A Bolsa de Estugarda obtém luz verde para negociar e liquidar títulos tokenizados

Da bolsa de Suábia à blockchain. A Bolsa de Estugarda obteve da BaFin uma licença DLT-TSS que a autoriza a negociar e liquidar títulos tokenizados em um registro distribuído. O Frankfurter Allgemeine Zeitung especifica que o regulador financeiro alemão instruiu o processo com a ESMA e o BCE. Assim, a segunda bolsa do país junta-se ao pequeno número de infraestruturas autorizadas sob o regime piloto europeu.

A autorização permite que Estugarda armazene em uma única infraestrutura o livro de ordens e a liquidação, duas atividades que o direito europeu separa há décadas.

Pontos-chave

• A BaFin concede à bolsa de Suábia a autorização mais ampla do regime piloto europeu, que reúne livro de ordens e liquidação em uma única infraestrutura
• A autoridade europeia dos mercados financeiros e o Banco Central Europeu foram envolvidos no processo, como exige o regulamento (UE) 2022/858
• Os limites europeus restringem cada plataforma a 6 bilhões de euros em instrumentos admitidos, o que explica o baixo número de candidatos desde 2023
• O BCE está preparando o Pontes, um piloto de liquidação em moeda de banco central esperado para o terceiro trimestre de 2026

A Bolsa de Estugarda obtém uma licença DLT-TSS instruída com a ESMA e o BCE

No direito europeu, um mercado regulamentado não pode manter e liquidar por conta própria os títulos que faz negociar, uma missão reservada a depositários centrais como Clearstream ou Euroclear. O regulamento (UE) 2022/858, em vigor desde março de 2023, abre três exceções a este princípio.

As duas primeiras cobrem separadamente a negociação (DLT MTF) e a liquidação (DLT SS). A terceira categoria, o DLT TSS (do qual se recorda que derroga tanto a diretiva MiFID II quanto o regulamento CSDR sobre depositários centrais), permite que uma única entidade mantenha o mercado e liquide as transações. Estugarda visou a mais ampla das três.

A entrega dos títulos e o pagamento ocorrem então na mesma transação, em poucos segundos, enquanto os mercados europeus ainda funcionam em T+2. A transição para T+1 está programada para 11 de outubro de 2027 na União, no Reino Unido e na Suíça. As obrigações e as partes de fundos emitidas em forma eletrônica entram diretamente neste circuito.

A BaFin não instruiu sozinha. O regulamento impõe ao supervisor nacional coletar a opinião da ESMA (a Autoridade Europeia dos Mercados Financeiros) sobre cada isenção solicitada, uma opinião que não é vinculativa, mas que serve para alinhar as práticas entre os Estados membros. Assim que a liquidação entra em jogo, o banco central emissor se junta ao processo, ou seja, o BCE para instrumentos denominados em euros. ![A Bolsa de Estugarda obteve da BaFin uma licença DLT-TSS que a autoriza a negociar e liquidar títulos tokenizados em um registro distribuído. O Frankfurter Allgemeine Zeitung especifica que o regulador financeiro alemão instruiu o processo com a ESMA e o BCE. Assim, a segunda bolsa do país junta-se ao pequeno número de infraestruturas autorizadas sob o regime piloto europeu.

A autorização permite que Estugarda armazene em uma única infraestrutura o livro de ordens e a liquidação, duas atividades que o direito europeu separa há décadas.](https://public.chaincatcher.com/upload/news/202610/462f91671a8e4ea690b86ae940e24f0f.png) ![A Bolsa de Estugarda obteve da BaFin uma licença DLT-TSS que a autoriza a negociar e liquidar títulos tokenizados em um registro distribuído. O Frankfurter Allgemeine Zeitung especifica que o regulador financeiro alemão instruiu o processo com a ESMA e o BCE. Assim, a segunda bolsa do país junta-se ao pequeno número de infraestruturas autorizadas sob o regime piloto europeu.

A autorização permite que Estugarda armazene em uma única infraestrutura o livro de ordens e a liquidação, duas atividades que o direito europeu separa há décadas.](https://journalducoin-com.exactdn.com/app/uploads/2026/10/Bourse-Stuttgart-titres-tokenises-crypto-blockchain.png?strip=all&quality=90&webp=90)

Um regime piloto europeu ainda limitado por seus tetos

Mas a licença vem acompanhada de salvaguardas numéricas. Uma ação só pode ser admitida se seu emissor tiver uma capitalização inferior a 500 milhões de euros, uma obrigação que se seu montante de emissão permanecer abaixo de um bilhão, uma parte de fundos que se o gestor pesar menos de 500 milhões.

O portfólio total de uma plataforma é limitado a 6 bilhões de euros, e o operador deve iniciar uma estratégia de transição uma vez que os 9 bilhões sejam alcançados. Três anos após a entrada em vigor, o registro mantido pela ESMA lista apenas um punhado de infraestruturas autorizadas, e nenhuma francesa. A BaFin havia concedido a primeira luz verde DLT-TSS da União à fintech alemã 21X em dezembro de 2024.

A plataforma entrou em operação no ano seguinte. O dispositivo foi escrito para três anos, prorrogáveis por mais três após relatório da ESMA à Comissão Europeia, e seu primeiro prazo caiu em março.

Estugarda não chega virgem a este terreno. Börse Stuttgart Digital obteve no início de 2025 uma das primeiras autorizações MiCA concedidas pela BaFin e já fornece a infraestrutura cripto do DZ Bank, o segundo maior banco alemão em termos de ativos.

A Alemanha agora conta com duas infraestruturas autorizadas a operar negociação e liquidação em um mesmo sistema, enquanto a maioria dos Estados membros não possui nenhuma. Essa vantagem deve muito a uma lei de 2021, a eWpG, que permite registrar obrigações e partes de fundos diretamente em uma blockchain, sem certificado em papel depositado em um cofre.

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