Spadek ma dno, wzrost ma sufit, BlackRock chce przyciągnąć "starych inwestorów" dzięki PBIT

Oryginał | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor | jk

Ostatnio BlackRock złożył formularz 485APOS dla iShares Trust, planując uruchomić iShares Bitcoin Managed Protection ETF, z kodem PBIT.

Fundusz ten jest zarejestrowanym funduszem ETF typu buffer na podstawie Ustawy o funduszach inwestycyjnych z 1940 roku, który nie posiada bezpośrednio bitcoinów ani ETP bitcoinowych, lecz wykorzystuje IBIT jako aktywo odniesienia, budując strategię opcyjną z wykorzystaniem opcji FLEX (kupując opcje call z niższą ceną wykonania i sprzedając opcje call z wyższą ceną wykonania) oraz inwestując w krótkoterminowe aktywa o stałym dochodzie. Początkowa maksymalna strata dla pojedynczej partii opcji wynosi około 10%, a zyski są ograniczone przez cenę wykonania sprzedawanych opcji.

Oznacza to, że ten produkt ma dolny limit spadku i górny limit wzrostu, co można powiedzieć, że jest specjalnie przygotowane dla "starych inwestorów", którzy chcą inwestować w aktywa cyfrowe, ale nie chcą ponosić zbyt dużego ryzyka. Produkt planuje zadebiutować w styczniu 2027 roku. Na razie nie ogłoszono giełdy, daty emisji, opłat zarządzających ani całkowitych wskaźników kosztów.

Czym jest PBIT?

PBIT to aktywnie zarządzany ETF, którego doradcą inwestycyjnym jest BlackRock Fund Advisors. Cel inwestycyjny podany w prospekcie to: zapewnienie uczestnictwa w wzrostach IBIT i/lub podobnych ekspozycjach na bitcoin, jednocześnie dążąc do pewnego poziomu ochrony przed spadkami.

Fundusz nie posiada bitcoinów, ani nie kupuje ETP bitcoinowych, wszystkie ekspozycje pochodzą z opcji. Zarządzanie i administracja są prowadzone przez Bank of New York Mellon (BNY Mellon). Opłaty zarządzające i całkowite wskaźniki kosztów w prospekcie są puste i nie zostały ujawnione; w kwestii notowania prospekt wskazuje, że wejdzie w życie 75 dni po złożeniu, a giełda i data emisji nie zostały jeszcze określone.

Rozbicie strategii: spread call + stały dochód

Prospekt nazywa tę strukturę "Bitcoin Managed Protection Strategy" (strategia ochrony bitcoina), składającą się z trzech części.

Pierwszym krokiem jest zakup opcji call z niższą ceną wykonania. Każda partia kupuje opcje call z ceną wykonania poniżej ceny początkowej, aby uzyskać udział w bitcoinie i zapewnić ochronę, gdy cena spadnie poniżej tej ceny wykonania. Cena wykonania jest zazwyczaj ustalana na około 90% ceny początkowej, więc początkowa maksymalna strata dla pojedynczej partii wynosi około 10%.

Drugim krokiem jest sprzedaż opcji call z wyższą ceną wykonania. Premia uzyskana ze sprzedaży opcji jest używana do zrekompensowania kosztów zakupu, co wiąże się z ograniczeniem: cena wykonania sprzedawanych opcji decyduje o przybliżonym górnym limicie udziału w wzrostach. Limit zależy od warunków rynkowych w momencie otwierania pozycji, a prospekt nie podaje konkretnych liczb.

Trzecim krokiem jest zarządzanie gotówką o stałym dochodzie. Fundusz inwestuje środki w gotówkę, fundusze pieniężne, krótkoterminowe obligacje skarbowe i krótkoterminowe obligacje inwestycyjne, a odsetki są używane do zrekompensowania kosztów opcji i częściowo do zabezpieczenia strat.

