Pagamentos com stablecoins na Europa: como se integram CASP, PI e EMI?

Como dividir um pagamento em três categorias?

Escrito por: Shao Jiadian

Uma plataforma de pagamentos transfronteiriços está se preparando para entrar no mercado europeu.

Ela deseja que clientes no exterior utilizem stablecoins para pagamentos, com a plataforma responsável por receber os ativos, completar a conversão e, finalmente, liquidar em euros na conta bancária dos comerciantes europeus. Todo o processo pode ser reduzido a um botão de "Pagar com Stablecoin" na interface do produto.

No entanto, ao começar a projetar a cadeia de transações, logo surgem várias questões: quem pode receber o USDC do cliente? Quem tem a autoridade para custodiar ou transferir stablecoins? Que autorizações são necessárias para converter stablecoins em euros? Se o comerciante desejar uma conta de recebimento, quem a fornecerá? A liquidação em moeda fiduciária é responsabilidade de CASP, PI ou EMI?

Assim, um produto de pagamento com stablecoin que parece simples pode envolver simultaneamente a MiCA e a regulamentação de serviços de pagamento da União Europeia.

Os pagamentos com stablecoins na Europa não têm um "pacote de licenças CASP+PI+EMI" unificado. O que o projeto realmente precisa é determinar quem assume a responsabilidade pelos serviços de ativos digitais, serviços de pagamento e negócios de moeda eletrônica, de acordo com as funções comerciais.

Para equipes iniciais, pode não ser necessário possuir todas as licenças; mas se a divisão de responsabilidades entre as partes não estiver clara, mesmo que todos os parceiros possuam licenças, a cadeia de pagamentos ainda pode apresentar lacunas regulatórias.

01 CASP, PI e EMI não são o mesmo tipo de licença

Muitos projetos, ao escolher licenças na Europa, colocam CASP, PI e EMI em uma tabela comparativa, tentando determinar qual delas tem "mais funções" ou qual oferece o "melhor custo-benefício".

No entanto, essas três categorias de identidade regulatória não abordam a mesma questão.

CASP: Identidade regulatória para serviços de ativos criptográficos.

De acordo com a MiCA, CASP significa Crypto-Asset Service Provider, e suas atividades incluem custódia e gestão de ativos criptográficos dos clientes, conversão de ativos criptográficos, execução de ordens e transferência de ativos criptográficos.

Para uma plataforma de pagamento com stablecoin, se a empresa controla efetivamente a carteira do cliente e realiza a conversão ou transferência de stablecoins em nome do cliente, é necessário avaliar se essas atividades estão dentro do escopo regulatório do CASP e quais permissões de serviço específicas são necessárias.

PI: Identidade regulatória para serviços de pagamento.

PI significa Payment Institution, ou instituição de pagamento. Os serviços de pagamento sob a PSD2 incluem execução de transações de pagamento, remessas, emissão de instrumentos de pagamento, entre outras atividades.

Por exemplo, se o projeto precisa executar pagamentos em euros para empresas, liquidar em moeda fiduciária para comerciantes ou fornecer outros serviços de pagamento que se enquadram na definição da PSD2, pode ser necessário envolver um PI ou outro prestador de serviços de pagamento qualificado.

No entanto, o PI não é uma licença para custódia ou conversão de ativos criptográficos, nem necessariamente possui a qualificação para emitir moeda eletrônica.

EMI: Identidade para emissão de moeda eletrônica e serviços de pagamento relacionados.

EMI significa Electronic Money Institution, ou instituição de moeda eletrônica. Ao contrário do PI, o EMI pode emitir moeda eletrônica dentro do escopo permitido e fornecer serviços de pagamento relacionados de acordo com a lei.

Entretanto, é necessário distinguir dois conceitos: a moeda eletrônica no sistema de contas tradicional e o token de moeda eletrônica sob a estrutura da MiCA, ou EMT (E-Money Token).

De acordo com o artigo 48 da MiCA, os emissores que desejam emitir ou buscar autorização para negociar EMT ao público na União Europeia devem, em princípio, ter a identidade de uma instituição de crédito ou de moeda eletrônica e cumprir outras condições estabelecidas pela MiCA. No entanto, o uso de stablecoins já emitidas por terceiros para pagamentos não implica que o projeto esteja emitindo EMT, nem significa que uma licença EMI deva ser obtida separadamente para usar stablecoins.

