O FMI alerta sobre riscos fiscais devido ao aumento das taxas

Os diferentes conflitos geopolíticos e bélicos e o consequente aumento no preço dos combustíveis, juntamente com seu correlato inflacionário, além do aumento dos gastos em defesa e da elevação dos rendimentos da dívida soberana, ameaçam as finanças públicas. Mais uma vez, o principal organismo financeiro internacional, o Fundo Monetário Internacional (FMI), faz um apelo para que os governos ajustem seus orçamentos públicos. Claro que isso ocorre em um contexto eleitoral global, onde estão sendo definidas eleições-chave tanto para o concerto mundial quanto para o desenrolar das guerras e conflitos geopolíticos, o que faz com que os políticos tenham menos incentivos para equilibrar as contas fiscais.

O certo é que o elevado e crescente endividamento intensifica a interação entre a política fiscal e as taxas de juros, e assim destaca um novo estudo do FMI, "Interações Fiscal-Monetárias: O Papel da Maturidade da Dívida" de Luca Bettarelli, Davide Furceri, Francesco Frangiamore, Anh Dinh Minh Nguyen e Francesco Scianna, que revela que, quando a dívida já é alta, o aumento das taxas de juros oficiais leva a um maior deterioro dos déficits fiscais e da dívida. Além disso, um alto nível de endividamento também aumenta a sensibilidade das taxas de juros do mercado à evolução fiscal, e os Estados Unidos são um exemplo, pois a evidência mostra que as taxas de juros a longo prazo se tornaram mais sensíveis à dívida pública projetada nos últimos anos.

O estudo examina como a estrutura de vencimentos da dívida soberana molda as interações fiscais e monetárias nos EUA, e demonstra que o vencimento da dívida influencia tanto as consequências fiscais do endurecimento monetário quanto sua transmissão macroeconômica. Assim, quando o governo depende mais da dívida de curto prazo, os choques de política monetária contracionista provocam aumentos grandes e persistentes da dívida pública, um deterioro mais acentuado das condições fiscais e financeiras, e quedas significativamente maiores da produção, da inflação e do investimento privado. Claro que esses efeitos são substancialmente atenuados quando o vencimento da dívida é mais longo. Segundo os autores, o custo de oportunidade do empréstimo do intermediário depende em parte do rendimento fixado ao adquirir os títulos, em vez de apenas de sua rentabilidade de posse em um único período, o que permite que o vencimento da dívida soberana influencie diretamente o preço do crédito privado.

Mas não são os únicos que acionaram os alarmes fiscais diante do crescimento da dívida global. Os economistas do Banco de Basileia (BIS) Mathias Drehmann e Sonya Zhu analisaram que, nos últimos anos, com os níveis de dívida pública próximos a máximos históricos, o crescente papel das entidades não bancárias transformou os mercados de dívida pública. Os autores preveem que os elevados níveis de dívida do setor público piorarão as condições de liquidez do mercado de dívida pública em geral, mesmo ao aumentar o risco de disfunção do mercado. Além disso, alertam que uma ampla presença de instituições financeiras não bancárias aumenta o risco de disfunção do mercado, ao mesmo tempo que aumenta a probabilidade de que se produzam condições de liquidez muito favoráveis.

No final, todos os dados para que a equipe econômica do Governo de Javier Milei os tenha em conta ao programar o financiamento do próximo ano. O que todos concluem é que quanto mais tempo levar o ajuste, mais doloroso será. Nesse sentido, alertam que todo esse panorama pode conspirar contra a janela de oportunidade da qual os emergentes têm desfrutado.

Em relação ao estudo do FMI, os economistas do organismo Era Dabla-Norris e Rodrigo Valdés analisaram o relatório e estas foram suas principais conclusões.

• Os rendimentos da dívida soberana a longo prazo aumentaram drasticamente em várias das principais economias avançadas: entre fevereiro e setembro, o rendimento médio dos títulos governamentais a 10 anos do Grupo dos Sete aumentou em mais de um ponto percentual, alcançando seu nível mais alto em quase duas décadas, assim os governos enfrentam esses maiores custos de endividamento em um momento em que a dívida já é elevada, e prevê-se que a dívida pública global supere os 100% do produto interno bruto global até 2030, um nível que não era alcançado desde o final da Segunda Guerra Mundial.

• Diversos fatores impulsionam ao aumento os rendimentos nos países avançados, entre eles: a crise do petróleo, a inflação persistente, uma maior demanda de investimento e um maior crescimento futuro previsto vinculado à IA. No entanto, os fundamentos fiscais são cruciais. Nas principais economias avançadas, o elevado endividamento, as pressões sobre o gasto e a perspectiva de uma grande emissão de títulos nos próximos anos exercem pressão ao aumento sobre os rendimentos que os investidores exigem para manter títulos a longo prazo. Os maiores rendimentos de referência nas principais economias também podem ter repercussões transfronteiriças, piorando a dinâmica da dívida em outros lugares.

