人工知能（AI）：信用によるブームが経済学者を不安にさせる

AIのコストはますます借入に依存している。 国際決済銀行（BIS）の二人の経済学者が発表した文書「Building AI on credit: structures and spillovers」では、人工知能インフラを支える金融構造が分析されている。彼らの結論は、債務が増加し、オフバランスシートの約束がリスクの読み取りを複雑にし、企業、ファンド、銀行間の関係が増加しているということだ。現時点では、大規模な債券市場における影響は限られている。

この記事の重要なポイント：

• 国際決済銀行は、人工知能の資金調達が長期借入とオフバランスシート構造にますます依存していることを明らかにした。

• Meta、Alphabet、Oracleなどのテクノロジー大手は、債券市場で巨額の資金を調達し、従来の金融バランスを変化させている。

2026年には8000億ドルの投資が見込まれる

Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracleは、2026年に8000億ドル以上の投資支出を見込んでいると、企業の高い予測が示されている。この金額は、アメリカのGDPの約2.5％に相当する。

この拡大を支えるために、これらの5つのグループは、主に長期の満期で2220億ドルの債券を発行した。市場の情報源によると、さらに750億から1000億ドルのオフバランスシートに関連する債券や資産担保証券が追加される。

データセンターのHyperionは、これらの構造を示している。MetaとBlue Owlが管理するファンドとの合弁事業は、特に273億ドルのプライベート債券を通じてこのプロジェクトを資金調達した。Metaはこの構造を連結していないが、賃貸契約と資産の残存価値に対する限定的な保護を通じてその資金調達を支えている。

しかし、オフバランスシートは必ずしも秘密を意味するわけではない。 著者は、まだ開始されていないリースが公表されている情報の対象であり、債務として計上されていないことを明確にしている。問題は、総エクスポージャーを測定することの難しさにある。

集中したリスクだが、債券の感染はまだ限られている

これらの構造は、実際には少数の企業の健全性に依存している。投資家は、テクノロジー大手の債券とその賃貸に依存する複数のビークルの債券を同時に保有することができ、この集中を完全には測定できない。

銀行は依然としてリスクにさらされている：彼らは時折データセンターの建設を資金提供し、債務を購入するファンドに融資を行います。同時に、チップは脆弱な担保となり得ます。なぜなら、新しい世代や同時売却によってその価値が減少する可能性があるからです。

しかし、報告書は債券市場の一般的な不安定化を確認していない。2026年のAI資金調達に関連する18日の発表の中で、米国の10年物のタームプレミアムは約1.5ベーシスポイント上昇します。この効果は2回のセッションで消え、格付けの良い企業債の利回りスプレッドは大きく変わりません。

暗号：間接的なリスク、報告書の結論ではない

著者は、これは統計的な関連性であり、因果関係の証拠はないと強調しています。同じペースでの発行の継続は、長期金利に対してより持続的な圧力をかける可能性があるかもしれません。

さらに、報告書はビットコインやDeFiを調査していません。暗号投資家にとって、この関連性は分析に過ぎません：長期金利の持続的な上昇や金融機関の損失は、リスクへの食欲に影響を与える可能性があります。

しかし、すべての債券発行を暗号通貨のために利用可能な資本の同等の引き抜きとして提示するのは過剰です。研究されたメカニズムは、より多くの長期債務を吸収するために要求される価格に主に関係しています。

この問題は単なるITコストを超えています：それはインフラの収益性、コミットメントの集中、そして潜在的な損失を負担するアクターの特定に関係しています。したがって、AIの資金調達は今後数ヶ月で混乱を引き起こす可能性があります。

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