Wash enfrenta uma batalha difícil na próxima semana: é fácil pausar o aumento das taxas de juros, mas como estabilizar as expectativas de combate à inflação?

O mercado espera amplamente que o Federal Reserve mantenha as taxas de juros inalteradas na reunião de outubro. O Deutsche Bank acredita que Wash precisa atuar em várias frentes simultaneamente: explicar a lógica por trás da pausa no aumento das taxas, reafirmar o compromisso com a estabilidade dos preços, esclarecer a relação entre o aperto das condições financeiras e a taxa de política, e ao mesmo tempo fazer uma qualificação sobre a volatilidade do mercado relacionada à inteligência artificial (IA).

Escrito por: Xu Chao, Wall Street Journal

A decisão de pausar o aumento das taxas de juros em si não é difícil; o difícil é fazer o mercado acreditar que o Federal Reserve ainda está comprometido com uma abordagem firme. A reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) na próxima semana será um teste de equilíbrio para o presidente do Federal Reserve, Wash: ele deve manter a posição inalterada, mas não pode permitir que o público interprete isso como uma diminuição da determinação de combater a inflação.

O Deutsche Bank prevê que o Federal Reserve manterá as taxas de juros inalteradas na reunião de outubro. O economista-chefe dos EUA, Matthew Luzzetti, afirmou que a reunião de setembro já estabeleceu as bases para "pular o aumento em outubro e dezembro", mas os dados de inflação de setembro superaram amplamente as expectativas, e o núcleo do PCE deve subir para 3,1% a 3,2% em relação ao ano anterior, tornando os motivos para esta pausa insuficientes. Wash, que já enfrentou questionamentos por suas declarações interpretadas como um afrouxamento de posição na coletiva de imprensa de julho, agora enfrenta um padrão de credibilidade ainda mais alto.

O foco do mercado estará na coletiva de imprensa e não na declaração em si. O Deutsche Bank acredita que Wash precisa atuar em várias frentes simultaneamente: explicar a lógica por trás da pausa no aumento das taxas, reafirmar o compromisso com a estabilidade dos preços, esclarecer a relação entre o aperto das condições financeiras e a taxa de política, e ao mesmo tempo fazer uma qualificação sobre a volatilidade do mercado relacionada à inteligência artificial (IA). O banco mantém a previsão de que o Federal Reserve aumentará as taxas em 25 pontos base em dezembro e em março do próximo ano, totalizando um aumento adicional de 50 pontos base.

Mudanças mínimas na declaração, dissidências podem surgir novamente

O Deutsche Bank prevê que a declaração do FOMC sofrerá apenas ajustes mínimos. Além de alterar a redação da ação política para "manter inalterada", a mudança mais provável é a remoção da frase da declaração anterior que explicava os motivos para o aumento das taxas - "A ação política de hoje apoiará o Comitê a retornar mais rapidamente à meta de 2%".

O Comitê também pode fornecer novas justificativas para a decisão de pausa, como mencionar que as condições financeiras se apertaram recentemente ou que desejam obter mais dados para avaliar as tendências potenciais da inflação.

No entanto, o Deutsche Bank acredita que Wash é improvável que adicione qualquer linguagem que possa ser interpretada como uma orientação futura ou um recuo em seu compromisso com a estabilidade dos preços. A maneira mais simples de lidar com isso é simplesmente remover a frase, para que, se o aumento das taxas for reiniciado em dezembro, possa ser complementado posteriormente.

Dissidências provavelmente surgirão novamente. O presidente do Federal Reserve de Dallas, Logan, e o presidente do Federal Reserve de Cleveland, Hammack, já votaram contra a decisão de pausa em julho. De acordo com a ferramenta de monitoramento de discursos de oficiais do Federal Reserve do Deutsche Bank, mesmo antes da divulgação dos dados de inflação de setembro, as declarações públicas desses dois oficiais continuaram a ter uma postura mais hawkish.

Coletiva de imprensa: por que pausar, mas não afrouxar

A questão central da coletiva de imprensa será: como explicar a pausa no aumento das taxas, enquanto evita que o mercado a interprete como um sinal de mudança de política.

