O plano de rollover do USDG da Aave tem um rendimento abaixo da maioria das taxas de empréstimo citadas

O rollover proposto do USDG da Aave permitiria que os mutuários transferissem sua dívida em stablecoin para uma nova posição de USDG com rendimento fixo, mas a garantia de substituição atualmente rende menos do que três taxas de empréstimo citadas. Isso torna a alavancagem e as recompensas administradas separadamente centrais para determinar se a extensão do negócio faz sentido financeiro.

A proposta diz respeito aos tokens principais Pendle, ou PTs, na rede X Layer: os detentores do token que vence a 29 de outubro passariam para um substituto que vence a 25 de fevereiro de 2027. Na sua avaliação de 8 de outubro, o provedor de risco LlamaRisk afirmou que o rendimento on-chain do token de fevereiro ficou aquém dos custos de empréstimo de USDT0, USDC e USDG. O GHO foi a exceção mais barata na avaliação do instantâneo de 7 de outubro.

A proposta da TokenLogic permitiria uma transação de empréstimo relâmpago que reembolsa temporariamente a dívida, substitui a antiga garantia PT, empresta novamente e reembolsa o empréstimo relâmpago. A OKX desenvolveria essa integração separadamente. A listagem da Aave e a integração separada da OKX precisariam ser implementadas.

Uma atualização de 10 de outubro preserva a lacuna. A API de mercado da Pendle relatou um rendimento percentual anual implícito de PT de fevereiro de cerca de 2,98%, com dados atualizados às 21:09 UTC. A exibição do mercado X Layer da Aave, recuperada às 21:11 UTC, mostrou APYs de empréstimo variáveis de 4,12% para USDT0, 5,87% para USDC e 3,75% para USDG.

As leituras mostram por que a conveniência da transação e a rentabilidade do investimento são questões separadas: um rollover pode preservar o acesso ao empréstimo enquanto redefine o rendimento da garantia ao novo preço de compra.

Um PT Pendle é uma reivindicação descontada sobre um ativo contábil no vencimento. Para este mercado USDG, a LlamaRisk descreve a redenção como um PT por um USDG. O desconto de compra determina o retorno de manter até o vencimento, enquanto os detentores comuns de PT abrem mão do rendimento variável subjacente e dos pontos para o token de rendimento correspondente, ou YT, sob a mecânica da Pendle.

Pedir emprestado para comprar mais PT aumenta a exposição a esse desconto. A estratégia gera um carry incremental positivo quando o retorno do PT adquirido excede seu custo de financiamento. Quando os custos de empréstimo superam o retorno do ativo, cada incremento adicional emprestado reduz o retorno da posição antes das recompensas e custos.

Essa relação parecia diferente na revisão de agosto da LlamaRisk. Usando dados de 18 de agosto para o vencimento de outubro, citou um rendimento de PT de 3,19% contra taxas de empréstimo de 0,45% para GHO, 1,37% para USDT0 e 2,69% para USDG. A revisão descreveu um carry positivo.

O instantâneo de 7 de outubro para o substituto de fevereiro citou um rendimento de PT de 2,79% contra 4,48% para USDT0, 4,10% para USDC e 3,67% para USDG. O GHO, a 0,93%, ainda emprestou abaixo do rendimento do PT. As comparações abrangem diferentes vencimentos; os atuais detentores de PT de outubro mantêm seu rendimento de compra original.

Há também uma distinção entre uma comparação de financiamento citada e uma rota de empréstimo permitida. A nova categoria de empréstimo recomendada pela LlamaRisk para a Aave, E-Mode 9, lista USDT0, GHO e USDC como ativos emprestáveis. O USDG está ausente dessa lista proposta, portanto, sua taxa fornece uma comparação de custos em vez de prova de elegibilidade para a configuração de fevereiro.

Como a alavancagem e as recompensas mudam os retornos

O rendimento anualizado de 2,98% do PT corresponde a cerca de 1,11% de valorização bruta ao longo dos aproximadamente 137,1 dias desde o instantâneo de 10 de outubro até 25 de fevereiro. O valor anual não deve ser confundido com o retorno em dinheiro disponível durante esse período de posse mais curto.

Uma ilustração independente de PT e dívida mostra como a alavancagem muda o resultado. Ela mantém os APYs de empréstimo exibidos constantes até o vencimento, exclui recompensas, custos de transação e YT retido, e assume que não há reequilíbrio. Duas vezes a exposição significa que os ativos são iguais ao dobro do capital inicial e a dívida é igual a esse capital; cinco vezes a exposição significa que a dívida é igual a quatro vezes o capital inicial.

Usando a convenção de APY na documentação de cálculo da Pendle, a ilustração converte cada taxa anualizada em um retorno ao longo do mesmo período de posse. Em seguida, subtrai o custo de juros da dívida da valorização da posição do PT.

