Le propriétaire de la NYSE soutient des jetons d'actions 24/7 sans les règles de prix habituelles de Wall Street

La société qui possède la Bourse de New York souhaite que les gens puissent acheter des actions 24 heures sur 24, 7 jours sur 7. Étant donné le volume de transactions que les crypto-monnaies et d'autres actifs tokenisés ont connu au cours de l'année écoulée, la décision d'introduire des jetons d'actions n'est pas une surprise.

Les gens veulent trader tout le temps, et maintenant les institutions veulent en faire partie. Ce qui surprend les gens, c'est que la nouvelle bourse 24/7 n'utilisera pas les prix de la NYSE pour déterminer le coût des actions une fois que le marché traditionnel ferme.

Le prix que les gens paient pour le trading hors marché variera en fonction de la quantité d'actions que d'autres ont mises en vente dans une piscine de trading de style DeFi, et non d'une nouvelle offre sur la NYSE.

L'expérience ne provient pas d'une petite startup crypto essayant d'attirer l'attention de Wall Street. OKXICE est détenue par Intercontinental Exchange (ICE) et est une filiale d'OKX.

Dans son avis public, OKXICE a déclaré que les jetons d'actions seraient échangés en continu en utilisant la technologie derrière Uniswap, les acheteurs traitant contre des pools d'actifs plutôt que contre les lignes familières d'offres et de demandes.

Seize entreprises avaient déjà objecté à des versions tokenisées de leurs actions négociées sur OKXICE au 19 octobre, y compris Microsoft, Alphabet et Goldman Sachs.

Quinze d'entre elles figuraient sur la liste initiale de 62 entreprises proposée par la bourse, donc environ 25 % de cette liste avait objecté. La seizième, Cerebras, ne figurait pas sur la liste originale. Les autres n'avaient pas encore exprimé d'objection publiquement à ce moment-là, ce qui ne constitue pas un soutien.

Même actions, prix différent

Un fournisseur de tokenisation acquérirait des actions ordinaires par l'intermédiaire d'un courtier enregistré et émettrait un jeton numérique correspondant pour chaque action détenue, avec l'action sous-jacente soutenant les jetons un pour un.

Les jetons seraient également accompagnés d'accords couvrant les dividendes, le vote et d'autres droits des actionnaires.

En vertu de l'exemption de la SEC émise en septembre, les actions tokenisées éligibles doivent fournir des droits équivalents à ceux des actions conventionnelles qu'elles représentent. C'est pourquoi un reçu blockchain qui imite simplement le prix d'une action ne se qualifie pas dans le cadre de ce programme.

Les bourses ordinaires américaines utilisent des carnets de commandes, qui collectent les offres de vente et les demandes d'achat. Ces prix font partie d'un système plus large qui connecte les bourses par le biais de données de marché et de règles destinées à empêcher les transactions de se réaliser à des prix inférieurs lorsque des cotations mieux protégées sont disponibles ailleurs.

Les prix des actions peuvent différer entre les bourses, mais des règles régissent la manière dont ces différences sont traitées.

Dans le nouvel arrangement d'OKXICE, les traders déposeraient des jetons d'actions et des stablecoins dans un pool automatisé, et un acheteur échangerait contre l'inventaire du pool.

Un logiciel ajuste le prix à mesure que l'équilibre jeton-dollar change, de sorte qu'un seul achat peut rendre chaque fraction supplémentaire d'une action plus coûteuse que la précédente.

Les protocoles DeFi utilisent des versions de ce modèle depuis des années, mais ce n'est pas ainsi qu'un compte de courtage achète généralement des actions de Coca-Cola. Sur OKXICE, le côté stablecoin pourrait inclure USDC, et les pools proposés fonctionneraient sur XLayer avec le logiciel Uniswap v4.

Les traders auraient toujours besoin de vérifications d'identité et d'une autorisation pour trader, donc ce n'est pas un coin de DeFi où tout est permis déguisé en marché boursier.