Wash não deve faltar razões para justificar. O gráfico de pontos da reunião de setembro mostrou que 16 dos 18 oficiais esperam pelo menos mais um aumento de taxa este ano, mas apenas 4 esperam um aumento acumulado de 50 pontos base até 2026; o vice-presidente Williams e outros oficiais-chave, como Jefferson, afirmaram que, mesmo que a possibilidade de aumentos futuros exista, a urgência de um novo aperto é limitada no momento. Wash também apontou recentemente em um evento do Fundo Monetário Internacional (FMI) que a trajetória econômica está em grande parte alinhada com as expectativas de setembro, e os oficiais podem querer usar mais tempo para avaliar a evolução dos dados.

Além disso, as condições financeiras já começaram a se apertar, e Wash pode querer observar o impacto natural de fatores fora da política sobre essas condições; se parte do aperto se deve à busca por uma taxa neutra mais alta, adotar uma abordagem gradual também é razoável. O Deutsche Bank também mencionou que, à medida que as eleições de meio de mandato se aproximam e o custo de vida se torna uma questão prioritária, as medidas de aumento das taxas adicionam uma sensibilidade política extra - embora isso não seja a principal consideração.

No entanto, o Deutsche Bank enfatiza que a justificativa fundamental para a pausa no aumento das taxas não é suficiente: o crescimento econômico é robusto, o mercado de trabalho é estável e há riscos de um novo aperto, a pressão inflacionária ainda é ampla e alta, e as condições financeiras permanecem frouxas em vários indicadores. Com as repercussões da coletiva de imprensa de julho ainda não dissipadas, Wash deve garantir que esta pausa não seja interpretada como um recuo.

Declaração do quadro de política: a linguagem sobre "retirar a acomodação" será observada

O mercado acompanhará de perto se Wash continuará a usar a estrutura narrativa do ciclo de aperto "retirando uma dose de acomodação".

O Deutsche Bank acredita que esta é a narrativa mais hawkish atualmente, pois não sugere um ponto final claro para a taxa dos fundos federais. Em contraste, as atas da reunião de setembro mostraram que outros oficiais tendem a apoiar aumentos de taxas sob a justificativa de "gestão de riscos", e essa lógica tem implicações relativamente limitadas para o número total de aumentos - mas Wash não usou essa expressão na última coletiva de imprensa.

Desde a reunião de setembro, as condições financeiras já se apertaram em certa medida. Isso torna a capacidade de Wash de manter o julgamento de que "as condições financeiras gerais ainda são frouxas" em um ponto de observação crucial. Se ele mantiver essa posição, será visto como um sinal de que está mantendo um tom hawkish; se a linguagem se suavizar, isso pode novamente provocar uma reavaliação do caminho da política pelo mercado.

Dados de inflação, riscos de IA e grupos de trabalho especiais

Em termos de dados, o Deutsche Bank prevê que Wash dirá que a recente trajetória da inflação não corresponde a um progresso significativo na desinflação. O CPI de setembro superou amplamente as expectativas, e o núcleo do PCE deve subir para 3,1% a 3,2% em relação ao ano anterior; o relatório do PIB do terceiro trimestre deve mostrar que a trajetória de crescimento econômico continua robusta; os dados do mercado de trabalho permanecem estáveis, proporcionando espaço para o Comitê se concentrar na inflação.

Sobre a questão da IA, Wash deve reiterar que é o avanço tecnológico mais transformador que já vimos até agora. Ele pode apontar que a IA pode ajudar a conter a inflação por meio de canais do lado da oferta em algum momento no futuro, mas, no curto prazo, está sustentando a demanda e aumentando a pressão inflacionária. O Deutsche Bank acredita que ele mencionará a preocupação do Federal Reserve com as avaliações relacionadas à IA e os riscos à estabilidade financeira, mas a linguagem será neutra para evitar amplificar excessivamente a atenção do mercado sobre essa questão. A informação chave é que o aperto das condições financeiras não pode substituir o aumento da taxa de política.

Além disso, Wash pode fazer um breve relatório sobre o progresso de vários grupos de trabalho externos. Ele anunciou anteriormente em um evento do FMI que realizará a primeira audiência de campo do grupo de trabalho sobre "produtividade e emprego" na Bay Area em 16 de novembro. O Deutsche Bank prevê que ele não deve divulgar antecipadamente quaisquer conclusões substanciais dos grupos de trabalho, mas pode revelar a programação ou os tópicos de outros grupos de trabalho.