A tabela mostra os retornos totais ilustrativos até 25 de Fevereiro. Sem empréstimos, a mesma posição PT ganha cerca de 1,11% antes dos custos. Com duas vezes a exposição, o retorno sobre o capital próprio do investidor ainda pode cobrir o spread negativo na parte emprestada. Com cinco vezes a exposição, o financiamento consome mais do que o ganho bruto de PT em todos os três exemplos.

As taxas de empréstimo reais podem mudar ao longo do período de manutenção. Os preços de compra reais também determinam o rendimento efetivo de PT, e a avaliação de 8 de Outubro listou taxas de 0,05% para os custos de taker da AMM e do livro de ordens do pool de Fevereiro. O slippage, as taxas de rede e quaisquer encargos de empréstimos rápidos aplicáveis afetam ainda mais a transação. Um resultado positivo fino pode desaparecer após os custos de execução.

A LlamaRisk atribui a rentabilidade dos usuários do loop participantes aos incentivos externos do OKX Exchange Earn. Também afirma que o fim desses incentivos provavelmente encorajaria os usuários a desfazerem-se.

O anúncio do bônus da carteira pública do OKX descreve um programa separado. Nomeia o Loop USDG ou PT-USDG-29OCT2026 fornecido ao Aave através da página da campanha da carteira designada, com APY de bônus limitado a 2%. Transações através do Aave ou de outros sites de terceiros não se qualificam.

A campanha da carteira termina a 28 de Outubro às 15:00 UTC+8, ou 07:00 UTC, com recompensas a serem reclamadas posteriormente. A distribuição depende das participações de depósito dos participantes elegíveis, e o pagamento real pode ser inferior ao anunciado fundo de recompensa de 490.000 USDT.

Esses termos cobrem o token de Outubro. A elegibilidade para recompensas de Fevereiro e o fim separado do Exchange Earn requerem seus próprios termos.

A ilustração independente também difere de um produto real da carteira OKX. Seu FAQ do Loop diz que o Loop PT pode deixar YT separadamente na carteira do usuário, fora do valor da posição Loop exibido. Esses tokens retidos, recompensas do produto e custos de execução devem ser incluídos ao avaliar o retorno total da carteira.

O FAQ da carteira OKX também diz que uma posição PT não é automaticamente resgatada, desfeita, renovada ou rolada na maturidade. As recompensas promocionais de PT param então sob essas regras da carteira, e uma nova assinatura de termo depende da disponibilidade do produto.

Limites de Rollover e a Saída de Outubro

A recomendação da LlamaRisk de 8 de Outubro também difere do plano inicial. Ela pede um novo E-Mode 9, com um limite de 91,48% de empréstimo-para-valor, um limite de liquidação de 93,48% e um limite de fornecimento de 35 milhões de PT. O limite do E-Mode 7 existente citado na avaliação é de 94,66%. Uma posição mantida na configuração de substituição precisaria, portanto, se ajustar aos limites de empréstimo e liquidação recomendados se esses parâmetros forem implementados.

A LlamaRisk relatou 66,03 milhões de unidades de PT de Outubro fornecidas como colateral em sua revisão de 8 de Outubro. A exibição do Aave recuperada em 10 de Outubro mostrou 59,79 milhões de unidades de PT de Outubro fornecidas e $61,12 milhões de empréstimos em todo o mercado X Layer. O número de empréstimos cobre todo o mercado, enquanto os números de colateral cobrem apenas o PT de Outubro.

Uma revisão de devedor de 9 de setembro reportou uma dívida de 55,1 milhões de USDT0, representando 98,7% da dívida do grupo PT analisado, e um fator de saúde mediano de 1,03 entre os principais fornecedores. Essa fotografia de setembro mostra o quanto o grupo analisado dependia do USDT0 e quão pouco espaço seus principais fornecedores tinham antes da liquidação.

O pool de fevereiro tinha aproximadamente 1,42 milhões de dólares de liquidez reportada. O tamanho executável de uma migração depende das cotações disponíveis e da derrapagem aceitável.

A proposta de redução do valor do empréstimo PT para zero após o vencimento preocupa a margem de empréstimo. Sob a mecânica de liquidação da Aave, a elegibilidade depende do fator de saúde cair abaixo de um, com o valor da garantia, dívida e limites de liquidação determinando esse fator.

A escolha no vencimento de outubro é, portanto, uma decisão econômica, bem como operacional. Um devedor pode preservar a exposição à dívida através de uma migração suportada apenas se a configuração e a integração estiverem disponíveis. Se a extensão da posição compensa depende do novo preço de entrada, custos de financiamento reais, alavancagem e elegibilidade para recompensas, em vez da capacidade de mover garantias em uma única transação.

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