Portanto, os três conceitos podem ser resumidos em uma frase:
CASP se refere a serviços de ativos criptográficos, PI se refere a serviços de pagamento, e EMI se refere à emissão de moeda eletrônica e capacidade de pagamento relacionada.

A verdadeira questão não é escolher um deles, mas sim determinar quais serviços são acionados em um pagamento.

02 Desmembrando um pagamento com stablecoin, as fronteiras das licenças ficam claras

Suponha que um comerciante europeu deseje aceitar pagamentos em stablecoins de empresas estrangeiras, mas o que ele recebe no final é em euros.

O projeto pode dividir a transação em cinco etapas.

Primeiro, o cliente inicia o pagamento. O cliente usa sua própria carteira para transferir uma stablecoin que atenda aos requisitos regulatórios aplicáveis da União Europeia para o endereço de recebimento designado pela plataforma. Se a plataforma apenas exibe a instrução de recebimento, sua natureza regulatória não é a mesma que a situação em que a plataforma realmente recebe e controla os ativos do cliente.

Em segundo lugar, a stablecoin entra na carteira correspondente. Se a plataforma ou a instituição parceira controla a chave privada, gerencia os ativos ou assume a obrigação de reembolso em nome do cliente, é necessário avaliar se isso envolve serviços de custódia e gestão sob a MiCA.

Em terceiro lugar, a plataforma completa a transferência ou conversão de ativos. Se uma instituição licenciada transferir stablecoins em nome do cliente ou converter stablecoins em euros, as atividades correspondentes precisam ser alinhadas com o escopo de autorização específico do CASP. Dependendo do modelo de negócios, também é necessário distinguir se a instituição está usando capital próprio como contraparte para a conversão ou executando ordens em nome do cliente.

Em quarto lugar, a moeda fiduciária entra no sistema de pagamento. Quando os euros entram na conta de pagamento ou a plataforma começa a realizar transferências, remessas e liquidações em moeda fiduciária para o comerciante, é necessário avaliar se as instituições envolvidas possuem a qualificação de serviços de pagamento correspondente sob a PSD2.

Por fim, o comerciante recebe o pagamento. Assim, o comerciante pode não ter contato algum com a blockchain, vendo apenas um depósito em euros comum.

O que realmente precisa ser observado é que essas cinco etapas não precisam ser concluídas por cinco empresas diferentes, nem precisam ser realizadas por uma única empresa do grupo.

Um projeto pode ser tratado por um CASP para ativos criptográficos, e depois colaborar com um PI ou EMI para completar o pagamento; ou pode ser que a mesma instituição obtenha as várias qualificações regulatórias necessárias para assumir várias etapas.

Antes de determinar o número de licenças, é preciso primeiro avaliar o número de negócios e as fronteiras dos serviços.

03 Após 2026, por que CASP e licenças de pagamento podem se sobrepor mais facilmente?

Alguns projetos no passado acreditavam que, desde que a transação ocorresse na blockchain, mesmo que a stablecoin fosse usada para pagamentos a terceiros, apenas a MiCA precisaria ser considerada.

No entanto, a regulamentação da União Europeia já deixou claro que essa compreensão não é completa.

Em junho de 2025, a Autoridade Bancária Europeia (EBA) publicou uma Carta de Não Ação sobre a interconexão entre a MiCA e a PSD2, explicando claramente a questão de alguns serviços de tokens de moeda eletrônica que possuem simultaneamente atributos de serviços de pagamento.

De acordo com a opinião da EBA, se um CASP transferir EMT em nome do cliente, as atividades relacionadas podem constituir simultaneamente serviços de pagamento sob a PSD2. Se um CASP fornecer uma carteira custodiada em nome do cliente, e essa carteira permitir que o cliente envie e receba EMT para terceiros, isso também pode envolver a regulamentação de contas de pagamento e serviços de pagamento.

Por outro lado, simplesmente realizar a conversão entre ativos criptográficos definidos pela MiCA ou entre diferentes ativos criptográficos não significa que, apenas porque a transação envolve EMT, será automaticamente reconhecida como um serviço de pagamento sob a PSD2.

Essa distinção é muito importante.

Porque, para uma plataforma de stablecoin, "ajudar o cliente a converter stablecoins" e "representar o cliente ao usar stablecoins para pagar a terceiros" podem ser duas questões regulatórias diferentes.

