Les revenus de Papertrade dépassent ceux de Circle ? En réalité, c'est juste une "machine à liquider"

Auteur : Shenchao TechFlow

Le 16 octobre 2026, selon les statistiques de revenus de la plateforme de données financières décentralisées DefiLlama, le protocole de jeux dérivés Papertrade a enregistré un revenu de 7,49 millions de dollars en une seule journée, dépassant Circle, l'émetteur de stablecoins, pendant deux jours consécutifs, se classant au deuxième rang des protocoles et blockchains sur l'ensemble du réseau, juste derrière Tether. Les données montrent que le protocole a accumulé un revenu nominal de 57,16 millions de dollars dans les sept jours suivant son lancement, et a distribué environ 52,76 millions de dollars aux stakers du token de la plateforme, PAPER, avec un taux de distribution de dividendes atteignant 92,30 %. Contrairement aux échanges décentralisés traditionnels qui dépendent des frais de passage basés sur le volume des transactions, le volume de revenus extrêmement élevé de ce protocole provient de son mécanisme unique de redistribution des liquidités (LP) lors des liquidations.

L'illusion des revenus comptables construite par le transfert excessif de LP

Dans le cadre statistique de DefiLlama, les flux de fonds classés comme "revenus du protocole" pour Papertrade comprennent trois composants distincts : des frais de 2 % lorsque les traders réalisent des gains ou des pertes lors de la clôture de leurs positions, des frais de liquidation de 2 % prélevés sur la marge des utilisateurs lors de la liquidation, et des fonds excédentaires directement transférés aux stakers lorsque le solde du pool de liquidités dépasse le seuil de 5 millions de dollars.

Cette méthode de comptabilisation signifie que les revenus du protocole, qui battent des records consécutifs, proviennent en grande partie de pertes de capital accumulées lors de liquidations extrêmes par des traders à effet de levier, plutôt que des frais de service conventionnels générés par les transactions. Lorsque les petits investisseurs ou les traders à effet de levier subissent fréquemment des liquidations sur la plateforme, les fonds perdus sont directement injectés dans la base de liquidités de la plateforme ; une fois que la taille totale de ce pool dépasse le plafond de 5 millions de dollars, tous les fonds excédentaires sont considérés par le système comme "revenus" pour la période en cours et transférés au pool de dividendes.

D'après les ratios de données, sur les 57,16 millions de dollars de revenus totaux générés en sept jours, 52,76 millions de dollars, soit une moyenne quotidienne de 753,7 milliers de dollars, sont retournés aux stakers, représentant 92,30 % du total, tandis que les développeurs du protocole ne conservent qu'environ 7,70 % (environ 4,4 millions de dollars) de la part des frais. Ces chiffres élevés reflètent la caractéristique comptable spécifique où le capital spéculatif à rotation rapide est rapidement converti en dividendes.

Le cycle de redistribution des dividendes où les perdants échangent des droits et les gagnants prélèvent des frais

Selon le mécanisme officiel de Papertrade, le protocole a construit un cycle de jeu à somme nulle fermé à travers l'économie des tokens.

Dans le cadre des transactions, les utilisateurs perdants, tout en perdant leur marge, reçoivent des tokens de gouvernance du protocole, PAPER, en proportion de leurs pertes. Ce paramètre offre aux spéculateurs une attente de "perteurs obtenant des actions de la plateforme" au niveau des comptes psychologiques, incitant les perdants à transférer leurs tokens dans le pool de staking dans l'espoir de récupérer leur capital grâce aux dividendes ultérieurs.

Du côté de la distribution des fonds, les traders gagnants retirent des fonds de contrepartie du pool de liquidités, le protocole prélève des frais fixes de 2 % sur toutes les parties bénéficiaires, dont la moitié (1 %) est attribuée aux développeurs, et l'autre moitié (1 %), ainsi que tous les fonds de liquidités excédentaires dépassant le plafond de 5 millions de dollars, sont distribués sans distinction à tous les stakers de PAPER. Ce mécanisme crée un cycle de redistribution des fonds où "les gagnants prennent la liquidité des perdants, la plateforme prélève des bénéfices des gagnants pour subventionner les stakers, et les stakers se partagent les pertes de liquidation ultérieures".

La vulnérabilité du mécanisme sous l'épuisement de la liquidité des jeux

Le modèle qui repose sur les liquidations continues des traders comme principale source de dividendes dépend fortement de l'injection continue de nouveaux capitaux de trading. Dans des phases de marché unilatérales ou de positions extrêmes, si la plateforme subit une pression de retrait concentrée des bénéfices, le pool de liquidités de base fixé à 5 millions de dollars subira une pression de paiement de liquidation très élevée.

Lorsque le sentiment de marché diminue et que la fréquence des liquidations baisse, empêchant le pool de liquidités de rester au-dessus de 5 millions de dollars, la pompe de fonds excédentaires vers les stakers s'arrêtera immédiatement, entraînant une chute brutale des rendements annuels qui étaient auparavant multipliés par plusieurs. Une fois que le rendement tombe à zéro, les détenteurs qui ont obtenu et staké des PAPER par compensation de pertes seront confrontés à une liquidation en cascade et à une vente pour encaisser, exposant la vulnérabilité endogène des jeux dérivés décentralisés en l'absence de véritables contreparties de trading.

Avec l'approfondissement des jeux d'arbitrage sur la chaîne, la capacité de Papertrade à maintenir des dividendes excédentaires de plusieurs millions de dollars par jour sera révélée dans les trajectoires de trading sur la chaîne après cette semaine.

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