Goldman Sachs avverte: il mercato potrebbe non essere pronto per un aumento dei tassi da parte della Fed a dicembre

Goldman Sachs considera ancora un aumento dei tassi a dicembre come scenario di base, ma il mercato prevede un aumento dei tassi di circa il 90%, e la difficoltà di reintegrare un aumento completo di 25 punti base sta aumentando.

Articolo di: Li Jia, Wall Street Watch

I rendimenti dei Treasury statunitensi sono rapidamente scesi dai massimi, mentre le due forze che avevano precedentemente spinto i tassi verso l'alto, l'entusiasmo per gli investimenti in AI e l'impatto dei prezzi dell'energia, stanno mostrando divergenze. Goldman Sachs avverte che la valutazione del percorso politico della Fed da parte del mercato affronta una maggiore incertezza, e sia un aumento dei tassi a dicembre che la sua assenza potrebbero portare a una nuova rivalutazione del rischio.

Giovedì, il rendimento dei Treasury a 10 anni è sceso di 17 punti base in un solo giorno, segnando il più grande calo giornaliero dal marzo 2023, e scendendo nuovamente sotto il 5%. Cosimo Codacci-Pisanelli, stratega della divisione reddito fisso, valute e materie prime di Goldman Sachs, ha sottolineato nel suo ultimo rapporto che il calo dei rendimenti è stato spinto proprio dal trading legato all'AI che aveva precedentemente sostenuto l'aumento dei tassi.

Con le azioni legate all'AI che subiscono vendite, i capitali stanno tornando verso i Treasury a lungo termine, invertendo la correlazione tra azioni e obbligazioni, e le obbligazioni tornano a essere uno strumento di copertura per gli investitori azionari. Tuttavia, ciò non significa che il rischio di un aumento dei tassi sia stato eliminato: la pressione sull'offerta di Treasury derivante dalla spesa in capitale e dal finanziamento del debito legati all'AI rimane, e l'andamento dei prezzi dell'energia e dell'inflazione rende più difficile prevedere le prossime mosse della Fed.

Goldman Sachs considera ancora un aumento dei tassi a dicembre come scenario di base, ma ritiene che il mercato avrà difficoltà a reintegrare facilmente un aumento completo di 25 punti base. Nel frattempo, l'interazione tra le prospettive di crescita dell'AI, l'impatto dei prezzi dell'energia e la domanda e offerta di obbligazioni sta cambiando, e il mercato deve proteggersi da un deterioramento delle aspettative di crescita, senza trascurare i rischi di un'inflazione persistentemente alta.

Il trading legato all'AI si inverte, i Treasury statunitensi riacquistano domanda di rifugio

Codacci-Pisanelli attribuisce il recente calo dei rendimenti dei Treasury a tre fattori: i tassi elevati iniziano a comprimere gli asset legati all'AI; il rischio di coda di una crescita guidata dall'AI che rallenta drasticamente è aumentato; la correlazione tra azioni e obbligazioni è cambiata, con i Treasury a lungo termine che tornano a svolgere un ruolo di copertura contro il rischio azionario.

Questo cambiamento contrasta con la situazione di inizio mese, quando i dati sull'inflazione negli Stati Uniti erano stati caldi e le azioni e le obbligazioni erano scese simultaneamente. Anche Charlie McElligott, stratega di Nomura, ha precedentemente sottolineato che, con il mercato che rivaluta le prospettive di crescita guidate dall'AI, le obbligazioni tornano a essere uno strumento di copertura nei portafogli.

Nel frattempo, gli spread di credito legati all'AI si sono ampliati ai livelli più ampi dell'anno, con un'attenzione crescente ai rischi di finanziamento. In precedenza, Goldman Sachs aveva avvertito che il mercato del credito potrebbe rimanere tranquillo fino a quando il flusso di finanziamento del debito guidato dalla spesa in capitale dell'AI non riprenderà. Ora, il ritracciamento delle azioni legate all'AI e l'allargamento degli spread di credito stanno mettendo alla prova questo modello di crescita che dipende da un finanziamento e un'espansione continua della spesa in capitale.

Tuttavia, Goldman avverte che i cambiamenti a breve termine nei flussi di capitale non sono sufficienti a invertire la pressione strutturale sull'offerta e la domanda nel mercato dei Treasury. Si prevede che la spesa in capitale dell'AI raggiunga circa 1,6 trilioni di dollari entro il 2027, con una crescente quota di finanziamento del debito. Finché le prospettive di investimento nell'AI non subiranno un crollo sostanziale, la domanda di finanziamento correlata potrebbe continuare a tradursi in pressione sull'offerta di obbligazioni. L'uscita di capitali dalle azioni legate all'AI può temporaneamente sostenere i Treasury, ma un acquisto continuo richiederà un ulteriore calo più ampio del mercato azionario o un ulteriore deterioramento delle aspettative di crescita.

L'aumento dei tassi a dicembre rimane lo scenario di base di Goldman Sachs, ma il mercato non riesce a tenere il passo con la valutazione.

Prima della riunione della Fed di ottobre, nonostante i dati sull'inflazione siano stati caldi, le aspettative di un aumento dei tassi questo mese sono notevolmente diminuite. Il stratega di Goldman Sachs Codacci-Pisanelli ha sottolineato che l'andamento dell'inflazione fornisce una base per l'aumento dei tassi, ma il presidente della Fed, Waller, ha precedentemente rifiutato di fornire indicazioni chiare sulle decisioni future sui tassi, e il mercato tende gradualmente a ritenere che la Fed potrebbe posticipare un aumento dei tassi a ottobre e rimandare l'aggiustamento della politica a dicembre.

Goldman Sachs considera ancora un aumento dei tassi a dicembre come scenario di base, ma ritiene che il mercato avrà difficoltà a reintegrare completamente un aumento di 25 punti base. Con l'aumento della volatilità del mercato azionario, gli investitori devono valutare l'ulteriore impatto dell'aumento dei tassi sugli asset a rischio e i rischi di un possibile deterioramento delle condizioni economiche e finanziarie.

Fino al 23 ottobre, i dati di Goldman Sachs mostrano che il mercato prevede un aumento dei tassi a dicembre di circa il 90%, e una previsione di circa 2,7 aumenti cumulativi fino a settembre 2027. Sebbene l'aumento dei tassi sia già riflesso in misura considerevole nei prezzi, il percorso politico futuro rimane altamente incerto. La valutazione di Goldman è che è ancora estremamente difficile prevedere come si muoverà la Fed.

Ciò significa anche che il calo dei rendimenti dei Treasury non implica che i tassi abbiano già raggiunto il picco. Se il rallentamento degli investimenti nell'AI influisce negativamente sulle aspettative di crescita, i Treasury potrebbero continuare a beneficiare della domanda di rifugio; ma se i prezzi dell'energia rimangono elevati e l'inflazione non scende, i tassi politici e l'offerta di obbligazioni potrebbero comunque spingere i rendimenti verso l'alto.

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