Dla czytelników, którzy nie są zaznajomieni z opcjami, PBIT można zrozumieć jako "zniżkową inwestycję w bitcoiny": gdy bitcoin rośnie, otrzymujesz większość wzrostu; gdy spada, straty są ograniczone do określonego zakresu; pod warunkiem, że po wzroście do pewnego poziomu, dalsza część nie należy do Ciebie.

Fundusz nie posiada bitcoinów. Większość jego środków jest ulokowana w obligacjach skarbowych, funduszach pieniężnych, a część pieniędzy jest przeznaczona na zakup kontraktów zwanych opcjami call. Zasady tych kontraktów są takie, że w dniu wygaśnięcia, jeśli cena IBIT jest wyższa niż ustalona cena (cena wykonania), posiadacz może otrzymać różnicę; jeśli jest niższa od ceny wykonania, kontrakt wygasa, a maksymalna strata to koszt zakupu kontraktu. Cena wykonania, którą PBIT kupuje, wynosi około 90% ceny w momencie otwierania pozycji, więc dopóki cena nie spadnie poniżej tej granicy, wartość netto funduszu zasadniczo podąża za wzrostami i spadkami ETF bitcoinowego; gdy spadnie poniżej, wartość opcji spada do zera, ale pozostałe pieniądze są nadal w obligacjach skarbowych, a straty zatrzymują się na poziomie około 10%. To jest źródło dolnego limitu spadku.

Problem polega na tym, że taki kontrakt sam w sobie nie jest tani, ponieważ jest już bliski "stanu rentowności", więc cena jest naturalnie wysoka. Aby obniżyć koszty, fundusz jednocześnie sprzedaje inną opcję call, ustalając wyższą cenę wykonania, a dokładnie jak wysoko, zależy od warunków rynkowych w momencie otwierania pozycji. Sprzedaż opcji przynosi funduszowi pewną kwotę pieniędzy, która jest używana do zrekompensowania kosztów zakupu opcji. Kosztem jest to, że fundusz de facto zobowiązuje się do: jeśli cena wzrośnie powyżej tej wyższej ceny, nadwyżka należy do drugiej strony. Tak więc zyski funduszu są ograniczone do tego poziomu.

Innymi słowy, wymiana zysku na dolny limit to transakcja: dolny limit jest ubezpieczeniem kupionym za pieniądze, a zysk jest sposobem na opłacenie składki ubezpieczeniowej. Część składki jest pokrywana przez rezygnację z przestrzeni wzrostu, a druga część przez odsetki z obligacji skarbowych i funduszy pieniężnych.

Co do podziału na trzy partie: opcje mają daty wygaśnięcia, więc jeśli zrobisz tylko jedną, jakość momentu zakupu prawie decyduje o wszystkim. Dzieląc pozycję na trzy części, otwierając co miesiąc jedną, można rozłożyć element szczęścia. Różne partie mają różne dolne i górne limity, a inwestorzy ostatecznie otrzymują mieszany wynik.

Przykład zysku

Załóżmy, że cena IBIT w momencie otwierania partii wynosi 100, cena wykonania zakupu wynosi 90, a cena wykonania sprzedaży wynosi 125 (przy założonym górnym limicie). Nie uwzględniając opłat i odsetek, przybliżone wyniki tej partii w dniu wygaśnięcia mogą być następujące:

Jeśli w dniu wygaśnięcia cena IBIT wzrośnie do 140, co oznacza wzrost o 40%, PBIT może uzyskać tylko około 25% zysku, ponieważ wzrost jest ograniczony do 125. W tym momencie wartość opcji z ceną wykonania 90 wynosi 140 minus 90, co daje 50; ale sprzedana opcja z ceną wykonania 125, fundusz musi zapłacić drugiej stronie 140 minus 125, co daje 15. Obie wartości się równoważą, a fundusz faktycznie otrzymuje 35. Zakładając, że całkowity koszt obu opcji wynosi około 10, po odjęciu zysku wynosi około 25, co w stosunku do ceny początkowej 100 daje około 25%.

