Intelligenza artificiale (IA): Il boom a credito preoccupa gli economisti

Il costo dell'IA si basa sempre più sul debito. In un documento intitolato << Building AI on credit: structures and spillovers >>, due economisti della Banca dei regolamenti internazionali (BRI) analizzano le strutture finanziarie che sostengono le infrastrutture di intelligenza artificiale. La loro conclusione: il debito aumenta, gli impegni fuori bilancio complicano la lettura dei rischi e i legami tra aziende, fondi e banche si moltiplicano. Per ora, le ripercussioni osservate sui grandi mercati obbligazionari rimangono limitate.

I punti chiave di questo articolo:

• La Banca dei regolamenti internazionali ha rivelato che il finanziamento dell'intelligenza artificiale si è sempre più basato su prestiti a lungo termine e strutture fuori bilancio.

• Giganti tecnologici come Meta, Alphabet e Oracle hanno raccolto somme colossali sui mercati obbligazionari, modificando l'equilibrio finanziario tradizionale.

Oltre 800 miliardi di dollari di investimenti previsti nel 2026

Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle prevedono insieme oltre 800 miliardi di dollari di spese per investimenti nel 2026, secondo le previsioni ottimistiche delle aziende incluse nel bollettino. Questa cifra rappresenta circa il 2,5% del PIL statunitense.

Per accompagnare questa espansione, questi cinque gruppi hanno emesso 222 miliardi di dollari di obbligazioni al 22 settembre, principalmente su scadenze lunghe. A questo si aggiungono, secondo le fonti di mercato citate, tra 75 e 100 miliardi di dollari di obbligazioni e titoli garantiti da attivi legati a veicoli fuori bilancio.

Il centro dati Hyperion illustra queste strutture. La joint venture che associa Meta e fondi gestiti da Blue Owl ha finanziato il progetto grazie a 27,3 miliardi di dollari di obbligazioni private. Meta non consolida questa struttura, ma sostiene il suo finanziamento attraverso impegni di locazione e una protezione limitata del valore residuo degli attivi.

Tuttavia, fuori bilancio non significa necessariamente segreto. Gli autori precisano che le locazioni non ancora iniziate sono oggetto di informazioni pubblicate, senza essere contabilizzate come debito. Il problema riguarda soprattutto la difficoltà di misurare l'esposizione totale.

Rischi concentrati, ma contagio obbligazionario ancora limitato

Queste strutture si basano infatti sulla solidità di un numero ristretto di aziende. Un investitore può così detenere simultaneamente le obbligazioni di un gigante tecnologico e quelle di diversi veicoli dipendenti dai suoi affitti, senza misurare appieno questa concentrazione.

Le banche rimangono anche esposte: a volte finanziano la costruzione di centri dati e prestano ai fondi che acquistano il loro debito. Allo stesso tempo, i chip costituiscono una garanzia fragile, poiché il loro valore può diminuire con le nuove generazioni o con rivendite simultanee.

Tuttavia, il bollettino non rileva una destabilizzazione generale del mercato obbligazionario. Su 18 giornate di annunci legati al finanziamento dell'IA nel 2026, il premio per il termine americano a dieci anni aumenta di circa 1,5 punti base. Questo effetto svanisce in due sedute e gli spread di rendimento delle obbligazioni aziendali ben valutate non cambiano in modo significativo.

Crypto: Un rischio indiretto, non una conclusione del rapporto

Gli autori sottolineano che si tratta di associazioni statistiche, senza prova di causalità. Una continuazione delle emissioni allo stesso ritmo potrebbe comunque esercitare una pressione più duratura sui tassi a lungo termine.

Inoltre, il bollettino non studia né Bitcoin né la DeFi. Per gli investitori crypto, il collegamento è quindi oggetto di un'analisi: un aumento duraturo dei tassi a lungo termine o perdite presso attori finanziari potrebbero influenzare l'appetito per il rischio.

Sarebbe tuttavia eccessivo presentare ogni emissione obbligazionaria come una sottrazione equivalente sui capitali disponibili per le criptovalute. Il meccanismo studiato riguarda soprattutto il prezzo richiesto per assorbire ulteriormente il debito a lungo termine.

La questione supera quindi la sola fattura informatica: riguarda la redditività delle infrastrutture, la concentrazione degli impegni e l'identificazione degli attori che sostengono le eventuali perdite. Il finanziamento dell'IA potrebbe quindi creare turbolenze nei prossimi mesi.

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