Почему стоит покупать MSTR, а не просто биткойн ETF?

Автор: ++Murphy++

15 октября MSCI официально утвердила новые правила, исключив из глобальных инвестиционных рыночных индексов компании, не соответствующие стандартам. В предыдущем симуляционном отборе MSTR была включена в список на исключение. Окончательные результаты будут объявлены 11 ноября и вступят в силу после закрытия 30 ноября.

После объявления новости MSTR резко упала. Некоторые спрашивают: как выбрать между BTC и MSTR?

Чтобы ответить на этот вопрос, сначала нужно прояснить основную логику.

Сначала посмотрим на теоретическое давление на продажу: в настоящее время оценивается, что фонды, отслеживающие индексы MSCI, владеют примерно 13 миллионами акций MSTR, что по состоянию на 16 октября составляет почти 1,8 миллиарда долларов, что эквивалентно 60% от среднего дневного объема торгов за предыдущие 30 дней.

Этот потенциальный объем продаж действительно немаленький, но это не такой масштаб, который рынок не сможет переварить.

Если MSTR действительно будет исключена из индекса, она потеряет часть "пассивного спроса", но более важно, будет ли в будущем достаточно "активного спроса"?

Это подводит нас к другому вопросу:

В условиях, когда спотовый ETF на BTC уже достаточно зрел, если компания просто долго держит BTC, почему инвесторы не могут просто купить ETF, а должны нести дополнительные риски, такие как управленческие расходы, финансовые затраты и разводнение акций?

Таким образом, Strategy должна доказать: она не только может извлечь выгоду из роста BTC, но и с помощью капитального управления обеспечить постоянный рост чистых активов BTC на акцию для обычных акционеров.

Есть ли такая возможность? Конечно, есть!

Приведем простой пример:

Предположим, MSTR владеет 100 BTC и выпустила 100 акций, тогда на каждую акцию приходится 1 BTC. Если рынок готов оценить чистые активы в 1,5 раза (то есть mNAV=1,5), компания может выпустить еще 20 акций, чтобы привлечь средства, эквивалентные 30 BTC.

С этими деньгами она продолжает покупать BTC, увеличивая свои запасы до 130 BTC, а общее количество акций становится 120. В этот момент на каждую акцию приходится 1,083 BTC, что означает рост на 8,33%. Даже если цена BTC не изменится, "доля BTC на акцию" для существующих акционеров также увеличится.

Это и есть суть финансового маховика MSTR: использовать премию акций для финансирования, чтобы рост резервов BTC опережал рост капитала. Если такой рост сможет продолжаться, это, безусловно, привлечет больше активного капитала, поддерживая оценку и создавая положительный цикл.

Но следует отметить, что здесь есть два условия:

1. Рынок должен быть готов предоставить достаточную премию (mNAV).

2. Увеличение чистых активов BTC на акцию не означает, что цена акций MSTR обязательно превзойдет BTC.

Поскольку цена акций зависит не только от цены BTC и чистых активов на акцию, но и от того, какую оценку рынок готов предоставить. Если mNAV значительно сократится, это может компенсировать выгоды от первых двух факторов.

Именно поэтому Сэйлор сейчас хочет донести до рынка информацию о том, что "мы можем создать доходность, превышающую прямое владение BTC, через управление капиталом".

Но просто говорить об этом недостаточно, нужно это доказать фактами; нюх капитала очень чувствителен, и как только станет очевидно, что "это выгодно", активный спрос будет поступать постоянно.

🚩 Иными словами, инвестиционная доходность MSTR будет зависеть от трех переменных:

Цена BTC, чистые активы BTC на акцию (после вычета долгов и привилегированных акций), mNAV (премия, которую рынок готов заплатить за чистые активы BTC на акцию MSTR).

Таким образом, мы можем вывести три возможных пути для MSTR:**

Путь 1: Рост BTC, синхронное расширение mNAV

BTC входит в сильный бычий рынок, рынок вновь начинает верить в способность MSTR к финансированию, чистые активы BTC на акцию продолжают расти. В этом случае MSTR не только выигрывает от роста BTC, но и получает выгоду от расширения оценки, что дает возможность значительно опередить BTC.

Путь 2: BTC продолжает расти, но mNAV остается на низком уровне

Цена BTC растет, но все больше инвестиционного спроса поглощается спотовыми ETF, и MSTR трудно получить более высокую оценку. В этом случае, даже если mNAV остается около 1, MSTR все равно может опередить BTC благодаря эффекту увеличения капитальной структуры и росту чистых активов BTC на акцию. Просто ее избыточная доходность больше будет исходить от увеличения активов.

Путь 3: BTC растет, но mNAV продолжает сжиматься

Даже если BTC растет, MSTR все равно может столкнуться с влиянием финансовых затрат, разводнения акций и изменения предпочтений рынка, что приведет к снижению оценки. В этом случае, если рост чистых активов BTC на акцию недостаточен, чтобы компенсировать сокращение mNAV, MSTR может отстать от BTC.

Наконец, давайте взглянем на текущую оценку.

23 июля этого года Strategy изменила методику расчета mNAV. Согласно новым данным: 21 августа он упал до 1,01, а в начале октября достиг примерно 1,20, на 16 октября закрылся на уровне 1,08.

Объективно говоря, согласно новой методике, 1,08 означает, что текущая оценка MSTR относительно ограничена. Конечно, низкая премия не означает, что она обязательно недооценена.

В будущем, если Strategy сможет восстановить сильные финансовые возможности и продолжить увеличивать чистые активы BTC на акцию, рынок все еще может предоставить более высокую оценку. В противном случае, если маховик перестанет работать, mNAV может не вернуться к историческим максимумам даже с ростом BTC.

Таким образом, при выборе между BTC и MSTR ключевым моментом является то, в какой путь вы больше верите.

Если вы верите в путь 1 или путь 2, MSTR будет более привлекательной (по пути 2 нужно оценить, насколько вырастут чистые активы MSTR на акцию); если это путь 3, то прямое владение BTC или спотовым ETF будет лучшим выбором.

В конечном итоге, покупая BTC, вы ставите на долгосрочную ценность самого BTC; покупая MSTR, вы не только верите в BTC, но и делаете ставку на способности Сэйлора в управлении капиталом.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.