O custo oculto da proteção contra a inflação do Bitcoin e como a alavancagem agrava a situação

Os custos de empréstimo, a renda de juros perdida e as taxas de futuros podem reduzir os retornos, mesmo quando o Bitcoin mantém seu valor. Isso é um grande problema, e a situação se agrava ainda mais quando a inflação permanece alta.

O relatório de inflação dos EUA de setembro mostrou que os preços ao consumidor subiram 3,7% em relação ao ano anterior, alimentando preocupações sobre o poder de compra do dólar. Essa mesma pressão inflacionária mantém as taxas de juros altas, tornando mais caro pegar dinheiro emprestado para comprar Bitcoin e mantê-lo enquanto espera que seu valor aumente.

O Bitcoin reagiu imediatamente ao relatório de inflação, mas a pergunta maior agora é o que acontece a seguir. Duas pessoas ou empresas podem comprar Bitcoin pelo mesmo preço, mantê-lo pelo mesmo período e obter retornos muito diferentes, tudo porque financiaram suas compras de maneira diferente.

Uma aposta em Bitcoin, três contas diferentes

Alguém que compra $10.000 em Bitcoin com dinheiro não tem pagamentos de juros a fazer enquanto o mantém. As moedas podem subir ou cair de preço sem que um credor exija reembolso.

O comunicado sobre a taxa de juros do Federal Reserve mostrou um rendimento de 4,26% em títulos do Tesouro de três meses com maturidade constante para 13 de outubro, um dia antes do relatório do IPC. Embora esse seja um benchmark de mercado anualizado, ainda ilustra o que chamamos de custo de oportunidade. Se $10.000 pudessem render 4,26% durante um ano inteiro, o retorno seria de $426 antes dos impostos.

Se o Bitcoin terminasse o ano pelo mesmo preço que foi comprado, seu detentor não teria perda de negociação, mas teria perdido esse retorno alternativo hipotético. Portanto, mesmo que os compradores em dinheiro não recebam uma conta de juros, escolher um ativo que não gera rendimento tem um custo econômico quando outros investimentos oferecem renda.

Agora, considere outro investidor com os mesmos $10.000 que pega emprestados mais $10.000 a uma taxa hipotética de 8% ao ano e compra $20.000 em Bitcoin.

O investidor dobrou a exposição e também aceitou uma obrigação de juros anual de $800. Se o Bitcoin terminar o ano pelo mesmo preço, vender a posição e reembolsar o empréstimo de $10.000 mais $800 de juros deixa-o com $9.200.

O primeiro investidor empata antes das taxas, e o segundo perde 8% de seu próprio capital sem que o Bitcoin tenha caído.

Essa diferença se torna mais fácil de ver em vários resultados possíveis:

Resultados hipotéticos de um ano. Ambos os investidores começam com $10.000 de seu próprio dinheiro. O tomador paga 8% de juros sobre um empréstimo de $10.000. Os números excluem impostos, taxas e qualquer liquidação antecipada.

O investidor alavancado precisa que o Bitcoin suba 4% apenas para cobrir a conta de juros de $800. Igualar o retorno alternativo ilustrativo de $426 do investidor em dinheiro exigiria um ganho de 6,13% no Bitcoin.

Com um aumento de preço de 10%, a alavancagem ajuda o tomador a ganhar mais do que o comprador em dinheiro. Mas com uma queda de 10%, isso torna a perda substancialmente pior.

E a tabela assume algo que os mercados reais nem sempre permitem: que o tomador possa manter a posição por um ano inteiro.

Se o Bitcoin cair acentuadamente ao longo do caminho, um credor pode exigir garantias adicionais ou liquidar uma posição antes que a recuperação eventual chegue. Os investidores podem estar certos sobre onde o Bitcoin termina e ainda assim não conseguir permanecer investidos tempo suficiente para se beneficiar.

Futuros podem ocultar o custo no preço de entrada

Os futuros de Bitcoin podem facilmente obscurecer a alavancagem, tornando a cobrança de financiamento menos óbvia.

Os contratos futuros datados permitem que os traders assumam exposição ao Bitcoin a um preço acordado hoje para liquidação posterior. Esse preço pode estar acima do preço à vista atual, criando o que os traders chamam de base de futuros.

Suponha que o Bitcoin seja negociado a $80,000 no mercado à vista, enquanto um contrato que liquida em 90 dias é negociado a $81,200.

O prêmio de $1,200 equivale a 1.5% do preço à vista, ou cerca de 6.08% anualizado. Se o preço à vista do Bitcoin ainda for $80,000 na liquidação, a posição longa em futuros perde $1,200 por Bitcoin de exposição à medida que o contrato converge para o preço subjacente.

O trader nunca teve que contrair um empréstimo para experimentar essa diferença, pois o prêmio estava embutido no preço de entrada.

