Нова стаття Артура Хейза: Три вбивства ФРС, чим більше Пауел бореться, тим божевільнішим стає крипто-биківський ринок

Автор: Артур Хейз

Переклад: Shenchao TechFlow

Вступ від Shenchao: У історії еволюції криптофінансів кожен стрибок у парадигмі активів супроводжується появою нових базових похідних інструментів. У 2016 році Артур Хейз та його команда BitMEX винайшли безстрокові контракти (Perpetual Swap), які кардинально змінили глобальний ринок крипто-похідних. У 2023 році він у "Dust on Crust" запропонував концепцію синтетичного долара, що хеджує зворотні контракти за допомогою спотових довгих позицій, що безпосередньо призвело до створення поточного синтетичного долара Ethena (USDe) з обсягом понад 10 мільярдів доларів. Тепер Артур Хейз знову з'являється з його третьою великою концепцією Flop Network.

Стикаючись з геометричним зростанням попиту на обчислювальні потужності в епоху штучного інтелекту та фрагментацією традиційного ринку хмарних обчислень, який є непрозорим і не має єдиного спотового стандарту, Хейз пропонує використовувати фізичну обчислювальну потужність (FLOPS) як прив'язку для встановлення глобального стандартного спотового обмінного курсу обчислювальної потужності через децентралізовану мережу верифікації. На цій основі він створює стандартизовані контракти на обчислювальну потужність (FCU) та грошові розрахункові ф'ючерси та безстрокові контракти.

Ця стаття детально розглядає повну математичну структуру та логіку хеджування фінансування обчислювальних активів, демонструючи остаточну картину того, як криптоорієнтовані фінанси можуть відновити макроекономічну ліквідність та цінову владу на обчислювальну потужність в епоху AI.

Я хочу досягти "трьох перемог" (Three for Three). Я не говорю про баскетбол, а про свою здатність придумувати нові фінансові похідні або сценарії застосування та спостерігати, як вони стають стандартами у фінансовій індустрії.

Мої історичні досягнення:

**Безстрокові контракти (Perpetual Swap): великий успіх (в стилі Паула)

У травні 2016 року я та моя команда в BitMEX винайшли безстрокові контракти (Perpetual Swap, скорочено "perps"). Безстрокові контракти швидко стали найбільшими фінансовими похідними в історії криптоіндустрії за обсягом торгів. Завдяки своїй величезній ліквідності та популярності, такі інноваційні платформи, як Hyperliquid, тепер пропонують торгівлю похідними на реальні активи (RWA), що працює на цій механіці.

Синтетичні доларові стейблкоїни: великий успіх (в стилі Паула)

У березні 2023 року я написав глибоку статтю під назвою "Dust on Crust", в якій систематично пояснив, як побудувати синтетичний долар через хеджування спотового біткоїна з короткими безстроковими контрактами. Цей синтетичний долар може бути упакований у стейблкоїн і широко використовуватися для платежів та розрахунків на всьому крипто-капітальному ринку. Команда Ethena прийняла мою концепцію та реалізувала її. Синтетичний долар USDe, запущений Ethena, став найшвидше зростаючим стейблкоїном в історії, з обсягом, що зріс з 0 до понад 15 мільярдів доларів менш ніж за 18 місяців.

Ринок спотової обчислювальної потужності Flop Network: чекає на розкриття (TBD)

Цього літа я вперше оприлюднив концепцію Flop Network. $FLOP - це "їжа" для вашого AI-агента. Агент використовуватиме $FLOP у комерційних взаємодіях, оскільки $FLOP можна безпосередньо обміняти на фізичну обчислювальну потужність, визначену як кількість плаваючих точок, що обробляються за секунду (Floating Point Operations Per Second, скорочено FLOPS). Якщо Flop стане рідною мережею для розрахунків між AI-агентами, то обмінний курс між $FLOP та обчислювальною потужністю стане базовою прив'язкою для глобальних спотових цін на обчислювальну потужність.

