з 2025 по 2030 рік Азія, за винятком Китаю, збільшить потужність газових електростанцій приблизно на 19 ГВт, що забезпечить щорічний попит на імпорт близько 20 мільйонів тонн зрідженого природного газу (LNG). Відповідні можливості розширюватимуться від електростанцій до газопроводів, терміналів для прийому LNG та інших супутніх об'єктів.

Накопичувачі також розширять своє застосування, але їх бізнес-модель потребує розрізнення. Батареї можуть заряджатися в періоди низьких цін і розряджатися в періоди високих цін, зменшуючи тиск від відмови вітру та сонця та вечірніх пікових навантажень. Однак, з розширенням масштабів розгортання, різниця цін між піками та долинами може звузитися, і повернення, що залежить лише від арбітражу цін, також зменшиться. Тому доходи від компенсації потужності та допоміжних послуг стають ще більш важливими, тобто батареї отримують винагороду за надання резервної потужності, регулювання частоти тощо.

Потенційні доходи електрогенеруючих компаній залежать від різниці між ціною електроенергії та вартістю пального. Morgan Stanley прогнозує, що до 2028 року середня різниця в ринкових цінах на електроенергію збільшиться приблизно на 15%. Якщо зростання постачання LNG призведе до зниження вартості пального, а попит на електроенергію залишиться напруженим, то прибутковість деяких електрогенеруючих компаній може зрости.

Зосередження дата-центрів на часі постачання електроенергії також може підвищити переговорну спроможність електрогенеруючих компаній. У розрахунках комплексного AI-оператора з 100 МВт, який одночасно має сервери, GPU та великі моделі, банк оцінює, що ціна електроенергії зросте з 120 доларів за мегават-годину до 140 доларів, що становить приблизно 17%, а вплив на прибутковість капіталу складе лише близько 0,6 процентних пункту.

Цей результат залежить від припущень моделі і не може бути безпосередньо поширений на всі дата-центри, але він показує, що для високовитратних AI-проектів отримання електроенергії якомога раніше та запуск чіпів може бути економічно вигіднішим, ніж прагнення до нижчої одиничної ціни електроенергії.

Водночас зростання тарифів на електроенергію для населення може збільшити політичний опір. Встановлення диференційованих тарифів для дата-центрів, а також покладення на нових великих клієнтів більших витрат на розширення електромережі можуть стати способом збалансувати інвестиції та навантаження на населення. Чи зможуть електрогенеруючі компанії перетворити новий попит на доходи, все ще залежить від того, чи дозволять регулятори відшкодувати витрати.

Можливість у 500 мільярдів доларів залежить від того, чи можна реалізувати прибуток

Morgan Stanley прогнозує, що прибуток на акцію компаній, які їм подобаються, у 2028 році має потенціал для підвищення на 14% у порівнянні з консенсус-прогнозом ринку, а відповідне зростання прибутків та зміни оцінки можуть підтримати приблизно 500 мільярдів доларів нової ринкової капіталізації. Це оцінка для групи компаній, а не єдиний прогноз прибутковості для всієї електричної галузі.

Банк віддає перевагу напрямкам, які включають стабільні джерела електроенергії, електромережі, інфраструктуру газу, а також компанії, які можуть безпосередньо вирішити проблеми з постачанням електроенергії через генерацію електроенергії на місці та накопичувачі. У звіті особливо зазначені компанії, такі як EDP, RWE в Європі, Gulf Development, Keppel, Adani Power, Чанцзян Електрика, Samsung SDI, Хоккайдо Електрика в Азії, а також Bloom Energy та Solaris Energy Infrastructure в США.

Серед постачальників обладнання може виникнути ще більша диференціація. Протягом останніх двох років нестача обладнання призвела до підвищення цін та розширення замовлень; з ростом потужностей газових турбін, трансформаторів та інших, електрогенеруючі та електромережеві компанії можуть контролювати витрати шляхом оновлення старого обладнання та коригування планів будівництва. Тому Morgan Stanley більше зосереджується на компаніях, які мають інфраструктуру та ресурси клієнтів, і застосовує вибірковий підхід до сегмента обладнання.

Зростання споживання електроенергії також не гарантує одночасного зростання прибутковості комунальних підприємств. Звіт зберігає обережний прогноз для Корейської електричної компанії через тиск на витрати на паливо, обмежений простір для коригування цін на електроенергію, а також високий рівень боргового навантаження та потребу в інвестиціях в електромережу. Нові навантаження можуть приносити доходи, але також можуть вимагати від компаній спочатку нести значні капітальні витрати.

Ключовими моментами для перевірки на наступному етапі є те, чи зможуть дата-центри та промислові проекти вчасно запуститися, чи зможе генерація електроенергії на місці дійсно забезпечити постачання, чи знизяться витрати на паливо, як очікувалося, і чи зможе механізм ціноутворення підтримати повернення інвестицій. Основна оцінка Morgan Stanley зосереджена на конкретній зміні: з розширенням попиту на електроенергію інфраструктура, яка може своєчасно постачати, забезпечувати стабільне постачання та перетворювати витрати на розумні доходи, отримає сильнішу позицію в ціноутворенні в ланцюзі електроенергетики.