Le protocole de prêt Ethereum Morpho subit un test de pression : un portefeuille achète massivement des certificats de rendement Pendle YT-reUSD, déclenchant une liquidation de 36,39 millions de dollars

Coin Circle (120Btc.coM) : Dans la matinée de mardi, heure de Pékin, le protocole de prêt Ethereum Morpho a connu un choc de liquidité atypique sur la chaîne. Le jeton sous-jacent n'a enregistré qu'un décalage de prix d'environ 3%, mais a déclenché en peu de temps une vague de liquidations d'une ampleur proche de 36,39 millions de dollars. À la source de cette tempête se trouve un mouvement massif de certificats de rendement (YT) sur la plateforme de trading de dérivés Pendle.

L'actif de garantie au cœur de cette tempête de liquidation est le PT-reUSD. Il s'agit d'un certificat à taux fixe émis dans l'écosystème Pendle, soutenu par des actifs libellés en dollars, reUSD, qui génèrent des intérêts. Dans la logique de désinvestissement des actifs de Pendle, les actifs générant des intérêts sont décomposés en certificats de principal (PT) représentant le retrait du capital à l'échéance et en certificats de rendement (YT) capturant les intérêts accumulés. La valeur des deux présente un effet de bascule dynamique : lorsque d'énormes fonds affluent vers le côté rendement, augmentant sa valorisation, le prix actuel du côté principal est automatiquement ajusté à la baisse pour maintenir l'équilibre de la valeur des actifs sous-jacents.

Selon l'analyse de suivi de l'agence de sécurité sur la chaîne PeckShield, une adresse de baleine a d'abord massivement acheté des YT-reUSD, faisant grimper le rendement implicite annuel de cet actif à environ 20 % ; ensuite, cette adresse a rapidement liquidé ses positions. Ce mouvement de fonds intense a directement conduit à une chute d'environ 3 % du prix sur le marché secondaire pour le PT-reUSD, et les données de liquidation correspondantes ont également été confirmées sur le tableau de bord de surveillance officiel de Morpho.

L'effet de levier extrême se retourne contre la liquidité

Pour comprendre le mécanisme central de la propagation rapide de cet événement de liquidation, il faut se pencher sur le modèle d'opération à fort levier dont dépendent excessivement les emprunteurs. Certains participants du marché ont déposé des PT-reUSD dans Morpho comme garantie pour emprunter des stablecoins USDC, puis ont utilisé les fonds empruntés pour acheter davantage d'actifs PT, formant un cycle de "prêts circulaires". Chaque itération de cette opération, bien qu'elle puisse considérablement augmenter les gains potentiels sur le papier, compresse également la marge de sécurité des positions, poussant finalement l'ensemble de la zone de tampon contre le risque à un niveau dangereux de moins de 3 %.

En ce qui concerne le mécanisme de déclenchement des liquidations, le système d'oracle de Morpho utilise un modèle de tarification conservateur : le système compare le prix moyen des transactions des actifs PT au cours des 15 dernières minutes avec une courbe de taux d'intérêt théorique qui grimpe vers 1 dollar à l'échéance, et prend la valeur la plus basse des deux comme prix de référence. Lorsque le prix réel du marché tombe en dessous de cette courbe théorique, le prix moyen sur 15 minutes entre immédiatement en vigueur. Après la tempête, Pendle a clarifié sur les réseaux sociaux que les actions de liquidation sur le marché PT-reUSD/USDC étaient entièrement conformes à la logique de conception de l'oracle, sans problème de configuration de données.

Steakhouse Financial, responsable de la gestion de ce pool de prêts, a également répondu, soulignant que les dépôts des utilisateurs dans son coffre n'avaient pas été affectés et que le système n'avait généré aucun mauvais créance. Cela est dû à l'intervention rapide du processus de liquidation, les fonds obtenus de la vente des garanties ayant entièrement couvert l'exposition à la dette. L'institution a rétabli l'approvisionnement en fonds après une brève période de retrait pour évaluer les risques, et la logique de fonctionnement de l'actif sous-jacent reUSD reste intacte.

Les risques de longue traîne redéfinissent la logique de gestion des risques

L'analyse de cette liquidation de plusieurs millions de dollars déclenchée par une seule transaction sur la chaîne expose pleinement la vulnérabilité inhérente au levier circulaire dans les systèmes de finance décentralisée (DeFi). Même un léger ajustement du marché peut, une fois que le coussin de sécurité des participants est excessivement exploité, rassembler instantanément les risques microscopiques dispersés dans des cas individuels, provoquant un choc impulsionnel sur le même moteur de liquidation. Les rendements élevés sont essentiellement une forme de décote de l'espace de tampon contre le risque.

En même temps, le mécanisme de tarification conservateur de l'oracle, bien qu'il maintienne la rigidité des paiements dans le système au niveau de l'exécution du code, ne peut pas empêcher l'effondrement en cascade des liquidations lorsque les actifs subissent des ventes massives. Les oracles ne sont pas les moteurs directs de la tempête, mais ils ne peuvent objectivement pas fournir de protection tampon supplémentaire aux stakers qui ont excessivement augmenté leur levier.

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