Em 2 de março de 2026, o período de transição estabelecido anteriormente pela EBA terminará. A EBA também publicou uma opinião subsequente em fevereiro de 2026, exigindo que as autoridades competentes decidam se os serviços de pagamento EMT podem continuar a ser realizados com base na autorização de serviços de pagamento obtida pela empresa, se a solicitação foi apresentada e outras condições específicas. Para instituições que atendem a condições específicas e cujas solicitações ainda estão em análise, há arranjos para continuar operando de acordo com as opiniões regulatórias; instituições que não atendem às condições devem interromper os serviços relacionados e gerenciar adequadamente as relações com os clientes.

Portanto, não se pode entender simplesmente que "CASP deve obter PI a partir de 2 de março" ou que "basta ter solicitado PI para continuar operando indefinidamente".

O que realmente precisa ser avaliado é qual serviço EMT fornecido pela plataforma possui simultaneamente atributos de pagamento, e se a autorização de pagamento correspondente ou a estrutura de colaboração já foi implementada.

Há também uma exceção que pode ser facilmente negligenciada: o artigo 60 da MiCA permite que algumas instituições financeiras já autorizadas forneçam determinados serviços de ativos criptográficos após atender às exigências e concluir a notificação. Por exemplo, um EMI pode, sob condições regulamentares, fornecer serviços de custódia, gestão e transferência para EMT que ele mesmo emitiu. Isso não significa que um EMI pode, sem uma avaliação adicional, custodiar ou converter todas as stablecoins de terceiros disponíveis no mercado.

Portanto, CASP e PI/EMI podem precisar ser combinados, mas a forma de combinação não é simplesmente listar vários nomes de licenças em um único documento.

04 Pagamentos com stablecoins na Europa: quais estruturas considerar?

Do ponto de vista da implementação do projeto, eu recomendaria considerar três estruturas antes de entrar diretamente nos pedidos de licenças.

Primeira: CASP responsável pelos ativos criptográficos, PI ou EMI responsável pelos pagamentos.

Esta é uma forma de divisão de funções que é relativamente fácil de entender. A custódia, conversão e transferência de ativos criptográficos são realizadas por um CASP qualificado, enquanto a conta de pagamento em euros, remessas em moeda fiduciária ou liquidações para comerciantes são realizadas por um PI, EMI ou banco qualificado.

Para startups ou equipes que desejam validar o mercado europeu, essa abordagem tem a vantagem de aproveitar as capacidades de instituições já licenciadas, evitando a necessidade de construir um sistema regulatório completo desde o primeiro dia.

No entanto, o projeto ainda precisa resolver questões como com quem o cliente assina o contrato, quem controla os ativos, quem executa as instruções de pagamento e quem assume a responsabilidade de AML e reembolsos. Especialmente quando se trata de transferências de EMT, não se pode ignorar a possível aplicação da regulamentação de serviços de pagamento apenas porque a etapa na blockchain é tratada pelo CASP.

Segunda: a mesma entidade possui qualificações de CASP e serviços de pagamento.

Se o projeto já possui uma escala de negócios madura e deseja operar a longo prazo no pagamento com stablecoins na UE, pode considerar que a mesma entidade obtenha legalmente as qualificações necessárias para serviços de ativos criptográficos e de pagamento.

Essa abordagem tem a vantagem potencial de facilitar a conexão entre serviços ao cliente, gerenciamento de riscos e responsabilidades regulatórias dentro da mesma entidade, reduzindo parte dos custos de coordenação entre instituições.

No entanto, isso também aumenta as exigências em termos de capital, pessoal, governança, sistemas e conformidade contínua, e não significa que "uma empresa com duas licenças cobre automaticamente todas as funções". Diferentes negócios ainda precisam atender aos requisitos regulatórios correspondentes.

Terceira: com base em PI, EMI ou banco, conectar capacidades específicas de CASP.

Se o projeto é originalmente uma instituição de pagamento tradicional e deseja adicionar recebimentos em stablecoins ou liquidações transfronteiriças, pode partir da infraestrutura de pagamento existente e delegar a custódia e conversão de ativos digitais a um CASP qualificado.

Essa abordagem é mais adequada para empresas que já possuem contas e redes de pagamento na Europa, mas carecem de capacidade de serviços de ativos criptográficos.

Se envolver a emissão própria de EMT ou utilizar o mecanismo de notificação específico para instituições financeiras previsto no artigo 60 da MiCA, será necessário avaliar separadamente as qualificações e o escopo de negócios relacionados.