Справжній ринок спотової обчислювальної потужності з глобальною ліквідністю неминуче призведе до появи ринку похідних на цій спотовій базі. Нехай ця стаття стане авторитетною картою для всіх амбітних підприємців, які прагнуть створити ринок похідних обчислювальних потужностей, що відповідає потребам нової епохи AI-агентів.

Основна проблема

На сьогодні у світі немає єдиного стандарту ціноутворення на обчислювальну потужність. Хоча на ринку існують різні індекси, які намагаються відстежувати ціни продажу та оренди певних моделей CPU, GPU та TPU, дані зразків серйозно неповні. Крім того, існує багато індексів, які намагаються відстежувати ціни викликів AI-токенів (Token) для кожної моделі. Однак ціни на чіпи та ціни на виклики токенів моделей по суті є вторинними похідними обчислювальної потужності. Якщо я зможу точно визначити базову ціну обчислювальної потужності (FLOPS), я зможу вивести внутрішню вартість будь-якого чіпа та розумну вартість будь-якого токена моделі. Ми не повинні витрачати сили на збір фрагментованих і недосконалих цін на чіпи та токени, а повинні зосередитися на встановленні єдиного механізму виявлення цін для фізичної обчислювальної потужності.

Рішення: Ринок обчислювальної потужності Flop Network

Flop Network генерує один блок за секунду. Кожен блок містить перевіряємий доказ, що підтверджує, що майнер успішно виконав завдання верифікації для певного агента. Для кожного завдання верифікації ми можемо отримати три основні параметри для точного обчислення обмінного курсу між $FLOP та фізичною обчислювальною потужністю.

Дані блоку містять:

Час затримки (в секундах): фактичний час, витрачений на виконання цього запиту верифікації

Обсяг виконаної роботи: загальна кількість виконаних плаваючих точок (FLOPS)

Комісія за транзакцію: кількість $FLOP, зароблених майнером за виконання завдання

$FLOP / (обчислювальна потужність / сек) = [3] / [2] / [1]

Спотова ціна є реальною та ефективною ринковою ціною лише тоді, коли всі можуть вільно торгувати. На стороні пропозиції, якщо у вас є чіпи обчислювальної потужності (незалежно від GPU, CPU чи TPU), ви можете видобувати $FLOP, виконуючи запити верифікації агентів; на стороні попиту, якщо у вашому гаманці є $FLOP, ви можете в будь-який момент подавати запити на верифікацію. Flop Network є відкритою мережею з відкритим кодом для всього людства. Отже, спотова ціна обчислювальної потужності, що формується тут, стане визнаною глобальною базовою прив'язкою для обчислювальної потужності.

Одиниця обчислювальної потужності Flop (FCU)

Перш ніж обговорити фінансові похідні з грошовими розрахунками, давайте продовжимо поглиблюватися в ринок обчислювальної потужності з "фізичною доставкою". Однією з основних особливостей Flop Network є можливість попереднього резервування обчислювальної потужності на майбутні терміни до 30 днів. Щоб підвищити ліквідність та торгованість, мережа стандартизує обчислювальну потужність в "одиницях обчислювальної потужності Flop" (FCU).

Уявіть, що ви точно знаєте, що через 7 днів у вас буде велике обчислювальне завдання, і ви хочете зафіксувати витрати на обчислювальну потужність вже сьогодні. Ви можете зробити ставку, щоб зарезервувати певну кількість обчислювальної потужності, яку ви хочете отримати через 7 днів. Після закінчення 7 днів майнер має 24 години для виконання доставки фактичної обчислювальної потужності. Як тільки ставка буде прийнята майнером, ця бронь перетворюється на стандартизований об'єкт FCU терміном на 7 днів, який по суті є фізичною поставкою термінового контракту (Deliverable Forward). Якщо до виконання терміна спотова ціна обчислювальної потужності різко зросте, і вам більше не потрібна ця обчислювальна потужність, ви можете безпосередньо перепродати цей FCU іншим учасникам, які мають потребу.