L'avis d'OKXICE indique que la bourse ne sera pas soumise à la réglementation NMS, le cadre qui inclut certaines des protections de prix ordinaires reliant les marchés boursiers américains.

La SEC a accordé aux bourses d'actions tokenisées qualifiées un allégement temporaire et conditionnel de l'enregistrement en tant que bourses conventionnelles pendant cinq ans, ainsi que des exigences couvrant les droits des actionnaires, les activités de trading autorisées, les objections des émetteurs et les arrêts de trading formels.

Les règles antifraude s'appliquent toujours, et les courtiers traitant des ordres clients couverts peuvent avoir leurs propres obligations de meilleure exécution. Ces limites légales montrent que le jeton peut représenter les mêmes droits de propriété tout en suivant des règles de prix différentes sur son échange.

Comment 1 000 $ peut n'acheter que 909 $ d'actions

Prenons un pool hypothétique contenant 100 jetons d'actions et 10 000 $ en stablecoins, avec un prix initial de 100 $ par jeton. Au début, cela correspond au prix supposé de l'action sur une bourse classique, donc les deux marchés semblent s'accorder sur la valeur d'une action.

Cependant, si l'on place un ordre d'achat de 1 000 $ dans ce pool, les calculs deviennent soudainement beaucoup plus intéressants. Dans un achat normal à un prix fixe de 100 $, cet argent achèterait dix actions, en ignorant les frais.

Dans ce pool, l'achat ajoute des dollars et retire des jetons, donc le logiciel fixe des prix progressivement plus élevés à mesure que l'acheteur épuise l'inventaire disponible. Selon une formule de produit constant de base, qui est la famille de tarification décrite dans l'avis d'OKXICE, le client finit par obtenir environ 9,09 jetons au lieu de dix.

Cela revient à un coût moyen de 110 $ par jeton. Le prix de référence de l'action n'a pas bougé de 100 $ dans cet exemple, et le détenteur a reçu des jetons représentant environ 909 $ de valeur d'actions à ce prix de référence malgré une dépense de 1 000 $.

Le dernier jeton de la transaction est plus cher que le premier, et le prix du pool pour le prochain petit achat a grimpé à environ 121 $. Le modèle facture plus à mesure que la commande consomme l'inventaire.

Si l'on donne à ce pool dix fois plus d'actions et de dollars, le même achat de 1 000 $ coûterait en moyenne environ 101 $ par jeton. S'il en avait cent fois plus, la moyenne tomberait à environ 100,10 $.

Des pools plus grands absorbent les commandes avec moins de mouvements de prix, à condition que les autres conditions restent les mêmes, ce qui explique pourquoi le montant disponible à la négociation est aussi important que le prix de départ.

Calculs hypothétiques originaux utilisant un pool de produit constant à pleine échelle et un stablecoin valant 1 $, avec des frais, des mouvements de prix externes et des arbitrages exclus.

Les pools d'OKXICE permettent aux fournisseurs de concentrer leur argent dans des plages de prix sélectionnées, ce qui peut rendre les transactions proches du prix actuel beaucoup moins chères que ce que le modèle simple implique. Le compromis est que la liquidité concentrée dans une seule plage peut s'épuiser, laissant une commande plus importante atteindre une autre plage avec moins d'inventaire et un prix moins favorable.

Deux pools ayant la même valeur totale en dollars peuvent donc offrir des offres très différentes à la personne qui appuie sur Acheter.

Dans le modèle simple, un achat de 1 000 $ nécessite 100 000 $ de stablecoins de départ pour maintenir son prix moyen dans une fourchette de 1 % par rapport au prix de référence supposé de 100 $, tandis que réduire cette majoration à 0,1 % nécessite 1 million $.

Ces chiffres montrent pourquoi une bannière affichant le montant total déposé dans un lieu informe un client beaucoup moins que de savoir combien de cet argent est disponible près du prix qu'il souhaite.