Jeśli wzrośnie do 110, wzrost wynosi 10%, partia zarabia również około 10%. Jeśli spadnie do 80, spadek wynosi 20%, partia traci około 10%, co już osiągnęło dolny limit; nawet jeśli spadnie do 40, spadek wynosi 60%, strata partii nadal zatrzymuje się na poziomie około 10%. Rzeczywisty produkt składa się z trzech nałożonych partii.

Jakie są zalety PBIT w porównaniu do ETF-ów na rynku spot?

W porównaniu do ETF-ów na rynku spot, takich jak IBIT, kluczowa różnica PBIT polega na tym, że część niepewnego zysku z bitcoinów została wymieniona na dolny limit spadku.

Z punktu widzenia projektu, początkowa maksymalna strata dla pojedynczej partii wynosi około 10%, podczas gdy ETF-y na rynku spot i ceny bitcoinów są całkowicie zgodne. To ułatwia instytucjom i klientom zarządzania majątkiem, którzy mają ograniczenia dotyczące spadków, dokonanie alokacji, ponieważ przewidywana strefa strat może być bezpośrednio uwzględniona w ramach zarządzania ryzykiem.

Formularz rejestracyjny złożony przez BlackRock, źródło: SEC

Z punktu widzenia projektu, potencjalnymi nabywcami PBIT mogą być instytucje, które zawsze były ostrożne wobec aktywów cyfrowych, lub te, które chcą zainwestować, ale nie mogą znieść wysokiej zmienności bitcoina.

Dla instytucji ostrożnych, spadki aktywów ETF na rynku spot i bitcoina nie mają granic, a ich zmienność jest znacznie wyższa niż na amerykańskim rynku akcji, co utrudnia określenie maksymalnej straty, którą można zaakceptować wewnętrznie; natomiast PBIT ogranicza początkową stratę pojedynczej partii do około 10%, a strefa strat może być wcześniej oszacowana, co ułatwia projektowanie budżetu ryzyka. Tego rodzaju fundusze chcą części wzrostu bitcoina, ale nie chcą być głęboko uwięzione w okresach spadków, a PBIT idealnie oferuje kompromis, który można łatwo wyjaśnić LP.

Trzeci ETF bitcoina BlackRock

Analityk Bloomberg Intelligence James Seyffart zauważył, że to trzecia aplikacja BlackRock dotycząca ETF-ów związanych z bitcoinem, określając ją jako produkt "buffer" (buforowy), w którym inwestorzy muszą zrezygnować z części wzrostu, aby uzyskać ochronę. Dwie poprzednie to ETF-y na rynku spot IBIT oraz iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA), uruchomiony w czerwcu tego roku, który generuje zyski poprzez sprzedaż opcji call. Oba nowe produkty ograniczają wzrost bitcoina, BITA ma na celu generowanie zysków, a PBIT ma na celu ograniczenie strat.

Podobne produkty już istnieją, w tym CBOJ od Calamos, BFJA od FT Vest i QBF od Innovator.

Napływ netto do IBIT, źródło: Sosovalue

Z danych SoSoValue wynika, że amerykański ETF na rynku spot bitcoinów w sierpniu zanotował napływ netto wynoszący około 3,52 miliarda dolarów, co jest najwyższą wartością w tym roku, a całkowite aktywa netto ETF wzrosły z 76,29 miliarda dolarów na koniec lipca do 99,61 miliarda dolarów. We wrześniu nadal występował napływ netto, wynoszący około 2,6 miliarda dolarów; w październiku, do momentu publikacji, zanotowano łączny odpływ netto wynoszący około 200 milionów dolarów. W tym czasie historyczny napływ netto do IBIT wyniósł około 63,1 miliarda dolarów na koniec sierpnia, a 26 października wyniósł 66,24 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o około 3 miliardy dolarów w ciągu dwóch miesięcy.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.