Ось конкретний приклад роботи FCU в реальному часі. Будь ласка, слідкуйте за оновленнями офіційної документації Flop, всі технічні деталі будуть повністю представлені в документації.

Специфікація одиничного об'єкта FCU:

Час затримки: 1 секунда

Обсяг обчислювальної потужності: 1 PetaFLOP (10^15 плаваючих точок)

AI модель: визначається покупцем

Час доставки: 12:00 UTC через 7 днів з моменту створення

Зверніть увагу: FCU охоплює лише сценарії верифікації (Inference) і не підходить для навчання моделей (Training). Загальна вартість кластерів обчислювальної потужності для навчання моделей значно перевищує просту суму окремих компонентів; в той час як завдання верифікації природно мають високу розподільність, що є основною передумовою для існування одиниці FCU.

Для кожної AI моделі на ринку може бути до 30 видів FCU з термінами, що перебувають у торгах, кожен з яких відповідає одному терміну. Якщо вам потрібно зарезервувати 1 ExaFLOP (10^18 плаваючих точок) обчислювальної потужності, вам потрібно придбати 1000 FCU. Як покупець, щоб залучити майнерів до виконання замовлення, вам потрібно опублікувати ціну в $FLOP, яку ви готові заплатити за цей FCU, і ви повинні внести повну передоплату для перевірки мережі; як продавець (постачальник обчислювальної потужності), ви публікуєте ціну в $FLOP, яку ви хочете отримати, і повинні заблокувати $FLOP як забезпечення виконання, щоб гарантувати, що в разі невиконання інші майнери зможуть виконати доставку на спотовому ринку за вигідною ціною. Сума застави визначається мережею на основі загальної кількості верифікацій, оброблених у мережі, і включає базову вартість $FLOP, а також штрафні множники для запобігання шахрайству та невиконанню доставки. Ця механіка створює повністю прозору двосторонню книгу замовлень з повною передоплатою: замовлення, що мають внесені кошти, остаточно розраховуються в ланцюзі, тоді як високочастотні двосторонні книги замовлень та механізми виконання працюють поза ланцюгом, подібно до механізму спотового ринку.

Ринок термінових контрактів природно підлягає ризику невиконання (Failure to Deliver). Як зазначалося раніше, для зменшення цього ризику постачальники обчислювальної потужності FCU повинні внести значну заставу в $FLOP, що перевищує отриману комісію за верифікацію. Якщо майнер не виконає доставку обчислювальної потужності протягом 24 годин після терміну, вся застава в $FLOP буде повністю конфіскована. У цьому випадку резервні майнери змагатимуться за виконання цього замовлення, оскільки комісія за виконання кожного PetaFLOP значно перевищує тодішню спотову ціну. Якщо спотова ціна зросте вище суми застави, і жоден майнер не захоче виконати замовлення, система визнає це як випадок невиконання, і покупець отримає повне повернення коштів, а також додаткову компенсацію за всю конфісковану заставу.

Контракти на ф'ючерси FRCR

FRCR: Фіксована ставка обчислювальної потужності Flop (Flop Reference Compute Rate)

Ставки розрахунків $FLOP / GigaFLOPS, зважені за обсягом за годину

У попередньому розділі я вже пояснив, як реальні замовники можуть закуповувати фізичну обчислювальну потужність на спотовому та терміновому ринках за допомогою $FLOP. Тепер давайте розглянемо, як створити фінансові похідні з грошовими розрахунками, які можуть бути торговані на традиційних фінансових (TradFi) та криптовалютних біржах. Я розроблю повний план контракту та детально поясню, як маркет-мейкери можуть хеджувати свої довгі або короткі позиції на ф'ючерсах.

Специфікація контракту:

Назва контракту: Ф'ючерсний контракт FRCR на кількість (Quanto); терміни виконання: останній п'ятниця березня, червня, вересня та грудня о 12:00 UTC; базовий індекс: FRCR.