05 Um passo mais importante do que a combinação de licenças: primeiro, confirmar se a stablecoin pode ser usada

Este é um problema que o projeto de pagamento em stablecoin da Europa em 2026 deve priorizar.

Em 8 de outubro de 2026, a ESMA publicou um parecer regulatório sobre serviços de ativos criptográficos relacionados a ART e EMT que não atendem aos requisitos do MiCA, exigindo que os CASP autorizados pelo MiCA cessem a prestação de serviços relacionados a essas stablecoins não conformes para clientes da UE.

Essa exigência regulatória não se limita apenas à listagem de tokens em exchanges ou à funcionalidade de compra e venda, mas também abrange uma variedade de serviços, incluindo custódia, troca, execução de ordens e transferência de ativos criptográficos. Para exposições de risco existentes, a ESMA também exige que as autoridades reguladoras incentivem as empresas a corrigirem suas operações de acordo com as disposições do parecer.

Isso significa que, se um projeto de pagamento em criptomoeda pretende realizar recebimentos ou liquidações em stablecoin na UE, o primeiro passo não é perguntar:

"Qual CASP devemos solicitar?"

Mas sim:

"As stablecoins que pretendemos apoiar atendem aos requisitos aplicáveis do MiCA?"

Os emissores de diferentes stablecoins, seu status de autorização, natureza legal e os serviços oferecidos podem variar. Mesmo que o projeto não emita stablecoins, é necessário verificar se os tokens relevantes podem ser legalmente incluídos no escopo de serviços para clientes da UE.

Portanto, não se pode simplesmente assumir que uma stablecoin pode ser utilizada diretamente em todos os negócios da UE apenas porque possui um alto volume de negociação, boa liquidez e é amplamente utilizada internacionalmente.

Para projetos reais, a escolha da moeda já se tornou uma questão regulatória antes do design da licença.

06 Encontramos as três licenças, por que o negócio ainda pode não funcionar?

Um projeto pode encontrar simultaneamente parceiros CASP, PI e EMI, mas isso não significa que toda a cadeia de financiamento necessariamente será concluída.

Por exemplo, um CASP pode aceitar e trocar stablecoins, mas o banco que mantém a conta de liquidação em moeda fiduciária não aceita uma fonte de fundos específica; um PI pode executar pagamentos em euros, mas não tem aprovação para as categorias de comerciantes e regiões de clientes relacionadas a esse projeto; um EMI pode fornecer serviços de moeda eletrônica e pagamento, mas o contrato de parceria não cobre uma determinada estrutura de liquidação transfronteiriça que o projeto realmente organiza.

Esses problemas são difíceis de identificar apenas pelo nome das licenças.

Uma abordagem de revisão mais realista é colocar clientes, ativos e fundos em um fluxograma, respondendo a algumas perguntas.

Ao mesmo tempo, a transferência on-chain também pode precisar atender aos requisitos do Regulamento da UE sobre Transferência de Fundos e Informações sobre Ativos Criptográficos e da EBA Travel Rule. Para transações envolvendo múltiplos CASPs, instituições de pagamento ou endereços de auto-custódia, as informações das partes envolvidas, triagem de sanções, tratamento de anomalias e divisão de responsabilidades precisam ser organizados com antecedência.

Portanto, os verdadeiros desafios na implementação de pagamentos em stablecoin geralmente surgem nas interconexões entre as licenças.

A conformidade em um único segmento não prova automaticamente que toda a cadeia de pagamento está em conformidade.

07 Quais projetos devem obter suas próprias licenças e quais são mais adequados para parcerias?

Para equipes de startups que ainda estão validando o mercado europeu, se o produto envolve apenas funcionalidades limitadas de recebimento ou liquidação em stablecoin e pode ser realmente suportado por instituições licenciadas existentes, avaliar prioritariamente o modelo de parceria geralmente é mais prático.

Mas a condição é que o projeto em si não forneça serviços que necessitam de autorização fora da estrutura de parceria e não deve permitir que a instituição licenciada assuma apenas uma "cobertura de licença" nominal.

Se a empresa já possui clientes empresariais estáveis na Europa e planeja controlar a relação com os clientes, carteiras, trocas, pagamentos e liquidações de comerciantes a longo prazo, e deseja expandir as funcionalidades do produto, então é necessário avaliar mais a necessidade de manter um CASP, qualificação de serviços de pagamento, ou estabelecer uma estrutura regulatória de longo prazo através de diferentes entidades dentro do grupo.