• A pressão sobre os orçamentos já é evidente. Prevê-se que o custo médio efetivo dos juros do financiamento público aumente de 2,3% em 2021 para 3,7% em 2031. Junto com o aumento da dívida, isso está elevando os pagamentos de juros em todo o mundo. Por exemplo, nos EUA, prevê-se que os pagamentos de juros aumentem de aproximadamente 2,8% do PIB antes da pandemia para 5,7% em 2031, o que equivale aproximadamente ao gasto projetado em Segurança Social, o maior programa de benefícios sociais. Enquanto isso, nos países de baixos rendimentos, os pagamentos de juros consomem atualmente mais de 15% da receita fiscal total, e entre 2011 e 2019, o custo médio foi de cerca de 9% da receita.

• O aumento dos juros dos empréstimos está se tornando uma carga cada vez maior e inflexível para os recursos públicos, o que reduz a margem para o investimento público e o gasto social. Além disso, limita a capacidade dos governos de responder a recessões, justo quando aumentam as demandas por maior gasto em defesa, segurança energética e atenção ao envelhecimento da população.

• As taxas de juros mais altas também modificam a aritmética da dívida. Em um número crescente de economias, as taxas de juros que são pagas pela nova dívida agora superam as taxas de crescimento nominal previstas. Portanto, os governos precisam de saldos primários mais sólidos para evitar que aumentem as razões de dívida. No entanto, prevê-se que o déficit primário global (receitas de um governo menos despesas antes do pagamento de juros) se amplie em 2026, na direção oposta à necessária para estabilizar a dívida.

• O déficit primário global situa-se em torno de 3,3% do PIB em 2026. Para estabilizar a relação dívida/PIB global este ano, seria necessário reduzi-la para cerca de 2,6%. E dado que se prevê que a dívida global continue aumentando, seria necessário um ajuste adicional de magnitude similar nos próximos anos.

• Os governos de várias economias avançadas estão refinanciando mais dívida a prazos mais curtos, o que provoca que as taxas de juros oficiais mais altas se transfiram mais rapidamente para os custos de endividamento do governo. Isso ganha especial importância quando a inflação se mantém acima da meta e o aumento dos preços.

s de energia intensifica as pressões inflacionárias. Os bancos centrais podem ser obrigados a manter as taxas de juro elevadas por mais tempo, o que agravaria a dinâmica da dívida, enquanto as preocupações fiscais poderiam, por sua vez, impulsionar as taxas de mercado para cima. Consequentemente, um elevado nível de endividamento e prazos de vencimento mais curtos podem dificultar e encarecer a recuperação da estabilidade de preços para as finanças públicas. A política fiscal deve evitar agravar essas pressões.{#p-1793146495599-61162} {#p-1793146495599-61162}

• As condições de financiamento para muitas economias emergentes mantiveram-se favoráveis, com uma forte emissão soberana, preços das matérias-primas mais altos e spreads reduzidos. Algumas economias fronteiriças até recuperaram o acesso aos mercados internacionais. Mas esta oportunidade pode não durar. É incomum observar um aumento nos rendimentos das economias avançadas junto com spreads soberanos persistentemente reduzidos nos mercados emergentes. Uma mudança no apetite por risco pode reduzir drasticamente a margem de emissão e ampliar os spreads.{#p-1793146495599-32761} {#p-1793146495599-32761}
• Portanto, são necessárias medidas fiscais urgentes. Os maiores rendimentos reduzem a margem de manobra dos países. As principais economias avançadas com elevada dívida precisam de medidas concretas baseadas em planos credíveis a médio prazo e pressupostos realistas. Isso é fundamental para alcançar uma gestão sustentável da dívida, conter os custos de endividamento e limitar os efeitos negativos no resto do mundo.{#p-1793146495599-5963} {#p-1793146495599-5963}
• As economias de mercados emergentes devem reduzir suas vulnerabilidades fiscais e fortalecer a gestão da dívida. Para os países de baixos rendimentos, onde o financiamento externo já é mais difícil, fortalecer os sistemas tributários e melhorar a eficiência do gasto são essenciais para preservar o gasto prioritário.{#p-1793146495599-51668} {#p-1793146495599-51668}
• Adiar o ajuste provocaria um aumento da carga de juros e das vulnerabilidades fiscais, limitaria ainda mais as opções políticas e, em última instância, exigiria um ajuste maior para estabilizar a dívida. Quanto mais os países demorarem, mais doloroso será o ajuste.{#p-1793146495599-2055} {#p-1793146495599-2055}

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