Множник контракту: $1 за пункт

Приклад: Припустимо, що індекс FRCR становить 100 пунктів

Вартість контракту: множник × FRCR = $1 × 100 = $100

Гарантійна валюта: долар США (USD)

Якщо ви відкриваєте довгу позицію на 1 контракт за ціною входу 100 $FLOP і закриваєте її за 200 $FLOP, ваш прибуток або збиток (PNL) буде:

Множник × Кількість контрактів × (Ціна закриття - Ціна входу) = $1 × 1 × (200 - 100) = $100

Якщо ви відкриваєте коротку позицію на 1 контракт за ціною входу 200 $FLOP і закриваєте її за 100 $FLOP, ваш прибуток або збиток буде:

Множник × Кількість контрактів × (Ціна закриття - Ціна входу) = $1 × (-1) × (100 - 200) = $100

Продукти з кількісною оцінкою (Quanto) є особливим видом деривативів. Необхідність використання структури Quanto виникає з того, що я припускаю, що більшість учасників ринку хочуть вносити долари як гарантію та отримувати прибуток у доларах, тоді як базова ринкова ціна вказується в $FLOP. Тому ми повинні використовувати структуру Quanto, щоб реалізувати бажану матрицю доходів для трейдерів. Щоб точно оцінити продукти Quanto, маркет-мейкери повинні динамічно коригувати ризикову надбавку на основі коваріації між індексом FRCR та курсом $FLOP / USD.

Якщо ринок більше схиляється до збереження $FLOP як гарантійної валюти, то дизайн контракту можна спростити до:

Множник контракту = 1 GigaFLOP

Вартість контракту = Множник × FRCR = 1 × 100 $FLOP = 100 $FLOP

Успіх будь-якого фінансового деривативного контракту залежить від того, чи можуть маркет-мейкери легко використовувати базовий актив для створення довгих і коротких ф'ючерсних позицій.

Копіювання довгих ф'ючерсних позицій:

Щоб скопіювати довгу позицію, маркет-мейкери повинні отримати $FLOP і купити ряд FCU з послідовними термінами. Ось конкретні кроки для синтезу 60-денного довгого ф'ючерсу FRCR:

Витратити $FLOP на купівлю 30-денного FCU; після закінчення 30 днів продовжити термін до ще одного 30-денного FCU.

Припустимо, 1 листопада ціна 30-денного FCU становить 100 $FLOP; 30 листопада ви продаєте свій 30-денний FCU за 100 $FLOP, одночасно купуючи новий 30-денний FCU, який закінчується 30 грудня, за 200 $FLOP.

Таким чином, ви успішно синтезували 60-денний довгий ф'ючерсний контракт, остаточна ціна входу становить 200 $FLOP.

Копіювання коротких ф'ючерсних позицій:

Щоб скопіювати коротку позицію, маркет-мейкери повинні отримати $FLOP і надати ряд FCU з послідовними термінами. Це вимагатиме більше капіталу $FLOP, оскільки заставна сума значно перевищує стягнуту плату за потужність. Маркет-мейкери не повинні фактично купувати чіпи, оскільки вони активують позицію до закінчення терміну. Ось конкретний процес синтезу 60-денного короткого ф'ючерсу FRCR:

Витратити $FLOP як заставу та подати заявку на 30-денний FCU; до закінчення 30 днів продовжити цю позицію до ще одного 30-денного FCU.

Припустимо, 1 листопада ціна 30-денного FCU становить 100 $FLOP; 30 листопада ви викуповуєте свій 30-денний FCU за 100 $FLOP для закриття позиції та подаєте заявку на новий 30-денний FCU, який закінчується 30 грудня, за 200 $FLOP. Якщо ви завершите продовження до закінчення терміну FCU або призначите резервного майнера для виконання в межах 24-годинного вікна доставки, ви не зазнаєте дефолту, а ваша застава залишиться в безпеці.