Para empresas com uma base de negócios tradicional de PI/EMI, deve-se primeiro esclarecer se a nova funcionalidade de stablecoin realmente aciona os requisitos de serviço do MiCA, antes de decidir se deve cooperar com um CASP de terceiros, expandir legalmente a qualificação regulatória ou ajustar produtos e caminhos de financiamento.

A ordem de julgamento deve sempre ser:

Funcionalidade do negócio → Propriedade regulatória → Divisão de responsabilidades → Caminho da licença → Banco e desembarque de fundos.

E não registrar três empresas primeiro e depois procurar as licenças que podem ser solicitadas separadamente.

08 Como normalmente apoiamos esses projetos

Para equipes que se preparam para realizar pagamentos em stablecoin na Europa, o primeiro passo geralmente não é decidir diretamente se devem solicitar CASP, PI ou EMI, mas sim restaurar completamente o fluxo de negócios.

O projeto precisa esclarecer a localização do pagador e do recebedor, o tipo de stablecoin, o método de controle da carteira, a relação contratual com os clientes, o mecanismo de troca, a conta em moeda fiduciária e os arranjos de liquidação final, determinando quais funcionalidades pertencem aos serviços de ativos criptográficos do MiCA, quais podem entrar no escopo dos serviços de pagamento do PSD2, e se também envolve a emissão de EMT ou outras regulamentações financeiras.

Nesta fase, podem ser elaborados pareceres de diagnóstico de conformidade do modelo de negócios de pagamento em stablecoin na Europa, análises de aplicabilidade de CASP e PSD2, e matrizes de funcionalidades do produto e identidade regulatória, esclarecendo quais capacidades o projeto necessita e se já existem instituições parceiras que possam fornecer legalmente.

Em seguida, em torno da escolha do país de origem da UE, divisão de responsabilidades das entidades licenciadas e design do caminho de financiamento, formar propostas de estrutura colaborativa entre CASP e PI/EMI, diagramas de fluxo de fundos on-chain e off-chain, análises de controle e isolamento de ativos dos clientes, e matrizes de funcionalidades do grupo e responsabilidades regulatórias, garantindo que as relações com os clientes, a circulação de ativos e as responsabilidades de conformidade entre diferentes entidades possam corresponder.

Para projetos que já entraram na fase de implementação, também é necessário, em conjunto com os padrões de admissão reais de bancos e instituições de pagamento, preparar explicações sobre a origem dos fundos, análises de regiões de clientes e tipos de transações, sistemas de AML/KYC/KYT e Travel Rule, verificação da cobertura de licenças dos parceiros e materiais de due diligence das instituições, além de implementar contratos, relatórios regulatórios e arranjos de conformidade contínua.

O que Mankiw espera resolver não é apenas quais licenças um projeto deve obter, mas permitir que os serviços de ativos criptográficos, pagamentos em moeda fiduciária e colaborações bancárias operem sob uma estrutura de negócios clara e unificada.

Conclusão: Pagamentos em Stablecoin na Europa, o essencial não é apenas obter as três licenças

Voltando à pergunta inicial. Como os pagamentos em stablecoin na Europa, CASP, PI e EMI se conectam?

A resposta não é que cada projeto precisa obter as três licenças separadamente.

Se a plataforma assume principalmente a custódia, troca ou transferência de ativos criptográficos, é necessário avaliar a autorização de serviços relevantes sob o MiCA; se, além disso, fornece contas de pagamento aos clientes, executa pagamentos em moeda fiduciária ou serviços de pagamento relacionados ao EMT, também é necessário avaliar os requisitos regulatórios do PSD2; se o projeto emite EMT por conta própria, deve considerar separadamente a qualificação do emissor e as obrigações relacionadas ao MiCA.

Essas funcionalidades podem ser legalmente assumidas pela mesma entidade ou podem ser realizadas em colaboração por diferentes instituições licenciadas, com responsabilidades claramente definidas.

Mas, independentemente do caminho escolhido, é necessário garantir que os contratos com os clientes, controle de ativos, fluxo de fundos, escopo de licenciamento e responsabilidades regulatórias estejam alinhados.

O que os pagamentos em stablecoin realmente necessitam não é apenas reunir as três licenças CASP, PI e EMI, mas garantir que cada passo do fluxo de fundos, desde a blockchain até a conta bancária, tenha a entidade correta responsável.

Essa é a estrutura de pagamento em conformidade que pode realmente sustentar a operação do mercado europeu.