La plateforme prévoit d'afficher les termes d'exécution estimés, les frais et l'écart entre la valeur de l'action de référence et le prix d'achat attendu par le client.

Les utilisateurs pourront également définir une tolérance de glissement, indiquant essentiellement au logiciel à quel point l'offre citée peut se détériorer avant qu'il ne refuse d'exécuter.

C'est utile lorsque le pool bouge pendant qu'une transaction est soumise, mais ce n'est pas une promesse du meilleur prix d'action disponible, et l'échange a averti qu'une transaction blockchain rejetée peut toujours entraîner des frais de réseau.

Les nouvelles des entreprises ne se soucient pas des heures d'ouverture de la bourse. Un PDG peut démissionner un samedi, un tribunal peut rendre des nouvelles pendant le week-end, ou une crise géopolitique peut se dérouler avant l'ouverture des échanges lundi matin.

Quiconque souhaite agir sur cette information a des options limitées pour négocier les actions américaines sous-jacentes lorsque le marché principal est fermé, même si certains courtiers offrent déjà des sessions nocturnes et d'autres moyens de négocier au-delà des heures d'échange ordinaires.

Être capable de réagir immédiatement pourrait être vraiment précieux, surtout si attendre jusqu'à lundi entraîne plus de volatilité des prix.

Cependant, il est difficile de trouver quelqu'un prêt à prendre l'autre côté de cette transaction à un coût raisonnable. Les fournisseurs de liquidité vendant des jetons le dimanche risquent de découvrir que l'action sous-jacente vaut beaucoup plus que prévu lundi, tandis que ceux qui achètent des jetons font face au risque inverse.

Avec le principal marché boursier fermé, les deux pourraient avoir du mal à acheter ou vendre les actions ordinaires nécessaires pour compenser l'exposition.

Et pourtant, les contrats intelligents d'OKXICE n'utiliseront pas un flux de prix d'actions de la NYSE ou d'ailleurs pour déterminer le prix d'exécution du pool. La société affirme qu'elle affichera les prix du marché extérieur à titre de référence, mais le logiciel d'échange n'utilisera que les actifs dans le pool.

Quelqu'un vérifiant la dernière cotation conventionnelle d'une action pourrait voir un chiffre tandis que la transaction de jetons disponible produit un autre, et l'écart peut se creuser lorsque pas assez de traders maintiennent les deux marchés en ligne.

Les traders professionnels peuvent exploiter de telles différences, du moins en théorie. Si un jeton coûte plus cher que l'action ordinaire, ils peuvent essayer d'acheter l'action moins chère, de convertir ou de couvrir cette exposition, puis de vendre le jeton plus cher.

Leur vente ajoute des jetons au pool et tend à faire baisser son prix vers le marché extérieur. Faites l'inverse lorsque le jeton devient trop bon marché, et l'écart peut se réduire dans l'autre sens.

Beaucoup de choses pourraient compliquer cette transaction et rendre son exécution plus difficile, voire impossible : les actions sous-jacentes pourraient être difficiles ou impossibles à obtenir immédiatement pour que la couverture soit réussie, le fournisseur de tokenisation pourrait avoir un long délai de transfert et de rachat, et le coût de la couverture pourrait être supérieur au profit pouvant être réalisé grâce à l'arbitrage.

C'est pourquoi le marché pourrait se retrouver avec un grand écart de prix, sans que personne ne puisse réellement en tirer profit.

Bien que la propriété d'actions puisse avoir été transférée sur une blockchain, les actions ordinaires qui la soutiennent sont toujours liées à des institutions financières qui ne fonctionnent pas nécessairement 24 heures sur 24.

Les traders pourraient également faire face à des arrêts de trading formels, car OKXICE doit être en mesure d'arrêter le trading d'un jeton lorsque l'action sous-jacente commence à avoir des problèmes.