Таким чином, ви ідеально відтворили 60-денний короткий ф'ючерсний контракт, ціна входу закріплена на 200 $FLOP.

Вічний контракт FRCR

Якщо ви повністю зрозуміли логіку роботи ф'ючерсних контрактів, розширити їх до вічних контрактів стане природним кроком. Пам'ятайте, що вічні контракти по суті є безкінечною ланцюгом ф'ючерсних позицій.

Специфікації вічного контракту:

Назва контракту: Вічний контракт FRCR з кількісною оцінкою (Quanto); базовий індекс премії: середнє зважене за часом (TWAP) за 8 годин для [Ціна вічного контракту - Індекс FRCR].

Ціна вічного контракту буде використовувати середнє зважене за обсягом за годину, щоб точно відповідати методу розрахунку FRCR; за 8-годинний період буде взято 8 зразків для арифметичного середнього.

Множник контракту: $1 за пункт

Приклад: Припустимо, індекс FRCR становить 100 пунктів

Вартість контракту: Множник × FRCR = $1 × 100 = $100

Гарантійна валюта: долар США (USD)

Механізм фінансування повністю відповідає традиційним вічним контрактам. Якщо індекс премії позитивний, ставка фінансування позитивна, довгі позиції сплачують коротким; якщо індекс премії негативний, ставка фінансування негативна, короткі позиції сплачують довгим. Оскільки це продукт Quanto, всі розрахунки фінансування проводяться в доларах.

Щоб синтезувати довгий вічний контракт, трейдеру потрібно просто купити FCU та продовжувати термін. Наприклад, якщо трейдер хоче створити синтетичну довгу позицію на 120 днів, йому потрібно купити 30-денний FCU та продовжити термін 4 рази. Навпаки, щоб синтезувати короткий вічний контракт, трейдеру потрібно подати заявку на постачання FCU та продовжувати термін. Наприклад, щоб створити синтетичну коротку позицію на 120 днів, потрібно подати заявку на постачання 30-денного FCU та продовжити термін 4 рази.

Вибір адаптації AI моделей

Одна з тонких проблем, з якою стикається ринок деривативів потужності, полягає в тому, що базова ціна потужності, на яку орієнтуються фінансові деривативи, є незалежною від конкретної AI моделі (Model-Agnostic); однак на практиці кожна різна AI модель відповідає окремому ринку торгівлі FCU. Тому, щоб точно синтезувати ф'ючерси та вічні контракти, трейдери повинні купувати або постачати пакет FCU різних моделей відповідно до вагових пропорцій, які можуть відповідати комплексному індексу FRCR.

FRCR публікує детальні дані про активи кожної моделі в реальному часі разом із публікацією комплексного індексу, що робить вагу пакету активів повністю прозорою. Комплексний індекс буде змінюватися в залежності від змін у структурі виклику моделей, і для хеджерів основний ризик, який потрібно управляти, перетворюється на ризик відходу моделей, а не фізичного зносу базового обладнання.

Нульова фрикційна торгівля

Щоб сприяти розвитку ринку деривативів, що виникають на основі Flop Network, FCU торгівля не стягує жодних додаткових комісій за платформу, і обидві сторони повинні лише сплатити мережеву комісію $FLOP для пакування угоди. Ця плата не відрізняється від звичайної комісії за переказ $FLOP між гаманцями.

Основні переваги ринку спот та термінових контрактів Flop

Кожен може без обмежень брати участь у закупівлі або постачанні потужності на Flop Network.

Всі розрахункові угоди виконуються на абсолютно відкритому та прозорому ринку.

Всі дані викликів, що генеруються Flop Network, абсолютно безкоштовні.

Все це настільки просто та зрозуміло. Якщо ви прагнете створити будь-які форми деривативів потужності, всі дослідження повинні починатися з глибокого розуміння діяльності на ланцюгу та виявлення цін на ринку спот та термінових контрактів Flop.

Вшануймо королів!