É aqui que começamos a ver a conexão com as taxas de juros. Traders que compram Bitcoin à vista e vendem um futuro mais caro podem precisar emprestar para financiar a compra à vista, portanto, a inflação, que afeta o custo do financiamento em dólares, pode influenciar esse prêmio.

Os preços futuros também refletem a demanda por exposição alavancada e mostram o capital disponível para arbitragem. Eles também refletem as restrições de negociação que os investidores enfrentam ao lidar com derivativos.

Observações à vista e de futuros precisam ser correspondidas no tempo antes que sua diferença signifique algo. Um prêmio calculado a partir de instantâneas de preços não relacionadas pode facilmente descrever uma negociação que ninguém poderia executar.

Ao contrário dos contratos datados, os futuros perpétuos não têm expiração programada, e as bolsas usam pagamentos de financiamento para manter seus preços próximos a um mercado de referência.

De acordo com as regras publicadas pela Deribit, o financiamento positivo significa que as posições longas pagam as posições curtas, enquanto o financiamento negativo significa que as posições curtas pagam as longas.

Isso torna o financiamento diferente de uma taxa de empréstimo fixa. Ele pode subir, cair ou mudar de direção dependendo de como os traders estão posicionados. Os custos de empréstimos do governo podem permanecer altos enquanto o financiamento perpétuo se torna negativo durante uma venda no mercado.

Nem o rendimento do Tesouro nem uma citação de financiamento anualizado informam ao investidor o custo total de uma posição em derivativos por si só.

O colateral pode gerar juros, dependendo do local e de como a conta é financiada. Os requisitos de margem podem mudar, as taxas de negociação importam, e os pagamentos de financiamento devem ser medidos ao longo do período real de manutenção.

Um cálculo cuidadoso também evita cobrar a mesma despesa de financiamento duas vezes. A diferença de preço embutida em um futuro datado e o custo separado de empréstimo para financiar o colateral não são automaticamente duas versões completas da mesma fatura de empréstimo.

Uma proteção contra a inflação não é o mesmo que um ajuste de inflação

O caso de escassez a longo prazo do Bitcoin é frequentemente apresentado como proteção contra moedas que perdem poder de compra. Seu suprimento é limitado a 21 milhões de moedas, e investidores como Michael Saylor ajudaram a tornar esse argumento central na propriedade corporativa de Bitcoin.

Mas o limite de suprimento não significa que seu preço suba quando o IPC aumenta.

A inflação mede as mudanças nos preços que as pessoas já pagaram por bens e serviços, enquanto o retorno do Bitcoin depende do que os compradores futuros estão dispostos a pagar. Esses são processos diferentes, mesmo que os investidores acreditem que o primeiro eventualmente fortalecerá a demanda pelo segundo.

Os Títulos do Tesouro Protegidos contra a Inflação (TIPS) ajustam seu principal com as mudanças no índice de inflação relevante, e os termos do título incluem o ajuste de inflação.

O Tesouro indexado à inflação de dez anos teve um rendimento de maturidade constante de 2.88% em 13 de outubro. Esse é um benchmark útil, embora um investidor que venda um TIPS antecipadamente ainda possa perder dinheiro se os rendimentos do mercado subirem e o preço do título cair.

Os investidores podem comparar vários ativos com diferentes fluxos de renda, exposições à inflação, necessidades de liquidez e riscos de mercado.

Um detentor de Bitcoin não está necessariamente errado sobre o efeito eventual da inflação, mas a apreciação futura deve ser grande o suficiente para justificar o custo de manter a posição ao longo do caminho.

O apelo da oferta limitada do Bitcoin não depende de um único relatório mensal de inflação, nem um forte índice de preços ao consumidor (CPI) pode provar que o Bitcoin superará o dinheiro, os títulos ou outros ativos nos próximos anos.

Custos de empréstimos mais altos mudam quanto tempo alguns investidores podem esperar por esse resultado.

Os compradores em dinheiro podem suportar um ano decepcionante, aceitando a renda perdida em outros lugares. Os mutuários devem encontrar o dinheiro para os juros e manter colaterais suficientes para evitar serem fechados, enquanto os traders de futuros devem gerenciar o prêmio do contrato, o financiamento, os requisitos de margem e a eventual saída.

Todos eles podem ver o mesmo futuro para o Bitcoin, mas acabam com resultados muito diferentes.

O Bitcoin pode se recuperar de uma queda feia e terminar acima do preço de compra original, no entanto, o investidor alavancado que foi liquidado durante a queda não verá nenhuma dessa recuperação.

A inflação pode fortalecer o caso para possuir Bitcoin, mas o financiamento caro pode encurtar o tempo disponível para provar que esse caso está certo.

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