La plateforme ne prévoit pas d'appliquer des bandes de prix de référence externes supplémentaires ou des coupe-circuits au-delà de ses règles d'arrêt déclarées, et les fournisseurs de liquidité ne sont pas tenus de garder leurs actifs dans le pool lorsque les conditions deviennent inconfortables.

La capacité d'exécuter une transaction à 3 heures du matin ne dit donc pas grand-chose en soi sur l'attractivité de son prix à cette heure-là.

Pourquoi un quart des entreprises proposées ont déjà exprimé des objections

La liste mise à jour des 19 émetteurs comprend Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs, Broadcom, UnitedHealth et Verizon, entre autres.

Quinze des 62 entreprises initialement proposées par OKXICE avaient exprimé des objections, Cerebras portant le nombre total d'émetteurs à 16 malgré le fait de ne pas figurer sur cette liste initiale. Microsoft, Alphabet et les autres noms familiers sont exactement le genre d'actions qu'un nouveau lieu de trading voudrait que les gens reconnaissent.

Les objections ne sont pas un vote contre la blockchain en général, et elles n'empêchent pas nécessairement une autre bourse d'offrir des actions tokenisées éligibles dans le cadre d'un autre arrangement.

Selon les règles de la SEC, lorsqu'une tierce partie non affiliée souhaite tokeniser une action pour ce type de lieu, l'émetteur peut soumettre une objection qui empêche cette offre proposée spécifique.

La plupart des opposants n'ont pas expliqué leur raisonnement, donc traiter la liste comme une preuve d'une lutte coordonnée contre la crypto serait un excès par rapport aux preuves.

Seule Applied Optoelectronics a fourni un aperçu utile de la préoccupation : un représentant de l'entreprise aurait déclaré au Wall Street Journal qu'il n'était pas sûr de la manière dont le trading pourrait affecter le prix de l'action, la liquidité ou la volatilité, et ne voulait pas que les investisseurs confondent les jetons tiers avec un produit que l'entreprise avait sponsorisé.

Il est facile de comprendre pourquoi l'équipe des relations avec les investisseurs d'une entreprise publique voudrait contrôler si son nom apparaissait sur quelque chose qui ressemble à un nouveau marché officiel pour ses actions.

La NYSE n'est pas seule à poursuivre des actions tokenisées, mais ses visions concurrentes sont frappantes. La SEC a approuvé la règle des titres tokenisés de Nasdaq pour un pilote lié à la DTC qui intègre des titres éligibles dans une structure d'échange existante au lieu d'envoyer leurs transactions à travers des pools indépendants.

L'approche de Nasdaq maintient les mécanismes familiers du marché boursier, tandis qu'OKXICE propose d'utiliser un moteur entièrement différent pour réaliser la transaction. Les approbations elles-mêmes n'établissent pas que chaque fonctionnalité envisagée a été lancée.

OKXICE propose également un moyen de tester sa tarification : les soldes des pools et les transactions complètes seront visibles sur la chaîne, avec les détails des transactions publiés et les informations sur la taille quotidienne des pools.

Une fois le trading commencé, cela pourrait vous permettre de comparer le véritable coût d'achat et de vente du même jeton d'action un dimanche, pendant une journée de semaine chargée, et lorsque le marché ordinaire rouvre.

Les données de liquidité réelles montreraient également si les transactions théoriquement coûteuses du modèle se produisent en pratique ou si suffisamment d'argent apparaît pour maintenir des prix compétitifs.

Cela signifie qu'un dimanche, les acheteurs obtiendraient les droits des actionnaires attachés à une action familière au prix qu'un pool séparé offre à cette heure-là.

Même avec 100 $ affichés comme prix de référence, dépenser 1 000 $ ne garantirait pas dix actions, et le coût d'achat immédiat dépendrait de l'inventaire que d'autres traders étaient prêts à fournir.

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