Receitas do Papertrade superam as da Circle? Na verdade, é apenas uma "máquina de liquidação"

Autor: Shenchao TechFlow

Em 16 de outubro de 2026, de acordo com as estatísticas de receita da plataforma de dados de finanças descentralizadas DefiLlama, o protocolo de derivativos Papertrade registrou uma receita de 7,49 milhões de dólares em um único dia, superando a emissora de stablecoins Circle por dois dias consecutivos, ocupando a segunda posição entre todos os protocolos e blockchains, atrás apenas da Tether. Os dados mostram que, nos primeiros 7 dias desde o lançamento, o protocolo acumulou uma receita nominal de 57,16 milhões de dólares e alocou aproximadamente 52,76 milhões de dólares para os stakers do token da plataforma, PAPER, com uma taxa de distribuição de dividendos de 92,30%. Diferente das taxas de serviço convencionais extraídas com base no volume de transações em exchanges descentralizadas tradicionais, o volume de receita extremamente elevado deste protocolo provém de seu mecanismo único de redistribuição de liquidez (LP) e liquidações.

A ilusão da receita contábil construída por transferências excessivas de LP

Dentro da estrutura estatística da DefiLlama, a receita do Papertrade é composta por três partes distintas: uma taxa de 2% sobre as perdas e ganhos quando os traders fecham suas posições, uma taxa de liquidação de 2% sobre a margem descontada quando os usuários são liquidadas, e os fundos excedentes que são diretamente alocados aos stakers quando o saldo do pool de liquidez ultrapassa o limite de 5 milhões de dólares.

Esse critério estatístico implica que a chamada receita recorde do protocolo é composta em grande parte por perdas de capital acumuladas provenientes de traders que liquidaram suas posições em apostas de alta alavancagem, e não por taxas de serviço convencionais geradas por transações. Quando traders de varejo ou alavancados enfrentam liquidações frequentes na plataforma, os fundos perdidos são injetados diretamente na liquidez subjacente da plataforma; uma vez que o total do pool subjacente ultrapassa o limite de 5 milhões de dólares, todo o capital excedente é considerado "receita" e transferido para o pool de dividendos.

De acordo com as taxas de dados, dos 57,16 milhões de dólares de receita total acumulada nos primeiros 7 dias, 52,76 milhões de dólares retornaram à parte de staking com uma média diária de 7,537 milhões de dólares, representando 92,30% do total, enquanto os desenvolvedores do protocolo retiveram apenas cerca de 7,70% (aproximadamente 4,4 milhões de dólares) como taxa de serviço. Esses altos números refletem uma característica contábil específica onde o capital especulativo de alta rotatividade é rapidamente convertido em dividendos.

O ciclo de redistribuição de dividendos entre perdedores e ganhadores

De acordo com o design oficial do Papertrade, o protocolo construiu um ciclo de jogo de soma negativa fechado através da economia de tokens.

Na base das transações, os usuários que perdem suas margens, ao mesmo tempo, recebem tokens de governança do protocolo, PAPER, proporcionalmente ao montante perdido. Essa configuração oferece aos especuladores uma expectativa de "perdedores ganhando participação na plataforma", estimulando os perdedores a transferirem os tokens para o pool de staking na esperança de recuperar seu capital através de dividendos subsequentes.

Na parte de distribuição de fundos, os traders lucrativos retiram fundos do pool de liquidez, e o protocolo fixa uma taxa de 2% sobre todos os lucros, dos quais metade (1%) é alocada aos desenvolvedores e a outra metade (1%), juntamente com todos os fundos de liquidez excedentes que ultrapassam o limite de 5 milhões de dólares, é distribuída indiscriminadamente a todos os stakers de PAPER. Esse mecanismo cria um ciclo de redistribuição de fundos onde "os ganhadores retiram a liquidez dos perdedores, a plataforma retira uma taxa dos lucros dos ganhadores para subsidiar os stakers, e os stakers dividem as perdas subsequentes das liquidações".

A vulnerabilidade do mecanismo sob a exaustão da liquidez do jogo

O modelo que depende da liquidação contínua dos traders como principal fonte de dividendos é altamente dependente da injeção constante de novos capitais de negociação. Durante períodos de mercado com tendências unidirecionais ou posições extremas, se a plataforma enfrentar um resgate concentrado de lucros, o pool de liquidez subjacente fixo em 5 milhões de dólares suportará uma pressão de pagamento de liquidações extremamente alta.

Quando o sentimento de mercado recua e a frequência de liquidações diminui, fazendo com que o pool de liquidez não consiga se manter acima de 5 milhões de dólares, a bomba de fundos que fornece dividendos excedentes aos stakers imediatamente para. Isso resulta em uma queda abrupta nas taxas de retorno anual que antes eram várias vezes superiores. Uma vez que a taxa de retorno atinge zero, os detentores que obtiveram e stakaram PAPER através de compensações por perdas enfrentarão uma liquidação em massa e venda para realizar lucros, expondo a vulnerabilidade inerente do jogo de derivativos descentralizados na ausência de contrapartes de negociação reais.

À medida que o jogo de arbitragem on-chain se aprofunda, se o Papertrade conseguirá manter dividendos excedentes de centenas de milhares de dólares por dia, seu verdadeiro volume de contratos staked e dados de contrapartes de negociação se revelarão nas transações on-chain após esta semana.

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